Röportaj | Franklin Templeton'dan Max Gokhman, Crypto'ya olan talebin yükselişte olduğunu ancak kurumların hala geride kaldığını belirtti.

Franklin Templeton'dan Max Gokhman, yatırım firmasının kripto varlıklarına yönelik artan talebi karşılamak için neler yaptığını açıkladı. Dijital varlık alanı olgunlaştıkça, özellikle müşteri talebindeki büyüme nedeniyle kurumsal ilgi artıyor. Bununla birlikte, Franklin Templeton Investment Solutions'ın CIO ve CFA yardımcısı Max Gokhman, çoğu finans kuruluşunun bu varlık sınıfında hala geride kaldığını söyledi. Crypto.news ile yaptığı röportajda Gokhman, yatırım devinin kripto varlıklarına yatırım yapmak isteyen müşterilerin ihtiyaçlarını karşılamak için neler yaptığını açıkladı. crypto.news: Müşterilerinizden dijital varlıklara yönelik artan bir talep görüyor musunuz? Max Gokhman: Müşteri tabanına bağlı. Büyük kurumsal yatırımcılardan, egemen servet fonlarından, emekli maaşlarından bahsediyorsak, talep hala küçük. Bireysel yatırımcılardan bahsediyorsak, talep artıyor. İlginç bir şekilde, geleneksel yatırımcılardan artan bir ilgi var ve bu da dijital varlık ETF'lerine 175 milyar dolarlık girişe yansıyor. Saf kripto varlıklarından daha dengeli bir portföye geçmek isteyen kripto yerli yatırımcılardan da talep var. Buna ek olarak, orta yol, aile ofisleri ve daha küçük bağışlar var. Birçoğu dijital varlıklara yönelik artan bir talep görüyor ve bunları daha geniş bir portföye entegre etmek istiyor. Bu yüzden düşündüğümüz sorulardan biri, her grup için doğru ürünü nasıl oluşturacağımızdır. Büyük kurumlar için kilit nokta, dijital varlıkların aşırı oynaklık yaratmadan nasıl kullanılacağıdır. Perakende yatırımcılar için kilit nokta, dijital varlıkları riske duyarlı çerçevelere sahip geleneksel portföylere genişletmektir. Aile ofisleri ve vakıflar için kilit nokta, onları genel portföye entegre etmektir - özel sermaye gibi daha az likit varlıkların yanı sıra daha geleneksel kamu piyasası yatırımlarıyla nasıl başa çıktığımıza benzer şekilde. Bu değişen bir manzara ve özellikle daha şeffaf düzenlemelerle talebin artmaya devam etmesini bekliyorum. CN: Kripto para birimiyle ilgilenen müşteriler için hangi ürünleri geliştiriyorsunuz? MG: Piyasaya sürdüğümüz ürünlerden biri, dijital varlıkları geleneksel yatırımlarla birleştiren bir varlık tahsis modelidir. %1 ile %6 arasında değişen dijital varlık tahsislerine sahip portföyler oluşturuyoruz. Muhafazakar konfigürasyonlar için %1 ve agresif konfigürasyonlar için %6. Örneğin, agresif bir tahsisatta, hisse senetleri %94 ve dijital varlıklar %6'dır. Gerekçe, varlık tahsisinde, genellikle tek bir varlık sınıfının toplam portföy riskinin beşte birinden fazlasını oluşturmasını istememenizdir. Genellikle dijital varlıkların çok değişken olduğu söylenir ve bu doğrudur. Ancak bu, onları dahil edemeyeceğiniz anlamına gelmez. Varlıkların %6'sı portföy riskinin yaklaşık %20'sini oluştursa bile, yine de düşünceli bir şekilde entegre olabiliriz. Dijital varlıkları karşılaştırma ölçütüne dahil ederek, müşterilere risk toleranslarını belirlemeleri için net bir çerçeve sunuyoruz. Bir yatırım yöneticisi olarak, bu aynı zamanda portföyleri net hedeflere dayalı olarak yapılandırmamıza ve yönetmemize de olanak tanır. Anahtar, küçümseyici bir tutumdan kaçınmaktır. Bir müşteri daha fazla risk almaya istekli olduğunu belirtirse, belki de varlıklarının %10'unu dijital varlıklara tahsis etmek isterse, isteklerine saygı duyar ve portföyü buna göre tasarlarız. Yine de %10'un çok yüksek bir risk konsantrasyonu olduğunu açıklayacağız, ancak sonuçta hedefleri bu ve bunun içinde çalışıyoruz. Bazı kripto yerli müşterilerimiz bize %60'ı dijital varlıklar ve %40'ı hisse senetleri, tahviller ve belki de bazı özel piyasa varlıkları gibi geleneksel varlıklardan oluşan bir portföy istediklerini söylediler. Bu durumda, kıyaslama açıktır ve bunun ötesine geçmek bizim işimizdir. En önemli şey, müşterilerin dijital varlık tahsislerini artırırken ne kadar risk aldıklarını tam olarak anlamalarını sağlamaktır. CN: Bireysel müşteriler ve özel ofisler için temel bir yatırım mı yoksa daha agresif bir strateji mi istiyorlar? MG: Genellikle, bir tat ile başlarlar. Aile ofisleri için bu gerçekten duruma bağlıdır – bazıları dijital varlık alanında çok aktiftir, bazıları ise hiç dahil değildir. Genelleme yapmak zor, ancak çoğu aile ofisinin en azından bir miktar ilgisi vardır. Eğitim, başta büyük kurumlar olmak üzere birçok yatırımcı için hala önemlidir. Riskleri açıklayın, iyi kurulmuş bir yatırım sürecimiz olduğunu gösterin ve ilk yatırım fırsatlarına erişmelerine yardımcı olun. CN: Diğer kurumların müşterilerinin kripto para birimi talebini nasıl karşıladığını biliyor musunuz? MG: Aslında, endüstrinin geride kaldığını düşünüyorum. Bildiğim kadarıyla, birçok kurumsal yönetici bu varlık sınıfına hiç dahil olmuyor. Genellikle bunun çok uçucu olduğunu düşünürler ve yazarlar. Birçok kurum, içine girmeden yalnızca Bitcoin'e odaklanır. Buna karşılık, yatırım sürecimiz dijital varlıkları beş farklı sektörde değerlendirir – kripto para birimleri, akıllı sözleşme platformları, DeFi, hizmet tokenleri ve tüketici sınıfı tokenler. Bunları değerlendirmek için oldukça sofistike yöntemler geliştirdik - tıpkı diğer yatırımları değerlendirdiğimiz gibi. Bunda saklı önemli bir çeşitlilik var. Bu varlıkların tümü yüksek oranda likit değildir, ancak trilyon dolarlık portföylerle işlem yapmayan yatırımcılar ve çoğu yatırımcı için yapabileceğimiz çok şey var. Birçok büyük yatırımcıdan gördüğüm şey, "Size %1-2 kripto para birimi vereceğiz ve bu suları test etmek için yeterli." Ancak ironik bir şekilde, bu yaklaşım perakende tüccarların davranışlarını yansıtıyor - portföylerinin %2'sini spekülatif bahislere yatıran ve bir kaybın bile önemli olmadığına inanan bir dejenere gibi. Kurumsal bir yatırımcıysanız, %2'lik bir kayıp önemlidir. Bu aşırı basit, "suları test et" yaklaşımını uygun risk analizi olmadan benimserseniz, yalnızca yetersiz provizyon yapmakla kalmaz, yapılandırmanızı daha yüksek riske sokarsınız. Bu düşünce kusurludur, ancak yine de yaygındır. CN: Bazı yatırımcılar Bitcoin'i konjonktüre karşı bir varlık olarak görüyor. Bu görüşe katılıyor musunuz? Bunun Bitcoin'in çeşitlendirilmiş bir varlık olarak konumlandırılmasıyla nasıl bir ilişkisi var? MG: Sanmıyorum. Veriler açık: Bitcoin döngüsel, yüksek betalı bir varlıktır. Yüksek getirili kredi gibi piyasanın daha riskli kısımlarına benzer şekilde işlem görür ve hatta küçük sermayeli hisse senetlerinden daha fazla korelasyona sahip olabilir. Riskli varlıklarla güçlü bir korelasyonu vardır. Belki de daha tartışmalı bir şekilde, daha fazla kurumsal yatırımcı Bitcoin'i benimsedikçe bu korelasyonun artacağını düşünüyorum. Bunu riskli bir varlık olarak tanımlayacaklar ve Bitcoin riskli bir varlık gibi davranacak. Bitcoin daha kurumsal ve merkezi hale geldikçe, oynaklığının azalacağını, ancak geleneksel finansla olan korelasyonunun artacağını düşünüyorum. Uzun vadede, aslında bunun iyi bir şey olduğunu düşünüyorum - ama aynı zamanda Bitcoin'in dijital altın gibi daha az ve daha çok hızlı büyüyen bir teknoloji varlığı gibi olacağı anlamına geliyor. Şimdi, açık olmak istiyorum: genel olarak dijital varlıklar konusunda iyimser olsam da, Bitcoin konusunda özellikle iyimser değilim. Bunun ana nedeni, bir web varlığı olmasıdır. Dijital altındır, ancak altın gibi bin yıllık bir inanç ve değer geçmişine sahip değildir. Her iki varlık da algıya dayanır – altının değeri insanların algılarına bağlıdır ve aynı şey Bitcoin için de geçerlidir. Ancak Bitcoin şu anda bu kadar uzun vadeli bir güvene sahip değil. Az sayıda büyük oyuncu diğer para birimlerine geçmeye karar verirse, bu ciddi kafa karışıklığına neden olabilir. Bunun olacağını söylemiyorum, bu benim temel varsayımım değil, ama olasılık var. Aynı zamanda, önemli bir oynaklık ve riskli varlıklarla güçlü bir korelasyon görüyoruz. Bununla birlikte, benimseme oranı gerçektir ve Bitcoin kısa ve orta vadede iyi performans gösterecektir. Ancak uzun vadede, diğer varlıkların daha ilginç olduğunu düşünüyorum. Örneğin Ethereum bir teknoloji yatırımıdır. Solana, sınır ötesi işlemleri destekleyebilecek bir ödeme altyapısına sahiptir. Bu platformlar gerçek bir faydaya ve potansiyel kalma gücüne sahiptir. Benim için Bitcoin'den çok daha çeşitliler. CN: Peki, kriptoya risk ve yatırım perspektifinden baktığınızda, farklı projeler arasında nasıl ayrım yapıyorsunuz? MG: İlk adım, hangi token üzerinde çalıştığımızı belirlemektir. Ripple gibi gerçek bir kripto para birimi mi? Solana veya Ethereum gibi akıllı sözleşme platformları? Uniswap gibi DeFi tokenleri mi? Ya da Decentraland gibi bir tüketici veya oyun tokeni mi? Bir de Chainlink gibi yardımcı program tokenleri var. Burada sadece örnekler veriyorum, bunların mutlaka en iyi seçimlerimiz olduğunu söylemek için değil. Tokenleri kategorize ettikten sonra, altı temel faktörü göz önünde bulunduruyoruz. Kalite: ör. toplam arzın yüzdesi olarak dolaşımdaki arz, anlaşma enflasyon oranı ve günlük aktif adresler. Boyut: Bu sadece piyasa kapitalizasyonunun logaritmasıdır. Projenin daha geniş ekosisteme nerede uyduğunu anlamaya yardımcı olur. Büyüme: Zaman içindeki işlem eğilimlerine, ağ kullanımına ve geliştirici etkinliğine bakarız. Değer: Token öz sermayesi, fiyatlandırma metrikleri ve geçerli gelir. Momentum: Bu alanda hala oldukça öngörücü olan bir yılın son momentumu. Maddi olmayan duran varlıklar: Bu en ilginç göstergelerden biridir. GitHub taahhütlerini, projeye katkıda bulunanları, sosyal medya etkinliğini (özellikle etkili hesaplardan) ve özellikle akıllı sözleşme platformlarında daha geniş geliştirici katılımını içerir. Bu faktörlere ek olarak, token türüne bağlı olarak farklı modeller de kullanıyoruz. Örneğin, Ethereum veya Solana gibi bir protokol nakit akışı oluşturuyorsa, indirgenmiş nakit akışı (DCF) modelini kullanabiliriz. Bu, herhangi bir geleneksel yatırımcının anlayabileceği bir şeydir. Ayrıca, özellikle geleneksel anlamda gelir getirmeyen tokenler için büyüme, kalite ve değer gibi metriklere daha fazla güvendiğimiz bir ağ modeli kullanıyoruz. Daha sonra istatistiksel modeller, teknik analiz ve regresyon analizi tekniklerini kullanıyoruz. Örneğin, bir tokenin en çok hangi varlıkla ilişkili olduğunu inceleyebilir ve ardından bir beta tahmininde bulunabilir ve buna dayalı olarak potansiyel davranışını tahmin edebiliriz. Mesele şu ki, bu alana yekpare bir bütün olarak bakmıyoruz. Buna, diğer herhangi bir varlık sınıfında olduğu gibi aynı analitik titizlikle yaklaşıyoruz ve bence diğer birçok oyuncuya göre avantajımız var. CN: Kripto projeleri, değerleme açısından geleneksel girişim hisselerine kıyasla nasıl? MG: Değerlemeler kesinlikle yüksek: erken aşamadaki girişimlere yerleşik halka açık şirketlerden daha yakın. Mantıklı. Örneğin Solana, büyük bir teknoloji şirketinden çok bir C veya D Serisi girişim gibidir. Aradaki fark, halka açık bir şirket gibi ticaret yapabilmenizdir. Demokratikleşme açısından bakıldığında, bu aslında herkesin erken altyapıya erişebildiği dijital varlıklarla ilgili gerçekten harika şeylerden biri. Bununla birlikte, değerleme modelimiz ile fiyat hareketleri arasında gerçek bir bağlantı görüyoruz. Bu önemli. Bu, piyasanın olgunlaştığını gösteriyor. Ama dürüst olalım, şu anda en önemli faktör hala momentum. Uzun vadede kurumsal benimseme istiyorsak bunun değişmesi gerekiyor. Momentum etkisi azaldıkça, kullanım ve gelir gibi temel faktörler daha da önemli hale gelecektir. Bu değişimi, özellikle oynaklık azalmaya başladığında gördük. İlginç bir şekilde, geliştirici etkinliği ve sosyal etki gibi soyut faktörlerin token performansı üzerinde önemli bir etkisi olmuştur. Bu doğru, nakit akışı da fiyata dahil edilmeye başlıyor. Bununla birlikte, oldukça ivme odaklı bir piyasadır. Ancak bunun hemen ardından, günlük aktif adresler, ağ kullanımı ve tedarik dinamikleri açısından gerçek bir çekiş görüyoruz. Alan kurumsal yatırımcılar tarafından giderek daha fazla tutuldukça ve ticaret spekülatif çılgınlıktan uzaklaştıkça, bu dengenin temellere doğru eğilmeye devam etmesini bekliyoruz. CN: Açıklığa kavuşturmak için, kripto para birimlerinin değerlemesi AI şirketlerine mi daha yakın yoksa geleneksel teknoloji şirketlerine mi daha yakın? MG: Risk sermayesi aşamasındaki yapay zeka girişimlerine veya teknoloji şirketlerine daha yakınlar. Bu şirketlerin çoğu hala yaşam döngülerinin ilk aşamalarında olduğu için bu çok mantıklı. Solana gibi bir proje, kurulu bir halka açık şirketten ziyade C veya D Serisi finansman turundaki bir risk sermayesi şirketiyle karşılaştırılmalıdır. Solana'yı benzersiz kılan şey, halka açık bir şirket gibi ticaret yapabilmenizdir. Bu oldukça devrim niteliğinde. Demokratikleşme perspektifinden bakıldığında, bu, herkesin geleneksel olarak özel pazara bağlı olan yeniliklere erişimi olduğu anlamına gelir. Gidip özel bir AI girişiminde hisse satın alamazsınız. Ancak blok zinciri protokol altyapısına sabitlenmiş jetonları satın alabilirsiniz. Bu, erişimin yapılma biçiminde büyük bir değişikliktir. Yüksek değerlemelere rağmen, kullanım, nakit akışı ve geliştirme faaliyeti gibi izlediğimiz temel metrikler ile gerçek fiyat performansı arasında net bir ilişki görüyoruz. Bu bağlantı çok önemlidir. Yatırımcıları bunun sadece spekülatif bir blöf olmadığına ikna ediyor. Bu jetonlar, sadece yutturmaca değil, gerçek dünya dinamiklerine dayalı olarak ticaret yapmaya başlıyor. CN: Varlıkların tokenizasyonuna yönelik artan bir eğilim var ve son zamanlarda Nasdaq bile piyasaya olası bir girişin ipuçlarını verdi. Bu modelin avantajları ve dezavantajları nelerdir? MG: Kamu sermayesi için avantajlar çok sınırlıdır. Mesai saatleri dışında zaten hisse senedi ticareti yapabilirsiniz. Zaten kesirli hisseler satın alabilirsiniz. Bu nedenle, geleneksel hisseleri tokenize etmek çok fazla avantaj sağlamaz. Tokenizasyonun gerçekten parladığı yer özel varlıklardır: özel sermaye, risk sermayesi, gayrimenkul. Bunlar, tanım gereği, likit değildir. İkincil pazarlar mevcuttur, ancak girilmeleri zordur ve genellikle derin ilişkiler gerektirirler. Biz de dahil olmak üzere birçok şirket, bu ilişkiler sayesinde ikincil piyasada bir avantaj elde etti. Özel varlıklar tokenize edilirse, kurumsal yatırımcılar aracılara güvenmeden şeffaf bir zincir içi yaklaşımla kendileri için likidite yaratabilirler. Öte yandan, bireysel yatırımcılar için tokenizasyon, geleneksel olarak dışlanan varlık sınıflarına maruz kalmalarını sağlayabilir. Likiditeye takılıp kalmadan 401(k) planınızda özel sermaye satın alabildiğinizi hayal edin. Bu bir oyun değiştirici olacak. Yakınlaştırırsanız: ABD ekonomisi şu anda büyük ölçüde özel sermayenin hakimiyetindedir. Geçmişte, ABD'nin küçük sermayeli hisse senetleri "reel ekonomi" olarak kabul edilirdi. Ama şimdi, Russell 2000 endeksi özel sermaye tarafından terk edilen şirketlerle dolu. Halk pazarına Büyük Yedi'nin hakimiyetindedir. Diğer her şey? Hepsi özel pazarda. Dolayısıyla, erişimin demokratikleştirilmesinden bahsettiğimizde, özel sermayenin tokenizasyonu önemlidir. Ekonomik büyümeye erişimdeki gerçek eşitsizlikleri ele alıyor. Ayrıca, kültürel varlıklar veya müzik telif hakları gibi tokenizasyon yoluyla etkinleştirilen tamamen yeni varlık sınıflarını da araştırıyoruz. Bunlar, geleneksel yatırımlarda gerçekten mevcut değildir, çünkü bunların gerçekleşmesi için akıllı bir sözleşme altyapısına ihtiyaç duyarlar. Bundan beş yıl sonra, özel varlıkların manzarası önemli ölçüde değişebilir. "Özel" kelimesi bile anlamını yitirebilir. Merkezi bir borsaya dokunmadan eşler arası bir yapıda günün her saatinde alınıp satılabilen bazı likit ancak listelenmemiş varlıklarınız olabilir. Bu altyapıyı Benji Zincir Üstü Para Piyasası Fonu aracılığıyla kurduk. Aynı teknoloji, tokenize edilmiş gayrimenkul veya gelir varlıklarına da uygulanabilir. Milyarlarca doları tokenize edilmiş gayrimenkule transfer ettiğinizi ve avantajlardan anında yararlandığınızı hayal edin. Uzlaşma gecikmesi yok, aracı yok. Bu, her tür yatırımcı için büyük bir yükseltmedir. CN: Mevcut makroekonomik ortam kripto varlıklarını nasıl etkiliyor? MG: Bu, son zamanlarda düşündüğüm bir şey, özellikle de yeni bir faiz indirimi döngüsüne başladıktan sonra makro ortam. Powell bu terimi açıkça kullanmasa bile bir stagflasyon dönemindeyiz. Faiz oranları, ekonomi güçlü olduğu ve enflasyon düştüğü için değil, işgücü piyasası zayıfladığı için düşürülüyor. CEO'lar tarifeler konusunda endişeli ve bu maliyetleri tüketicilere yansıtacaklar. Tüketici güveni düşüyor. İşsizlik artıyor. Enflasyon yüksek kalmaya devam ediyor ve daha da yükselmesi muhtemel. Bütün bunlar ABD dolarının yapısal olarak zayıflamasına işaret ediyor. Egemen bir servet fonu gibi yabancı bir kuruluşsanız ve ABD tarifelerine tabiyseniz, ABD dolarına maruz kalmanızı azaltmak istiyorsunuz demektir. Bu mutlaka kripto para birimi satın alacağınız anlamına gelmez, ancak ABD dolarının küresel hakimiyetinin azaldığı anlamına gelir. ABD dolarının zayıflamasıyla birlikte, dijital varlıkların kullanım durumu güçleniyor. Sınır ötesi işlemler buna iyi bir örnektir. Dolar sisteminin dışında, bu işlemler yavaş, pahalı ve sürtüşmelerle doludur. Ve dijital varlıklar, özellikle akıllı sözleşme tabanlı platformlar sorunsuz çalışır. Bu, dijital varlıkların benimsenmesi için güçlü bir itici güç yarattı. Bu nedenle, makro bir bakış açısıyla, özellikle Solana ve Ripple gibi ticaret protokollerine bakıyorum. Doların küresel ticaret için varsayılan araç olarak rolü ne kadar küçükse, daha hızlı, daha merkezi olmayan alternatiflere olan ihtiyaç da o kadar büyük olur. İşletmeler ve tüketiciler, işlemlerini giderek daha fazla zincir üzerine taşıyacak. Bu uzun vadeli bir eğilimdir, döngüsel bir eğilim değildir. Ve bu eğilim hızlanıyor.