#NonfarmPayrollsBeatExpectations

Eylül NFP Piyasaları Şok Etti: Güçlü İstihdam, Artan İşsizlik ve Hala Beklemede Olan Bir Fed
Eylül ayı istihdam raporu, piyasa beklentilerini gerçek zamanlı olarak şekillendiren bir makro sürpriz sundu.

+119K iş eklenmesi, 50K tahminine göre belirgin bir olumlu sürpriz. Aynı zamanda, işsizlik beklenmedik bir şekilde %4.4'e yükseldi. Bu çelişki, piyasa tepkisinin neden açıkça boğa değil de gergin ve belirsiz olduğunu tam olarak açıklıyor. İstihdam gücü dayanıklılığı önerirken, artan işsizlik, yüzeyin altında sessizce bir boşluğun biriktiğini işaret ediyor.
Hemen sonuç, politika beklentilerinde büyük bir değişim. Aralık ayındaki Fed faiz indirim olasılıkları şimdi yaklaşık %40'a düştü ve bu, piyasalara faizlerin tamamını yeniden yukarıya doğru fiyatlaması için zorladı. Bu rapor, Fed'in güvenle yön değiştirebilmesi için ihtiyaç duyduğu net yavaşlama sinyalini vermedi - ve risk varlıkları buna göre tepki veriyor.
"Altın Orta" yumuşak iniş anlatısı bu raporla bir darbe aldı. Bu temiz, boğa piyasası için uygun bir durum değildi. Evet, istihdam yaratımı beklentileri aştı, ancak artan işsizlik, iş gücüne olan talebin eskisi kadar sıkı olmadığını gösteriyor. Bu çift sinyal, hem enflasyon riski hem de durgunluk riskini aynı anda canlı tutuyor, bu da yatırımcılar için en rahatsız edici makro çevreyi oluşturuyor.

Daha uzun süre yüksek kalacak politika beklentileri artık kesinlikle masada. Fed, tek bir zayıf değişkenle yönlenmiyor, eğilimlere bakıyor. +119K'lık bir veri, politika yapıcılarına ekonominin hala kısıtlayıcı politikayı kırılmadan emdiğini gösteriyor. Bu, Fed'e işsizlik biraz artsa bile indirimleri erteleme fırsatı veriyor. Finansal koşullar yeniden marjda sıkılaşıyor ve hisse senedi değerlemeleri bir kez daha faiz baskısına maruz kalıyor.
Tahvil piyasası hala gerçek bir boğa döngüsünün onayını eksik buluyor. Yükselen işsizlik genellikle Hazine tahvilleri için destekleyici olsa da, iş büyümesindeki sürekli yukarı yönlü sürprizler kalıcı bir yükselişi engelliyor. Bu, tahvilleri her CPI, ücret ve NFP verisinin şiddetle eğrileri yeniden şekillendirdiği yüksek volatiliteli bir rejimde mahsur tutuyor. Zayıf verilerde keskin yükselişler ve herhangi bir yukarı yönlü sürprizde hızlı geri dönüşler bekleyin.

Hisse senetleri bir kez daha "kötü iyi haber" sorunuyla karşı karşıya. Döngünün bu aşamasında, iyi ekonomik veriler faiz indirimlerini geciktiriyor ve getirileri yükseltiyor, bu da değerlemeleri sıkıştırıyor. Kötü veriler resesyon endişelerini artırıyor ve kazançları baskı altına alıyor. Bu, geniş, kalıcı endeks kırılmaları için en kötü olası kurulumdur ve kısa vadeli ticareti uzun vadeli pasif pozisyonlamaya göre güçlü bir şekilde destekliyor.

Pazar liderliğinin geniş tabanlı olmaktan çok dar ve seçici kalması muhtemeldir. Bu ortamda, göreceli güç, savunmacı büyümeyi, güçlü serbest nakit akışı üretenleri, fiyatlandırma gücüne sahip şirketleri ve düşük yeniden finansman riski taşıyan firmaları desteklemeye devam etmelidir. Diğer taraftan, yüksek beta teknoloji, aşırı borçlu şirketler ve faiz oranlarına duyarlı küçük ölçekli şirketler, her bir getiri artışına karşı yapısal olarak savunmasız kalmaya devam etmektedir.

En olası temel senaryo, temiz bir trend değil, devam eden dalgalanma. Önümüzdeki Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) ve Tarım Dışı İstihdam (NFP) raporları tutarlı, ikna edici bir soğuma göstermedikçe, piyasalarda her büyük ekonomik açıklama etrafında şiddetli yeniden fiyatlandırma ile birlikte sınırlı bir aralıkta kalma olasılığı yüksektir. Sürekli endeks seviyesinde momentum yerine devam eden sektör rotasyonu bekleyin, herhangi bir enflasyon yeniden hızlanmasıyla bağlantılı yüksek aşağı yönlü riskle birlikte.
Gerçek piyasa dönüşü hala ileride, burada değil. Kalıcı bir kayma için üç şeyin aynı anda uyumlu hale gelmesi gerekir: sürekli yavaşlayan iş büyümesi, azalan ücret baskısı ve enflasyonun açıkça hedefe doğru geri dönmesi. Üç faktör bir arada hareket ettiğinde, Fed'in agresif bir şekilde gevşeme konusunda güven kazanması ve risk varlıklarının anlamlı bir şekilde yeniden fiyatlandırılmasına izin vermesi mümkün olacaktır.

Sonuç olarak, bu NFP raporu kırılgan bir geç döngü dengesi güçlendirdi. Büyüme yavaşlıyor, ama yeterince değil. İşgücü piyasası zayıflıyor, ama kırılmıyor. Fed, gevşemek istiyor, ama henüz bunu haklı çıkaracak bir neden bulamıyor. O denge kesin bir şekilde kayana kadar, bu disiplinin iyimserlikten, risk yönetiminin ise kör bir inançtan daha fazla ödüllendirildiği bir piyasa.