Likidite sıkıntısı, dalgalanma yetersizliği, tahmin pazarının elması o kadar kolay değil.

Yazar: David

Derleme: Shenchao TechFlow

Bu yaz, gizlice ticaret yapıyordum ve aynı zamanda tahmin piyasasıyla ilgili araçlar geliştirmeyi düşünüyordum. 2024 yılının ortasında Polymarket'e katılarak seçim döngüsü ticaretine başladığımdan beri, bu alana bir yıldan fazla bir süredir ara ara katılıyorum.

Bu yılın Haziran ayında, İsrail ve İran arasındaki çatışma, tahmin piyasalarına olan ilgimi yeniden ateşledi. O sırada, sadece eğlence için Polymarket'te gerçek zamanlı olaylarla işlem yapmakla kalmadım, aynı zamanda bu platformu gerçek yatırım portföyü işlemlerimi yönlendirmek için önemli bir bilgi kaynağı olarak kullandım. Takip eden aylarda, tahmin piyasalarını derinlemesine araştırdım, kökenlerinden ve birçok evriminden, gelecekteki olasılıkların tasvirine kadar sanki sonsuz bir bilgi labirentine girmişim gibi.

Büyük bir potansiyele sahip ancak pek konuşulmayan veya ciddiye alınmayan bir niş pazarı anlamak beni son derece heyecanlandırıyor.

Ama ardından John Wang ortaya çıktı. Bu yıl Ağustos ayının başlarında, John'un Twitter'da tahmin piyasaları üzerine derin araştırmalarını sıkça gündeme getirdiğini fark ettim, bu yüzden ona bir özel mesaj gönderdim ve konuşmayı önerdim. Görüşme detaylarını paylaşmak uygun değil ama çok geçmeden tamamen buna dalmıştı ve yoğun bir tweet serisiyle, neredeyse tek başına tahmin piyasalarını kamuoyunun dikkatine sundu.

Yine de, tahmin pazarının ön gelişim aşamasından heyecan duyduğum halde, hala emekleme aşamasında. Olumlu yanları hakkında birçok tartışma olsa da, eğer tahmin pazarları gerçekten yeni bir ticaret akımı haline gelecekse, mevcut biçimindeki birçok zorluk ve sınırlamanın hâlâ çözülmesi gerekiyor.

Likidite kısıtlaması

Tahmin pazarlarının ilk büyük eksikliği likidite sıkıntısıdır. Çoğu profesyonel trader için piyasada yeterince likidite yoktur, büyük ölçekli işlemler yapabilen fonlardan bahsetmeye bile gerek yoktur. Ayrıca, ikili tahmin pazarlarında piyasa yapıcılığı (market making) zor olduğu için katılmaya istekli piyasa yapıcılar (market makers) da oldukça azdır; bu pazarların işlem hacmi zaten düşük olduğundan, piyasa yapıcıların buradan kar elde etme fırsatları sınırlıdır ve bu da denemek için motivasyon eksikliği yaratmaktadır.

İkili piyasalarda piyasa fiyatlamasını zorlaştıran birkaç neden var. Öncelikle, yüksek envanter riski ve buna karşı korunmanın zor olması. Bu piyasalar olay odaklı olduğu için, önemli haber başlıkları çıktığında piyasanın nadiren veya neredeyse hiç ortalamaya dönüş (mean reversion) olasılığı bulunmamaktadır. Örneğin, bir piyasanın işlem fiyatı, bir olay sonucunun %80 olasılıkla gerçekleşeceği yönündedir (“evet”), ancak ardından çıkan bir haber bu olasılığı %30'a önemli ölçüde düşürmektedir. Eğer piyasa yapıcılar bu durumda yanlış bir pozisyonda kalırlarsa, büyük kayıplar içeren pozisyonları tutmak zorunda kalabilirler ve bu pozisyonlardan çıkmak genellikle zor olmaktadır. Bu risk, koruma ile hafifletilebilir, ancak her zaman basit veya etkili sermaye çözümleri bulmak mümkün olmayabilir.

Piyasa yapıcılar neden “tuzağa düşmekten” korkar?

Bir diğer sorun, “toksik akış” (toxic flow) ve talep çeşitliliğinin eksikliğidir. Piyasa yapıcılar genellikle alım satım farkından kazanç elde ederler. Örneğin, X'in hisselerini $1'e satın alıp, $1.01'e satmak gibi, bu işlemi tekrar tekrar yaparak, aynı zamanda varlık üzerindeki yönsüz bir görüşe sahip olmadan. Piyasa yapıcıların kâr elde etme yetenekleri, büyük ölçüde, piyasadaki “düşük bilgi talebi” oranının ne kadar yüksek olduğuna ve “yüksek bilgi talebi” oranının ne kadar düşük olduğuna bağlıdır.

Hisse senedi piyasasını örnek alırsak, “düşük bilgi talebi” genellikle yatırımcıların diğer pozisyonları hedge etmek veya portföylerini yeniden dengelemek amacıyla işlem yapmaları anlamına gelir. Yatırımcılar, hisse senedinin yükseleceğini düşündükleri için değil, portföyün yapısının gerekliliğinden dolayı satın alırlar. Bu tür bir talep genellikle piyasa yapıcılar için avantajlıdır çünkü alıcılar fiyatlara karşı duyarsızdır.

“Yüksek bilgi talebi” veya “toksik trafik” ise tam tersidir. Bu tür alıcılar genellikle henüz kamuya açıklanmamış bilgilere veya bir avantaja sahiptir, piyasanın fiyatlandırmasının yanlış olduğunu düşünür ve ticaret yaparak kar elde etmeye çalışır.

Bu iki alıcı türünün oranı sağlıklı tutulmalıdır ki, piyasa yapıcılar kârlı bir şekilde yeterli likidite sağlayabilsin. Ancak, mevcut talep yapısı çeşitlilikten yoksun; spekülatörler dışında neredeyse başka katılımcı türü yok ve içerden gelen “zehirli trafik” etkisine karşı savunmasız. Likiditeyi artırmak için, bu talep yapısında bir değişiklik olmalıdır.

Perakende sınırlamaları

Perakendeciler açısından, tahmin pazarının birçok sınırlaması bulunmaktadır, bu sorunları kısaca açıklayacağım.

Öncelikle, piyasada yeterince çekici fırsat ve potansiyel kazanç bulunmuyor. Polymarket ve Kalshi gibi çoğu piyasada genellikle düşük volatilite var ve potansiyel kazanç, perakende yatırımcıların ilgisini çekmek için yetersiz kalıyor. Bir sonuç, kesin gibi görünse bile, işlem fiyatı %70 olsa bile, eğer vadesi iki ay sonra ise, modern “dopamin uyarısı arayan” perakende yatırımcılar için cazibe yine de yetersiz kalıyor. Ayrıca, yukarıda belirtilen piyasa yapıcıların karşılaştığı zorluklar nedeniyle, bu piyasalar potansiyel kazancı artırmak için kaldıraçlı işlem seçenekleri sunamıyor.

İkincisi, ikili piyasanın kazanç üst sınırı özelliği, “erken yerleşim” motivasyonunu azaltmaktadır ve bu, hisse senetleri ve kripto para birimlerinin çekici olmasının önemli nedenlerinden biridir. Şu anda ikili sonuçları ortadan kaldırarak yansıma (reflexivity) getiren bazı yeni prototipler test ediliyor, ancak bunların başarılı olup olmayacağı henüz gözlemlenmemiştir.

Üçüncüsü, olay temelli pazarlar, yansıtıcılığı azaltır. Bu hem bir avantaj hem de bir dezavantajdır, çünkü bu, tahmin pazarlarının manipülasyona veya benzer kripto para birimlerinde “grup kontrolü” (cabal) gibi sorunlardan etkilenmesinin zor olduğu anlamına gelir. Ancak bu, potansiyel kazançları da sınırlamakta ve bireysel yatırımcıların arzuladığı 100 katı getiri sunmamaktadır. Bu konuda bazı düşüncelerim var, ancak bugün bunları tartışmayacağım.

Kötü keşif mekanizması ve kullanıcı deneyimi

Herhangi bir olumlu tahmin piyasası kullanan kişi, mevcut kullanıcı arayüzü (UI) iterasyonundaki birçok sıkıntıyla karşılaşacaktır. Sorunlar o kadar fazla ki, özellikle derin kullanıcılar için bu sorunlar birikerek baş ağrısına neden oluyor. Kişisel olarak en kötü olanı, piyasanın keşif mekanizması olduğunu düşünüyorum.

Polymarket ve Kalshi şu anda on binlerce pazara sahip ve sayıları sürekli artıyor, ancak muhtemelen daha önce hiç duymadığınız çoğu pazar var ve bunları bulmanın basit bir yolu yok.

Umut ışığı

İyi haber şu ki, bu zorlukların çoğu yalnızca tahmin piyasasına özgü değil.

Erken dönem merkeziyetsiz finans (DeFi), süresiz sözleşme borsaları ve kısa vadeli opsiyon sözleşmeleri gibi alanlar da benzer sorunlarla karşılaştı. Zorunlu olarak söylemek gerekirse, bu durum tahmin pazarlarının büyük fırsatlar barındırdığını gösteriyor. Şu anda tahmin pazarları hala çok niş.

Polymarket örneğinde olduğu gibi, geçen ay 250,000 aktif kullanıcısının işlem hacmi 1 milyar dolardı. Buna karşılık, HyperLiquid'deki ilk 100 trader neredeyse her biri bu işlem hacmine ulaştı.

Yeni şeylere heyecan duyabiliriz, ancak aynı zamanda onlara karşı gerçekçi bir tutum sergilemeli ve mevcut durumlarını göz önünde bulundurmalıyız ki, onları yeni zirvelere taşıyabilelim.