Lighter Thách thức Hyperliquid: Cơ hội và rủi ro đằng sau 700 triệu đô la TVL

Sau khi Hyperliquid thắp sáng làn sóng Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DeFi, DEX không phí Lighter đã thu hút 56.000 người dùng và 700 triệu USD TVL chỉ trong vài tháng, thậm chí khối lượng giao dịch trong một ngày đã vượt qua Hyperliquid. Nhưng liệu dữ liệu bất thường với khối lượng giao dịch cao và lãi suất mở thấp này có thực sự là một dự án ngôi sao tiếp theo, hay chỉ là một tia sáng ngắn ngủi của Airdrop giao dịch rửa tiền?

Cách mạng công nghệ trong DEX Hợp đồng tương lai vĩnh cửu

Sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu đang trải qua một cuộc cách mạng công nghệ. Sau khi Hyperliquid thắp sáng toàn bộ thị trường sản phẩm phái sinh Tài chính phi tập trung, gần đây Aster, một cái tên nổi bật do người sáng lập CEX trực tiếp tham gia, đã nổi lên, thậm chí còn lấn át cả Hyperliquid, thổi thêm một luồng gió mới cho cơn sốt này.

Và ngoài ánh hào quang của hai dự án đình đám này, một dự án mới có tên là Lighter cũng đang âm thầm nổi lên. Với mô hình không phí giao dịch độc đáo và kiến trúc công nghệ ZK Rollup, trong vòng chỉ vài tháng đã thu hút hơn 56.000 người dùng và 700 triệu đô la vốn được khóa, đồng thời cũng gây ra sự chú ý lớn từ thị trường. Dự án này được ca ngợi là "Hyperliquid tiếp theo", rốt cuộc có gì nổi bật?

Dữ liệu cốt lõi Lighter

Đặc điểm cốt lõi của Lighter

Lighter đã đi ra một con đường thứ ba khác biệt với Hyperliquid và DEX truyền thống: thực thi tập trung, xác thực phi tập trung. Dưới đây là bốn đặc điểm cốt lõi của nó.

CEX truyền thống có tốc độ thực hiện nhanh, nhưng tập trung, không minh bạch, dễ xảy ra "thao tác mờ ám" gây thiệt hại cho lợi ích của nhà giao dịch. Trong khi đó, DEX mặc dù đưa mọi thao tác lên chuỗi, khiến hành vi của sàn giao dịch trở nên minh bạch và có thể xác minh, nhưng dẫn đến tốc độ khớp lệnh chậm, trải nghiệm giao dịch của người dùng kém. Để giải quyết vấn đề này, DEX đã xuất hiện nhiều trường phái công nghệ khác nhau.

So sánh ba hướng kỹ thuật:

1. lộ trình dYdX: giao dịch trên chuỗi, thanh toán trên chuỗi

Ưu điểm: Tăng tốc độ khớp lệnh và thực hiện

Nhược điểm: Phần ngoài chuỗi không minh bạch, thoái hoá về trạng thái CEX

2. Hyperliquid lộ trình: Layer1 trên toàn chuỗi

Đặc điểm: DEX toàn chuỗi đầu tiên được áp dụng thành công và quy mô lớn

Cách thực hiện: Layer1 tùy chỉnh, tối ưu hóa toàn diện lớp thực thi và lớp đồng thuận

Ưu điểm: Sàn giao dịch có đầy đủ chức năng trong khi vẫn duy trì được lưu lượng cao.

Cảnh ứng dụng: Đáp ứng yêu cầu tức thời của các đội ngũ chuyên nghiệp như giao dịch tần suất cao, nhà tạo lập thị trường.

3. Lighter tuyến đường: ZK Rollup + chứng minh không kiến thức

Đặc điểm: Thực thi tập trung, Xác thực phi tập trung

Lớp thực thi: Sequencer đơn Layer2 hoàn thành giao dịch, tốc độ nhanh

Lớp xác thực: Đảm bảo tính công bằng của giao dịch thông qua chứng minh không biết (ZK Proof)

Đổi mới cốt lõi: Mỗi lần khớp lệnh và thanh lý cưỡng chế đều sẽ tạo ra chứng minh ZK và gửi đến Layer1 để xác thực.

Điểm nổi bật nhất của Lighter là giải pháp công nghệ ZK Rollup do chính nó nghiên cứu và phát triển. Khác với ZK Rollup đa năng trên thị trường, Lighter đã được tối ưu hóa sâu cho giao dịch sổ lệnh. Bởi vì chỉ tập trung vào logic khớp lệnh, Lighter có thể đơn giản hóa đáng kể độ phức tạp của chứng minh không biết, đạt được việc tạo ra ZK Proof trong vòng một giây, đáp ứng yêu cầu về tính tức thời của các đội giao dịch chuyên nghiệp.

Ưu điểm chính của kiến trúc ZK nhẹ hơn:

· Tất cả các giao dịch sẽ tuân theo nguyên tắc ưu tiên giá cả và thời gian.

· Không thể thực hiện thao tác bí mật hoặc giao dịch chen hàng (về lý thuyết)

· Tạo chứng minh không kiến thức trong vòng một phần triệu giây

· Đạt được sự cân bằng giữa hiệu quả thực hiện và sự minh bạch trong lòng tin

Bảo đảm an ninh kiến trúc hai lớp

Cấu trúc cốt lõi của Lighter áp dụng thiết kế "tài sản được lưu ký trên Layer1, giao dịch được thực hiện trên Layer2".

Cấu trúc phân lớp:

Layer1 (mạng chính Ethereum)

· Chịu trách nhiệm quản lý quỹ

· Tất cả tài sản của người dùng được lưu trữ trong hợp đồng thông minh đã được kiểm toán.

· Cung cấp sự bảo đảm an toàn cuối cùng

Layer2 (Mạng Lighter)

· Chịu trách nhiệm về khớp lệnh nhanh chóng và thanh toán.

· Tình trạng tài khoản cuối cùng được công bố dưới dạng diff nén trên L1

· Tối ưu hóa hiệu suất thực hiện giao dịch

Ưu điểm lớn nhất của thiết kế này là tính an toàn. Ngay cả khi hệ thống Layer2 của Lighter hoàn toàn sụp đổ, tài sản của người dùng vẫn được bảo vệ an toàn trên mạng chính Ethereum, có thể được khôi phục thông qua cơ chế thoát khẩn cấp.

LLP Đổi mới đa mục đích

Lighter có một hồ thanh khoản công cộng LLP (tương tự như quỹ bảo hiểm), dùng để tiếp nhận tổn thất do thanh lý và cung cấp thanh khoản cho nền tảng. Người dùng có thể gửi tiền vào LLP, góp phần vào thanh khoản cho Lighter trong khi tận hưởng lợi nhuận từ việc tạo lập thị trường. Thiết kế này đang mô phỏng cơ chế HLP của Hyperliquid.

Điểm đổi mới của LLP: Trong các phiên bản tương lai, số vốn mà người dùng gửi vào LLP không chỉ có thể nhận được lợi nhuận từ việc làm thị trường với tư cách là LP, mà còn dự kiến cho phép phần LP được sử dụng làm ký quỹ tham gia giao dịch, đạt được việc sử dụng kép vốn. Thiết kế này khiến vốn không còn bị bỏ trống, nâng cao hiệu quả vốn (tương tự như mô hình tài sản thế chấp sinh lợi của USDF Aster).

Lưu ý rủi ro: Chức năng này hiện chưa được triển khai, trong quá trình thực hiện cần xem xét đầy đủ việc kiểm soát rủi ro, tác giả sẽ trình bày chi tiết trong chương phân tích rủi ro.

Chiến lược không phí giao dịch

Lighter đã áp dụng một mô hình kinh doanh khá táo bạo trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung - miễn phí hoàn toàn phí giao dịch cho người dùng thông thường. Bất kể là đặt lệnh (Maker) hay ăn lệnh (Taker), người dùng đều có thể tận hưởng giao dịch với chi phí bằng không. Điều này chắc chắn là một sức hút rất lớn trong thế giới Tài chính phi tập trung, nơi mà phí giao dịch có thể lên tới hàng phần mười.

So sánh mô hình phí:

Các nhà giao dịch chuyên nghiệp và nhà tạo lập thị trường sẵn sàng trả những khoản phí này để có độ trễ thấp hơn và chất lượng dịch vụ tốt hơn. Ngoài ra, nền tảng cũng thu được doanh thu thông qua phí thanh toán (tối đa 1%) và các dịch vụ giá trị gia tăng khác.

Cảnh báo: Miễn phí là thứ đắt đỏ nhất trên thế giới. Chiến lược miễn phí Lighter này không chỉ gợi nhớ đến cách thức "Thanh toán dòng lệnh" (PFOF) của Robinhood, mà phí giao dịch bằng không cũng khuyến khích một phần giao dịch rửa tiền (Wash Trading), rủi ro trong lĩnh vực này tác giả sẽ thảo luận ở phần dưới.

Tình trạng dự án và hiệu suất dữ liệu

1. Tiến độ phát triển

Lighter bắt đầu thử nghiệm vào cuối năm 2023, phiên bản đầu tiên sẽ được đưa vào hoạt động vào năm 2024 (khi đó được gọi là "zkLighter") và sẽ mở thử nghiệm riêng vào đầu năm 2025. Tính đến thời điểm hiện tại (tháng 9 năm 2025), nền tảng vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm mạng mời/ kiểm tra kín, chưa hoàn toàn mở cho công chúng sử dụng, thời gian ra mắt mạng chính và phát hành token vẫn chưa được công bố chính thức.

Do vì chưa có mạng chính ra mắt, mã nguồn chính của Lighter vẫn chưa hoàn toàn được mở nguồn, nhưng hợp đồng thông minh đã qua kiểm toán (mạch ZK được ZKSecurity kiểm tra), trong tương lai khi mạng chính được phát hành, có thể sẽ công khai chi tiết mã nguồn để cộng đồng giám sát.

2. Hiệu suất dữ liệu tăng trưởng

（Nguồn: DefiLlama）

Từ hiệu suất dữ liệu mà nói, sự phát triển của Lighter thật sự đáng chú ý:

Quy mô người dùng: Tính đến tháng 9 năm 2025, số lượng người dùng đăng ký đã vượt quá 56.000 người

Quy mô vốn: Tổng giá trị khóa (TVL) đã tăng vọt từ 2,5 triệu USD vào tháng 3 năm nay lên hơn 700 triệu USD, tăng trưởng 280 lần.

Hoạt động giao dịch: Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày đã tăng từ vài trăm triệu đô la Mỹ trong mùa hè lên khoảng 8 tỷ đô la Mỹ gần đây, thậm chí đạt 18,9 tỷ đô la Mỹ vào ngày 25 tháng 9 năm 2025, nhanh chóng tiến gần đến thị phần của Hyperliquid. Gần đây, khối lượng giao dịch hàng ngày của nó thậm chí đã vượt qua Hyperliquid.

3. Cảnh báo bất thường dữ liệu

Nhưng mặt khác, tổng số hợp đồng chưa thanh toán (Open Interest) của Lighter tương đối thấp. Hiện tại OI của Lighter khoảng 1,3 tỷ USD, ít hơn một bậc so với 13 tỷ USD của Hyperliquid và cũng thấp hơn mức 1,5 tỷ USD gần đây của Aster.

Tỷ lệ bất thường này mạnh mẽ gợi ý rằng hai nền tảng mới nổi Lighter và Aster có hành vi giao dịch rửa tiền ngắn hạn và thường xuyên. Thông thường, tỷ lệ giữa khối lượng và lãi suất mở nên ở mức dưới 5 lần, Hyperliquid khoảng 0,76 lần, trong khi Lighter lên tới khoảng 27 lần, vượt xa mức bình thường.

Lighter vs Hyperliquid vs Aster：Phân tích cạnh tranh

Là một DEX vĩnh cửu dựa trên kiến trúc ZK thế hệ mới, Lighter thường được so sánh với Hyperliquid (dự án ngôi sao khơi mào cơn sốt perps) và Aster (tân binh nổi lên nhờ vào hệ sinh thái Binance). Dưới đây là so sánh ngang qua nhiều khía cạnh.

1. Cơ sở hạ tầng và phi tập trung

Hyperliquid: Layer1 được tùy chỉnh có nhiều nút xác thực, về lý thuyết là phi tập trung. Nhưng do số lượng nút ít và tất cả đều do đội ngũ kiểm soát, nên mức độ phi tập trung thực tế có hạn.

Aster：Lệnh khớp chính được thực hiện ngoài chuỗi, tập trung hơn.

Lighter: Là một Rollup, chỉ có một Sequencer duy nhất chịu trách nhiệm về việc khớp lệnh, lớp thực thi tập trung, nhưng việc xác minh ZK Proof tiêu tốn rất ít tài nguyên, các nút nhẹ cũng có thể xác minh, vì vậy quá trình xác minh là rất phân cấp, từ đó bù đắp cho sự thiếu sót của "thực thi tập trung". Hơn nữa, sổ cái tài sản đều ở trên mạng chính Ethereum, ngay cả khi đội ngũ Lighter biến mất, cũng cho phép người dùng tự do rút tiền, tài sản được đảm bảo an toàn đầy đủ.

2. Hiệu suất và trải nghiệm giao dịch

Hyperliquid： Xử lý hàng trăm ngàn đơn đặt hàng mỗi giây, vẫn duy trì ổn định trong điều kiện thị trường cực đoan, không bị tắc nghẽn và không gặp sự cố.

Lighter： Thực hiện khớp lệnh trong mili giây, chứng minh không kiến thức tạo ra trong vài giây, trải nghiệm gần giống như sàn giao dịch tập trung. Hiệu suất có thể sử dụng, trong trường hợp cực đoan có chút giật lag.

Aster： Bị hạn chế bởi thời gian tạo khối 3 giây của chuỗi BNB, hiệu suất tương đối yếu. Để bù đắp cho khoảng cách hiệu suất, người dùng thông thường có thể thực hiện giao dịch một lần với bể tạo lập thị trường tự động của họ, tương đương với việc trực tiếp sử dụng tính thanh khoản của bể AMM, tiết kiệm thời gian chờ đợi lệnh. Trong tương lai, Aster dự định ra mắt chuỗi ZK Rollup của riêng mình để cải thiện hiệu suất và quyền riêng tư, điều này sẽ khiến kiến trúc trong tương lai của nó tương tự hơn với Lighter.

3. Chức năng và đổi mới sản phẩm

Hyperliquid: Là một người tiên phong, chức năng tương đối cân bằng và trưởng thành.既有 giao dịch giao ngay, cũng có giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu. HIP-3 cho phép người dùng tự tạo ra thị trường hợp đồng, chắc chắn sẽ thúc đẩy giao dịch các sản phẩm RWA như cổ phiếu Mỹ trên Hyperliquid. HIP-4 đề xuất việc thực hiện "thị trường dự đoán" trên Hyperliquid.

Aster: Tận dụng ảnh hưởng của Binance để nhanh chóng thu hút khách hàng. Về chức năng, có ba điểm đổi mới: chia sẻ tính thanh khoản đa chuỗi, đòn bẩy cao 1001 lần, giao dịch trong các hồ tối đang được lập kế hoạch, thu hút các nhà đầu tư ưa thích rủi ro cao. Ngoài ra, Aster đã ra mắt giao dịch vĩnh cửu cổ phiếu Mỹ, bao gồm hợp đồng cổ phiếu của Tesla, Apple và các cổ phiếu khác, cho phép người dùng giao dịch giá cổ phiếu Mỹ 24/7.

Lighter： Nó như một Layer2 của Ethereum, dự kiến sẽ tương thích tốt với mạng chính của Ethereum và các hệ sinh thái Rollup khác, chẳng hạn như hỗ trợ trực tiếp người dùng sử dụng bất kỳ tài sản chính thống nào của Ethereum làm tài sản thế chấp, và có thể kết nối với ví và giao thức chiến lược trên Ethereum, phát huy lợi thế kết hợp của DeFi trên Ethereum. Hơn nữa, chức năng hai trong một của tài sản thế chấp LLP đang được Lighter hoạch định là một đổi mới tiềm năng: nó cho phép nhà cung cấp thanh khoản kiếm được lợi nhuận từ việc tạo thị trường trong khi còn có cơ hội tham gia giao dịch, tương đương với việc trao cho LP thuộc tính của một tài sản thế chấp có khả năng sinh lợi.

4. Độ sâu thanh khoản và chi phí giao dịch

Hyperliquid: Nhờ vào quỹ cung cấp thanh khoản khổng lồ (quỹ HLP từng đạt hơn 1,5 tỷ USD) và sự tham gia phong phú của các nhà tạo lập thị trường tổ chức, độ sâu của các lệnh mua bán cho các cặp giao dịch chính thậm chí còn vượt qua một số CEX cấp hai, độ trượt giá và chênh lệch ẩn cực kỳ nhỏ. Mặc dù phí giao dịch không phải là bằng không, nhưng mức phí 0,01% cho lệnh chờ và 0,03-0,05% cho lệnh thị trường đã rất rẻ trong DEX. Tổng thể, Hyperliquid cung cấp cho các nhà giao dịch có vốn lớn một môi trường chi phí thấp gần giống như CEX.

Lighter：Đi theo hướng không phí giao dịch để đổi lấy chênh lệch lớn hơn. Người dùng thông thường không cần phải trả phí giao dịch, chi phí bề mặt thấp hơn, nhưng các nhà tạo lập thị trường vì lợi nhuận sẽ gia tăng chênh lệch báo giá mua bán để bù đắp chi phí. Do đó, chênh lệch thực tế mà người dùng Lighter giao dịch có thể hơi cao hơn so với Hyperliquid. Đặc biệt là đối với các cặp giao dịch ít người biết đến, do Lighter chưa có sự tham gia rộng rãi của các nhà tạo lập thị trường, độ sâu thanh khoản tương đối thiếu, có người dùng phản hồi rằng độ dày báo giá của Lighter trên một số altcoin thua kém Hyperliquid.

Aster： Tình huống trở nên phức tạp hơn. Chế độ thông thường cung cấp tính thanh khoản thông qua ALP tự động làm thị trường, độ sâu phụ thuộc vào quy mô tài sản trong hồ và thuật toán; Chế độ Pro do lý do đa chuỗi, vốn của nhà tạo lập thị trường phân tán, và các nhà tạo lập thị trường của Binance chủ yếu tập trung vào chuỗi BNB, dẫn đến độ sâu của các đối tượng không phải BNB thường là thấp.

Phân tích định giá Lighter

Phân tích so sánh định giá dựa trên dự đoán doanh thu:

Hyperliquid tham khảo tiêu chuẩn

Ước tính thu nhập：

· Doanh thu hàng ngày ước tính hơn 3 triệu đô la Mỹ

· Doanh thu hàng năm khoảng 11-12 tỷ USD

· Giá trị vốn hóa thị trường HYPE FDV hiện tại khoảng 450 tỷ USD

· Tỷ lệ P/E ngụ ý khoảng 40 lần

Dự đoán giá trị Lighter

Khối lượng giả định:

Lighter gần đây có khối lượng giao dịch vượt quá 8 tỷ USD. Tuy nhiên, với động lực mạnh mẽ như Lighter hiện tại có thể không bền vững, cộng với việc thị trường cho rằng khối lượng giao dịch này chứa quá nhiều giao dịch rửa tiền, tác giả một cách thận trọng lạc quan giả định rằng trong tương lai sẽ ổn định với mức giao dịch hàng ngày trung bình 4 tỷ USD.

Tính toán thu nhập：

Lighter hiện tại không thu phí giao dịch đối với giao dịch thông thường, doanh thu chủ yếu đến từ tỷ lệ tài khoản cao cấp.

Giả định điều kiện:

· Mỗi ngày 20% giao dịch đến từ người dùng trả phí

· Tỷ lệ trung bình 0.01%

· Thu nhập hàng năm = 40 tỷ × 20% × 0,01% × 365 = khoảng 30 triệu đô la Mỹ

FDV ước tính：

Áp dụng hệ số P/E 40 giống như Hyperliquid, tác giả ước tính FDV của Lighter khoảng 1,2 tỷ USD.

Dự đoán thị trường:

Hiện tại, thị trường dự đoán Polymarket đưa ra xác suất 80% cho rằng định giá của Lighter khi niêm yết sẽ vượt quá 2 tỷ USD, phản ánh tâm lý lạc quan của thị trường đối với Lighter. Mức chênh lệch cao này thể hiện sự yêu thích của thị trường đối với lĩnh vực DEX Orderbook hiệu suất cao.

Phân tích tính hợp lý của định giá:

Phân tích rủi ro: Bốn lo ngại lớn không thể xem nhẹ

Mặc dù Lighter thể hiện nhiều điểm nổi bật, nhưng các nhà đầu tư phải nhìn nhận một cách lý trí về những rủi ro và thách thức mà nó mang lại.

1. Mô hình kinh doanh nghi ngờ

Lighter hiện tại đã miễn phí giao dịch cho người dùng, điều này thực sự đã thu hút một lượng lớn người dùng trong giai đoạn đầu, nhưng về lâu dài, lợi nhuận của nền tảng đến từ đâu? Kiếm tiền từ ai?

Những lo ngại về mô hình Robinhood:

Chiến lược "miễn phí giao dịch" không khỏi khiến người ta liên tưởng đến các nền tảng không phí truyền thống như Robinhood. Robinhood đã chuyển nguồn thu nhập của mình sang "đấu giá luồng lệnh", tức là thu phí từ các nhà tạo lập thị trường/các tổ chức giao dịch tần suất cao, cho phép họ thực hiện giao dịch ở mức giá thuận lợi. Điều này thực chất là chuyển chi phí sang chênh lệch giá: nhà đầu tư nhỏ lẻ bề ngoài không phải trả phí giao dịch, nhưng có thể thực hiện giao dịch ở mức chênh lệch giá mua bán tồi tệ hơn, bị các nhà tạo lập thị trường "ăn chênh lệch".

Nhà sáng lập Lighter không ngần ngại bày tỏ sự đồng tình với mô hình Robinhood trong podcast, cho rằng DeFi có thể học hỏi từ tư duy "lông trên lợn, để bò trả tiền" này. Tuy nhiên, cấu trúc người giao dịch trong thị trường tiền điện tử khác với thị trường chứng khoán Mỹ - người dùng tiền điện tử tương đối ít ỏi và chuyên môn hóa hơn, nhạy cảm hơn với chênh lệch giá, nếu không thì đã không có sự chuyển giao công nghệ từ mô hình vAMM sang CLOB. Nếu Lighter có mức phí bằng 0 dẫn đến chênh lệch giá lớn hơn đáng kể so với các đối thủ, những nhà giao dịch dày dạn kinh nghiệm sẽ nhận ra và rời bỏ.

Mâu thuẫn dịch vụ API:

Vì việc thanh toán API tốc độ cao là nguồn thu chính của Lighter, Lighter lẽ ra nên tối ưu hóa trải nghiệm cho nhóm người dùng này. Tuy nhiên, có ý kiến trong cộng đồng cho rằng Lighter mở cửa giao diện cho bên ngoài chậm, tài liệu API thiếu thốn, trải nghiệm kết nối không tốt, khiến người ta nghi ngờ rằng đội ngũ có ý định giữ lại dòng đơn hàng của nhà đầu tư nhỏ lẻ cho đội ngũ nội bộ của mình, không muốn để cho các đội giao dịch tần suất cao và tạo lập thị trường có phần.

2. Vấn đề tính xác thực của dữ liệu giao dịch

Dữ liệu sáng hơn có thể có nhiều điểm không chính xác. Chỉ số bất thường rõ ràng nhất là tỷ lệ giữa khối lượng và lãi suất mở.

So sánh dữ liệu bất thường:

Tỷ lệ quay vòng cao bất thường này mạnh mẽ gợi ý rằng có một lượng lớn giao dịch rửa tiền ngắn hạn và thường xuyên trên nền tảng.

Giao dịch rửa tiền động cơ phân tích：

Do đó, vì Lighter chưa phát hành token, động cơ chính của người dùng để giao dịch rửa tiền là nhằm giành điểm xếp hạng cho airdrop trong tương lai. Việc miễn phí giao dịch đã giảm đáng kể chi phí giao dịch rửa tiền, cho phép một số người dùng có thể giao dịch thường xuyên giữa các tài khoản tự kiểm soát, tạo ra khối lượng giao dịch khổng lồ mà gần như không phải chịu bất kỳ tổn thất nào.

Xác thực dữ liệu trên chuỗi:

Từ phân tích dữ liệu trên chuỗi, nhiều địa chỉ hàng đầu trên Lighter đã mở và đóng vị thế hàng ngàn lần trong ngày, nhưng lượng nắm giữ ít khi để qua đêm, điều này hoàn toàn phù hợp với đặc điểm của việc khai thác airdrop và săn lùng lợi nhuận. Trong khi đó, OI thấp hơn càng xác nhận rằng trong thị trường không có dòng tiền thực sự mới lớn, và lượng giao dịch lớn có thể là giao dịch rửa tiền.

Airdrop sau rủi ro:

Một khi việc phát hành airdrop kết thúc, khối lượng giao dịch của phần "phồn vinh giả" này rất có thể sẽ nhanh chóng biến mất, và mức độ hoạt động của nền tảng sẽ đối mặt với sự sụt giảm mạnh.

3. Rủi ro tái sử dụng LLP

Kế hoạch tương lai của LLP cho phép người dùng sử dụng phần LP của họ làm tài sản thế chấp để tham gia giao dịch, sự đổi mới "một tiền nhiều công dụng" này có thể giới thiệu những rủi ro hệ thống phức tạp.

Kịch bản tình huống cực đoan:

Lỗ từ việc tạo thị trường: Nhóm Lighter sử dụng quỹ LLP để tạo thị trường, thị trường dao động mạnh theo một chiều, LLP với tư cách là bên đối tác chịu lỗ lớn, dẫn đến giá trị ròng của mỗi phần LLP giảm.

Lỗ giao dịch: Người dùng giao dịch thua lỗ có sử dụng LLP làm tài sản ký quỹ thì số lượng LLP trong tài khoản Margin cũng sẽ bị trừ đi.

Thanh lý liên hoàn: Lỗ từ việc tạo thị trường và lỗ giao dịch chồng chéo lên nhau, giá trị ròng LLP và số lượng LLP trong tài khoản Margin đồng thời giảm xuống, làm gia tăng lỗ trong tài khoản Margin của người dùng, có thể kích hoạt thanh lý liên hoàn, làm trầm trọng thêm sự bất ổn trong hệ thống.

Các biện pháp cần thiết để kiểm soát rủi ro:

· Giới hạn tỷ lệ thế chấp LLP tối đa

· Giới thiệu điều chỉnh tham số rủi ro động

· Thiết lập cơ chế đệm rủi ro đa tầng

· Quỹ bảo hiểm hoạt động độc lập (tham khảo Hyperliquid)

Đúng vì có loại rủi ro này, quỹ bảo hiểm của các nền tảng trưởng thành như Hyperliquid đều hoạt động độc lập, không cho phép người dùng thế chấp và tái sử dụng.

4. Sự không chắc chắn trong quản trị đội ngũ

Sự thành bại của dự án khởi nghiệp không thể tách rời với chất lượng đội ngũ. Người sáng lập và đội ngũ của Lighter có nền tảng kỹ thuật mạnh mẽ (người sáng lập Vladimir từng làm việc trong lĩnh vực AI và FinTech, các thành viên cốt lõi bao gồm các kỹ sư định lượng từ các tổ chức trước đây), nhưng trong ngành cũng có một số tin đồn không thuận lợi gây ra lo ngại.

Lo ngại về thời gian dự án:

Lighter thực ra không phải là một dự án nổi tiếng chỉ sau một đêm, mà là hậu thân của "zkLighter" đã được khởi động từ năm 2022, nhưng lúc đầu không được chú ý nhiều, cho đến khi Hyperliquid nổi tiếng vào cuối năm 2023 thì đội ngũ mới tăng tốc tiến độ, khiến người ta cảm thấy có vẻ như "nhân cơ hội để đẩy nhanh tiến độ, vội vàng phát hành token để thu hồi vốn".

Tranh cãi về người sáng lập:

Trên mạng có tin đồn nghi ngờ phong cách không ổn định của người sáng lập. Theo một blogger phân tích JulianKin tiết lộ, người sáng lập Lighter Vladimir Novakovski đã vi phạm cam kết hoàn tiền cho nhiều đối tác, nói dối trong việc phân chia lợi ích; còn có tin đồn cho rằng ông say mê các bữa tiệc du thuyền ở Miami và lối sống xa hoa, đời tư không đủ kỷ luật.

Nghi vấn về sự chứng thực đầu tư:

Mặc dù nhiều tài liệu nói rằng Lighter đã nhận được khoản đầu tư từ a16z và Lightspeed. Nhưng cũng có tài liệu tuyên bố rằng a16z và Lightspeed đã đầu tư vào dự án trước đó của Novakovski là Lunchclub, một nền tảng cộng đồng AI. Vì vậy, thực tế Novakovski đã sử dụng tiền từ Lunchclub để thực hiện một dự án phụ mang tên Lighter, không ngờ rằng "vô tình trồng liễu", Lighter giờ lại nổi tiếng.

Nếu những điều trên là đúng, thực tế Lighter không nhận được sự bảo chứng từ bất kỳ tổ chức nổi tiếng nào, mà có thể bị các nhà đầu tư của dự án trước đó sử dụng như một kênh để rút vốn.

Cảnh báo rủi ro: Tính xác thực của những tin đồn trên cần được xác minh, nhưng nhà đầu tư nên giữ thái độ thận trọng, chú ý đến hành vi tiếp theo của đội ngũ và tính minh bạch của dự án.

Tóm tắt: Cơ hội và rủi ro đồng hành

Lighter như một sức mạnh mới trong lĩnh vực DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu, thực sự đã thể hiện nhiều điểm nổi bật: cấu trúc ZK Rollup sáng tạo, mô hình không phí giao dịch, và quy mô người dùng và vốn đang phát triển nhanh chóng. Trong bối cảnh thị trường sản phẩm phái sinh DeFi bước vào đợt cạnh tranh mới, Lighter chắc chắn là một dự án đáng chú ý.

Ưu điểm cốt lõi của Lighter

Đổi mới công nghệ：

· Được tối ưu hóa cho giao dịch ZK Rollup

· Tạo chứng minh cấp micro giây

· Bảo đảm an toàn cho tài sản trên mạng chính của Ethereum

Chiến lược kinh doanh：

· Hấp dẫn người dùng với phí giao dịch 0%

· Đội ngũ chuyên gia dịch vụ API trả phí

· LLP nâng cao hiệu quả vốn với hai mục đích sử dụng

Hiệu suất dữ liệu:

· TVL tăng trưởng 280 lần trong nửa năm

· Khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 80 tỷ USD

· 5.6 triệu người dùng nhanh chóng tích lũy

· Rủi ro cần phải nhìn nhận

Tuy nhiên, chúng ta cũng phải nhìn nhận một cách lý trí về những rủi ro và thách thức bên trong:

Mô hình kinh doanh: Tính bền vững của việc miễn phí giao dịch trong thời gian dài có thể gây nghi ngờ, có thể dẫn đến việc chênh lệch giá tăng lên, ngược lại gây hại cho lợi ích của người dùng.

Tính xác thực của dữ liệu: Khối lượng giao dịch cao hiện tại rất có thể chứa nhiều thành phần giả mạo được giao dịch rửa tiền vì airdrop, và có thể xảy ra sự sụt giảm thảm hại sau khi airdrop.

Rủi ro kỹ thuật: Chức năng tái sử dụng LLP có thể gây ra rủi ro hệ thống, cần có cơ chế kiểm soát rủi ro hoàn chỉnh.

Áp lực cạnh tranh: Dưới sức ép từ những đối thủ mạnh như Hyperliquid và Aster, khả năng Lighter có thể xây dựng được một "hào thành" thực sự vẫn còn là một ẩn số.

Quản lý sự không chắc chắn: Có tranh cãi về nền tảng đội ngũ và sự ủng hộ đầu tư, cần tăng cường tính minh bạch.

Đối với nhà đầu tư, Lighter vừa có thể trở thành huyền thoại kiểu Hyperliquid tiếp theo, cũng có thể trở về sự bình lặng sau khi cơn sốt qua đi, hướng đi cuối cùng của nó đáng để chúng ta theo dõi sát sao.