Регуляционная рамка для аирдропов SEC в США претерпевает изменения: пять условий создают безопасную гавань для криптоактивов

В начале ноября 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) официально начала сбор общественных мнений по обновлению регуляторной рамки для криптовалют, сосредоточившись на путях соблюдения требований при распределении активов, таких как аирдропы (Airdrop). Вскоре после этого инвестиционная фирма Dragonfly представила рекомендации по политике, предложив освободить от регулирования ценных бумаг аирдропы, соответствующие пяти условиям: соответствие сети токенов, полнота функций, широкое распространение, ограниченная цена и ограничения на передачу. Эта дискуссия по политике напрямую повлияет на процесс децентрализации блокчейн-проектов, и в настоящее время 37% американских проектов вынуждены переезжать за границу из-за неопределенности регулирования.

Суть механизма аирдропов и регуляторные трудности

Аирдропы, как уникальный способ распределения активов в экосистеме блокчейна, по сути, представляют собой раздачу токенов бесплатно для децентрализации контроля над сетью. В отличие от традиционных выпусков ценных бумаг, участники аирдропа обычно не платят за участие, а получают награды за историческое участие в сети или за выполнение определенных действий. Этот механизм способствовал запуску более 120 крупных блокчейн-проектов в 2024 году, из которых 81% достигли начальной децентрализации через аирдропы.

Тем не менее, склонность SEC включать аирдропы в регулирование ценных бумаг создала значительный эффект охлаждения. Согласно статистике Ассоциации блокчейна, в 2024–2025 годах участие американских пользователей в аирдропах снизилось на 47%, а 89 новых проектов явно исключили американских участников. Такая неопределенность в регулировании ограничивает возможности американских потребителей и вынуждает инновационные проекты переезжать в такие страны, как Сингапур и Дубай, что ведет к отставанию США в конкуренции за инновации в области блокчейна.

Анализ пяти ключевых условий безопасной гавани

В своих рекомендациях Dragonfly впервые систематизировал критерии применения безопасной гавани для аирдропов. Первое условие — «сеть токенов» — требует, чтобы ценность токена в основном исходила от работы децентрализованной сети, а не от усилий конкретной компании. Например, ценность ETH, родного токена Ethereum, поддерживается работой тысяч независимых узлов по всему миру, а не деятельностью одного субъекта.

Второе условие — «полнота функций» — подчеркивает необходимость наличия базовых возможностей сети, таких как обновление состояния, передача стоимости, механизмы стейкинга и другие. Оценочные показатели включают число узлов (рекомендуется более 1000), среднесуточный объем транзакций (более 100 тысяч) и активность смарт-контрактов. Третье условие — «широкое распространение» — предполагает, что аирдроп охватывает большинство участников сети, избегая несправедливого преимущества для внутренних лиц; желательно, чтобы доля первых десяти держателей была ниже 20%.

Четвертое условие — «ограниченная цена» — ключевое для отличия аирдропа от продажи ценных бумаг: цена, которую получатель платит за токен, не должна превышать его справедливую рыночную стоимость более чем на 5%. Пятое условие — «ограничения на передачу» — предполагает установление блокировочных сроков для внутренних участников проекта, рекомендуемый срок — 12 месяцев, чтобы снизить риски манипуляций рынком из-за информационной асимметрии.

Юридические особенности децентрализованных сетей и ценность политики

С юридической точки зрения, по-настоящему децентрализованные блокчейн-сети больше напоминают общественную инфраструктуру, а не активы компаний. Когда сеть достигает достаточной степени децентрализации, ее токены перестают зависеть от усилий конкретных субъектов, что отличает их от определения ценных бумаг по тесту Хоуи, где важен фактор «зависимости от усилий других». В судебных решениях США 2023 года уже признается эта разница: например, в деле SEC против Ripple судья постановил, что продажа XRP в рамках процедурных продаж не является инвестиционным контрактом.

С точки зрения политики, поощрение легализации аирдропов имеет множество положительных аспектов. Во-первых, это способствует развитию более здоровой децентрализации сети: в среднем коэффициент Джини для ведущих публичных блокчейнов составляет 0,72, а после аирдропов его можно снизить до менее 0,45. Во-вторых, широкое распространение стимулирует эффект сети: проекты, проведшие масштабные аирдропы, за шесть месяцев увеличили число своих экосистемных приложений в среднем на 230%. Самое важное — четкая регуляторная рамка поможет удержать инновации в США, что может принести ежегодно около 12 миллиардов долларов в экономический эффект.

Глобальные тенденции регулирования и прогнозы рынка

Анализируя основные юрисдикции мира, Европейский союз в рамках регламента MiCA уже создал специальные исключения для утилитарных токенов, а Управление финансового надзора Сингапура опубликовало руководство по аирдропам. Такая ясность в регулировании привела к росту финансирования блокчейн-проектов в Европе на 85% в 2025 году по сравнению с прошлым годом, тогда как в США рост составил всего 12%. Если SEC примет аналогичные рамки безопасной гавани, ожидается возвращение как минимум 150 зарубежных проектов на американский рынок.

Для инвесторов рамки безопасной гавани снизят юридические риски при участии в ранних проектах. В настоящее время средняя волатильность аирдропных токенов в течение 30 дней после распределения достигает 180%, тогда как при соблюдении пяти условий она может снизиться до менее 95%. Кроме того, институциональные инвесторы, скорее всего, предпочтут включать такие соответствующие правилам активы в свои портфели, что может привлечь дополнительно 30–50 миллиардов долларов ежегодно.

Заключение

Пересмотр SEC регуляторной рамки для аирдропов знаменует возможный важный поворот в крипто-политике США. Создание механизма безопасной гавани на базе пяти условий позволит защитить интересы инвесторов и одновременно сохранить пространство для инноваций. Успешная реализация этой меры определит позицию США в конкуренции за инфраструктуру следующего поколения интернета.