Cổ phiếu CRCL giảm 12% mặc dù vượt quá lợi nhuận 220%: Đây là lý do tại sao

Cổ phiếu CRCL giảm 12% xuống $86 mặc dù Circle vượt qua kỳ vọng lợi nhuận. Các nhà đầu tư đã bán cổ phiếu CRCL vì ba lý do: thời hạn khóa sẽ hết vào thứ Sáu cho phép bán cổ phần nội bộ, tăng hướng dẫn chi phí lên $495-510 triệu, và áp lực biên lợi nhuận do cắt giảm lãi suất của Fed.

Lợi nhuận cổ phiếu CRCL vượt kỳ vọng bị thị trường bỏ qua

(Nguồn: Trading View)

Circle Internet Group đã công bố kết quả quý ba xuất sắc thường sẽ khiến cổ phiếu CRCL tăng vọt. Lợi nhuận đạt 64 xu mỗi cổ phiếu đã phá vỡ dự đoán 20 xu của Phố Wall, tương ứng với mức tăng 220% đứng trong số những bất ngờ tích cực lớn nhất trong lịch sử thị trường tài chính gần đây. Doanh thu đạt 739,8 triệu USD, tăng 66% so với cùng kỳ năm trước và vượt qua sự đồng thuận của các nhà phân tích là 706,7 triệu USD với 5%.

Tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi việc lưu thông USDC đạt $73,7 tỷ vào cuối tháng Chín, gấp hơn đôi so với lưu thông của một năm trước. Circle chủ yếu tạo ra doanh thu thông qua lãi suất kiếm được từ các dự trữ USDC của mình, được giữ trong một quỹ thị trường tiền tệ đã đăng ký. Khi việc áp dụng USDC tăng tốc trong các ứng dụng thanh toán, chuyển tiền và tài chính phi tập trung, cơ sở dự trữ và thu nhập lãi của Circle tăng lên tương ứng.

Mặc dù những kết quả ấn tượng này, cổ phiếu CRCL đã giảm hơn 12% vào thứ Tư, đóng cửa quanh $86 theo dữ liệu thị trường Dow Jones. Đây là mức giá thấp nhất kể từ khi cổ phiếu được niêm yết lần đầu vào ngày 5 tháng 6. Trong khi cổ phiếu CRCL vẫn tăng gần 200% so với giá IPO là $31, nó đã sụt giảm hơn 70% so với mức cao kỷ lục đạt được vào ngày 23 tháng 6.

Nổi bật thu nhập Q3

EPS: $0.64 so với $0.20 dự kiến (220% vượt )

Doanh thu: $739.8M so với $706.7M dự kiến (5% vượt )

Tăng trưởng doanh thu: 66% so với năm trước

Lưu hành USDC: $73.7B (gấp đôi so với năm trước)

Sự bán tháo dữ dội mặc dù có kết quả xuất sắc phản ánh một thị trường tập trung vào những mối quan tâm trong tương lai hơn là những thành tựu trong quá khứ. Đối với các nhà đầu tư cổ phiếu CRCL, việc hiểu sự không liên kết giữa các yếu tố cơ bản vững mạnh và hành động giá yếu là rất quan trọng để điều hướng sự biến động hiện tại.

Hết hạn khóa kích hoạt nỗi sợ bán tháo của người nội bộ

Yếu tố chính ảnh hưởng đến cổ phiếu CRCL là sự kết thúc sắp đến của thời gian khóa, điều này đã ngăn cản các giám đốc điều hành và các nhà đầu tư sớm bán cổ phiếu. Thông thường, thời gian khóa IPO kéo dài 180 ngày, điều này sẽ gợi ý rằng thời gian khóa của Circle sẽ không hết hạn cho đến đầu tháng 12. Tuy nhiên, các hồ sơ quy định với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch tiết lộ một thời gian biểu khác.

Theo hồ sơ của Circle vào tháng 6, thời gian khóa có thể kết thúc sớm nhất là “ngày giao dịch thứ hai sau khi chúng tôi công bố thu nhập của mình cho quý kết thúc vào ngày 30 tháng 9 năm 2025.” Circle đã công bố thu nhập quý 3 vào thứ Tư, có nghĩa là thời gian khóa sẽ hết hạn vào thứ Sáu này. Thời gian biểu tăng tốc này đã khiến nhiều nhà đầu tư ngỡ ngàng và dẫn đến việc bán tháo dự phòng.

Thời điểm hết hạn khóa cổ phiếu lịch sử thường tạo ra áp lực bán đáng kể khi những người trong cuộc đã nắm giữ cổ phiếu từ trước khi IPO cuối cùng có được tính thanh khoản. Các nhà đầu tư sớm và nhân viên thường bán một phần tài sản của họ để đa dạng hóa, hiện thực hóa lợi nhuận hoặc đáp ứng các nghĩa vụ thuế. Ngay cả khi những người trong cuộc vẫn lạc quan về cổ phiếu CRCL, áp lực bán cơ học từ việc hết hạn khóa cổ phiếu có thể áp đảo nhu cầu mua trong ngắn hạn.

Thời điểm này đặc biệt không may mắn cho các cổ đông của CRCL. Sự kết hợp giữa lợi nhuận mạnh mà thường thu hút người mua và thời điểm hết thời gian khóa khiến thị trường tràn ngập người bán tạo ra sự biến động tối đa. Các nhà tạo lập thị trường và các nhà đầu tư tổ chức dự đoán việc bán ra từ nội bộ có thể đang đứng ngoài, cho phép cổ phiếu CRCL giảm mạnh hơn mức mà các yếu tố cơ bản sẽ biện minh.

Đối với các nhà đầu tư cổ phiếu CRCL dài hạn, việc hết hạn niêm yết đại diện cho các sự kiện kỹ thuật tạm thời thay vì sự suy giảm cơ bản. Dữ liệu lịch sử về việc hết hạn niêm yết IPO cho thấy cổ phiếu thường giảm trong tuần trước và sau khi hết hạn, sau đó ổn định và có khả năng phục hồi khi áp lực giảm. Tuy nhiên, sự đau đớn trong ngắn hạn có thể rất lớn, như sự giảm 12% vào thứ Tư đã chứng minh.

Hướng dẫn chi phí tăng cao vượt qua doanh thu

Ngoài vấn đề thời gian khóa, cổ phiếu CRCL đang chịu áp lực từ hướng dẫn tài chính cập nhật cả năm của Circle, phản ánh chi phí hoạt động cao hơn đáng kể. Circle đã nâng dự báo doanh thu không dự trữ cho năm 2025, chẳng hạn như đăng ký và dịch vụ, lên một khoảng với mức trung bình là $95 triệu từ ước tính trước đó là $80 triệu, tương ứng với mức tăng tích cực 19%.

Tuy nhiên, dự báo chi phí đã tăng lên còn nhiều hơn nữa. Circle hiện dự đoán chi phí hoạt động từ $495 triệu đến $510 triệu vào năm 2025, tăng từ hướng dẫn trước đó là từ $475 triệu đến $490 triệu. Ở mức trung bình, điều này thể hiện một mức tăng chi phí dự kiến là $17,5 triệu hoặc 3,6%. Mặc dù tỷ lệ tăng có vẻ khiêm tốn, nhưng nó hoàn toàn bù đắp cho sự gia tăng doanh thu không dự trữ và còn hơn thế nữa.

Sự gia tăng chi phí dường như chủ yếu do các khoản đầu tư vào mạng lưới blockchain Arc mà Circle dự định triển khai, đã thu hút được các đối tác lớn trong ngành tài chính bao gồm BlackRock, HSBC và Visa. Circle cũng đang cân nhắc việc phát hành token riêng trên mạng lưới Arc, điều này sẽ yêu cầu thêm nguồn lực phát triển, chi phí tiếp thị và cơ sở hạ tầng hoạt động.

Trong khi những khoản đầu tư chiến lược này có thể mang lại lợi nhuận đáng kể trong dài hạn, những lo ngại về sự nén biên lợi nhuận trong ngắn hạn đang khiến các nhà đầu tư cổ phiếu CRCL tập trung vào khả năng sinh lời. Công ty đang chi tiêu mạnh tay để xây dựng hệ sinh thái của mình vào đúng thời điểm mà sự tăng trưởng doanh thu, mặc dù mạnh mẽ, có thể phải đối mặt với những khó khăn từ việc giảm lãi suất.

Đối với các cổ phiếu tăng trưởng như CRCL, thị trường thường chấp nhận việc gia tăng chi phí nếu chúng liên quan đến sự gia tăng doanh thu. Tuy nhiên, doanh thu của Circle chủ yếu dựa vào lãi suất hơn là do nỗ lực bán hàng và tiếp thị, có nghĩa là sự gia tăng chi phí không trực tiếp chuyển đổi thành lợi nhuận doanh thu tỷ lệ thuận. Sự không kết nối này giữa chi tiêu và tạo doanh thu có thể giải thích tại sao cổ phiếu CRCL lại bị bán tháo mặc dù đã vượt qua kỳ vọng lợi nhuận.

Cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đe dọa sự thu hẹp biên lợi nhuận

Một yếu tố thứ ba tác động đến cổ phiếu CRCL là ảnh hưởng của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đối với mô hình kinh doanh cốt lõi của Circle. Circle tạo ra phần lớn doanh thu từ lãi suất kiếm được trên dự trữ đô la Mỹ hỗ trợ USDC. Những dự trữ này được giữ trong các quỹ tiền thị trường đã đăng ký đầu tư vào chứng khoán kho bạc ngắn hạn và các công cụ tương tự, khiến thu nhập lãi của Circle rất nhạy cảm với lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 10 năm 2025 và được kỳ vọng sẽ cắt giảm một lần nữa vào tháng 12, với một số lần cắt giảm bổ sung được dự đoán trong năm 2026. Mỗi lần cắt giảm 25 điểm cơ bản trực tiếp làm giảm lợi suất mà Circle kiếm được trên dự trữ của mình, dẫn đến doanh thu thấp hơn và biên lợi nhuận bị thu hẹp.

Điều này tạo ra một động lực đầy thách thức cho cổ phiếu CRCL. Trong khi sự lưu thông của USDC đang tăng nhanh chóng - gấp đôi so với năm trước lên $73.7 tỷ - lãi suất trên mỗi đô la dự trữ đang giảm. Do đó, Circle phải tăng tốc độ tăng trưởng lưu thông chỉ để duy trì mức doanh thu, chưa nói đến việc đạt được các tỷ lệ tăng trưởng mà các nhà đầu tư mong đợi.

Để minh họa tác động: nếu Circle kiếm được 5% hàng năm trên $73.7 tỷ trong dự trữ, điều đó tạo ra $3.69 tỷ thu nhập từ lãi. Nếu Fed cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản trong năm tới và lợi suất hiệu quả của Circle giảm xuống còn 4%, công ty cần $92.1 tỷ trong lưu thông để tạo ra cùng $3.69 tỷ doanh thu – một mức tăng 25% trong lưu thông chỉ để giữ nguyên.

Hiệu ứng máy chạy bộ này có thể khiến các nhà đầu tư cổ phiếu CRCL đánh giá thấp lợi nhuận trong tương lai hơn. Mặc dù kết quả Q3 rất xuất sắc, nhưng môi trường dự kiến giảm lãi suất tạo ra sự không chắc chắn về việc Circle có thể duy trì quỹ đạo tăng trưởng của mình mà không bị nén biên lợi nhuận.

Ban Quản Lý Vẫn Lạc Quan Về Việc Thông Qua Stablecoin Trong Dài Hạn

Mặc dù cổ phiếu CRCL gặp khó khăn, đội ngũ quản lý của Circle vẫn bày tỏ sự lạc quan mạnh mẽ về triển vọng dài hạn. Giám đốc Tài chính Jeremy Fox-Geen nói với Barron's rằng stablecoin đại diện cho sự khởi đầu của một “xu hướng lớn” trong tài chính toàn cầu và rằng “tiềm năng tăng trưởng dài hạn quan trọng hơn những biến động ngắn hạn.”

“Sự phát triển của hệ thống tài chính internet sẽ mang lại lợi ích to lớn cho các doanh nghiệp trên toàn thế giới,” Fox-Geen cho biết, định vị Circle như một nhà cung cấp hạ tầng cơ sở cho nền kinh tế số đang nổi lên.

Giám đốc điều hành Jeremy Allaire đã phản ánh sự lạc quan này trong cuộc gọi hội nghị với các nhà phân tích, lưu ý rằng sự rõ ràng về quy định tại Washington sau khi thông qua Đạo luật Genius vào mùa hè này sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng của thị trường. Đạo luật Genius cung cấp một khuôn khổ liên bang cho việc phát hành stablecoin, giảm bớt sự không chắc chắn về quy định mà trước đây đã hạn chế việc áp dụng.

Thú vị thay, Allaire dường như không lo ngại về sự cạnh tranh gia tăng có thể xuất hiện từ các quy định rõ ràng hơn. “Tổng thể, thị trường stablecoin tiếp tục phát triển mạnh mẽ và chúng tôi tiếp tục chiếm lĩnh thị trường,” Allaire cho biết, mô tả thị trường như một thị trường có “hai nhà phát hành hàng đầu và một số người chơi nhỏ hơn nhiều.” Ông gợi ý rằng kinh doanh stablecoin có thể trở thành “một cấu trúc thị trường mà người chiến thắng sẽ chiếm phần lớn.”

Thị trường stablecoin hiện đang bị chi phối bởi Circle và đối thủ lớn hơn của nó là Tether, nhà phát hành USDT, cũng được gắn với đồng đô la Mỹ. USDC của Circle nắm giữ khoảng 30-35% thị phần so với 60-65% của Tether, trong khi các đối thủ khác chiếm tỷ lệ rất nhỏ.

Các nhà phân tích Phố Wall thường ủng hộ quan điểm lạc quan của ban quản lý. Jacob Zuller, một nhà phân tích tại công ty nghiên cứu công nghệ Third Bridge, đã nói trong một báo cáo vào thứ Tư rằng “Circle có vị trí tốt nhất để chiếm lĩnh thị trường Mỹ nhờ vào lợi thế quy định của họ và không coi USDT của Tether là một mối đe dọa do sự thiếu minh bạch và thanh khoản tối thiểu của họ.”

Phân tích này làm nổi bật lợi thế cạnh tranh của Circle: tuân thủ đầy đủ quy định và tính minh bạch so với cấu trúc dự trữ mờ ám của Tether. Khi các tổ chức ngày càng áp dụng stablecoin, vị thế quy định của Circle có thể thúc đẩy việc gia tăng thị phần bất chấp sự yếu kém hiện tại của cổ phiếu CRCL.