Phân tích báo cáo: Ngành bán dẫn tăng 155%, Bernstein nói rằng NVDA và AVGO còn "vô cùng rẻ"

Tác giả: Rita

Chao Hướng Dẫn Đọc

Bernstein ngày 23 tháng 6 đã phát hành tổng quan quý ngành bán dẫn. Quan điểm chính: AI đã trở thành "trò chơi duy nhất" của ngành bán dẫn, nền tảng vững chắc, nhưng định giá và mức độ đông đúc đã ở mức cao nhất trong lịch sử. Báo cáo cũng đề xuất NVDA và AVGO (xếp hạng "vượt thị trường"), cho rằng mặc dù chúng thể hiện kém hơn so với năm nay, nhưng là những người hưởng lợi chính trong chuỗi cung ứng AI, hiện tại định giá "đáng giá một cách điên rồ". Đã nâng cấp AMD, nhưng giữ thận trọng với QCOM vì hoạt động điện thoại di động đang gặp áp lực.

Nhu cầu AI thúc đẩy ngành bán dẫn đạt mức tăng kỷ lục

Chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) tăng 155,6% trong năm qua, từ đầu năm đến nay đã tăng 106,6%. Trong cùng kỳ, S&P 500 chỉ tăng 9,2%. Phần thưởng so với S&P 500 đạt 62%.

Mức tăng này được thúc đẩy bởi nền tảng vững chắc, không phải bong bóng. Dữ liệu của Bernstein cho thấy EPS kỳ hạn của SOX từ đầu năm đến nay tăng 75%, trong khi mở rộng định giá chỉ chiếm một phần nhỏ.

Sự phân hóa trong ngành bán dẫn đã đến mức quá đáng. Từ đầu năm đến ngày 22 tháng 6, chip bộ nhớ tăng 500%, CPU và giải pháp quang học tăng 220%, trong khi GPU và ASIC chỉ tăng 115%. Toàn bộ chuỗi cung ứng AI đều đang kiếm tiền, nhưng phần kiếm tiền và mức độ kiếm tiền không đều nhau. Các phần trên cùng và dưới cùng của chuỗi cung ứng hưởng lợi nhiều nhất, xây dựng dây chuyền mới cần bộ nhớ và thiết bị bán dẫn, cung cấp tương đối căng thẳng. GPU chỉ tăng 115%, mặc dù NVDA chiếm phần lớn thị phần chip AI.

Giá trị định giá cao nhưng khả năng mua thực tế

Tỷ lệ P/E kỳ hạn của SOX hiện là 34,1 lần, trong khi S&P 500 là 21,0 lần, chênh lệch 62%. Nghe có vẻ đắt, nhưng tùy vào từng công ty, trong đó NVDA dự kiến EPS điều chỉnh năm 2026 là 9,19 USD, năm 2027 là 12,52 USD. Theo mục tiêu giá 315 USD của Bernstein, P/E năm 2027 là 25 lần, trong khi toàn ngành là 34 lần. NVDA không phải là đắt nhất, mà còn khá rẻ.

Chuyên gia phân tích của Bernstein, Stacy Rasgon, dùng một từ: "đáng giá một cách điên rồ".

Lý do rất rõ ràng: Chuỗi chip Blackwell của NVDA dự kiến đạt doanh thu 1 nghìn tỷ USD vào năm 2027. Tình hình của AVGO tương tự, mục tiêu giá 550 USD, nhưng nếu đạt doanh thu liên quan đến AI 100 tỷ USD vào năm 2030, định giá hiện tại trông rất rẻ.

Đây là lý do Bernstein xếp hạng hai công ty này là "vượt thị trường". Mặc dù năm nay chúng thể hiện kém hơn, nhưng chúng là các phần trung tâm trong chuỗi cầu AI. So sánh, P/E kỳ hạn của Apple khoảng 28 lần, Microsoft khoảng 30 lần, còn NVDA là 25 lần. Đồng thời, xét đến tính liên tục của các dòng sản phẩm Blackwell và Rubin, cũng như vị thế độc quyền của AVGO trong chip chuyển mạch, các mức chiết khấu định giá này là vô lý. Vốn đầu tư bỏ qua một thực tế cốt lõi: không có chip của NVDA và AVGO, toàn bộ hạ tầng AI không thể vận hành.

Câu chuyện kép về CPU, khó khăn đơn lẻ của QCOM

Gần đây, AMD đã được Bernstein nâng cấp thành "vượt thị trường". Nguyên nhân là gì? Vì AMD không chỉ có cơ hội trong AI/GPU, mà còn trong xu hướng AI đại diện của CPU. Lượng xuất xưởng CPU bắt đầu cải thiện so với Q1 2026, cao hơn một chút so với lượng xuất xưởng máy tính cá nhân. Bernstein cho rằng nền tảng của AMD đủ để hỗ trợ đến năm 2028 đạt EPS 20 USD mỗi cổ phiếu, giá cổ phiếu hiện tại còn có dư địa tăng lên dựa trên mục tiêu này.

Trong khi đó, QCOM rơi vào tình cảnh khó khăn đơn lẻ. Lượng xuất xưởng điện thoại thông minh trong Q1 2026 giảm 3% so với cùng kỳ, giá chip bộ nhớ tăng khiến chi phí điện thoại tăng, điều này ảnh hưởng tiêu cực đến quyền định giá của nhà cung cấp bộ phận chip. Bernstein thừa nhận việc hạ cấp QCOM trước đó là "quyết định tồi", nhưng vẫn duy trì xếp hạng "bằng thị trường". Vấn đề là, sự yếu kém của điện tử tiêu dùng đã trở thành thực tế, rất khó để QCOM tìm ra động lực tăng trưởng mới. Ngay cả khi các nhà phân tích có thể kể câu chuyện mới về trung tâm dữ liệu trong tương lai, so với đà tăng kép của AMD và vị thế cấu trúc của các nhà sản xuất chip, câu chuyện của QCOM còn hạn chế sức thuyết phục.

Thực tế của các phân khúc phụ

Thiết bị bán dẫn (AMAT, LRCX, KLAC) tiếp tục được đánh giá tích cực, nhu cầu xây dựng năng lực vẫn mạnh, cả ba đều được xếp hạng "vượt thị trường", mục tiêu giá tăng từ 30% đến 70%.

Tình hình của chip mô phỏng (ADI, TXN) phức tạp hơn. Chúng thực sự đang trong chu kỳ phục hồi, liên tục đạt tăng trưởng hai chữ số hơn một năm, nhưng tỷ lệ doanh thu trung tâm dữ liệu vẫn rất nhỏ, khoảng 10%. P/E của TXN và ADI dao động từ 30 đến 40 lần, khá đắt đỏ. Bernstein xếp hạng hai công ty này là "bằng thị trường" và giữ thái độ chờ xem.

Hai rủi ro lớn: đông đúc và tồn kho

Chỉ số tâm lý ngành của Bernstein cho thấy, mức độ đông đúc của ngành bán dẫn đã đạt mức cao nhất trong lịch sử. Thời gian tồn kho lại tăng trở lại, cao hơn giới hạn bình thường lịch sử, dù tồn kho kênh phân phối đã giảm, vẫn cao hơn trung bình. Điều này có nghĩa gì? Có nghĩa là, nếu có bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy nhu cầu phía dưới yếu đi, toàn bộ chuỗi cung ứng sẽ đối mặt với áp lực giảm tồn kho chủ động. PC và tiêu dùng đã thể hiện sự yếu kém, điện thoại còn giảm so với cùng kỳ. Một khi áp lực tồn kho lan rộng đến mua sắm trung tâm dữ liệu, nguy cơ chiến tranh giá sẽ trở nên rõ ràng. Lúc đó, các công ty gần điểm nghẽn (NVDA, AVGO) sẽ bị giảm quyền định giá nghiêm trọng.

Nhu cầu AI không thể phủ nhận, nhưng định giá cao hiện tại đã phản ánh những tin vui này. NVDA và AVGO dù còn rẻ hơn, nhưng điều kiện tiên quyết là chúng có thể đạt mục tiêu của các nhà phân tích. Câu chuyện của AMD hấp dẫn, nhưng cũng có rủi ro thực thi. QCOM trở thành nhân vật bị lãng quên, chưa rõ chất xúc tác. Bernstein giữ quan điểm tích cực có chọn lọc, lúc này, việc chọn cổ phiếu quan trọng hơn việc dự đoán đúng hướng.

Miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này là tổng hợp và phân tích các báo cáo nghiên cứu của các công ty môi giới thứ ba do Chao Hướng Dẫn thực hiện. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các nhận định liên quan trong bài chỉ là quan điểm của các nhà phân tích Bernstein, đại diện cho quan điểm của tổ chức của họ, không phản ánh quan điểm của Chao Hướng Dẫn, cũng không phải là lời khuyên đầu tư nào.

Khi đọc, xin lưu ý ba điểm: Một, mục tiêu giá là dự báo của nhà phân tích về 12 tháng tới, chỉ mang tính dự đoán, không cam kết, có thể điều chỉnh theo kết quả kinh doanh và môi trường thị trường. Hai, báo cáo của các nhà môi giới thường thiên về tích cực, và một số công ty được bao phủ có liên quan đến hoạt động ngân hàng đầu tư của nhà môi giới này. Ba, giá trị của báo cáo nằm ở logic chính và giả định nền tảng, chứ không phải ở một mục tiêu giá cụ thể. Hãy xem xét logic, đừng chỉ nhìn vào giá.

Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.

Nguồn dữ liệu: Báo cáo Bernstein (Stacy A. Rasgon và các, ngày 23 tháng 6 năm 2026) · Dữ liệu thị trường công khai

Chao Hướng Dẫn · TideResearch · Tháng 6 năm 2026