Булран завершувач? Як тільки фінансування обірветься, майнер може спровокувати наступну епічну хвилю демпінгу.

Оригінальний текст переклав: Luke, Mars Finance

Чи не набридли вам останнім часом пости в крипто Твіттері (Crypto Twitter, CT), які розповсюджують апокаліптичні настрої? Ще більше мене засмучує те, що люди в CT сповнені суперечливих думок щодо майбутнього крипто ринку. Дехто пише некрологи для великого бичачого ринку, який ми пережили, в той час як інші наполягають, що це просто ще один епізод у великій п'єсі ринкових циклів. Мені вже набридло це все. Як завжди, у кожного є своя теорія.

Деякі ознаки вказують на те, що цього разу може бути дійсно інакше. ETF вперше з моменту свого створення протягом трьох днів поспіль зафіксував чистий відплив у 1 мільярд доларів, фінансова ставка BTC вже змінилася, а емоції «входження в дно» в основному зводяться до мемів на CT. Однак раніше також були випадки, коли BTC коригувався на 25-30%, а потім протягом кількох місяців досягав історичного максимуму. Хто може впевнено сказати, який сценарій розгорнеться цього разу?

Але в криптосвіті є група, яка не діє на основі відчуттів, астрології чи інших сліпих теорій. Це група учасників, яку не можна сплутати. Перші учасники на біткойн-ланцюзі: майнери.

Після оголошення президента США Дональда Трампа про введення першого етапу взаємних мит на країни Азії, включаючи Китай (більшість виробництв майнінгових машин), вони пережили свої труднощі. Однак їхня економічна реальність в основному пов'язана з простими математичними розрахунками, включаючи умову про зменшення, записану в білому документі Bitcoin більше 15 років тому.

У цьому тижневому кількісному аналізі я покажу вам, як змінилася прибутковість майнерів після різкого падіння ціни BTC, що призвело до зменшення доходу.

Тепер переходимо до основної частини.

Фінансовий стан біткойн-майнерів дуже зрозумілий: вони живуть за рахунок фіксованих доходів від протоколу, але мають коливальні витрати в реальному світі. Коли ринок коливається, вони першими відчувають тиск на баланс. Їхні доходи складаються з продажу видобутих BTC, тоді як витрати на операції в основному формуються з електроенергії, необхідної для високої інтенсивності обчислень під час видобутку.

Я витратив тиждень на відстеження суми, сплаченої їм через онлайн-платежі, витрат на отримання цього доходу, скільки прибутку залишилося після вирахування готівкових витрат, а також скільки вони фактично можуть забрати додому після обліку бухгалтером.

Занадто довго, щоб читати (TL;DR): У даний час, коли ціна BTC на торгах нижче 90 000 доларів, гірнича промисловість опинилася в скрутному становищі, і далеко не процвітає. Протягом останніх двох місяців середній дохід майнерів за 7 днів знизився на 35% з 60 мільйонів доларів до 40 мільйонів доларів.

@Blockchain

Дозвольте мені пройтись через це з точки зору доходів.

Прибуток від біткоїна механізований і закодований у протоколі. Нагорода за видобуток кожного блоку становить 3,125 BTC, плюс середній час генерації блоку становить 10 хвилин, що щодня генерує приблизно 144 блоки. Це означає, що за 24 години видобувається близько 450 BTC. Протягом 30 днів глобальні BTC-майнери видобувають 13,500 BTC, що за поточною ціною приблизно 88,000 доларів за BTC складає близько 1.2 мільярдів доларів. Як тільки ви розділите це на рекордні 1,078 EH/s (екзахешів за секунду) хешрейт, той мільярдний пиріг розчиняється в прибутку лише 3.6 центи за Терахеш на день. Це вся економічна основа для підтримки безпеки цієї мережі в 1.7 трильйона доларів.

Щодо витрат, електроенергія є найзначнішим змінним фактором, оскільки вона змінюється в залежності від місця розташування та ефективності обладнання для видобутку.

Якщо ви використовуєте сучасні машини, такі як майнери рівня S21, з енерговитратами 17 джоулів/терахеш і дешевою електрикою, ви все ще можете отримати грошовий прибуток. Але якщо ваш флот залежить від старих майнерів або ви сплачуєте вищі тарифи на електроенергію, кожен розрахований вами хеш підвищує витрати. За сьогоднішніми цінами на хеш (які залежать від складності мережі, ціни біткойна, винагороди за блоки та транзакційних зборів), майнер S19, який працює при тарифі на електроенергію 0,06 долара, ледве може досягти беззбитковості. Якщо складність зросте, ціни трохи знизяться, а хвиля спеки призведе до зростання тарифів на електроенергію, економічна ситуація ще більше погіршиться.

Дайте мені розібрати це за допомогою деяких цифр.

У грудні 2024 року CoinShares оцінює, що грошові витрати на виробництво 1 BTC для публічних майнерів у третьому кварталі 2024 року становитимуть приблизно 55 950 доларів. Сьогодні Кембридж оцінює цю вартість приблизно в 58 500 доларів. Фактичні витрати на видобуток варіюються в залежності від майнера. Найбільший публічний майнер біткойнів Marathon Digital (MARA) у третьому кварталі 2025 року витрачав в середньому 39 235 доларів на енергетичні витрати за видобуток одного BTC. Другий за величиною публічний майнер Riot Platforms (RIOT) заплатив 46 324 долари. Незважаючи на те, що ціна угоди BTC на 30% нижча за максимум, близько 86 000 доларів, ці майнери все ще почуваються непогано. Але це не вся картина.

Майнери також повинні враховувати некешові статті, включаючи амортизацію, зниження вартості та компенсацію на основі акцій. Ці статті разом роблять видобуток капіталомістким бізнесом. Як тільки ці фактори враховані, загальна вартість видобутку одного BTC легко може перевищити 100 000 доларів.

MARA одночасно використовує внутрішнє та стороннє обладнання для майнінгу BTC. Використовуючи лише все обладнання, вона повинна сплачувати витрати на електроенергію, нарахування амортизації та резервувати витрати на зберігання. Оцінки показують, що загальна вартість майнінгу на один BTC перевищує 110 000 доларів. Навіть CoinShares у грудні 2024 року оцінив загальну вартість майнінгу приблизно в 106 000 доларів.

На перший погляд, бізнес майнерів виглядає досить стабільно, з високими грошовими прибутками, є шлях до позитивного бухгалтерського прибутку, і є достатній обсяг операцій, щоб вільно залучати фінансування. Проте, коли ви віддаляєтеся, ви починаєте розуміти, чому все більше майнерів вибирають утримувати видобуті BTC, навіть купуючи більше BTC на ринку, а не продаючи їх.

Майнери, такі як MARA, здатні покривати витрати, оскільки вони мають допоміжний бізнес і можуть виходити на капітальний ринок. Однак багато інших майнерів на межі збитків лише через одне підвищення складності.

Коли ви складаєте все це разом, ви виявите, що в світі майнерів існують два сценарії беззбитковості.

Перший варіант — це промислові майнери, які працюють з ефективним флотом, дешевою електрикою та легким балансом активів і пасивів. Для них ціна BTC навіть якщо впаде з 86000 доларів до 50000 доларів, щоденний грошовий потік стане від’ємним. Сьогодні їхній грошовий прибуток з кожного BTC перевищує 40000 доларів, але чи вдасться їм витиснути будь-який обліковий прибуток на поточному рівні цін, залежить від майнерів.

Другий сценарій полягає в тому, що після врахування амортизації, знецінення та витрат на основі акцій іншим шахтарям буде важко залишатися вище точки беззбитковості.

Навіть якщо припустити, що консервативна загальна вартість виробництва 1 BTC становить від 90,000 до 110,000 доларів, це означає, що багато майнерів вже знаходяться нижче свого економічного беззбиткового рівня. Вони можуть продовжувати хешування, оскільки їхні грошові витрати ще не перевищені, але їхні облікові витрати вже перевищені. Це, ймовірно, спонукатиме більше майнерів утримувати свої BTC зараз, а не продавати.

Поки економічна ситуація залишається з позитивним грошовим потоком, шахтарі продовжать видобуток. При ціні в 88 000 доларів система виглядає стабільною, але за умови, що шахтарі не продають свої BTC. Як тільки BTC впаде ще нижче або шахтарі будуть змушені ліквідувати свої позиції, вони почнуть наближатися до точки беззбитковості.

Отже, хоча крах цін продовжить впливати на роздрібних інвесторів і торгову спільноту, наразі навряд чи зашкодить майнерам. Проте, якщо фінансування стане більш обмеженим, ситуація може погіршитися. Тоді це буде моментом розриву маховика, і майнерам знадобиться збільшити інвестиції в допоміжний бізнес для виживання.