Бычий рынок终结者？Однажды, когда финансирование остановится, Майнеры могут вызвать следующую волну эпического демпинга.

Оригинальный текст переведен: Luke, Mars Finance

В последнее время посты, распространяющие апокалиптические настроения, в крипто-Твиттере (Crypto Twitter, CT) не вызывают у вас усталость? Еще больше меня расстраивает то, что люди в CT полны противоречий относительно будущего крипторынка. Некоторые пишут некрологи для великой бычьей рынки, которую мы переживаем, в то время как другие настаивают на том, что это всего лишь еще один небольшой эпизод в великой игре рыночных циклов. Мне это все надоело. Как всегда, у каждого есть своя теория.

Некоторые признаки указывают на то, что на этот раз действительно может быть иначе. С момента своего создания ETF впервые зафиксировал чистый отток в 1 миллиард долларов в течение трех дней подряд, финансирование BTC уже изменило направление, а настроение «докупки» в основном стало мемами в CT. Тем не менее, в прошлом уже наблюдались случаи, когда BTC корректировался на 25-30%, а затем в течение нескольких месяцев достигал исторического максимума. Кто может сказать, какой сценарий развернется на этот раз?

Но в криптоиндустрии есть группа, которая не действует на основе ощущений, астрологии или других слепых теорий. Это группа участников, которую невозможно неправильно понять. Первые участники на биткойн-цепочке: майнеры.

После того как президент США Дональд Трамп объявил о введении первого раунда взаимных тарифов на страны Азии, включая Китай (основной производитель майнингового оборудования), они столкнулись с собственными трудностями. Тем не менее, их экономическая реальность в значительной степени связана с простой математикой, включая условия халвинга, описанные в белой книге Биткойна более 15 лет назад.

В этом недельном количественном анализе я покажу вам, какова прибыльность майнеров после резкого падения цены BTC, что привело к сжатию доходов.

Теперь переходим к сути.

Финансовое положение BTC-майнеров очень наглядно: они живут на фиксированном доходе от протокола, но имеют переменные расходы в реальном мире. Когда рынок колеблется, они первыми ощущают давление на свой баланс. Их доходы поступают от продажи добытых BTC, а операционные расходы в основном составляют счета за электричество, возникающие в результате интенсивных расчетов, необходимых для майнинга.

Я потратил неделю, чтобы отслеживать суммы, которые были переведены им через интернет-платежи, стоимость получения этого дохода, сколько прибыли осталось после вычета денежных расходов и сколько они фактически смогут забрать домой после учета бухгалтером.

Краткий обзор (TL;DR): В настоящее время, когда цена сделки BTC ниже 90 000 долларов, горнодобывающая промышленность сталкивается с трудностями и далека от процветания. За последние два месяца средний доход майнеров за 7 дней упал на 35% с 60 миллионов долларов до 40 миллионов долларов.

@Blockchain

Позвольте мне провести вас через доходную сторону.

Доход от биткойнов механизирован, закодирован в протоколе. Награда за майнинг каждого блока составляет 3,125 BTC, плюс в среднем 10 минут на создание блока, каждый день создается около 144 блоков. То есть примерно 450 BTC добывается каждые 24 часа. За 30 дней глобальные BTC-майнеры добывают 13,500 BTC, что по текущей цене BTC около 88,000 долларов составляет примерно 1,2 миллиарда долларов. Как только вы разделите это на рекордные 1,078 EH/s (эксахешей в секунду) хешрейта, этот миллиардный торт растворится в доходе всего 3.6 цента за Терахеш в день. Вот вся экономическая основа, обеспечивающая безопасность этой сети стоимостью 1.7 триллиона долларов.

С точки зрения затрат, электроэнергия является самым значительным переменным, поскольку она варьируется в зависимости от места и эффективности оборудования для майнинга.

Если вы используете современные машины, например, майнеры уровня S21, с энергозатратами 17 Дж/ТХ и дешевой электроэнергией, вы все еще можете получать наличную прибыль. Но если ваш парк зависит от старых майнеров или вы платите высокие тарифы за электроэнергию, каждая хэш, которую вы рассчитываете, увеличивает затраты. При текущих ценах на хэш (которые зависят от сложности сети, цены биткойна, вознаграждений за блоки и транзакционных сборов) майнер S19, работающий при цене электроэнергии 0,06 доллара, едва выходит на уровень безубыточности. Если сложность увеличится, цена немного снизится, а жара приведет к росту тарифов на электроэнергию, экономическая ситуация еще больше ухудшится.

Позволь мне использовать несколько цифр, чтобы помочь тебе разобраться.

В декабре 2024 года CoinShares оценивает, что денежные затраты на производство одного BTC у публичных майнеров в третьем квартале 2024 года составят около 55 950 долларов. В настоящее время Кембридж оценивает эти затраты примерно в 58 500 долларов. Фактические затраты на майнинг варьируются в зависимости от майнера. Крупнейший публичный майнер биткойнов Marathon Digital (MARA) потратил в среднем 39 235 долларов на энергетические затраты за каждый добытый BTC в третьем квартале 2025 года. Второй по величине публичный майнер Riot Platforms (RIOT) заплатил 46 324 доллара. Несмотря на то, что цена на BTC на 30% ниже своих максимальных значений, находясь на уровне около 86 000 долларов, эти майнеры все равно неплохо себя чувствуют. Но это не вся картина.

Майнеры также должны учитывать внеcash-структуры, такие как амортизация, обесценивание и компенсация на основе акций. Эти факторы делают майнинг капиталоемким бизнесом. После учета этих факторов общая стоимость добычи одного BTC легко может превысить 100 000 долларов.

MARA одновременно использует внутренние и внешние аппаратные средства для майнинга BTC. Используя все устройства, ей необходимо оплачивать расходы на электроэнергию, начислять амортизацию и резервировать средства на услуги хостинга. Грубо оценивая, общая стоимость майнинга на каждый BTC превышает 110 000 долларов. Даже CoinShares в декабре 2024 года оценил общую стоимость майнинга примерно в 106 000 долларов.

На первый взгляд, бизнес горняков выглядит довольно стабильным, с высокой маржей наличных денег, есть путь к положительной бухгалтерской прибыли и достаточно операционного масштаба для свободного привлечения средств. Однако, когда вы смотрите на ситуацию с более далекой перспективы, вы начинаете понимать, почему все больше горняков выбирают удерживать добытый ими BTC, а даже покупать больше BTC на рынке, вместо того чтобы продавать его.

Сильные майнеры, такие как MARA, могут покрывать свои затраты, поскольку у них есть вспомогательный бизнес и доступ к капиталовому рынку. Однако многие другие майнеры находятся всего в одном шаге от убытков из-за повышения сложности.

Когда вы собираете все это вместе, вы обнаружите, что в мире майнеров сосуществуют два сценария безубыточности.

Первый тип — это промышленные шахтеры, которые работают с эффективным парком машин, дешевой электроэнергией и легким балансом активов. Для них цена BTC даже если упадет с 86 000 долларов до 50 000 долларов, ежедневный денежный поток станет отрицательным только в этом случае. В настоящее время их денежная прибыль на BTC превышает 40 000 долларов, но возможность извлечения какой-либо бухгалтерской прибыли на текущем уровне цен зависит от конкретного шахтера.

Второй сценарий заключается в том, что, как только будут учтены амортизация, обесценение и расходы на основе акций, остальным шахтерам будет трудно оставаться выше точки безубыточности.

Даже если предположить, что консервативная общая стоимость производства 1 BTC находится в диапазоне от 90 000 до 110 000 долларов, это означает, что многие майнеры уже находятся ниже своей экономической точки безубыточности. Они могут продолжать хэширование, поскольку их денежные затраты еще не превышены, но их бухгалтерские затраты уже превышены. Это, вероятно, побудит больше майнеров сейчас удерживать свои BTC, а не продавать.

Пока экономическая ситуация остается с положительным денежным потоком, майнеры будут продолжать добычу. При цене в 88 000 долларов система выглядит стабильной, но при условии, что майнеры не продают свои BTC. Как только BTC упадет еще ниже или майнеры будут вынуждены ликвидировать свои позиции, они начнут приближаться к безубыточности.

Таким образом, хотя крах цен продолжит оказывать влияние на розничных инвесторов и торговое сообщество, в настоящее время это вряд ли повредит шахтерам. Однако, если каналы финансирования станут более ограниченными, ситуация может ухудшиться. Это будет моментом разрыва маховика, когда шахтерам потребуется увеличить затраты на вспомогательный бизнес для выживания.