MicroStrategy сможет ли остаться в основных индексах? Эксперты предупреждают: Биткойн-версия Троянского коня угрожает TradFi

Недавно стало известно, что поставщик индексов MSCI рассматривает возможность переклассификации MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) из традиционной категории «операционная компания» в инвестиционные инструменты или структуру, подобную ETF. Этот шаг может повлиять на его положение в мировом и американском индексах MSCI, а также вызвать давление на распродажу пассивных фондов объемом до 9 миллиардов долларов.

Несмотря на то, что председатель MicroStrategy Майкл Сейлор уже ответил на действия MSCI, все больше наблюдателей за финансовыми и крипторынками указывают на явное расхождение в рискованной природе MSTR и традиционных акций. Проблема заключается не только в классификации, но и в скрытых системных воздействиях.

( Основатель MicroStrategy ответил на угрозу переклассификации MSCI: мы не ETF, мы инноваторы капитала Bitcoin )

Криптовалютные производные с плечом? MSTR не является «технологической акцией», как вы думаете.

Согласно мнению исследователя Юй Чжеань, акции MicroStrategy по сути больше не отражают операции компании или цену спотового биткойна, а являются «финансовым инструментом на основе биткойна с встроенным кредитным плечом».

Компания MicroStrategy на протяжении долгого времени привлекает капитал путем выпуска облигаций, привилегированных акций и конвертируемых ценных бумаг, а затем вкладывает значительные средства в покупку биткойнов. По состоянию на ноябрь 2025 года, компания накопила более 640 000 биткойнов, стоимость которых превысила 50 миллиардов долларов, и никогда не продавала ни одного из своих активов. Эта операция формирует финансовый цикл “выпуск облигаций для покупки монет → рост акций → покупка пассивных средств → повторный сбор средств”, создавая рычажный маховик.

«Эта особая структура с использованием кредитного плеча, как только она войдет в основной индекс акций, создаст глубокие и сложные цепные реакции», — заявил Юй Чжэань.

Эффект «Троянского коня»: как MSTR загрязняет индексные риски?

Юй Чжеан далее предупредил, что когда MSTR войдет в основные индексы, такие как S&P 500 или MSCI World, хотя начальный вес может быть не высоким, его крайне высокая бета-значение (волатильность) окажет “несоразмерное” влияние на риск-структуру всего индекса. Он описал это явление как “биткойн-версию Троянского коня”:

«Кажется, что это компания по разработке программного обеспечения, но на самом деле она представляет собой фонд с кредитным плечом на биткойн. Это незаметно вносит риск высоковолатильных криптоактивов в стабильный основной индекс фондовых цен.»

Для пассивных фондов, которые акцентируют внимание на минимизации отслеживающей ошибки, это, безусловно, является «индикаторным загрязнением». Особенно на бычьем рынке MSTR может ускорить рост; но на медвежьем рынке или при обрушении биткойна эффект рычагов усилит падение, нанося разрушительный вред производительности индекса.

Скрытые проблемы в индустрии управления активами: доверие и бизнес-модели сталкиваются с испытаниями

Логика составления индексов всегда была основной причиной, по которой фондовые компании выбирают индексы для лицензирования. Юй Чжеань указывает, что если такие компании, как MicroStrategy, которые по сути являются «компаниями, обладающими активами с использованием кредитного плеча», смогут легко вписаться в индекс операционных компаний, это приведет к смещению стиля (Style Drift) всего индекса и, в свою очередь, разрушит модели распределения активов и рамки управления рисками институциональных инвесторов (таких как пенсионные фонды).

«Это приведет к аномальным колебаниям в показателях фондов, доверие инвесторов к индексным продуктам будет подорвано, и компании по управлению активами могут быть вынуждены изменить отслеживаемый актив, что, в свою очередь, повредит их бизнес-основам.»

Иными словами, MSTR не только вопрос о том, может ли компания быть классифицирована, но и основная проблема того, может ли продолжаться механизм доверия всей системы пассивных инвестиций.

Исправление уязвимостей системы — это вопрос времени, компаниям индексов неизбежно придется защищаться.

Ю Чжеань считает, что действия индексной компании, такой как MSCI, на самом деле направлены на устранение пробелов в системе и ответ на основные опасения индустрии управления активами. Он прогнозирует:

«Исход этой игры между DAT и индексной компанией уже очень ясен. Индексная компания не позволит колебаниям цен на криптовалюту, вызванным левереджем, захватить основные индексные продукты.»

В будущем, помимо MSCI, другие компании по составлению индексов, такие как S&P Dow Jones, FTSE Russell и другие, также могут последовать за изменением правил, переклассифицировав такие высоковолатильные, нетрадиционно ориентированные на операционную деятельность компании и изолировав их риски от основных компонентов.

Эта статья: сможет ли MicroStrategy оставаться в основных индексах? Эксперты предупреждают: биткойн-версия Троянского коня угрожает традиционным финансам. Впервые опубликовано в Chain News ABMedia.