Mô Hình Phí Rủi Ro Hoa Kỳ của Goldman Sachs: Ba Yếu Tố Chính Giải Thích Những Biến Động Của Thị Trường

Khung lợi suất rủi ro cổ phiếu Mỹ độc quyền của Goldman Sachs phân tích định giá thị trường và xu hướng giá thành ba thành phần chính (biểu đồ dưới):

1. Kỳ Vọng Tăng Trưởng của Hoa Kỳ (đường màu xanh đậm) Đo lường sự thay đổi trong các dự báo đồng thuận cho tăng trưởng kinh tế Mỹ trong tương lai.
2. Kỳ Vọng về Chính Sách Tiền Tệ của Hoa Kỳ (đường màu xanh nhạt) Nắm bắt giá cả của thị trường về chính sách của Fed thắt chặt hoặc nới lỏng (diều hâu so với bồ câu).
3. Phí rủi ro của Mỹ (đường màu đỏ) Lợi suất thêm mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ tài sản rủi ro của Mỹ (cổ phiếu) so với lãi suất không rủi ro — về cơ bản là một chỉ số cho nỗi sợ hãi, sự không chắc chắn và tâm lý của nhà đầu tư.

Đây là những gì dữ liệu mới nhất đang cho chúng ta biết:

(Nguồn: Nghiên cứu Đầu tư Toàn cầu Goldman Sachs)

1. Phí rủi ro đã giảm dần (Đường đỏ)

Đường đỏ đạt đỉnh vào khoảng 10 vào tháng 5 năm 2025 và đã giảm gần như liên tục kể từ đó, ổn định gần 5 trong những tháng gần đây.

Diễn giải: Các nhà đầu tư đang yêu cầu ít bồi thường hơn để sở hữu tài sản rủi ro của Hoa Kỳ. Điều này phản ánh sự giảm dần của các rủi ro đuôi được cảm nhận và tâm lý cải thiện - một mô hình đã phản ánh gần như chính xác sự giảm của VIX (thước đo nỗi sợ ngắn hạn của thị trường) trong cùng một khoảng thời gian.

2. Chính sách tiền tệ vẫn cực kỳ diều hâu (Đường màu xanh nhạt)

Đường màu xanh nhạt đã duy trì ở mức âm sâu, dao động quanh -10 trong hầu hết năm 2025 trước khi có sự tăng nhẹ đầu tiên vào tháng Mười.

Diễn giải: Thị trường đã định giá chính sách của Fed duy trì chặt chẽ trong phần lớn năm. Sự cải thiện nhẹ kể từ tháng 10 trùng hợp với thông báo của Fed rằng họ sẽ kết thúc việc giảm bảng cân đối kế toán (QT) — một sự thay đổi nhỏ nhưng có ý nghĩa theo hướng ôn hòa. Tuy nhiên, kỳ vọng chính sách vẫn nằm trong số những kỳ vọng hạn chế nhất trong nhiều thập kỷ.

3. Kỳ Vọng Tăng Trưởng Cải Thiện Nhưng Bây Giờ Đang Giảm (Đường Màu Xanh Đậm)

Đường màu xanh đậm đã chạm đáy gần bằng không vào tháng 4 năm 2025, phục hồi lên khoảng +5 giữa năm, và gần đây đã bắt đầu yếu đi một lần nữa trong khi vẫn ở trong vùng tích cực.

Diễn giải: Mặc dù có bối cảnh chính sách diều hâu, kỳ vọng tăng trưởng đã cải thiện vào đầu năm 2025. Sự giảm điểm gần đây phù hợp với nỗi lo sợ suy thoái phục hồi liên quan đến tín hiệu “không cắt” của Fed vào tháng 12 và lãi suất thực cao liên tục.

Bức tranh lớn về rủi ro

Mối nguy chính vẫn là tình trạng siết chặt tiền tệ kéo dài và cực đoan ( đường màu xanh nhạt gần mức lịch sử thấp ) làm giảm kỳ vọng tăng trưởng ( đường màu xanh đậm có xu hướng giảm ). Không có nền kinh tế nào có thể duy trì lãi suất thực gần 4% mãi mãi mà không có hậu quả.

Trong khi mức phí rủi ro đã giảm và tâm lý thị trường đã ổn định, sự kết hợp giữa chính sách vẫn còn diều hâu và dự báo tăng trưởng đang giảm khiến rủi ro suy thoái vẫn ở mức cao trong khoảng thời gian từ 6 đến 18 tháng.

Tóm lại: mô hình Goldman Sachs cho thấy mức phí rủi ro thấp hơn đã hỗ trợ cho cổ phiếu, nhưng căng thẳng giữa tăng trưởng và chính sách cơ bản vẫn chưa được giải quyết — và cho đến khi điều đó xảy ra, con đường có ít trở ngại nhất cho các tài sản rủi ro vẫn còn mong manh.