Акції CRCL обвалилися на 12%, незважаючи на перевищення прибутку на 220%: ось чому

Акції CRCL впали на 12% до $86 , незважаючи на те, що Circle перевершив очікування прибутку. Інвестори продали акції CRCL через три побоювання: закінчення терміну блокування в п'ятницю, що дозволяє внутрішнім особам продавати, підвищення прогнозу витрат до $495-510 мільйонів та тиск на маржу через зниження процентних ставок ФРС.

Прибуток акцій CRCL перевищив очікування, але ринок проігнорував

! Запас CRCL

(Джерело: Trading View)

Circle Internet Group представила виняткові результати за третій квартал, які зазвичай призвели б до зростання акцій CRCL. Прибуток у 64 центи на акцію перевищив оцінку Уолл-Стріт у 20 центів, що становить перевищення на 220%, яке входить до числа найбільших позитивних сюрпризів в історії фінансових ринків. Виручка склала 739,8 мільйона доларів, що на 66% більше в річному обчисленні та перевищило консенсус-аналітиків у 706,7 мільйона доларів на 5%.

Зростання доходів було зумовлене, насамперед, тим, що обіг USDC досяг $73.7 мільярдів до кінця вересня, що більше ніж удвічі перевищує обіг роком раніше. Circle переважно отримує прибуток від відсотків, отриманих на своїх резервних коштах USDC, які зберігаються в зареєстрованому фонді грошового ринку. Оскільки прийняття USDC прискорюється у сферах платежів, грошових переказів та застосувань децентралізованих фінансів, резервна база Circle та дохід від відсотків масштабується пропорційно.

Незважаючи на ці вражаючі результати, акції CRCL впали більше ніж на 12% у середу, закрившись близько $86 відповідно до даних ринку Dow Jones. Це стало найнижчою ціною з моменту первинного публічного розміщення акцій 5 червня. Хоча акції CRCL залишаються на рівні майже 200% від ціни IPO в $31, вони впали більше ніж на 70% від рекордного максимуму, досягнутого 23 червня.

Основні моменти прибутків за Q3

EPS: $0.64 проти $0.20 очікувалося (220% перевищення)

Дохід: $739.8M проти $706.7M очікувалося (5% перевищення)

Зростання доходу: 66% в рік

Циркуляція USDC: $73.7B (подвоєно в порівнянні з попереднім роком)

Насильницький продаж, незважаючи на виняткові результати, відображає ринок, зосереджений на майбутніх занепокоєннях, а не на досягненнях минулого. Для інвесторів у акції CRCL розуміння розриву між сильними фундаментальними показниками та слабкою ціновою динамікою є критично важливим для орієнтування в поточній волатильності.

Термін дії блокування викликає страх продажу зсередини

Основним каталізатором, що впливає на акції CRCL, є неминуче завершення періоду блокування, який заважав керівникам та раннім інвесторам продавати акції. Як правило, періоди блокування IPO тривають 180 днів, що свідчить про те, що блокування Circle не закінчиться до початку грудня. Проте, регуляторні документи, подані до Комісії з цінних паперів та бірж, вказують на інший графік.

Згідно з поданням Circle у червні, період блокування може закінчитися вже “на другий торговий день після того, як ми публічно оголосимо про наші доходи за квартал, що закінчується 30 вересня 2025 року.” Circle оголосила про доходи за третій квартал в середу, що означає, що блокування закінчується в цей п'ятницю. Цей прискорений графік здивував багатьох інвесторів і спровокував превентивний продаж.

Закінчення терміну блокування історично створює значний тиск на продаж, оскільки інсайдери, які утримували акції з моменту IPO, нарешті отримують ліквідність. Ранні інвестори та працівники часто продають частини своїх активів, щоб диверсифікувати, реалізувати прибутки або виконати податкові зобов'язання. Навіть якщо інсайдери залишаються вельми оптимістичними щодо акцій CRCL, механічний тиск на продаж з боку закінчення терміну блокування може перевищити попит на купівлю в найближчій перспективі.

Тайминг особливо невдалий для акціонерів CRCL. Поєднання сильних доходів, які зазвичай приваблюють покупців, і закінчення терміну блокування, яке заповнює ринок продавцями, створює максимальну волатильність. Ринкові учасники та інституційні інвестори, які очікують продажу акцій зсередини, можуть відступати, що дозволяє акціям CRCL падати більш різко, ніж це виправдовують фундаментальні показники.

Для інвесторів у акції CRCL на довгий термін, закінчення терміну блокування є тимчасовими технічними подіями, а не фундаментальним погіршенням. Історичні дані про закінчення терміну блокування IPO показують, що акції часто знижуються за тиждень до і після закінчення терміну, потім стабілізуються і потенційно відновлюються, коли надлишок зникає. Однак короткострокові втрати можуть бути значними, як демонструє зниження на 12% у середу.

Прогноз зростання витрат затмеває перевищення доходів

Окрім проблеми з термінами блокування, акції CRCL стикаються з тиском з боку оновленого фінансового прогнозу компанії Circle на весь рік, який відображає значно вищі операційні витрати. Circle підвищила свій прогноз на 2025 рік для доходів, що не є резервними, таких як підписки та послуги, до діапазону з середнім значенням $95 мільйон від попередньої оцінки $80 мільйон, що представляє позитивне збільшення на 19%.

Однак прогноз витрат зріс ще більше. Circle тепер очікує операційні витрати в розмірі $495 мільйон до $510 мільйон у 2025 році, що більше за попередні орієнтири $475 мільйон до $490 мільйон. У середньому це представляє собою зростання витрат на $17.5 мільйон або 3.6%. Хоча відсоткове зростання може здаватися помірним, воно повністю компенсує збільшення доходів, що не підлягають резервуванню, і навіть більше.

Збільшення витрат, здається, викликане в основному інвестиціями в заплановану блокчейн-мережу Arc компанії Circle, яка вже забезпечила партнерство з великими фінансовими установами, такими як BlackRock, HSBC та Visa. Circle також розглядає можливість запуску власного токена в мережі Arc, що вимагатиме додаткових ресурсів для розробки, витрат на маркетинг та операційної інфраструктури.

Хоча ці стратегічні інвестиції можуть забезпечити суттєвий довгостроковий дохід, короткострокові побоювання щодо стиснення маржі хвилюють інвесторів у акції CRCL, які зосереджені на прибутковості. Компанія витрачає значні кошти на розбудову своєї екосистеми в той момент, коли зростання доходів, хоч і є сильним, може зіткнутися з труднощами через зниження процентних ставок.

Для акцій зростання, таких як CRCL, ринок зазвичай терпіти збільшення витрат, якщо вони пов'язані з прискоренням доходів. Проте, доходи Circle в основному ґрунтуються на відсотках, а не на зусиллях з продажу та маркетингу, що означає, що збільшення витрат не призводить до пропорційного зростання доходів. Це відставання між витратами та генерацією доходів може пояснити, чому акції CRCL знизилися, незважаючи на перевищення прибутків.

Зниження відсоткової ставки Федеральної резервної системи загрожує стисненню маржі

Третім фактором, що впливає на акції CRCL, є вплив монетарної політики Федеральної резервної системи на основну бізнес-модель Circle. Circle отримує більшість своїх доходів від відсотків, отриманих на резерви в доларах США, що забезпечують USDC. Ці резерви зберігаються в зареєстрованих фондах грошового ринку, які інвестують у короткострокові державні цінні папери та подібні інструменти, що робить відсотковий дохід Circle дуже чутливим до процентних ставок політики Федеральної резервної системи.

Федеральна резервна система знизила процентні ставки у вересні та жовтні 2025 року, і очікується, що вона знову знизить їх у грудні, з кількома додатковими зниженнями, які очікуються у 2026 році. Кожне зниження на 25 базисних пунктів безпосередньо зменшує дохід, який Circle отримує від своїх резервів, що призводить до зниження доходу та стиснення маржі.

Це створює складну динаміку для акцій CRCL. Хоча обіг USDC швидко зростає — подвоюючись щороку до $73.7 мільярдів — процентна ставка на кожен долар резервів знижується. Тому Circle повинна прискорити зростання обігу, щоб підтримувати рівень доходів, не кажучи вже про досягнення темпів зростання, яких очікують інвестори.

Щоб проілюструвати вплив: якщо Circle заробляє 5% щорічно на $73.7 мільярдів резервів, це генерує $3.69 мільярдів відсоткового доходу. Якщо Федрезерв знизить ставки на 100 базисних пунктів протягом наступного року, і ефективна дохідність Circle впаде до 4%, компанії потрібно $92.1 мільярдів в обігу, щоб генерувати ті ж $3.69 мільярдів доходу – 25% збільшення в обігу лише для того, щоб залишитися на місці.

Цей ефект бігової доріжки може змушувати інвесторів у акції CRCL більш сильно знижувати оцінки майбутніх доходів. Навіть якщо результати Q3 були винятковими, прогностичне середовище зниження ставок створює невизначеність щодо того, чи зможе Circle підтримувати свою траєкторію зростання без стиснення маржі.

Керівництво залишається оптимістичним щодо довгострокового прийняття стейблкоїнів

Попри труднощі акцій CRCL, керівництво Circle висловило сильний оптимізм щодо довгострокових перспектив. Фінансовий директор Джеремі Фокс-Гін сказав Barron's, що стейблкоїни представляють початок “мегатренду” в глобальних фінансах і що “довгостроковий потенціал зростання важливіший за короткострокові коливання.”

“Зростання інтернет-фінансової системи принесе величезні переваги бізнесу по всьому світу,” заявив Фокс-Гін, позиціонуючи Circle як основного постачальника інфраструктури для нової цифрової економіки.

Генеральний директор Джеремі Аллер сказав про цей оптимізм під час конференц-дзвінка з аналітиками, зазначивши, що регуляторна ясність у Вашингтоні після ухвалення Закону про генії цього літа прискорить зростання ринку. Закон про генії надає федеральну основу для випуску стейблкоїнів, зменшуючи регуляторну невизначеність, яка раніше стримувала прийняття.

Цікаво, що Аллер не виглядає стурбованим через зростаючу конкуренцію, яка може виникнути внаслідок чіткіших регуляцій. “У цілому, ринок стейблкоїнів продовжує сильно зростати, і ми продовжуємо збільшувати нашу частку,” - сказав Аллер, охарактеризувавши ринок як такий, що має “двох провідних емітентів та кілька значно менших учасників.” Він припустив, що бізнес стейблкоїнів, ймовірно, стане “ринковою структурою, де переможець отримає більшість.”

Ринок стейблкоїнів наразі домінує компанія Circle та її більший конкурент Tether, емітент USDT, який також прив'язаний до долара США. USDC компанії Circle займає приблизно 30-35% ринкової частки порівняно з 60-65% Tether, а інші конкуренти представляють незначні обсяги.

Аналізатори Уолл-стріт загалом підтримують оптимістичний погляд керівництва. Джейкоб Зуллер, аналітик технологічної дослідницької компанії Third Bridge, сказав у звіті в середу, що “Circle найкраще позиціонує себе для захоплення ринку США, враховуючи їх регуляторний бар'єр, і не розглядає USDT Tether як загрозу, враховуючи їхню відсутність прозорості та мінімальну ліквідність.”

Цей аналіз підкреслює конкурентну перевагу Circle: повна регуляторна відповідність та прозорість на фоні непрозорої резервної структури Tether. Оскільки установи все більше приймають стейблкоїни, регуляторне становище Circle може сприяти збільшенню частки ринку, незважаючи на поточну слабкість акцій CRCL.