VanEck: BTC упало с 120000 до 90000. Кто продает, а кто увеличивает?

Автор: Патрик Буш, Мэттью Сигел, источник: VanEck, перевод: Золотая экономика

Краткое содержание

• Долгосрочные «киты» продолжают удерживать свои активы, количество биткойнов, находящихся в собственности более 5 лет, продолжает расти.
• Сброс продаж в основном сосредоточен на среднесрочных держателях, а не на самых ранних кошельках.
• Фьючерсный рынок, похоже, достиг дна, ставки финансирования и открытые позиции находятся на уровне перепроданности.

Инвесторы в биткойн (BTC) испытывают панику

! Q2HqexKORu49Ihv0rrysNhN2RsYVEnhxRXx0WVbF.jpeg

Данные взяты из Glassnode, по состоянию на 13 ноября 2025 года.

Выход средств ETP привел к ранней слабости рынка

Последние 30 дней ценовая динамика оказалась особенно неблагоприятной для держателей биткойнов, так как давление на продажу было огромным, и цена биткойна упала на 13%. С 10 октября 2025 года остаток биткойн-ЭТП снизился на 49,3 тысячи монет, что составляет около 2% от общего объема активов под управлением. Те, кто покупал по цене, близкой к пиковым значениям, начали распродажу в условиях неопределенности снижения процентных ставок и неясных перспектив развития искусственного интеллекта. Более того, многие указывают на слабые цены, как на причину распродаж со стороны ранних «китов» биткойна. Например, один из китов эпохи «Сатоши Накамото» распродал биткойны на сумму 1,5 миллиарда долларов на неделе 14 ноября, практически опустошив свой кошелек. Многие считают, что опытные киты часто предсказывают долгосрочные тенденции, покупая или продавая биткойн в ключевые моменты. Таким образом, настроение в криптовалютном сообществе стало пессимистичным, индекс страха/жадности упал до самого низкого уровня с момента начала тарифного кризиса в марте 2025 года.

Мелкие держатели будут постепенно накапливаться в течение 1-2 лет, в то время как крупные китов будут распадаться; недавние чистые изменения остаются неизменными.

Долгосрочные позиции китов снижаются, краткосрочные растут.

! M4L7q21X1uXpfj5bL4CPHrlwjaD1Y1Ui5oBV1aF9.jpeg

! MCVqetB8weIbIcuejQEuvzahhLuPULUHo03b4d83.jpeg

Данные предоставлены: Glassnode, по состоянию на 13 ноября 2025 года.

Вместо того чтобы предполагать, что недавняя слабость цен на биткойн вызвана продажами крупных инвесторов, лучше全面 рассмотреть распределение денежных потоков различных групп держателей. Данные на блокчейне показывают, что движение средств гораздо сложнее, чем простое “продажа китов”. Если мы посмотрим на состояние кошельков китов, обладающих более чем 1000 биткойнами, можно ясно увидеть, что с ноября 2023 года их запасы биткойнов постоянно уменьшаются. На самом деле, киты, обладающие от 10 000 до 100 000 биткойнов, уменьшили свои запасы на 6% и 11% за последние 6 и 12 месяцев соответственно. Эти объемы сокращений были поглощены “малыми китами”, которые обладают от 100 до 1000 биткойнов. Эта группа более мелких инвесторов увеличила свои запасы на 9% и 23% за последние 6 и 12 месяцев соответственно. Для справки, сам биткойн за последние два года вырос примерно на 170%.

Объем открытых контрактов на фьючерсы на биткойн (BTC) в ноябре увеличился на 6%.

! Neg4k7cxSI7RQostl5AYZtzrszqw11rZqYDHIQdG.jpeg

Краткосрочные держатели токенов-гиганты стали чистыми покупателями

Краткосрочные данные показывают иную картину: некоторые группы китов продолжают накапливать биткойны. Группы, владеющие от 10 000 до 100 000 биткойнов, за последние 30, 60 и 90 дней увеличили свои запасы примерно на 3%, 2,5% и 0,84% соответственно. Это может отражать распродажу, вызванную тарифами, и последующее ликвидирование, которое в течение 12 часов привело к снижению открытого интереса по фьючерсам на биткойн примерно на 19%, а цена упала более чем на 20%.

Самые старые биткойн-киты удерживают свои позиции, в то время как среднесрочные держатели продают.

! bgmmDy9Us2SPa1WO5DblHX9TYn0OuaeZ5zyffy8J.jpeg

! ZwrxDKiiY49KxUo8LlSeDrkb5Wec72TQA0L5ro2j.jpeg

Источник данных: Glassnode, по состоянию на 13 ноября 2025 года.

Периодические держатели - это настоящие продавцы

Однако простого анализа “данных китов” на основе объема владения недостаточно для получения полной информации. Эта точка зрения игнорирует процесс, при котором опытные старые киты передают токены новым инвесторам. Для углубления понимания мы изучили время “последнего активного перевода” баланса биткойнов, которое указывает на время, прошедшее с последнего перевода токенов. Перевод означает, что эти токены, вероятно, были проданы другим держателям.

За последние 30 дней давление на продажу в основном сосредоточено на инвесторах в биткойн, которые держат свои активы менее 5 лет, тогда как инвесторы с более длительным сроком хранения в основном сохраняли или увеличивали свои позиции. Стоит отметить, что за последние 6 месяцев структура собственности держателей изменилась от группы с сроком хранения 3-5 лет к группе с сроком хранения от 6 месяцев до 2 лет, что указывает на тенденцию к переходу от среднесрочных держателей к новым держателям.

Среди групп с длительным сроком владения (то есть инвесторов, которые держат токены более 5 лет), уровень обращения токенов по сравнению с другими группами все еще ниже. Напротив, группа с наибольшим объемом торгов — это держатели биткойнов, которые осуществили последнюю сделку 3-5 лет назад, и уровень обращения токенов в этом диапазоне продолжает снижаться на каждом исследовательском периоде. За последние два года, из-за того что большое количество биткойнов было переведено на новые адреса, объем поставок в этом диапазоне снизился на 32%. Учитывая, что, вероятно, эти биткойны были накоплены в предыдущий период спада, их владельцы, похоже, склонны к циклической торговле, а не к долгосрочным инвестициям.

В то же время количество биткойнов, находящихся в собственности более 5 лет, увеличилось на 278 тысяч по сравнению с двумя годами ранее. Этот рост отражает постепенное поступление более новых биткойнов в категорию с сроком владения более 5 лет, а не новую волну накоплений, но это все же указывает на то, что долгосрочные держатели по-прежнему сохраняют уверенность. Хотя более детальный анализ может предоставить больше инсайтов, общая тенденция по-прежнему обнадеживает: долгосрочные держатели продолжают накапливать и удерживать.

Базис фьючерсов на биткойн снизился до самого низкого уровня с осени 2023 года.

! qgxmbILmlzJMsGk44kbsCvOl16FKDzsX4Mbs8gG9.jpeg

Данные источника: Glassnode, по состоянию на 13 ноября 2025 года.

В рынке фьючерсов наблюдается переоценка спекулятивной активности

Одним из лучших индикаторов спекулятивного поведения является годовая базисная стоимость, которую платят трейдеры, готовые открывать длинные позиции по бессрочным фьючерсам на биткойн (perp). Поскольку бессрочные фьючерсы никогда не рассчитаются, их цена поддерживается в соответствии с ценой на споте путем взимания процентов с контрагента. Если цена бессрочного контракта выше цены на споте, то покупатели сделки должны платить продавцам проценты, пропорциональные разнице между ценами на спот и бессрочный контракт. Из-за асимметричного потенциала роста криптовалюты базис бессрочных фьючерсных контрактов почти всегда положителен.

Когда спрос на бычьи позиции по криптовалютам, таким как биткойн, низок, базис значительно снижается. В последнее время мы видели, что объем открытых позиций по фьючерсам на биткойн резко упал, с 9 октября 2025 года он снизился на 20% в биткойнах и на 32% в долларах США. Это в определенной степени объясняет резкое снижение ставок финансирования. Конечно, если люди будут оптимистично настроены в отношении биткойна, ставки финансирования быстро возрастут.

В прошлом долгосрочное падение цен на биткойн часто сопровождалось всплеском спекуляций, и в некоторые дни средняя ставка финансирования по бессрочным контрактам достигала 40%. С марта 2024 года мы не видели такого стремительного роста ставки финансирования. Однако стоит отметить, что такие проекты, как Ethena, а также некоторые опытные трейдеры накопили значительные длинные позиции по спотовым криптовалютам и короткие позиции по бессрочным контрактам. Только у Ethena общий заблокированный объем (TVL) в октябре 2025 года достиг 14 миллиардов долларов, но с тех пор резко упал до 8,3 миллиарда долларов. Эти огромные сделки с базовым активом могут искусственно снизить ставку финансирования, сделав её неэффективной.

Важно отметить, что резкое падение ставки финансирования, которое мы только что наблюдали, обычно связано с состоянием перепроданности. Особенно это актуально, когда мы видим такой резкий спад открытых позиций по бессрочным фьючерсам. Кроме того, коэффициент нереализованной прибыли и убытков (NUPL) достиг уровня тактической перепроданности, сопоставимого с уровнями во время кризиса тарифов весной 2025 года и падения иены в августе 2024 года. Мы считаем, что, обладая этими данными, инвесторы могут принять более агрессивную тактическую бычью стратегию после месяца резких продаж.