Giám đốc Công nghệ của Bitwise, Matt Hougan: “Những DAT tốt làm những điều khó — Những DAT xấu sẽ bị trừng phạt”

• Phí bảo hiểm của tài sản kỹ thuật số đã giảm mạnh từ trên 25 xuống gần 1,0, báo hiệu mất niềm tin.
• Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, cho biết chỉ những DAT phức tạp, tạo giá trị mới xứng đáng được hưởng phí bảo hiểm; các DAT thụ động có nguy cơ bị giảm giá.
• Sự giảm mNAV của Metaplanet và cuộc họp cổ đông sắp tới nhấn mạnh áp lực đang đè nặng lên các mô hình kho bạc Bitcoin.

Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, đã lên tiếng về cuộc tranh luận ngày càng gay gắt về Digital Asset Treasuries (DATs). Ông cho rằng chỉ những công ty thực hiện chiến lược tiền điện tử phức tạp, tạo giá trị mới mới xứng đáng được giao dịch với mức phí bảo hiểm.

Các bình luận này diễn ra trong bối cảnh định giá lại mạnh mẽ trong lĩnh vực DAT. Giá trị ròng tài sản thị trường của hầu hết các công ty (mNAVs) đã hội tụ về mức 1.0.

Matt Hougan nói rằng chỉ những DAT “khó” mới xứng đáng có phí bảo hiểm thị trường {#h-matt-hougan-says-only-hard-dats-deserve-market-premiums}

Hougan giải thích rằng một số DAT nên giao dịch ở hoặc trên NAV của chúng, trong khi những DAT khác nên giao dịch ở hoặc dưới NAV. Theo ông, cách tốt nhất để phân biệt DAT nào đáng chú ý là hỏi: Họ có làm điều gì khó không?

1/ Rất nhiều người hỏi tôi nghĩ gì về DATS. Quan điểm của tôi: Một số DAT nên giao dịch trên NAV và những DAT khác nên giao dịch dưới NAV.

Một chuỗi về cách phân biệt chúng. — Matt Hougan (@Matt_Hougan) ngày 5 tháng 11 năm 2025

Hougan phân biệt các công ty mua và giữ tài sản tiền điện tử với các công ty tích cực xây dựng các cấu trúc tài chính hoặc mô hình chiến lược xung quanh các khoản holdings của họ.

“Mua một tài sản tiền điện tử và đưa nó vào bảng cân đối kế toán ngày nay không khó,” ông nói, thêm rằng các quỹ ETF hiện nay cung cấp các tùy chọn staking mô phỏng cùng mức độ tiếp xúc với rủi ro thấp hơn.

Ông đặc biệt nhấn mạnh MicroStrategy (now Strategy) như là ví dụ nổi bật của một DAT thực hiện chiến lược khó nhưng mang lại phần thưởng xứng đáng.

MicroStrategy đã sở hữu 66,22 tỷ USD Bitcoin so với $8 tỷ nợ, và đang phát hành nợ dựa trên vị thế đó. Khoản nắm giữ Bitcoin của MicroStrategy so với mNAV. Nguồn: Bitcoin Treasuries

Hougan lưu ý rằng việc huy động vốn cổ phần lớn như vậy để mua Bitcoin trong cấu trúc doanh nghiệp, đặc biệt khi không có nợ, là điều rất thách thức.

Tại sao “Làm những điều khó” có thể xác định giai đoạn tiếp theo của sự tồn tại của DAT {#h-why-doing-hard-things-may-define-the-next-phase-of-dat-survival}

Theo nhà điều hành của Bitwise, khả năng tận dụng các công cụ tài chính doanh nghiệp như nợ chuyển đổi hoặc cổ phần ưu đãi để tích lũy thêm Bitcoin mang lại lợi thế cấu trúc cho MicroStrategy, có thể hợp lý hóa phí bảo hiểm thị trường của họ trong một số điều kiện nhất định.

“Có những điều thú vị khác mà DAT có thể làm, điều này khá khó,” ông nói, chỉ ra các chiến lược như viết quyền chọn mua có bảo hiểm, tham gia cẩn thận vào DeFi, hoặc cho vay thông minh. “Không phải tất cả đều là ý tưởng tốt, và không phải ai cũng làm tốt. Nhưng chúng không phải là việc đơn giản, và nếu làm tốt, có khả năng sẽ được thưởng.”

Ngược lại, Hougan cảnh báo rằng các DAT theo đuổi “phương pháp lười biếng” chỉ đơn giản giữ một tài sản tiền điện tử sẽ có khả năng giao dịch với mức chiết khấu so với các holdings cơ bản của họ.

“Cuối cùng, DAT chỉ là các công ty,” ông nói. “Các công ty tốt sẽ được thưởng vì làm những việc khó tốt theo thời gian. Các công ty xấu, thực hiện kém hoặc cố gắng đi đường dễ dàng để kiếm tiền sẽ bị phạt.”

Những phát biểu của Hougan đến trong bối cảnh ngành DAT đang đối mặt với sự giám sát ngày càng tăng sau sự sụp đổ của phí bảo hiểm thị trường. Nền tảng dữ liệu on-chain Artemis tuần này báo cáo rằng mNAV của các công ty DAT, đo lường vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản kỹ thuật số, đã giảm mạnh, với tỷ lệ từng vượt quá 25 giờ đây hội tụ về mức 1,0. mNAV của Digital Asset Treasury. Nguồn: Artemis

Việc điều chỉnh này theo sau báo cáo trước của BeInCrypto rằng mNAV của Metaplanet đã giảm xuống dưới mức ngang bằng 0,99 mặc dù doanh thu tăng trưởng mạnh.

Metaplanet đã phục hồi kể từ đó, nhưng xu hướng chung phản ánh sự chuyển dịch của thị trường sang định giá thận trọng hơn.

Trong bối cảnh này, Hougan nhấn mạnh rằng DAT cần chứng minh lợi thế vận hành của mình để thuyết phục niềm tin của nhà đầu tư. Trong một thị trường ngày càng thắt chặt, làm những điều khó có thể xác định ai sẽ tồn tại trong ngành tài sản kỹ thuật số.