Người khai thác có thể sẽ kích hoạt làn sóng bán phá giá sử thi tiếp theo khi vòng quay tài chính bị đứt gãy, có phải là kẻ kết thúc thị trường tăng?

Bản dịch gốc: Luke, Mars Finance

Gần đây, liệu những bài viết trên Twitter tiền điện tử (Crypto Twitter, CT) lan truyền cảm xúc ngày tận thế có khiến bạn cảm thấy chán nản không? Điều khiến tôi cảm thấy thất vọng hơn là những người trên CT đang tràn đầy mâu thuẫn về tương lai của thị trường tiền điện tử. Một số người đang viết điếu văn cho thị trường bò lớn mà chúng ta đang trải qua, trong khi những người khác khăng khăng rằng đây chỉ là một chương nhỏ trong vở kịch chu kỳ thị trường. Tôi đã chán ngấy với tất cả những điều này. Như thường lệ, mỗi người đều có lý thuyết riêng của mình.

Một số dấu hiệu cho thấy lần này có thể thực sự khác biệt. ETF lần đầu tiên trong lịch sử ghi nhận 1 tỷ USD dòng tiền ròng ra trong ba ngày liên tiếp, tỷ lệ phí vốn của BTC đã đảo ngược, trong khi tâm lý “mua đáy” chủ yếu đã trở thành meme trên CT. Tuy nhiên, trong quá khứ cũng đã có trường hợp BTC điều chỉnh 25-30%, sau đó lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại trong vài tháng. Ai có thể xác định lần này đang diễn ra kịch bản nào?

Nhưng trong lĩnh vực tiền điện tử, có một nhóm không hành động dựa trên cảm giác, chiêm tinh học hoặc những lý thuyết mù quáng khác. Đây là một nhóm người tham gia không thể bị hiểu nhầm. Những người tham gia đầu tiên trên chuỗi Bitcoin: thợ mỏ.

Sau khi Tổng thống Mỹ Donald Trump công bố đánh thuế đối đẳng lần đầu tiên đối với các quốc gia châu Á, bao gồm cả Trung Quốc (nơi sản xuất hầu hết máy đào), họ đã trải qua những khó khăn của riêng mình. Tuy nhiên, thực tế kinh tế của họ chủ yếu liên quan đến toán học đơn giản, bao gồm điều kiện giảm một nửa được viết vào whitepaper Bitcoin hơn 15 năm trước.

Trong phân tích định lượng tuần này, tôi sẽ cho bạn thấy khả năng sinh lời của các thợ mỏ như thế nào sau khi giá BTC giảm mạnh dẫn đến doanh thu bị ảnh hưởng.

Bây giờ, vào nội dung chính.

Tình hình tài chính của thợ mỏ BTC rất rõ ràng: họ sống dựa vào thu nhập từ giao thức cố định, nhưng lại có những khoản chi tiêu thực tế biến động. Khi thị trường dao động, họ là những người đầu tiên cảm nhận áp lực trên bảng cân đối kế toán. Thu nhập của họ đến từ việc bán BTC đã khai thác, trong khi chi phí vận hành chủ yếu do hóa đơn điện năng phát sinh từ việc chạy các máy tính có cường độ cao để khai thác.

Tôi đã dành một tuần để theo dõi số tiền thanh toán qua mạng mà tôi đã gửi cho họ, chi phí để kiếm được thu nhập đó, lợi nhuận còn lại sau khi trừ các khoản chi tiêu bằng tiền mặt, và sau khi kế toán tính toán, họ thực sự có thể mang về nhà bao nhiêu.

Phiên bản tóm tắt (TL;DR): Trong bối cảnh giá giao dịch BTC hiện tại dưới mức 90,000 đô la, ngành khai thác đang gặp khó khăn, xa vời với sự thịnh vượng. Trong hai tháng qua, doanh thu trung bình trong 7 ngày của các thợ mỏ đã giảm 35% từ 60 triệu đô la xuống còn 40 triệu đô la.

@Blockchain

Hãy để tôi hướng dẫn bạn từ phía thu nhập.

Thu nhập từ Bitcoin là cơ học, được mã hóa trong giao thức. Mỗi khối có phần thưởng khai thác 3.125 BTC, cộng với thời gian tạo khối trung bình là 10 phút, tạo ra khoảng 144 khối mỗi ngày. Tức là khoảng 450 BTC được khai thác trong 24 giờ. Trong 30 ngày, các thợ mỏ BTC trên toàn cầu khai thác 13,500 BTC, với giá BTC hiện tại khoảng 88,000 đô la, tổng cộng khoảng 1.2 tỷ đô la. Khi bạn chia nó cho tỷ lệ băm kỷ lục là 1,078 EH/s (Exahashes mỗi giây), miếng bánh tỷ đô đó sẽ tan chảy thành chỉ 3.6 cent mỗi Terahash mỗi ngày. Đây là toàn bộ nền tảng kinh tế để duy trì sự an toàn của mạng lưới trị giá 1.7 nghìn tỷ đô la này.

Về chi phí, phí điện là biến số rõ ràng nhất, vì chúng thay đổi tùy thuộc vào vị trí và hiệu suất của phần cứng máy đào.

Nếu bạn đang sử dụng máy móc hiện đại, chẳng hạn như máy khai thác cấp S21, với tỷ lệ tiêu thụ năng lượng là 17 joule/terahash và điện rẻ, bạn vẫn có thể kiếm lợi nhuận bằng tiền mặt. Nhưng nếu đội ngũ của bạn phụ thuộc vào máy khai thác cũ hoặc phải trả tiền điện cao, mỗi hash mà bạn tính toán đều làm tăng chi phí. Dưới giá hash hiện tại (bị ảnh hưởng bởi độ khó mạng, giá Bitcoin, phần thưởng khối và phí giao dịch), một chiếc S19 hoạt động với mức phí điện 0,06 đô la gần như chỉ có thể hòa vốn. Nếu độ khó tăng lên, giá giảm nhẹ và sóng nhiệt làm giá điện tăng vọt, tình hình kinh tế sẽ càng xấu đi.

Hãy để tôi giúp bạn phân tích bằng một số con số.

Vào tháng 12 năm 2024, CoinShares ước tính rằng chi phí tiền mặt để sản xuất 1 BTC của các thợ mỏ niêm yết trong quý 3 năm 2024 khoảng 55,950 USD. Hiện nay, Cambridge ước tính chi phí này khoảng 58,500 USD. Chi phí khai thác thực tế khác nhau tùy thuộc vào từng thợ mỏ. Nhà thầu khai thác Bitcoin niêm yết lớn nhất Marathon Digital (MARA) đã chi trung bình 39,235 USD cho chi phí năng lượng để khai thác mỗi BTC vào quý 3 năm 2025. Nhà thầu niêm yết lớn thứ hai Riot Platforms (RIOT) đã chi 46,324 USD. Mặc dù giá giao dịch BTC thấp hơn 30% so với mức cao nhất, ở mức khoảng 86,000 USD, nhưng các thợ mỏ này vẫn sống khá tốt. Nhưng đó không phải là toàn bộ bức tranh.

Các thợ mỏ cũng phải xem xét các khoản mục phi tiền mặt, bao gồm khấu hao, suy giảm giá trị và tiền lương dựa trên cổ phiếu. Những khoản mục này cùng nhau làm cho việc khai thác trở thành một doanh nghiệp tiêu tốn nhiều vốn. Khi các yếu tố này được tính vào, tổng chi phí để khai thác một BTC dễ dàng vượt quá 100,000 đô la.

MARA sử dụng cả phần cứng khai thác BTC được lưu trữ nội bộ và bên thứ ba. Chỉ với việc sử dụng tất cả các thiết bị, nó phải trả phí điện, khấu hao và dự trữ phí lưu trữ. Tính toán sơ bộ cho thấy tổng chi phí khai thác cho mỗi BTC vượt quá 110,000 đô la. Ngay cả CoinShares cũng ước tính tổng chi phí khai thác vào tháng 12 năm 2024 khoảng 106,000 đô la.

Bề ngoài, công việc của các thợ mỏ có vẻ rất vững chắc, tỷ suất lợi nhuận tiền mặt dồi dào, có con đường dẫn đến lợi nhuận kế toán dương và có quy mô hoạt động đủ lớn để dễ dàng huy động vốn. Tuy nhiên, khi bạn nhìn từ xa, bạn bắt đầu hiểu tại sao ngày càng nhiều thợ mỏ chọn giữ BTC mà họ khai thác, thậm chí mua thêm BTC từ thị trường thay vì bán nó.

Những thợ mỏ mạnh như MARA có thể bù đắp chi phí vì họ có các hoạt động bổ sung và có thể tiếp cận thị trường vốn. Tuy nhiên, nhiều thợ mỏ khác chỉ cần một lần tăng độ khó là có thể rơi vào thua lỗ.

Khi bạn đặt tất cả những điều này lại với nhau, bạn sẽ nhận thấy có hai tình huống hòa vốn đồng tồn tại trong thế giới của các thợ mỏ.

Loại đầu tiên là các thợ mỏ công nghiệp hoạt động với đội tàu hiệu quả, điện giá rẻ và bảng cân đối kế toán nhẹ. Đối với họ, giá BTC ngay cả khi giảm từ 86,000 USD xuống 50,000 USD thì dòng tiền hàng ngày mới chuyển sang giá trị âm. Ngày nay, họ đang có lợi nhuận tiền mặt trên mỗi BTC vượt quá 40,000 USD, nhưng liệu có thể tạo ra bất kỳ lợi nhuận kế toán nào ở mức giá hiện tại thì tùy thuộc vào từng thợ mỏ.

Tình huống thứ hai là, một khi đã tính đến khấu hao, suy giảm giá trị và chi phí dựa trên cổ phiếu, các thợ mỏ còn lại sẽ khó duy trì trên điểm hòa vốn.

Ngay cả khi giả sử tổng chi phí bảo thủ để sản xuất 1 BTC nằm trong khoảng từ 90.000 đô la đến 110.000 đô la, điều này có nghĩa là nhiều thợ đào đã ở dưới điểm hòa vốn kinh tế của họ. Họ có thể tiếp tục khai thác vì chi phí tiền mặt của họ chưa bị phá vỡ, nhưng chi phí kế toán của họ đã bị phá vỡ. Điều này rất có thể sẽ thúc đẩy nhiều thợ đào hiện nay giữ BTC của họ thay vì bán ra.

Chỉ cần tình hình kinh tế duy trì dòng tiền dương, thợ mỏ sẽ tiếp tục khai thác. Khi ở mức 88,000 đô la, hệ thống trông có vẻ ổn định, nhưng điều kiện là thợ mỏ không bán BTC của họ. Một khi BTC giảm thêm hoặc thợ mỏ bị buộc phải thanh lý vị thế, họ bắt đầu tiến gần đến điểm hòa vốn.

Do đó, mặc dù sự sụp đổ giá cả sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến các nhà đầu tư nhỏ lẻ và cộng đồng giao dịch, nhưng hiện tại có khả năng không gây hại cho các thợ mỏ. Tuy nhiên, nếu các kênh tài chính trở nên hạn chế hơn, tình hình có thể xấu đi. Đó là lúc bánh đà bị vỡ, các thợ mỏ sẽ cần đầu tư nhiều hơn vào các hoạt động phụ để duy trì sự sống.