S&P понизило рейтинг привязки USDT к доллару до самого низкого уровня! Tether: это вводит в заблуждение

Рейтинговое агентство S&P Global понизило рейтинг стейблкоина USDT от Tether до самого низкого уровня, ставя под сомнение способность токена поддерживать связь с долларом. S&P Global отметило, что Биткойн составляет 5,6% от общего объема обращения USDT, превышая уровень чрезмерного обеспечения в 3,9%, и падение цены Биткойна может снизить уровень покрытия обеспечения. Tether классифицировала этот отчет как вводящий в заблуждение, заявив, что он не смог отразить природу, масштаб и макроэкономическую важность цифровых родных валют.

S&P ставит под сомнение: недостаток резервов и аудита Биткойна

! S&P понижает рейтинг USDT

(Источник: S&P Global Ratings)

Основная причина, по которой S&P Global Ratings понизило рейтинг USDT до самого низкого уровня, заключается в проблемах с структурой резервных активов. S&P указывает, что Биткойн составляет 5,6% от общего объема обращения USDT, и этот процент кажется не очень высоким, но проблема заключается в крайней волатильности Биткойна. В отчете говорится: «Биткойн составляет 5,6% от общего объема обращения USDT, что превышает 3,9% чрезмерного обеспечения, в то время как 103,9% обеспечения соответствуют этому. Таким образом, падение цены Биткойна или падение стоимости других высокорисковых активов могут снизить покрытие обеспечения.»

Ключевым моментом этой логики является буферная функция чрезмерного обеспечения. USDT утверждает, что за каждым токеном в 1 доллар стоит 1,039 доллара активов, что составляет лишь 3,9% избыточной части. Если цена Биткойна упадет на 50% (что не является редкостью на крипторынке), это приведет к снижению общей стоимости обеспечения примерно на 2,8% (5,6% × 50%). Эта потеря почти полностью исчерпывает 3,9% безопасности, ставя USDT под риск недостаточного обеспечения.

Кроме Биткойна, S&P Global также отметила, что волатильность таких активов, как золото, кредиты и корпоративные облигации, довольно высока. Tether владеет резервами золота в 116 тонн, и, хотя золото обычно считается стабильным активом, его цена все равно может колебаться. Кредиты и корпоративные облигации подвержены риску дефолта, что является классом активов, которого традиционные эмитенты стейблкоинов обычно избегают.

Недостаток достаточных отчетов об аудите или резервных средствах также считается одной из основных причин низкого рейтинга стабильности. Tether долгое время подвергался критике за недостаточную прозрачность аудита. Хотя компания регулярно публикует отчеты о резервных средствах, эти отчеты часто подтверждаются бухгалтерскими фирмами (Attestation), а не полным аудитом (Audit). Подтверждение лишь подтверждает остаток активов на определенный момент времени, в то время как аудит требует проверки внутренних контролей, учетной политики и учетных записей, что значительно повышает надежность.

S&P сообщил, что штаб-квартира Tether расположена в Сальвадоре и регулируется Национальным советом по цифровым активам (CNAD), который предъявляет более мягкие требования к резервным активам стейблкоинов. Регуляторная среда в Сальвадоре далеко не так строга, как в США или ЕС, что позволяет Tether применять более агрессивные стратегии распределения активов, но также увеличивает вопросы о регуляторном арбитраже.

Четыре основные причины понижения рейтинга USDT S&P

Доля высокорискованных активов: Биткойн составляет 5.6%, золото, кредиты, корпоративные облигации и другие волатильные активы занимают более высокую долю.

Недостаточная защитная подушка: уровень чрезмерного обеспечения составляет всего 3,9%, что не может противостоять экстремальным рыночным колебаниям

Низкая прозрачность аудита: отсутствие полного аудиторского отчета, только отчет о подтверждении

Слабая регуляторная среда: Сальвадор CNAD имеет более слабые требования к резервам

Tether ответ: 1,120 миллиардов долларов США превышает большинство стран

Tether в своем заявлении классифицировала отчет S&P как «вводящий в заблуждение», заявив, что она «категорически против описания, приведенного в отчете», и что отчет «не смог уловить природу, масштаб и макроэкономическую значимость цифровых оригинальных токенов и игнорировал данные, которые четко показывают устойчивость, прозрачность и глобальную полезность USDT.»

Генеральный директор Tether Паоло Ардоино также подверг сомнению новую рейтинговую систему и полезность финансовых рейтинговых агентств. «Модели оценки, основанные на традиционных финансовых институтах, исторически приводили к тому, что частные и институциональные инвесторы вкладывали средства в компании, которые, несмотря на присвоенные инвестиционные рейтинги, в конечном итоге обанкротились», — сказал Ардоино. Это намек на финансовый кризис 2008 года, когда такие рейтинговые агентства, как S&P, присваивали высокие рейтинги секьюритизациям с субстандартной ипотекой, но эти продукты в конечном итоге стали причиной глобального финансового кризиса.

Самым убедительным доказательством контратаки Ардоино является масштаб американских государственных облигаций, которыми владеет Tether. По словам Ардоино, Tether является 17-м по величине держателем американских государственных облигаций в мире, владея более чем 112 миллиардов долларов США в краткосрочных государственных облигациях США, что превышает объем, которым владеют большинство стран, включая Южную Корею, Саудовскую Аравию и Германию. Эта цифра поразительна, так как она показывает, что позиция Tether на рынке американских облигаций приближается к уровню суверенного государства.

Несмотря на низкий рейтинг, S&P на самом деле признает, что 75% средств USDT поддерживаются государственными облигациями США и другими «низкорисковыми» краткосрочными финансовыми инструментами. Это означает, что основные резервы USDT безопасны, проблема заключается в оставшихся 25% распределения активов и общей прозрачности. Если Tether сможет предоставить полный отчет об аудите и снизить долю высокорисковых активов, рейтинг может улучшиться.

Компания накопила 116 тонн золотых резервов, что достаточно, чтобы сопоставиться с резервами стран и центральных банков. Накопление золота, облигаций правительства США и возможность чеканки и обмена цифровых долларов позволяют некоторым аналитикам утверждать, что Tether сейчас функционирует как центральный банк. Хотя эта аналогия и преувеличена, она не лишена смысла. Объем обращающихся USDT, выпущенных Tether, превышает 130 миллиардов долларов, что сопоставимо с денежной массой некоторых малых и средних стран.

Влияние и споры о рейтинге S&P на рынок

Стоит обратить внимание на время, когда стандартное рейтинговое агентство понизило свой рейтинг. Этот отчет был опубликован в то время, когда стейблкоины переживают знаковый год. Ранее в США были приняты соответствующие нормативные акты, и администрация Трампа рассматривала стейблкоины как способ поддержания долларового господства, рынок стейблкоинов также преодолел отметку в 300 миллиардов долларов. На фоне этого общего улучшения рейтинг S&P по USDT выглядит особенно примечательно.

Судя по реакции рынка, цена USDT не отклонилась от курса из-за снижения рейтинга. Это показывает, что доверие рынка к Tether временно не пошатнулось, возможно, из-за: (1) инвесторы уже привыкли к сомнениям относительно Tether, подобные отчеты появлялись много раз за последние годы, но USDT никогда не обрушивался на самом деле; (2) сеть USDT в криптовалютном рынке чрезвычайно сильна, большинство бирж и DeFi-протоколов глубоко зависят от USDT, в краткосрочной перспективе его трудно заменить; (3) быстрая реакция Tether и данные о держании американских облигаций предоставили определенную поддержку для доверия.

Однако в долгосрочной перспективе сомнения S&P могут ускорить падение доли рынка USDT. Регуляторы, оценивая соответствие стейблкоинов, могут опираться на рейтинги таких авторитетных учреждений, как S&P. Институты-инвесторы при выборе стейблкоинов также будут более склонны к продуктам с более высокими рейтингами. Если такие конкуренты, как USDC и PYUSD, смогут получить более высокие рейтинги, это может привести к тому, что они начнут поедать долю рынка USDT.

С точки зрения инвесторов, рейтинги S&P предоставляют важные сигналы о рисках. Хотя USDT в настоящее время функционирует нормально, его резервная структура действительно представляет собой риск. В условиях экстремального рынка (например, если Биткойн упадет на 70%, а золото на 30% одновременно), USDT может столкнуться с проблемой недостаточного обеспечения. Для крупных держателей более осторожной стратегией будет диверсификация распределения стейблкоинов и избегание концентрации всех средств в USDT.

Тренд централизации Tether

（ источник：Paolo Ardoino）

Действия Tether становятся все более похожими на действия центрального банка. Наличие 112 миллиардов долларов США в государственных облигациях делает его важным участником рынка облигаций США, а его торговая деятельность может повлиять на цены облигаций. Накопление 116 тонн золотых резервов сделало его запасы золота больше, чем у многих центральных банков. Эта стратегия распределения активов уже вышла за рамки традиционной роли эмитентов стейблкоинов.

Традиционные эмитенты стейблкоинов, такие как Circle (USDC), в основном держат наличные средства и краткосрочные государственные облигации США, причем их.asset allocation очень консервативен. Более того, Circle уже провела IPO на американском рынке акций, войдя в систему регулирования США, что способствует привлечению традиционных инвестиций в акции CRCL. В отличие от этого, инвестиционный портфель Tether включает в себя Биткойн, золото, корпоративные кредиты, корпоративные облигации и другие разнообразные активы. Эта стратегия позволяет Tether получать более высокую инвестиционную доходность (по сообщениям, прибыль Tether в 2024 году превысит 5 миллиардов долларов), но также несет в себе более высокие риски.

Эта тенденция к централизации банков вызывает регулирующие опасения. Если Tether действительно работает как центральный банк, следует ли его регулировать так же, как банки? Должны ли от него требовать наличия минимального капитального резерва, проведения регулярных проверок и внедрения страхования депозитов? Эти вопросы еще не получили четкого ответа в законодательстве о регулировании стейблкоинов.