Круглый стол по шифрованию в Гонконге: чрезмерное стремление к совершенству может привести к ошибкам, закрытая среда ограничивает Ликвидность

Редактор | У Говорит Блокчейн

Содержание этой статьи основано на двух обсуждениях на саммите Finternet 2025 по цифровым финансам в Азии. Первая часть обсуждала “Эволюцию регулирования цифровых активов от Гонконга до Ближнего Востока”; модератором был директор Гонконгского управления по финансовому развитию и начальник отдела политических исследований Донг Ийюэ (Rocky Tung), а гостями - директор по посредническим организациям и руководитель группы финансовых технологий Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга Элизабет Вонг (Elizabeth Wong) и старший исполнительный директор Регуляторного управления финансовых услуг Международного финансового центра Абу-Даби Гуо Вэйлинь (Wai Lum Kwok). Вторая часть обсуждала “Прорывы, инновации и охрана Гонконга”; модератором был исполнительный директор группы OSL и начальник отдела правовых вопросов Дяо Цзядзюнь (Gary Tiu), а гостем - исполнительный директор отдела посреднических организаций Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга Е Цзихэн (Eric Yip).

Финтернет 2025 Азиатский саммит цифровых финансов пройдет 4 ноября в Гонконге. Саммит с核心理念 «Цепи, связывающие идеалы, вместе строим будущее» поддерживается более чем 10 организациями, включая группу OSL, Управление по инвестициям Гонконга, Совет по финансовому развитию Гонконга и Гонконгский цифровой порт.

Ранее, 3 ноября Гонконгская комиссия по ценным бумагам (SFC) выпустила циркуляр, впервые разрешив местным лицензированным платформам для торговли виртуальными активами делиться книгами заказов с дочерними компаниями или связанными платформами, находящимися за границей и принадлежащими той же группе. Это означает, что гонконгские инвесторы в будущем смогут напрямую совершать сделки с зарубежными рынками, получая доступ к более глубокой ликвидности и более близкой к международным ценам торговой среде.

Аудиозапись была транскрибирована GPT и может содержать ошибки. Мнение гостей не отражает мнение У Шо, пожалуйста, читатели строго соблюдайте законы и правила вашего региона. Пожалуйста, смотрите полный контент на YT:

Первая часть: Эволюция регулирования цифровых активов от Гонконга до Ближнего Востока

Изменения в подходах к регулированию цифровых активов Гонконга

Роки: Комиссия по развитию финансовых услуг начала обращать внимание на криптовалюту в 2021 году, в то время как Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) начала это делать еще в 2018 году. Как международный финансовый центр, Гонконг не может игнорировать эту новую область криптовалюты. В 2021 году мы решили не ограничиваться только профессиональными инвесторами в доступе к криптовалюте.

В этом контексте подход Гонконга к регулированию в сфере цифровых активов постоянно меняется, и охват регулирования SFC также расширяется. Элизабет, как вы относитесь к изменениям SFC в регуляции цифровых активов?

Елизавета: SFC регулирует цифровые активы с 2018 года, цель состоит в том, чтобы создать безопасную экосистему цифровых активов. Мы применяли осторожную и консервативную стратегию, изначально регулируя через создание закрытой экосистемы. С развитием рынка мы обнаружили, что такая закрытая среда ограничивает связь Гонконга с глобальной ликвидностью.

Чтобы повысить ликвидность, мы решили предоставить местным инвесторам доступ к глобальному рынку. Для этого мы недавно выпустили два уведомления, позволяющие лицензированным платформам виртуальных активов делиться глобальной книгой заказов с зарубежными аффилированными компаниями, способствуя соединению Гонконга с глобальным рынком.

Публикация этого уведомления заняла много времени, в основном для того, чтобы обеспечить тесное сотрудничество с отраслью, понять потенциальные риски и предоставить четкую регуляторную рамку для сектора. Мы надеемся, что таким образом способствуем соблюдению рыночных требований и укреплению доверия в отрасли.

Отрасль также постепенно осознает важность регулирования, они поддерживают и ожидают получения лицензий, что способствует устойчивому развитию отрасли.

Изменения в регуляторной структуре Абу-Даби

Рокки: Примерно два года назад, когда я посетил ADGM (Свободная зона международного финансового коридора, созданная в Абу-Даби), Абу-Даби не уделял особого внимания цифровым активам, а сейчас Абу-Даби демонстрирует отличные результаты в этой области, предлагая перспективное планирование. Пожалуйста, подтвердите, правильно ли я помню ситуацию на тот момент? Если да, что стало причиной изменений?

Wai Lum: Когда вы посетили нас в 2021 году, действительно, мы не сделали акцент на криптовалюте, хотя она очень важна для нас. В 2018 году мы представили рамки, когда весь мир обсуждал риски борьбы с отмыванием денег и финансированием терроризма, и мы решили выйти за пределы этих вопросов, сотрудничая с несколькими учреждениями, ссылаясь на рамки Японской FSA и Департамента финансовых услуг Нью-Йорка. В конечном итоге мы решили расширить регуляторные рамки традиционных финансов на крипто-сферу, рассматривая её как новый класс активов.

Эта решение основано на надежде на объединение традиционных финансов с новыми финансами. Хотя это означает, что технологическим компаниям необходимо соответствовать более высоким требованиям, мы видим все больше тенденций к межотраслевому слиянию. Сегодня многие брокеры и трейдеры ценных бумаг и криптовалют могут охватывать несколько областей с помощью одной лицензии.

Рынок также меняется. С 2018 года основными участниками рынка являются компании, предоставляющие услуги по ценообразованию и торговле для частных инвесторов. После краха FTX больше институциональных инвесторов обращают внимание на решения по хранению активов, и с развитием технологий хранения такие услуги, как стейкинг и кредитование, постепенно привлекают больше участников. В настоящее время в ADGM уже сформирована первичная экосистема, охватывающая брокеров, биржи, эмитентов стейблкоинов, платформы кредитования и другие. Мы также видим, как традиционные финансовые учреждения (TradFi) и децентрализованные финансовые учреждения (DeFi) разрабатывают свои стратегии. Это область с большим потенциалом, и как регулятор, наше тесное взаимодействие с отраслью имеет решающее значение.

Регуляторные вызовы в области трансакций и движения капитала через границу

Rocky: Я думаю, что между ADGM и регуляторами Гонконга есть много общего. У нас есть международный опыт, но также есть и наши особенности, и мы надеемся установить связи с различными рынками и сторонами. Мы хотим двигаться вперед постепенно, а не агрессивно приглашать всех участвовать, чтобы в случае проблем все быстро ушли. Мы не хотим видеть такую ситуацию. Исходя из этого, я хочу задать вам оба одинаковый вопрос: какие сходства вы видите на рынке? И какие отличия? Как участники одного рынка могут использовать и войти на другой рынок?

Wai Lum: Я вижу много сходств, и с течением времени регуляторные рамки будут все больше интегрироваться. Мы в основном рассматриваем криптовалюту с точки зрения традиционных финансов (TradFi), уделяя внимание защите инвесторов и безопасности финансовой системы. С этой точки зрения регуляторные рамки таких рынков, как Гонконг, Сингапур и ОАЭ, все больше сходятся, многие элементы являются общими, такие как защита изоляции активов и правила по борьбе с манипуляциями на рынке. Таким образом, интеграция регуляторных рамок способствует расширению бизнеса. В настоящее время компании из Гонконга и ОАЭ стремятся к расширению, что делает интеграцию рамок критически важной для бизнеса. Хотя у каждого рынка есть свои приоритеты и стартовые позиции, со временем различия будут постепенно уменьшаться.

Приоритеты регулирования Гонконга заключаются в том, чтобы начинать с нуля и гибко реагировать на изменения, в то время как многим зрелым международным финансовым центрам необходимо адаптировать существующие рамки. Таким образом, начальная точка у каждого региона различна, и различия все еще существуют.

Элизабета: Я согласна. Международные стандарты также требуют от регуляторов различных стран принятия единых подходов к регулированию, и сейчас принципом является “одинаковая деятельность, одинаковые риски, одинаковое регулирование”. Это также то, что мы делаем в Гонконге и Whilam в ОАЭ. Мы все продвигаем создание экосистемы цифровых активов в рамках традиционной финансовой системы. Я также согласна с мнением Whilam, что многие компании при выборе штаб-квартиры учитывают регуляторную среду, чтобы укрепить доверие инвесторов и клиентов, и тем самым поддержать их расширение на другие глобальные рынки.

Что касается токенизированных активов, мировые регуляторы также принимают аналогичную позицию. Мы рассматриваем эти активы как ценные бумаги, и если это ценные бумаги, то они подлежат регулированию в соответствии с требованиями к ценным бумагам. Эта практика получила широкую поддержку по всему миру, особенно для финансовых технологий (FinTech), которые лучше справляются с такими операциями. Поэтому как на рынке криптовалют, так и в традиционной финансовой сфере крупные компании сосредотачиваются на экосистеме цифровых активов.

Регулирование Гонконга способствует прогрессу в строительстве экосистемы цифровых активов

Роки: Нам нужно создать эффективную экосистему, соединяющую традиционные финансы и сферу цифровых активов, а также интегрироваться с другими рынками. Гонконг сталкивается с комплексными вызовами в этом отношении, особенно касающимися выдачи первой лицензии OSL. Почему процесс одобрения занимает так много времени? Как в будущем мы можем обеспечить здоровое развитие экосистемы, соблюдая при этом правила?

Элизабета: Мы признаем, что процесс получения лицензии на виртуальные активы в Гонконге длительный. Часть причин заключается в том, что когда мы начали сотрудничать с OSL, регуляторы впервые начали глубже изучать рынок цифровых активов. Мы тесно сотрудничали с OSL и потратили много времени на понимание их бизнеса и особенностей цифровых активов. Многие компании все еще имеют представление о том, что “мы из мира криптовалют, и не совсем являемся частью традиционных финансов”, и это также требует времени, чтобы они адаптировались к требованиям регулирования в рамках традиционных финансов.

В настоящее время мы сотрудничаем с правительством и опубликовали два консультативных документа, направленных на совершенствование экосистемы цифровых активов в Гонконге. Мы рассматриваем возможность предоставления лицензий виртуальным брокерам активов и хранителям, чтобы гарантировать, что каждый этап регулируется. Мы верим, что через соблюдение норм Гонконг сможет создать устойчивый рынок.

Мы также получили рекомендации, что необходимо расширить регулирование виртуальных активов, включая услуги консультаций по виртуальным активам и управление фондами. Мы сотрудничаем с правительством, чтобы изучить возможность включения этих услуг в сферу регулирования. Как только будет создана полноценная экосистема, больше зарубежных компаний войдут в Гонконг, что приведет к глобальной ликвидности и дальнейшему развитию гонконгского рынка.

Как ADGM обеспечивает безопасность, ясность и отслеживаемость сделок

Роки: Как ADGM обеспечивает бесшовное соединение трансакций и потоков капитала через границы? Как повысить эффективность и гарантировать безопасность, ясность и возможность отслеживания этих сделок?

Вай Лум: Стать первопроходцем очень сложно, но мы считаем, что трансформация в этой области неизбежна. Мы всегда на шаг впереди, заранее взаимодействуя с отраслью, потому что у нас нет готовых ориентиров. Мы применяем традиционную финансовую структуру к новой финансовой области, чтобы решить такие проблемы, как интероперабельность и эффективность.

Я считаю, что метод обеспечения адаптивности в будущем заключается в тесном взаимодействии с отраслью. Мы часто учимся вместе с отраслью, участники сектора становятся нашей связью с другими юрисдикциями. Когда мы разрабатываем рамки, участники отрасли приходят к нам с продуктами и бизнес-моделями, и мы сотрудничаем с ними, чтобы понять потребности и адаптировать рамки под них. В ходе этого процесса мы постепенно разработали рамки для стабильных монет, токенизированных активов, платформ для кредитования и т.д.

Большинство этих компаний поддерживает соблюдение правил и готово работать с нами для их соблюдения. Они также расскажут нам о проблемах, с которыми сталкиваются другие юрисдикции в процессе исполнения, что поможет нам быть более осторожными при разработке рамок. Нам необходимо обеспечить адаптивность в будущем, сохраняя ответственность в соответствии с международными стандартами и развитием отрасли. Отклонение от мейнстрима может привести к трудностям для компаний при расширении на международные рынки. Поэтому, как регуляторы, важно поддерживать тесные связи с отраслью и участвовать в глобальном регуляторном диалоге. Мы регулярно участвуем в заседаниях Совета по финансовой стабильности (FSB), Ассоциации стабильных монет и других мероприятиях, что помогает нам оставаться в курсе изменений в отрасли.

Практическое применение токенизированных активов и рыночная реакция

Рокки: Общение с участниками отрасли имеет решающее значение, мы не можем стать «белой воробейкой» в регулировании, и должны поддерживать диалог с другими регулирующими органами, чтобы обеспечить устойчивое развитие регулирования в каждой юрисдикции. Токенизация недавно стала популярной темой, есть ли в Гонконге успешные примеры, которыми можно поделиться?

Элизабета: Честно говоря, прогресс довольно медленный. Мы выпустили уведомление, связанное с токенизацией, в 2023 году, но до 2025 года по-прежнему обсуждается, сможем ли мы найти реальные примеры применения. Наша работа заключается в выпуске регулирующих указаний, которые четко сообщают отрасли, как мы будем регулировать токенизированные ценные бумаги в соответствии с законодательством о ценных бумагах. Мы также участвуем в “группе проектов” Гонконгского управлением финансов (HKMA), чтобы предоставить отрасли регулирующие указания и помочь им понять, как строить токенизированные ценные бумаги, разрабатывать структуры и подавать заявки на лицензии.

Наш опыт токенизации похож на рынок цифровых активов. Мы запрашивали отзывы отрасли по политике торговой платформы, но не получили достаточного ответа. Поэтому мы надеемся, что рынок сможет участвовать больше, чтобы совместно продвигать этот процесс.

Мы обдумываем, как ускорить процесс и способствовать самостоятельным инновациям на рынке. Мы планируем запустить ускоренный план в ближайшие месяцы, чтобы продвигать больше практических примеров применения, будь то токенизированные активы или другие области цифровых активов.

Как надлежащим образом справиться с проблемами трансграничной интероперабельности и регулирования

Рокки: Кросс-блокчейн-интероперация является огромным вызовом как для практиков, так и для регуляторов. Как вы обеспечиваете надлежащее решение этой проблемы, чтобы гарантировать бесшовное соединение кросс-блокчейн-транзакций?

Wai Lum: Интероперабельность можно разделить на межгосударственную, межотраслевую и интероперабельность между технологиями и регулированием. Каждый уровень интероперабельности различен.

Что касается межправительственной интероперабельности, наиболее эффективным подходом является поддержание постоянного общения. Цифровые активы по своей сути являются транснациональными, и все больше компаний ведут бизнес в нескольких юрисдикциях. Мы должны обеспечить интероперабельность через диалог, особенно когда объясняем нашу позицию другим регулирующим органам. Разные юрисдикции и регулирующие органы имеют разные приоритеты и соображения, мы отбираем тех игроков в отрасли, которые готовы развиваться вместе с нами, чтобы убедиться, что они разделяют наше видение и желают двигаться вперед вместе.

В настоящее время в отрасли наблюдается явная дифференциация моделей: некоторые компании используют определенный Блокчейн, другие выбирают свои собственные решения Layer 1. В качестве регуляторов мы关注им не только межгосударственную интероперабельность, но и интероперабельность между регулированием и отраслью, регулированием и технологиями. Для этого мы рассматриваем Регуляторные технологии (RegTech) и Подрегуляторные технологии (SubTech) как часть стратегии. Цифровая природа криптовалют позволяет нам подключаться, контролировать и отслеживать в режиме онлайн через цифровые каналы. Например, в рамках фиатных токенов и стабильных монет мы можем отслеживать поток на блокчейне в реальном времени и через API интегрировать резервные счета, чтобы обеспечить соответствие данных. Это и есть интероперабельность между регулированием и отраслью.

Кроме того, мы кодируем правила и требования к регулированию в формате, доступном для чтения машинами, и в будущем надеемся, что смарт-контракты смогут взаимодействовать с нашими правилами, в реальном времени считывать и понимать изменения правил и вносить соответствующие корректировки.

Элизабета: В феврале этого года мы выпустили “Дорожную карту цифровых активов”, в которой рассматриваются такие вопросы, как торговля производными инструментами на виртуальные активы, кредитование виртуальных активов и другие. Мы также думаем о том, как усилить диалог с отраслью, понять рыночные тенденции и разработать более обоснованную регуляторную политику. Мы также исследуем, как улучшить мониторинг отрасли, особенно при подключении большего количества регуляторных систем и участников, чтобы гарантировать контроль над рыночной деятельностью.

Эти меры ожидаемы рынком, хотя их полное осуществление в краткосрочной перспективе невозможно, но мы прилагаем усилия для их продвижения.

Вторая часть: Прорывы, инновации и защита Гонконга

Как политика криптовалют в Гонконге может избежать разрыва с рынком

Гари: Как вы, будучи разработчиком политики в Комиссии по ценным бумагам, обеспечиваете долгосрочную применимость политик и избегаете разрыва с изменениями на рынке?

Эрик: На самом деле, стремление к совершенству не всегда приводит к наилучшим результатам. Как я говорил своим коллегам, не обязательно всегда активно просить о повышении зарплаты, это может привести к тому, что вы получите повышение. Этот принцип также относится к регулированию: чрезмерное стремление к совершенству может привести к ошибкам.

В реальной практике мы разрабатываем регуляторную основу с помощью таких инструментов, как правила, нормы и рекомендации. Регуляторная система Гонконга уже достаточно развита, мы начали постепенно её строить с 2018 года. В отличие от США, несмотря на то что рынок криптовалют развивается быстро, регулирование всё ещё требует времени. Основная цель законодательства в области криптовалют — борьба с нелицензионной деятельностью, а не чрезмерная зависимость от статических юридических норм.

Мы также обеспечиваем гибкость регулирования через открытые консультации, уведомления и диалог с рынком. Рынок обычно хочет принципиального регулирования, но когда это реализуется, часто требует четких конкретных правил. На мой взгляд, на начальном этапе лучше применять регуляцию на основе правил, а по мере зрелости рынка постепенно переходить к более гибкому принципиальному регулированию, что поможет адаптироваться к изменениям и сохранять гибкость. Гонконг движется к более качественному рынку, и мы должны развиваться в этом направлении.

Как банковская сфера выбирает между принципами и правилами

Гэри: Как бывший работник банка и ныне регулятор, видите ли вы различия в мышлении между банковским сектором и регуляторами в области разработки политики цифровых активов? Например, как сделать выбор между принципами и правилами?

Эрик: Я не просто банкир, на самом деле изначально я учился играть на пианино. Затем я управлял фондовым рынком на фондовой бирже, после этого работал в области частного капитала, затем перешел в банковский сектор, а в конце концов стал регулятором. Моя карьера пережила много сложных трансформаций.

Но сейчас, как регулятор, это самый легкий этап в моей карьере. Тем не менее, я всегда придерживаюсь единой идеи: что бы ни делал, это должно быть запланировано, должно быть конструктивным и должно приносить рост. Нельзя пропускать эти этапы. Например, ты не можешь просто думать о том, что завтра сыграешь “Лунную сонату”, даже Моцарт не смог бы этого сделать. Сначала нужно иметь план, учиться, чтобы достичь этого уровня.

То же самое касается и области цифровых активов. Многие наши достижения стали возможны благодаря коллегам из рынка и Комиссии по ценным бумагам, поскольку мы начали это путешествие с 2018 года. Хотя мы не самые агрессивные регуляторы в криптоиндустрии, мы всегда придерживались своих принципов. Нам удалось избежать некоторых серьезных катастроф в индустрии криптовалют, таких как банкротство FTX.

Ускорение инноваций и внедрение “быстрого провала” в Гонконге

Гэри: Мне тоже очень нравится твой подход к самооценке. Мы проводим полное переосмысление каждые три месяца, последнее было три недели назад, и мы до сих пор восстанавливаемся после травмы. Однако два упомянутых тобой плана по ускорению инноваций и лицензированию особенно привлекли мое внимание. Все надеются, что Гонконг сможет быстрее внедрять инновации, сохранять гибкость и ускорять процесс коммерциализации. “Итеративное мышление” в криптоиндустрии также высоко ценится, и мы надеемся на инновации через постоянные эксперименты.

Мой вопрос таков: в Гонконге мы уже видели нечто подобное «быстрому провалу», особенно в вопросах выдачи лицензий. Если проект не соответствует требованиям, мы не даем ему возможности выйти на рынок, это своего рода ранний «быстрый провал». Другой способ — позволить проектам выйти на рынок, но если они не соответствуют требованиям, они естественным образом покинут его. Так что, как вы думаете, должны ли мы в Гонконге видеть больше «быстрых провалов» второго типа? То есть, позволить проектам быстрее выходить на рынок, и если они не могут добиться успеха, они естественным образом уйдут?

Эрик: Это должно быть частью плана ускорения, и мы надеемся действовать по принципу «маленькими шагами к успеху». Что касается меня лично, я не являюсь исполнительным директором в области цифровых активов, я исполнительный директор посреднической организации, поэтому моя работа охватывает более широкий спектр задач. Хотя я трачу большую часть своего времени в области цифровых активов, мне также необходимо обращать внимание на остальные 95% рынка, которые тоже требуют моего внимания.

Регулирование цифровых активов для нас действительно требует балансировки рисков и доходности. В бизнесе, если у вас больше средств, вы можете попробовать больше инноваций. Но если средства ограничены, нужно быть более осторожным.

Гэри: Так в процессе разработки политики цифровых активов пробовать и ошибаться стало более сложным?

Эрик: На самом деле, это не трудно для меня. Потому что я считаю, что ключ к пробам и ошибкам заключается в том, чтобы не стремиться к совершенству, практичность важнее совершенства. Моя команда всегда очень старалась, и мы продолжаем улучшаться, достигая шаг за шагом прогресса.

Гонконг стремится найти баланс между настойчивостью и гибкостью

Гари: Итак, что вы хотите, чтобы рынок криптовалют в Гонконге сделал? Какие продукты вы хотите увидеть? Если измерять по месяцам, когда мы должны ожидать эти инновации?

Эрик: Делать домашнюю работу — это ключ! Я всегда был настойчив, хотя я противоречивая личность, у меня есть свои убеждения, но я также гибок в определенных пределах. Посмотрите на наши цели, у нас уже есть четкое продуктовое планирование. Мы надеемся увидеть развитие в таких областях, как деривативы, модульное финансирование, стейкинг и кредитование. На самом деле, вчера я только что обсуждал с моими коллегами правила капитала для торговли деривативами виртуальных активов, работа идет очень напряженно. Поэтому, на что вам нужно обратить внимание, так это на то, что я уже четко обозначил эти цели.

Гэри: Так, а как насчет времени? Когда мы сможем увидеть эти инновационные продукты на рынке?

Эрик: Это зависит от скорости развития рынка. Хотя у меня есть большое желание продвигать эти изменения, необходимо также реалистично понимать, что рынку Гонконга нужно время, чтобы адаптироваться к этим изменениям. Наша текущая регуляторная структура основана на принципах, поэтому зрелость и профессионализм участников рынка имеют решающее значение. Мы можем продвигать политику, но рынок также должен развиваться синхронно с нами. В некоторых аспектах мы действительно чувствуем, что движемся быстрее рынка. Поэтому наша работа должна быть тесно связана с рынком, чтобы помочь ему дальше расти.