шортити MSTR заробити 100%, як він розглядав цю угоду?

Оригінальна назва: Як Джим Чанос обіграв Майкла Сейлора: коротка позиція по MSTR, довга по BTCОригінальний автор: Proto StaffПереклад: Пеггі, BlockBeats

Оригінальний автор:律动BlockBeats

Оригінальне джерело:

Перепост: Mars Finance

Редакційна примітка: Коли Strategy перетворив «володіння біткоїном через компанію» у віру, Джим Чанос вирішив зробити ставку в протилежному напрямку: коротка позиція на MSTR, довга позиція на BTC.

На перший погляд, це здається протилежним, але за своєю суттю є однаковим: обидві сторони використовують структурні відхилення ринку, просто одна сторона використовує віру як важіль, а інша - раціонально розбирає бульбашку. У цій боротьбі між оцінкою та ліквідністю віра та сумнів не є чітко розмежованими, а є двома виборами, що віддзеркалюють один одного.

Наступне є оригіналом:

Відомий «циніком» інвестор Уолл-стріт Джим Чанос закрив свою широко обговорювану, суперечливу угоду на короткі продажі проти стратегії, що належить Майклу Сейлору – за оцінками, він отримав приблизно 100% прибутку, коротко продаючи звичайні акції компанії MSTR.

Більш точно кажучи, цей відомий ведмідь створив парну угоду: коротка позиція по MSTR та довга позиція по біткоїну (BTC).

Він не ставить на те, що ціна акцій MSTR в доларах знизиться абсолютно, а ставить на те, що премія MSTR відносно BTC зменшиться.

Strategy є однією з найбільших у світі компаній з управління цифровими активами (Digital Asset Treasury, скорочено DAT). Ці публічні компанії здобувають криптоактиви за допомогою фінансового важеля, а не покладаються на продаж традиційних продуктів чи послуг для отримання доходу. Наразі компанія володіє приблизно 66 мільярдами доларів США у біткоїнах (BTC), а ринкова вартість становить близько 84 мільйонів доларів США (ринкова капіталізація плюс консолідований чистий борг, включаючи привілейовані акції), що дорівнює 1,27-кратній премії до її чистої вартості активів (mNAV).

Однак з моменту відкриття позиції Chanos, цей mNAV зазнав суттєвого падіння.

Він здійснив цю двосторонню угоду в листопаді 2024 року, щоб висловити сумнів щодо того, що MSTR показує результати гірші, ніж BTC; станом на минулий ранок п'ятниці, Чанос та його компанія Chanos & Co. повністю закрили позицію з прибутком приблизно 100%.

Ця “переможна подорож” Чаноса, опублікована в соціальних мережах, викликала жваве обговорення, а кількість переглядів відповідних постів вже перевищила 1 мільйон.

Шорт MSTR, лонг BTC

Прибуток Chanos в основному походить від зниження множника чистих активів MSTR (mNAV).

У листопаді 2024 року це співвідношення на деякий час перевищило 3 рази; до грудня того ж року на щорічній конференції, коли він виклав інвестиційну логіку, середній рівень вже знизився до приблизно 2,5 разів. Коли він повністю закрив позиції, mNAV MSTR впав до 1,23 разів — що означає, що акції компанії коштують лише на 23% більше, ніж їхні активи у біткоїнах.

Водночас, інша частина його торгівлі також зросла. З листопада 2024 року ціна биткоїна зросла приблизно на 25%. Іншими словами, Чанос не лише подвоїв свої кошти, продаючи MSTR, а й заробив близько 25% прибутку через зростання биткоїна.

Обидві сторони отримують прибуток, що дозволяє цьому менеджеру фонду сімейного офісу впевнено займати позицію «найуспішнішого критика Сейлора».

Імітувати стратегію, перевершувати стратегію

Чанос, висловивши пессимістичний погляд на стратегію на інвестиційній конференції Sohn у Нью-Йорку в 2025 році, відразу ж зазнав жорсткої критики з боку прихильників Сейлора, серед яких були члени спільноти, що самі себе називають «Irresponsibly Long MSTR».

У численних телевізійних інтерв'ю та виступах у соціальних мережах Chanos підкреслював, що його песимістичні прогнози базуються на тому, що Strategy важко буде довгостроково підтримувати високі множники чистих активів (mNAV).

Він описав свою торгову стратегію так: «Продати акції MicroStrategy, купити BTC — по суті, купити за 1 долар, а продати за 2.5 долари». Він також відкрито розкритикував методику Сейлора купувати BTC з використанням кредитного плеча як «абсолютно абсурдну» і «чисту фінансову нісенітницю».

Насправді, Chanos вважає, що його торговельна логіка по суті є наслідуванням самого Saylor: продати MSTR і використати прибуток для покупки біткоїнів.

Чанос неодноразово зазначав, що стратегія з метою покупки більшої кількості BTC постійно розмиває власний капітал, продовжуючи продажі MSTR — саме це стало ключовим стимулом для нього створити цю двосторонню угоду (коротка позиція по MSTR, довга позиція по BTC).

Хоча Strategy також фінансувалася шляхом випуску десятків мільярдів доларів пріоритетних акцій (тимчасово не розмиваючи акціонерний капітал MSTR), більшість її фінансування все ще надходить від продажу акцій MSTR.