short Quỹ của MicroStrategy đã nhắm đến công ty tài chính Ethereum

Từ mức phí bảo hiểm 14% đến mức chiết khấu 31%, hãy xem cách Kerrisdale vạch trần "lời nói dối" về việc tăng vốn cao cấp và phân tích logic đằng sau công ty kho bạc Ethereum ngắn hạn BitMine của mình. (Tóm tắt nội dung: Quy mô Bitcoin chiến lược vi mô "gần với Amazon Cash" mực nước, suy nghĩ mất giá đô la vào hoạt động của doanh nghiệp) (Bổ sung cơ bản: BitMine chạm đáy 128.000 ETH!) Tom Lee nhấn mạnh vào xu hướng tăng giá: sự thoái lui là một sự rửa sạch lành mạnh và thị trường đã không trải qua một sự thay đổi cấu trúc) Vào lúc 21:47 tối theo giờ Đài Loan vào ngày 8 tháng 10 và vào lúc 8:47 sáng theo giờ địa phương tại New York vào ngày 8, cơ quan bán khống Kerrisdale Capital đã công khai tuyên bố trong X rằng họ đã bán khống BMNR, cổ phiếu của công ty kho bạc Ethereum BitMine. Kerrisdale cho biết trong một tweet rằng họ không giảm giá Ethereum, mà chỉ tin rằng phí bảo hiểm của giá cổ phiếu đối với tài sản ròng do mô hình công ty kho bạc mang lại cho BitMine sắp biến mất, và Kerrisdale sẽ trở lại mức ngang giá hoặc thậm chí giảm giá. BMNR bán khống này không phải là lần đầu tiên Kerrisdale Capital nhắm mục tiêu vào cổ phiếu khái niệm tiền điện tử, nó đã bán khống cổ phiếu của công ty khai thác bitcoin Riot và người khởi xướng DAT Strategy (sau đó được gọi là MicroStrategy) vào giữa năm 2024 và giá cổ phiếu của các công ty bị bán khống đã giảm đáng kể sau tin tức về việc Kerrisdale bán khống. Lần này, sau khi Kerrisdale công bố bán BMNR, giá cổ phiếu không ngay lập tức giảm đáng kể và sự sụt giảm mạnh đêm qua nhiều hơn theo thị trường rộng lớn hơn. Nhưng chỉ riêng về giá, giá đóng cửa của BMNR vào ngày 10/10 (52,47 USD) theo giờ địa phương tại Mỹ cũng giảm hơn 10% so với giá đóng cửa ngày 8 (60 USD). Xem qua báo cáo bán khống, 6 lý do chọn bán cổ phiếu BitMine của Kerrisdale có thể nói là đi thẳng vào vấn đề, và so với hoạt động phòng ngừa rủi ro của việc bán khống Riot và Strategy đồng thời để mua Bitcoin, BMNR trần trụi này cũng phản ánh sự phản đối cực độ của Kerrisdale đối với BitMine. "Bánh đà" đã trở thành "vòng xoáy tử thần" Lý do Kerrisdale chịu đựng BitMine chủ yếu bao gồm sáu khía cạnh: Nội dung Ethereum trên mỗi cổ phiếu bị pha loãng nghiêm trọng: BMNR phát hành hơn 240 triệu cổ phiếu thông qua ATM (tại thị trường) chỉ trong ba tháng, huy động được hơn 10 tỷ USD, với tài chính trung bình hàng ngày khoảng 170 triệu USD, làm loãng nghiêm trọng nội dung Ethereum trên mỗi cổ phiếu; mNAV tiếp tục giảm: Phí bảo hiểm vốn hóa thị trường của BMNR so với giá trị tài sản tiền điện tử ròng (mNAV) đã giảm xuống 1,4 lần từ 2,0 lần vào tháng 8 và xu hướng tiếp tục xấu đi; Che giấu tiền mặt thông qua các phương tiện tài chính: khoản tài trợ "cao cấp" trị giá 365 triệu đô la gần đây đã được chiết khấu sâu và các chứng quyền đi kèm đã làm loãng đáng kể giá trị của cổ phiếu phổ thông; Tiết lộ không rõ ràng: Công ty ngừng tiết lộ NAV trên mỗi cổ phiếu và tổng vốn cổ phần kể từ ngày 25/8 và các nhà đầu tư không thể đánh giá liệu "nội dung" trên mỗi cổ phiếu có tăng trưởng hay không; Cạnh tranh gia tăng: 154 công ty ở Mỹ đã có kế hoạch huy động gần 100 tỷ đô la cho các chiến lược tài chính tiền điện tử và sự ra mắt của ETF sẽ làm suy yếu hơn nữa sự khan hiếm của DAT; Thất bại trong chế độ chiến lược: Phí bảo hiểm mNAV của Strategy, người khởi xướng FAT, đã giảm từ 2,5 lần xuống 1,4 lần và niềm tin của thị trường vào mô hình này đã bị lung lay. Để hiểu logic của việc bán khống, trước tiên chúng ta cần giải thích logic cốt lõi về cách thức hoạt động của DAT. Như Kerrisdale đã nói trong báo cáo, logic cốt lõi là: phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị của mã thông báo sổ sách → huy động vốn → mua nhiều tiền hơn → tăng số lượng tiền trên mỗi cổ phiếu → duy trì phí bảo hiểm → phát hành lại cổ phiếu, tạo thành một chu kỳ tự củng cố. Ví dụ, bây giờ Công ty A có bitcoin trị giá 1 tỷ đô la trên sổ sách và tổng vốn cổ phần của công ty là 100 triệu cổ phiếu, Công ty A sẽ phát hành cổ phiếu mới với giá hơn 10 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu để huy động vốn, bởi vì các nhà đầu tư sẵn sàng mua cổ phiếu mới với giá cao với dự đoán rằng việc công ty tiếp tục mua bitcoin sau khi gây quỹ sẽ làm tăng "nội dung" của mỗi bitcoin và do đó làm tăng giá cổ phiếu. Bằng cách này, Công ty A tiếp tục mua bitcoin sau khi hoàn thành việc gọi vốn, tăng hàm lượng bitcoin trên mỗi cổ phiếu và đồng thời tăng giá cổ phiếu. Sau đó, Công ty A có thể tiếp tục làm điều này để liên tục tăng giá cổ phiếu. Tuy nhiên, có hai điều kiện cần thiết để duy trì chu kỳ này, một là cần phải có phí bảo hiểm hoặc ít nhất là kỳ vọng sẽ có phí bảo hiểm trong giai đoạn đầu, hai là phí bảo hiểm và tỷ lệ phí bảo hiểm phải được duy trì. Nếu tỷ lệ phí bảo hiểm là 0 hoặc thậm chí âm, thì các nhà đầu tư cũng có thể mua trực tiếp tài sản tiền điện tử tương ứng. Do đó, chúng ta có thể kết hợp các điểm 1, 2 và 4 để giải thích lý do cho sự giảm giá. Theo báo cáo, Kerrisdale ước tính tính đến ngày 6 tháng 10, BitMine đã phát hành hơn 240 triệu cổ phiếu, nâng tổng vốn cổ phần lên 311,7 triệu. Trong khi BitMine tăng nội dung của mình từ 2,7 ETH/1000 cổ phiếu lên 7 ETH/1000 cổ phiếu thông qua bánh đà vào tháng 7 và tháng 8, Kerrisdale ước tính rằng lượng nắm giữ Ethereum của công ty đã tăng 65% từ ngày 25 tháng 8 đến ngày 6 tháng 10, nhưng chỉ 17% trên mỗi cổ phiếu. Điều đó có nghĩa là, Kerrisdale cho rằng sự pha loãng là tốc độ tăng trưởng nội dung sẽ tiếp tục không thể bắt kịp tốc độ tăng trưởng nắm giữ Ethereum, cùng với mNAV đã giảm từ 2 lần trong tháng 8 xuống còn 1,4 lần, sự sụt giảm về tăng nội dung và phí bảo hiểm có thể dẫn đến vòng luẩn quẩn, do đó hai con số tiếp tục giảm dưới ảnh hưởng của nhau, và cuối cùng là có sự ngang bằng hoặc thậm chí là giảm giá. Nếu dữ liệu vẫn chứa yếu tố đầu cơ, quyết định của BitMine ngừng tiết lộ NAV trên mỗi cổ phiếu và tổng vốn cổ phần vào ngày 25 tháng 8 đã củng cố phán đoán của Kerrisdale, như nó nói trên X: "Nếu thu nhập trên mỗi cổ phiếu được cải thiện, họ nên thúc đẩy nó." BitMine đã thông báo vào ngày 22 tháng 9 rằng họ đã ký một thỏa thuận mua chứng khoán với một nhà đầu tư tổ chức để chào bán 5.217.715 cổ phiếu phổ thông với giá 70 đô la mỗi cổ phiếu thông qua một đợt chào bán trực tiếp đã đăng ký và cấp chứng quyền để đăng ký lên đến 10.435.430 cổ phiếu phổ thông với giá thực hiện là 87,50 đô la mỗi cổ phiếu. Trước khi trừ phí đại lý chào bán và các chi phí chào bán ước tính khác, Công ty dự kiến tổng số tiền thu được từ đợt chào bán là khoảng 365,24 triệu đô la. Tin tức này, thường đẩy giá cổ phiếu lên, được Kerrisdale coi là tiền mặt của BitMine thông qua các phương tiện tài chính. Giá phát hành 70 đô la đại diện cho mức phí bảo hiểm khoảng 14% so với giá đóng cửa là 61,29 đô la vào ngày, nhưng đi kèm với 2 chứng quyền trên 1 cổ phiếu (giá thực hiện 87,5 đô la trong khoảng thời gian 1,5 năm), báo cáo cho biết. Bởi Black-Scholes (vol 100%, tỷ lệ 4%) và được bao gồm trong chiết khấu thanh khoản 40%, giá trị của mỗi chứng quyền...