Trong thập kỷ qua, Kho bạc Mỹ (U.S. Treasuries) ghi nhận mức lỗ danh nghĩa trung bình hằng năm khoảng 2%, đánh dấu hiệu suất tệ nhất kể từ năm 1803. Dữ liệu này cho thấy trạng thái "tài sản không rủi ro" theo truyền thống đang phải đối mặt với những thách thức chưa từng có. Trong khi đó, Bitcoin đã thoát khỏi bối cảnh vĩ mô của "tiền rẻ" dồi dào, nhưng hiện lại rơi vào một môi trường lãi suất hoàn toàn khác: lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4,8% và lợi suất kỳ hạn 30 năm đạt 5,25%. Khi lãi suất không rủi ro vượt 5%, các cuộc thảo luận về hiệu quả của Bitcoin như "vàng kỹ thuật số" để phòng hộ buộc phải chuyển sang một khung logic hoàn toàn mới.
Xói mòn giá trị kéo dài một thập kỷ
Kể từ khi thị trường trái phiếu bắt đầu lưu hồ sơ vào năm 1793, các khoản lợi nhuận luân phiên 10 năm chỉ âm trong 25 tháng—và chu kỳ hiện tại chiếm 24 trong số đó. Ví dụ, Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm phát hành năm 2016 với lợi suất coupon 2,32% đã bị xóa sạch hoàn toàn bởi các đợt sụt giảm giá tiếp theo. Dữ liệu từ Bank of America cho thấy trong thập kỷ qua, các Trái phiếu Kho bạc dài hạn đã giảm trung bình khoảng 2% mỗi năm. Lần gần nhất xảy ra một kết quả thảm hại như vậy là vào năm 1803, khi Mỹ vay tiền để mua Louisiana.
Nguồn: X/@TreasuryBonds1
Cơ chế cốt lõi đằng sau tình huống này là mối quan hệ nghịch đảo giữa giá trái phiếu và lợi suất. Khi lạm phát nóng hơn kỳ vọng, Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) buộc phải tăng lãi suất. Các trái phiếu mới cung cấp các khoản thanh toán coupon hấp dẫn hơn, khiến giá thị trường của các trái phiếu đang lưu hành giảm xuống cho đến khi lợi suất của chúng khớp với mức lợi suất của thị trường hiện tại. Mức sụt giá đó đủ lớn để bù đắp—thậm chí vượt quá—các khoản coupon cố định mà chính trái phiếu chi trả, cuối cùng khiến nhà đầu tư chịu lỗ danh nghĩa trên phần gốc. Dữ liệu tổng hợp của Edward McQuarrie, giáo sư tài chính tại Santa Clara University, cho thấy sau khi điều chỉnh theo lạm phát, các khoản lợi nhuận luân phiên hằng năm trên kỳ hạn 10 năm đã giảm tới -5,14%, thậm chí còn tệ hơn giai đoạn lạm phát cao trong những năm 1970.
Lực hút của đường cong lợi suất
Đối với dòng vốn tổ chức, mức lợi suất tuyệt đối là nền tảng cho các quyết định phân bổ tài sản. Dựa trên cách Bianco Research đọc dữ liệu lịch sử, lợi suất ban đầu phần lớn quyết định biên độ lợi nhuận cho thập kỷ tiếp theo. Khi được mua ở mức lợi suất 2%, lợi nhuận kỳ hạn dài thường dao động quanh 2%. Khi lợi suất tăng lên 5,25%, kinh nghiệm lịch sử cho thấy tỷ lệ lợi nhuận có thể tiến gần mức 5%.
Điều này tạo ra một thách thức mang tính cấu trúc đối với Bitcoin không tạo lợi suất (zero-yield). Bitcoin được ra mắt vào ngày 18/12/2008—18 ngày sau khi Federal Reserve cắt lãi suất về gần 0. Gần như toàn bộ quá trình hình thành giá của Bitcoin diễn ra trong một bối cảnh vĩ mô toàn cầu có thanh khoản cực kỳ lỏng lẻo. Nguồn vốn rẻ và dồi dào là động lực quan trọng cho sự mở rộng định giá. Ngày nay, lãi suất không rủi ro 4,8% đến 5,25% là một bài kiểm tra sức chịu đựng mang tính vĩ mô mà Bitcoin chưa từng đối mặt trước đây. Khi lợi suất mang theo (carry yield) từ việc nắm giữ tiền mặt và các tài sản tương tự tiền vượt 5%, chi phí cơ hội của việc nắm giữ Bitcoin tăng lên đáng kể.
Dữ liệu thị trường gần đây cũng xác nhận áp lực này. Theo dữ liệu thị trường Gate, giá Bitcoin (BTC) giao dịch quanh $78.934,7, với biến động trong 24 giờ là +0,67% và tăng 1,61% trong tuần qua. Tuy nhiên, giá vẫn giảm 29,78% trong năm qua. Dù đã bật tăng 21,26% trong 30 ngày gần nhất, giá vẫn thấp xa mức đỉnh mọi thời đại là $126.193,0 được thiết lập vào năm 2025.
Nguồn: dữ liệu thị trường Gate
Hai câu chuyện không triệt tiêu lẫn nhau
Mặc dù chi phí vốn tăng tạo ra một lực cản mang tính lý thuyết, dòng vốn lại kể một câu chuyện khác. Farside Investors cho thấy tính đến tuần kết thúc ngày 4/9/2026, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vẫn ghi nhận dòng tiền ròng 987,7 triệu USD. Dòng tiền vào các ETF Bitcoin vẫn tiếp tục dẫn đầu so với các quỹ tài sản crypto khác. Dữ liệu thị trường dự đoán của Polymarket cho thấy các trader gán xác suất 52% cho việc Fed tăng lãi suất vào tháng 9. Điều này cho thấy dù kỳ vọng về đợt tăng lãi suất đang gia tăng, vẫn có một phần vốn coi Bitcoin là một nhóm tài sản có tính độc nhất.
Một phần của logic nằm sau điều đó là Bitcoin có hệ số tương quan thấp với lợi suất trái phiếu Kho bạc. Dữ liệu của Bitwise cho thấy trong 90 ngày qua, hệ số tương quan của Bitcoin với lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chỉ là -0,17, trong khi vàng có tương quan với cùng chuẩn mốc là -0,41. Điều này nghĩa là Bitcoin ít nhạy cảm hơn vàng trước những thay đổi của lợi suất thị trường trái phiếu. Trong kịch bản lợi suất tăng do rủi ro tài khóa, Bitcoin thể hiện một "mức miễn dịch" mạnh hơn. Câu chuyện thúc đẩy Bitcoin tăng giá, ở phần lớn, gắn với bản sắc của nó như một "hard asset" phi tập trung, khó bị kiểm duyệt. Trong bối cảnh nợ chính phủ liên bang Mỹ vượt 40,1 nghìn tỷ USD và tỷ lệ nợ/GDP đạt 123%, sự độc lập đó càng làm câu chuyện trở nên hấp dẫn.
Kết luận
Việc lợi suất Trái phiếu Kho bạc tăng, xét về bản chất, là giá thị trường đang định giá cho tính bền vững tài khóa của Mỹ và độ "dính" của lạm phát. Điều này vừa là nguồn tạo áp lực định giá đối với Bitcoin như một "tài sản không tạo lợi suất", vừa là lớp đất vĩ mô giúp củng cố câu chuyện về "hard asset phi tập trung" của nó. Liệu Bitcoin có thể duy trì lợi nhuận hằng năm trên 5% trong thập kỷ tới hay không vẫn chưa rõ ràng. Điều đó sẽ phụ thuộc vào việc nó có chứng minh được—trong kỷ nguyên bình thường hóa—rằng Bitcoin không chỉ là sản phẩm phụ của sự dư thừa thanh khoản, và nó hoạt động như một tài sản kỹ thuật số với các đặc tính bảo toàn giá trị độc đáo hay không. Dữ liệu lạm phát của Mỹ sắp được công bố sẽ cung cấp manh mối quan trọng cho vòng đánh giá tiếp theo.
Câu hỏi thường gặp (FAQ)
1. Vì sao mọi người nói rằng Trái phiếu Kho bạc đã trải qua thập kỷ tệ nhất trong 223 năm?
Theo dữ liệu của Bank of America và giáo sư tài chính tại Santa Clara University, trong giai đoạn 10 năm tính đến tháng 8/2026, Trái phiếu Kho bạc dài hạn của Mỹ đã mang lại lợi nhuận danh nghĩa trung bình hằng năm khoảng -2%. Lợi nhuận thực sau khi điều chỉnh theo lạm phát là -5,14%. Trong hồ sơ lịch sử từ năm 1793, chỉ năm 1803 ghi nhận kết quả có mức độ tệ tương tự.
2. Lợi suất Trái phiếu Kho bạc 10 năm ở mức 4,8% ảnh hưởng thế nào đến tính chất trú ẩn an toàn của Bitcoin?
Lãi suất không rủi ro ở mức 4,8% đến 5,25% làm tăng đáng kể chi phí cơ hội của việc nắm giữ Bitcoin. Bitcoin không tạo ra dòng tiền, và logic định giá của nó thường được khuếch đại trong các giai đoạn "tiền rẻ". Khi lợi suất không rủi ro vượt 5%, các quyết định phân bổ của tổ chức vào Bitcoin sẽ chịu sự giám sát chặt chẽ hơn, và câu chuyện "phòng hộ" của Bitcoin phải vượt qua các bài kiểm tra từ đường cong lợi suất.
3. Việc lợi suất Trái phiếu Kho bạc tăng có đồng nghĩa với việc tiền sẽ chảy ra khỏi Bitcoin trên quy mô lớn không?
Không nhất thiết. Dù lợi suất tăng tạo ra một lực cản mang tính lý thuyết, tính đến tuần kết thúc ngày 4/9/2026, các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vẫn ghi nhận dòng tiền ròng 987,7 triệu USD. Điều này cho thấy một số nhà đầu tư xem Bitcoin như một nhóm tài sản độc lập với tương quan thấp hơn so với các biến động lợi suất trái phiếu, và câu chuyện của Bitcoin chưa bị chi phối hoàn toàn bởi logic lãi suất.
4. Thứ nào nhạy cảm hơn với lợi suất Trái phiếu Kho bạc: Bitcoin hay vàng?
Bitcoin ít nhạy cảm hơn đáng kể so với vàng trước lợi suất Trái phiếu Kho bạc. Dữ liệu cho thấy hệ số tương quan 90 ngày của Bitcoin với lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm là -0,17, trong khi của vàng là -0,41. Điều này có nghĩa là trong môi trường lợi suất tăng, Bitcoin chịu tác động tiêu cực tương đối nhỏ hơn.
5. Những yếu tố chính nào đang thúc đẩy giá Bitcoin hiện tại?
Giá Bitcoin (khoảng $78.934,7) hiện tại chịu ảnh hưởng bởi sự kết hợp của nhiều yếu tố. Ở phía vĩ mô, đó là kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Federal Reserve (thị trường gán xác suất 52% cho việc tăng lãi suất vào tháng 9). Ở phía tài khóa, đó là các lo ngại về tín dụng chủ quyền bắt nguồn từ việc nợ của Mỹ vượt 4 nghìn tỷ USD. Và các đặc tính "hard-asset" riêng của nó, được phản ánh qua việc hệ số tương quan với vàng tăng lên 0,59, cũng góp phần vào bức tranh này.
