VanEck: BTC впало з 120000 до 90000. Хто продає, а хто нарощує?

Автор: Патрік Буш, Метью Сігл, джерело: VanEck, переклад: Золотий фінанс

Підсумок ключових моментів

• Довгострокові “кити” продовжують утримувати свої активи, кількість біткоїнів, що зберігаються більше 5 років, постійно зростає.
• Розпродажі в основному зосереджені на середньострокових тримачах, а не на найдавніших адресах гаманців.
• Ринок ф'ючерсів, здається, досяг дна, ставки фінансування та відкриті контракти перебувають на рівні перепроданості.

Інвестори в біткойн (BTC) відчувають паніку

! Q2HqexKORu49Ihv0rrysNhN2RsYVEnhxRXx0WVbF.jpeg

Джерело даних: Glassnode, станом на 13 листопада 2025 року.

Витік коштів ETP призвів до ранньої втоми на ринку

Протягом останніх 30 днів цінова динаміка є особливо несприятливою для власників біткоїнів: через величезний тиск продажу ціна біткоїна знизилася на 13%. З моменту 10 жовтня 2025 року баланс біткоїн-ЕТФ зменшився на 49,3 тисячі одиниць, що складає приблизно 2% від загального обсягу активів під управлінням. Ті, хто купив на піку цін, в умовах невизначеності щодо зниження ставки та непередбачуваності розвитку штучного інтелекту, масово продають. Ще більш тривожною є ситуація, коли багато людей звинувачують у слабкості цін ранніх біткоїн-«китів». Наприклад, один з «китів епохи Сатоші» продав біткоїнів на 1,5 мільярда доларів протягом тижня, що закінчився 14 листопада, практично вичерпавши свій гаманець. Багато людей вважають, що досвідчені кити часто на ключових етапах біткоїна вказують на довгострокові тенденції шляхом покупки чи продажу біткоїна. Тому настрій у криптовалютній спільноті став песимістичним, а індекс страху/жадібності впав до найнижчого рівня з моменту спалаху митних суперечок у березні 2025 року.

Малі утримувачі поступово збиратимуться протягом 1-2 років, тоді як великі китоподібні істоти розсіюватимуться; нещодавні чисті зміни залишаються на одному рівні.

Тривалі позиції китів знижуються, короткострокові - зростають.

! M4L7q21X1uXpfj5bL4CPHrlwjaD1Y1Ui5oBV1aF9.jpeg

! MCVqetB8weIbIcuejQEuvzahhLuPULUHo03b4d83.jpeg

Джерело даних: Glassnode, станом на 13 листопада 2025 року.

Замість того, щоб припускати, що нещодавнє падіння ціни біткоїна викликане розпродажем великих гравців, краще всебічно розглянути ситуацію з розподілом грошових потоків серед різних груп тримачів. Дані з блокчейну показують, що грошові потоки набагато складніші, ніж просте “розпродаж велетнями”. Якщо ми проаналізуємо ситуацію з великими тримачами, які мають понад 1000 біткоїнів, можна чітко побачити, що з листопада 2023 року їхні запаси біткоїнів постійно зменшуються. Насправді, велетні, які володіють від 10 000 до 100 000 біткоїнів, зменшили свої запаси на 6% та 11% відповідно за останні 6 і 12 місяців. Ці зменшення були поглинуті “малими велетнями”, які володіють від 100 до 1000 біткоїнів. Ця група інвесторів меншого розміру за останні 6 і 12 місяців збільшила свої запаси на 9% та 23% відповідно. Для довідки, сам біткоїн зріс приблизно на 170% за останні два роки.

Обсяг відкритих контрактів на ф'ючерси біткойна (BTC) у листопаді зріс на 6%.

! Neg4k7cxSI7RQostl5AYZtzrszqw11rZqYDHIQdG.jpeg

Короткострокові великі тримачі монет стали чистими покупцями

Короткострокові дані показують іншу ситуацію: частина великих китів продовжує нарощувати свої позиції в біткоїні. Група, що володіє від 10 000 до 100 000 біткоїнів, за останні 30, 60 та 90 днів наростила свої позиції приблизно на 3%, 2,5% та 0,84% відповідно. Це може відображати розпродаж, викликаний тарифами, та подальше ліквідацію, які призвели до зменшення відкритих контрактів на біткоїн-ф'ючерси приблизно на 19% за 12 годин, внаслідок чого ціна впала більш ніж на 20%.

Найдавніші біткоїн-гіганти тримають свої активи, тоді як середньострокові власники розпродують.

! bgmmDy9Us2SPa1WO5DblHX9TYn0OuaeZ5zyffy8J.jpeg

! ZwrxDKiiY49KxUo8LlSeDrkb5Wec72TQA0L5ro2j.jpeg

Джерело даних: Glassnode, станом на 13 листопада 2025 року.

Середньострокові власники - це справжні продавці

Однак простий аналіз “даних великих китів” за обсягом володіння не може надати повну інформацію. Ця точка зору ігнорує процес, в якому досвідчені великі кити передають токени новим інвесторам. Щоб поглибити розуміння, ми дослідили час “останнього активного переказу” балансу біткоїнів, який вказує на час, що пройшов з моменту останнього переказу токенів. Переказ означає, що ці токени, швидше за все, були продані іншим власникам.

Протягом останніх 30 днів тиск на продаж в основному зосереджувався на інвесторах у біткойни, які тримають активи менше 5 років, тоді як інвестори з довгостроковим горизонтом переважно зберігали або збільшували свої активи. Варто зазначити, що за останні 6 місяців структура власності тримачів змістилася з групи, що тримає активи 3-5 років, до групи, що тримає активи 6 місяців - 2 роки, що свідчить про тенденцію переходу від середньострокових тримачів до нових тримачів.

Серед груп, що тримають активи протягом тривалого часу (тобто інвестори, які тримають монети більше 5 років), обіг токенів залишається нижчим, ніж у інших груп. У порівнянні, найбільша група за обсягом торгівлі - це власники біткоїнів, які останній раз торгували 3-5 років тому, і обіг токенів у цій категорії постійно знижується протягом кожного дослідницького періоду. За останні два роки, через те, що велика кількість біткоїнів була переведена на нові адреси, обсяг постачання в цій категорії знизився на 32%. Враховуючи, що ці біткоїни, ймовірно, були накопичені під час останнього періоду спаду, їхні власники, здається, більше схильні до циклічної торгівлі, а не до довгострокових інвестицій.

Водночас, кількість біткойнів, що утримуються більше 5 років, зросла на 278 тисяч одиниць у порівнянні з двома роками тому. Це зростання відображає поступове входження нових біткойнів до 5-річного терміну зберігання, а не новий етап накопичення, але це все ще свідчить про те, що довгострокові інвестори зберігають впевненість. Хоча детальніший аналіз може дати більше інсайтів, загальна тенденція залишається обнадійливою: довгострокові інвестори продовжують накопичувати та утримувати.

Біткоїн-ф'ючерси впали до найнижчого рівня з осені 2023 року.

! qgxmbILmlzJMsGk44kbsCvOl16FKDzsX4Mbs8gG9.jpeg

Джерело даних: Glassnode, станом на 13 листопада 2025 року.

Відновлення спекулятивної діяльності на ринку ф'ючерсів

Одним з найкращих показників для вимірювання спекулятивної поведінки є річна вартість базису, яку платять трейдери, готові займатися довгими позиціями у ф'ючерсах на біткойн (perp). Оскільки ф'ючерси на безстрокові контракти ніколи не розраховуються, їх ціна підтримується в узгодженні з ціною спот через стягнення відсотків з контрагента. Якщо ціна безстрокового контракту перевищує ціну спот, то покупець угоди повинен сплачувати продавцеві відсотки, пропорційні різниці між цінами спот та безстрокового контракту. Через асиметричний потенціал зростання криптовалюти, базис ф'ючерсних контрактів на безстрокові контракти майже завжди є позитивним.

Коли попит на біткоїн та інші криптовалюти з боку бичків є низьким, базис значно знижується. Нещодавно ми спостерігали, що обсяг відкритих позицій за ф'ючерсами на біткоїн різко знизився, з 9 жовтня 2025 року він знизився на 20% у біткоїнах та на 32% у доларах США. Це в певній мірі пояснює різке зниження курсової ставки. Звичайно, якщо люди оптимістично налаштовані до біткоїна, курсові ставки швидко зростуть.

В минулому довгострокове падіння ціни біткоїна часто супроводжувалося спекулятивними бумами, коли в певні дні середня ставка фінансування постійних контрактів сягала 40%. З березня 2024 року ми не спостерігали такого стрімкого зростання ставки фінансування. Однак варто зазначити, що проекти, такі як Ethena, а також деякі досвідчені трейдери, вже накопичили значну кількість довгих позицій у спотових криптовалютах та коротких позицій у постійних контрактах. Лише Ethena має загальну зафіксовану вартість (TVL), яка в жовтні 2025 року досягла 14 мільярдів доларів, але з тих пір впала до 8,3 мільярда доларів. Ці величезні базисні угоди можуть штучно знизити ставку фінансування, роблячи її неефективною.

Слід зазначити, що різке падіння ставки фінансування такого обсягу, яке ми щойно спостерігали, зазвичай пов'язане з надмірним продажем. Це особливо вірно, коли ми спостерігаємо таке різке падіння одночасно з відкритими позиціями на постійних ф'ючерсах. Крім того, коефіцієнт нереалізованого прибутку/збитку (NUPL) досяг тактичного рівня надмірного продажу, що відповідає рівням під час кризи мит у весні 2025 року та різкого падіння єни в серпні 2024 року. Ми вважаємо, що, зрозумівши ці дані, інвестори після місяця різкого розпродажу можуть прийняти більш агресивну тактичну висхідну стратегію.