short MSTR kiếm được 100%, anh ấy đã xem xét giao dịch này như thế nào?

Tiêu đề gốc: Cách Jim Chanos vượt qua Michael Saylor: bán khống MSTR, mua dài BTCTác giả gốc: Proto StaffBiên dịch: Peggy, BlockBeats

Tác giả nguyên văn:律动BlockBeats

Nguồn gốc văn bản:

Tái bản: Mars Finance

Ghi chú của biên tập viên: Khi Strategy biến việc “nắm giữ Bitcoin thông qua công ty” thành một niềm tin, Jim Chanos chọn đặt cược theo hướng ngược lại: bán khống MSTR, mua vào BTC.

Có vẻ như trái ngược, nhưng bản chất thì giống nhau: cả hai bên đều đang tận dụng sự sai lệch cấu trúc của thị trường, chỉ khác là một bên sử dụng đòn bẩy từ niềm tin, bên kia thì phân tích hợp lý để phá vỡ bong bóng. Trong cuộc chiến này về định giá và tính thanh khoản, niềm tin và sự nghi ngờ không phải là hai điều tách biệt, mà là hai lựa chọn phản chiếu lẫn nhau.

Dưới đây là nguyên văn:

Nhà đầu tư nổi tiếng theo trường phái “người hoài nghi” Jim Chanos trên Phố Wall đã đóng vị thế của mình trong giao dịch bán khống gây nhiều chú ý và tranh cãi nhằm vào Strategy thuộc sở hữu của Michael Saylor - được cho là ông đã thu được khoảng 100% lợi nhuận từ việc bán khống cổ phiếu thường MSTR của công ty.

Cụ thể hơn, nhà đầu cơ nổi tiếng này đã thực hiện một giao dịch cặp: bán khống MSTR, đồng thời mua vào Bitcoin (BTC).

Anh ấy không đặt cược vào việc giá cổ phiếu MSTR sẽ giảm tuyệt đối tính bằng đô la, mà là đặt cược vào việc chênh lệch giá MSTR so với BTC sẽ thu hẹp lại.

Strategy là một trong những công ty kho bạc tài sản số lớn nhất thế giới (Digital Asset Treasury, viết tắt là DAT), các công ty niêm yết này thông qua việc sử dụng đòn bẩy tài chính để mua tài sản tiền điện tử, thay vì dựa vào doanh thu từ việc bán sản phẩm hoặc dịch vụ truyền thống. Công ty hiện đang nắm giữ khoảng 66 tỷ USD Bitcoin (BTC), giá trị doanh nghiệp khoảng 84 triệu USD (vốn hóa thị trường cộng với nợ ròng bao gồm cổ phiếu ưu đãi), tương đương với mức premium 1.27 lần so với giá trị tài sản ròng (mNAV) của nó.

Tuy nhiên, kể từ khi Chanos thiết lập vị thế, mNAV này đã giảm đáng kể.

Ông đã thực hiện giao dịch đôi vào tháng 11 năm 2024 để bày tỏ sự nghi ngờ về việc MSTR không đạt hiệu suất như Bitcoin; tính đến sáng thứ Sáu tuần trước, Chanos và công ty của ông Chanos & Co. đã hoàn toàn đóng vị thế, với lợi nhuận ghi nhận khoảng 100%.

Chanos đã gây tranh cãi trên mạng xã hội với “cuộc diễu hành chiến thắng” này, bài viết liên quan đã có hơn 1 triệu lượt xem.

Làm ngắn MSTR, làm dài BTC

Lợi nhuận của Chanos chủ yếu đến từ sự sụt giảm của tỷ lệ tài sản ròng MSTR (mNAV).

Vào tháng 11 năm 2024, tỷ số này đã từng cao hơn 3 lần; đến tháng 12 cùng năm khi ông trình bày logic đầu tư tại hội nghị thường niên, mức trung bình đã giảm xuống khoảng 2.5 lần. Khi ông hoàn toàn đóng vị thế, mNAV của MSTR đã giảm xuống còn 1.23 lần - điều này có nghĩa là giá cổ phiếu của công ty chỉ cao hơn 23% so với tài sản Bitcoin mà họ nắm giữ.

Trong khi đó, một phần khác mà anh ta giao dịch cũng đang tăng giá. Kể từ tháng 11 năm 2024, giá Bitcoin đã tăng khoảng 25%. Nói cách khác, Chanos không chỉ nhân đôi vốn bằng cách bán khống MSTR mà còn kiếm được khoảng 25% lợi nhuận từ sự tăng giá của Bitcoin.

Cả hai bên đều có lợi, giúp nhà quản lý quỹ văn phòng gia đình này ngồi vững ở vị trí “Người chỉ trích thành công nhất của Saylor.”

Bắt chước Chiến lược, vượt qua Chiến lược

Chanos đã ngay lập tức bị các người ủng hộ Saylor chỉ trích dữ dội vì công khai phát biểu quan điểm giảm giá đối với Strategy tại hội nghị đầu tư Sohn ở New York vào năm 2025, trong đó bao gồm cả các thành viên trong cộng đồng tự xưng là “Irresponsibly Long MSTR”.

Trong nhiều cuộc phỏng vấn trên truyền hình và xuất hiện trên mạng xã hội, Chanos đều nhấn mạnh rằng lý do ông nhìn nhận thị trường giảm là do Strategy khó có thể duy trì tỷ lệ tài sản ròng cao (mNAV) trong thời gian dài.

Ông từng mô tả chiến lược giao dịch của mình là: “Bán cổ phiếu của MicroStrategy, mua Bitcoin - cơ bản là dùng 1 đô la để mua thứ gì đó, sau đó bán với giá 2.5 đô la.” Ông cũng thẳng thắn chỉ trích cách Saylor mua Bitcoin bằng đòn bẩy là “vô cùng ngu ngốc” và “hoàn toàn là những lời nói nhảm nhí tài chính.”

Thực tế, Chanos cho rằng logic giao dịch của mình về cơ bản là bắt chước chính Saylor: bán MSTR, dùng lợi nhuận để mua Bitcoin.

Chanos nhiều lần chỉ ra rằng, Strategy để mua thêm BTC đã liên tục pha loãng vốn cổ phần của mình và liên tục bán tháo MSTR - chính là nguyên nhân chính khiến ông thiết lập giao dịch đôi chân này (bán khống MSTR, mua vào BTC).

Mặc dù Strategy cũng đã từng huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi (tạm thời không làm loãng vốn cổ phần MSTR), nhưng phần lớn nguồn vốn của nó vẫn đến từ việc bán cổ phiếu MSTR.