шортить MSTR заработал 100%, как он рассматривал эту сделку?

Исходный заголовок: Как Джим Чанос переиграл Майкла Сэйлора: короткая позиция по MSTR, длинная по BTCИсходный автор: Proto StaffПеревод: Пегги, BlockBeats

Автор оригинала:律动BlockBeats

Исходный текст:

Перепечатка: Mars Finance

Редакционная заметка: Когда Strategy сделала «хранение биткойнов через компании» своей верой, Джим Чанос выбрал противоположное направление: короткая позиция по MSTR, длинная позиция по BTC.

Кажется, что они противоречат друг другу, но по сути они одинаковы: обе стороны используют структурные отклонения рынка, только одна использует веру как рычаг, а другая рационально разбирает пузырь. В этой борьбе между оценкой и ликвидностью вера и сомнение не являются четко разделенными, а представляют собой два отражающих друг друга выбора.

Следующий текст оригинал:

Знаменитый «циничный» инвестор Уолл-стрит Джим Чанос закрыл свою широко обсуждаемую и спорную сделку по короткой продаже против компании Strategy, принадлежащей Майклу Сэйлору — предполагается, что он заработал около 100% дохода, коротко продавая обыкновенные акции MSTR этой компании.

Точнее говоря, этот известный медведь открыл парный трейд: шортит MSTR и лонгует биткойн (BTC).

Он не ставит на то, что цена акций MSTR будет абсолютно падать в долларовом эквиваленте, а ставит на то, что премия MSTR относительно BTC сократится.

Strategy является одной из крупнейших компаний в мире по управлению цифровыми активами (Digital Asset Treasury, сокращенно DAT). Такие публичные компании приобретают криптоактивы с помощью финансового рычага, а не полагаются на продажу традиционных продуктов или услуг для получения дохода. В настоящее время компания владеет около 66 миллиардов долларов в биткойнах (BTC), ее корпоративная стоимость составляет около 84 миллионов долларов (рыночная капитализация плюс учитываемый чистый долг, включая привилегированные акции), что соответствует премии в 1,27 раза к ее чистой стоимости активов (mNAV).

Однако с тех пор, как Chanos открыл позицию, этот mNAV значительно снизился.

Он открыл эту двойную позицию в ноябре 2024 года, чтобы выразить сомнение в том, что MSTR показывает результаты хуже, чем BTC; по состоянию на прошлую пятницу утром, Чанос и его компания Chanos & Co. полностью закрыли позиции, зафиксировав прибыль около 100%.

Чанос, который опубликовал в социальных сетях этот «победный тур», вызвал бурное обсуждение, а количество просмотров соответствующих постов уже превысило 1 миллион.

Шортить MSTR, лонговать BTC

Основная прибыль Чаноса связана с падением множителя чистых активов MSTR (mNAV).

В ноябре 2024 года этот множитель однажды превышал 3; к декабрю того же года, когда он излагал инвестиционную логику на ежегодной конференции, средний уровень уже снизился до примерно 2,5. Когда он полностью закрыл свою позицию, mNAV MSTR упал до 1,23 — это означает, что цена акций компании была лишь на 23% выше стоимости ее активов в биткойнах.

В то же время другая часть его торговли также растет. С ноября 2024 года цена на биткойн увеличилась примерно на 25%. Другими словами, Чанос не только удвоил свои средства, сделав ставку против MSTR, но и заработал около 25% прибыли из-за роста биткойна.

Обе стороны одновременно получают прибыль, что позволяет этому управляющему фондом семейного офиса уверенно занимать позицию «Самого успешного критика Сэйлора».

Имитация стратегии, превосходство стратегии

Чанос подвергся резкой критике со стороны сторонников Сейлора после того, как он публично выразил свою медвежью позицию по Strategy на инвестиционной конференции Sohn в Нью-Йорке в 2025 году, среди которых были члены сообщества, называющие себя «Irresponsibly Long MSTR».

В нескольких телевизионных интервью и появлении в социальных сетях Чанос подчеркивал, что его пессимистичный прогноз основан на том, что Strategy трудно будет долго поддерживать высокий коэффициент чистых активов (mNAV).

Он описывал свою торговую стратегию так: «Продавать акции MicroStrategy и покупать BTC — по сути, покупать что-то за 1 доллар и продавать за 2,5 доллара». Он также открыто критиковал подход Saylor к покупке BTC с использованием кредитного плеча как «абсолютно абсурдный» и «чистое финансовое бред».

На самом деле, Chanos считает, что его торговая логика по сути заключается в подражании самому Saylor: продать MSTR и использовать прибыль для покупки биткойнов.

Чанос многократно указывал, что стратегия по покупке большего количества BTC заключается в постоянном размывании собственного капитала и непрерывной продаже MSTR — это и стало ключевым побудительным мотивом для него создать эту сделку с двумя ногами (короткая позиция по MSTR, длинная позиция по BTC).

Хотя Strategy также когда-то финансировалась через выпуск акций с приоритетным правом на сумму в десятки миллиардов долларов (это временно не приведет к прямому размытию капитала MSTR), основная часть ее средств по-прежнему поступает от продажи акций MSTR.