Які ризики приховує Metaplanet, якщо його джерелом доходу є премії за опціони?

Японська компанія MicroStrategy Metaplanet оголосила про свій останній фінансовий звіт, згідно з яким у третьому кварталі 2025 року дохід склав 2,4 мільярда єн, що на 94% більше, ніж у попередньому кварталі, в основному за рахунок продажу опціонів на продаж монет Біткойн з грошовим забезпеченням (sell put options), що створює стабільний дохід, одночасно збільшуючи кількість Біткойн, що утримуються на довгостроковій основі.

(Metaplanet третій сезон доходів виріс на 94%, Біткойн опціони стали основним джерелом доходу)

Але відповідно до оголошення на їхньому офіційному сайті, Metaplanet з 30 вересня більше не купував Біткойн, і з моменту, коли в квітні 2024 року він став другою у світі публічною компанією, яка повністю прийняла стандарт Біткойн, він купив 30,823 Біткойн за середньою вартістю 107,911 доларів! Це викликає подив, чому, будучи раннім інвестором, Metaplanet, який почав купувати, коли Біткойн ще коштував 60,000 доларів, має настільки високу вартість покупки? Яка ж таємниця, про яку не можна говорити?

Як реалізувати стратегію опціонів Metaplanet?

Metaplanet створює постійний дохід, продаючи опціони на Біткойн (Put Option), що у їхньому фінансовому звіті називається «бізнесом генерації доходу від Біткойн». Це модель операцій з деривативами, яка обіцяє купити Біткойн за певною ціною в майбутній термін, використовуючи готівку як заставу, щоб забезпечити достатнє фінансування для покупки BTC під час виконання контракту. Ми пояснимо це нижче, встановлюючи ціну виконання (червона пунктирна лінія) на 120K, а точку беззбитковості (зелена пунктирна лінія) на 119K.

Якщо на момент закінчення терміну дії ціна Біткойна перевищить 120K, тоді ця угода не буде виконана, компанія забере премію з зеленої зони (Premium).

Якщо на момент закінчення терміну дії ціна Біткойна буде нижче 120K, компанія буде змушена купити Біткойн за ціною 120K, але враховуючи вже отримані премії, і припускаючи, що ціна беззбитковості становить 119K.

Ціна Біткойн коливається між 119K~120K, компанія купує за ціною виконання, що все ще вигідніше, ніж купувати за поточною ціною.

Якщо ціна Біткойна опуститься нижче 119K, це призведе до збитків, оскільки купувати за поточною ціною буде дешевше.

Але у фінансовій звітності буде визнано лише доходи від роялті, і не буде розкрито ризики та втрати, пов'язані з падінням Біткойна, адже основний принцип опціонів полягає в наступному: прибуток продавця обмежений, але ризик безмежний.

Metaplanet купівля Біткойн має високу вартість!

Metaplanet не розкриває деталі, такі як ціна виконання опціонів, термін дії тощо, що означає, що інвестори не можуть оцінити ціновий ризик, який бере на себе компанія. Чи буде компанія використовувати підвищення ціни виконання для отримання більшого доходу від премії, щоб поліпшити фінансову звітність?

Щоб перевірити нашу ідею, автор завантажив з офіційного сайту Metaplanet дані про купівлю монет з ( починаючи з червня цього року ) і обчислив мінімальні, максимальні ціни закриття та середню ціну Біткойна за кожен період купівлі, як показано в таблиці (, базуючись на щоденній ціні закриття Біткойна, наданій Metaplanet ), та позначив місце купівлі Біткойна в той період зірочкою.

З таблиці нижче видно, що більшість витрат на купівлю Metaplanet знаходяться між середньою ціною та найвищою ціною, що свідчить про високі витрати на купівлю. Є навіть 2 періоди (, які позначені червоною зіркою, де витрати на купівлю перевищують найвищу ціну закриття!

Первинне джерело даних: офіційний сайт компанії, статистика, підготовлена Chain News. Як Metaplanet покращує фінансові звіти за рахунок роялті?

Ми ще раз візьмемо за приклад котирування найбільшої біржі опціонів на Біткойн Deribit,

Біткойн спотова ціна: 96,152 доларів

Ціна ф'ючерсів на Біткойн: 97,649 доларів, що відображає очікування ринку щодо ціни Біткойн на дату виконання.

Термін дії: 27 березня 2026 року

Ціна виконання: 10 тисяч доларів

Доходи від роялті ) у розмірі 1 монета Біткойн: 12,196 доларів

Після виконання цієї угоди Metaplanet може визнати «Біткойн доходи від генерації» у розмірі 12,196 доларів. А на дату погашення:

Ціна Біткойна утримується на рівні понад 100 000 доларів, угоди не виконуються, Metaplanet отримує роялті як дохід.

Ціна Біткойна впала нижче 100 тисяч доларів, Metaplanet змушений купити Біткойн за 100 тисяч доларів, хоча насправді ринкова ціна покупки могла бути лише 90 тисяч доларів!

А щоб Metaplanet підвищити дохід, потрібно лише трохи підвищити виконувану ціну Біткойн, наприклад, встановивши ціну на 105K, можна отримати 15,173 доларів США премії. Якщо підвищити виконувану ціну до 110K, можна отримати 18,534 доларів США премії.

Цей спосіб дозволяє компанії довільно маніпулювати числом у фінансовій звітності, але з підвищенням доходу від генерації Біткойн, чи не змусить це компанію купувати Біткойн за вищою ціною, інвестори не зможуть це перевірити.

Ілюзія високих дивідендів: хронічне виснаження капіталу?

Це наводить автора на думку про нещодавно виниклий в США високодивідний ETF “MSTY” для покоління Z, що спирається на стратегію резервування Біткойн, що є основною стратегією компанії MicroStrategy. Завдяки “стратегії доходу від опціонів”, вона використовує акції MicroStrategy (MSTR) як об'єкт, приваблюючи інвесторів, які прагнуть отримати високий грошовий потік. Оскільки MicroStrategy володіє великою кількістю Біткойн, MSTY опосередковано стає своєрідним “інструментом арбітражу волатильності Біткойн”, фонд отримує доходи, продаючи покриті колл-опціони, і перетворює прибуток на щомісячні виплати. Станом на серпень 2025 року річна прибутковість MSTY становила 154%, але ця стратегія також означає відмову від потенціалу зростання MSTR і підвищує ризики волатильності та зменшення капіталу.

(Новий тип FIRE спортивного руху, який акцентує на мікростратегіях MSTY, викликав хвилю високодивідендних ETF в США)

Інвестори з Тайваню люблять ETF з високими дивідендами, деякі з них також отримують дивіденди за рахунок продажу акцій, що називається капітальним резервом (, при цьому джерело доходу не є справжніми дивідендами від складових акцій.

Цей спосіб сприйняття поточних дивідендів як довгострокового багатства створює відчуття безпеки стабільного пасивного доходу, але ігнорує той факт, що високі доходи часто досягаються за рахунок жертвування ціною повернення та загального зростання інвестиційного портфеля, що часто стає ілюзією. Чим складніший продукт, тим більше в ньому можуть ховатися підступні деталі, а такі продукти, що можуть підривати «основний капітал», більше схожі на варіння жаби в теплій воді, що змушує інвестора втратити пильність.

Звичайно, ті, хто шанує такі інвестиції, не думають так. Засновник «Дивідендології» (Dividendology) Бріса вважає, що наявність стабільного доходу від дивідендів – це не просто дохід, а й можливість. Це спосіб знову взяти під контроль свій час, контролювати ситуацію і наблизити відчуття свободи, навіть якщо до виходу на пенсію здається, що ще далеко. Це загальна думка нового типу FIRE у США, руху за фінансову незалежність і ранній вихід на пенсію.

В кінцевому рахунку, який метод інвестування більше підходить, залежить від особистих обставин і вибору.

Ця стаття Metaplanet отримує дохід від премій за опціони, які приховують які ризики? Вперше з'явилося в Ланцюгових новинах ABMedia.