Thị trường ủy thác “tăng lãi suất”, Wossh nỗ lực “chống lạm phát”

撰 văn: 赵颖, 华尔街见闻

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng mạnh đã phần nào thay thế tác dụng của việc tăng lãi suất thực tế, trong khi lập trường “diều hâu” của Chủ tịch Fed Waš cung cấp một mốc neo rõ ràng cho thị trường định giá. Giữa thị trường trái phiếu và Fed, đang hình thành một sự “đồng thuận” hiếm có.

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ ghi nhận mức giảm theo tháng đầu tiên kể từ năm 2020 trong tháng 6, khiến thị trường tạm thời thở phào, đặt cược rằng vị thế Fed tăng lãi suất trong tháng này sẽ nhanh chóng được đóng bớt. Nhưng ngay sau đó, Waš đã phát biểu rõ ràng tại Đồi Capitol rằng dữ liệu CPI tháng 6 không có nghĩa là nhiệm vụ chống lạm phát đã hoàn tất. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kansas City Jeff Schmid, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Dallas Lorie Logan và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland Beth Hammack cũng lần lượt phát tín hiệu tương tự.

Hiện, kỳ vọng của nhà giao dịch về việc tăng lãi suất vào tháng 7 gần như đã giảm bớt, nhưng đa số vẫn đặt cược Fed sẽ nâng lãi suất chuẩn thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 9 hoặc 10, và việc tăng lãi suất trước cuối năm gần như được xem là “chắc chắn”. Trong khi đó, từ cuối tháng 2, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đã tăng khoảng 75 điểm cơ bản lên gần 4,2%, cao hơn xa so với khoảng lãi suất chính sách hiện tại của Fed là 3,5% đến 3,75%. Việc lợi suất trái phiếu đi lên đã lan sang việc đẩy chi phí thế chấp và các khoản vay khác, qua đó thực chất “phanh gấp” cho nền kinh tế.

Áp lực lạm phát chưa tan, kỳ vọng tăng lãi suất vẫn treo cao

Dù dữ liệu CPI tháng 6 mang lại sự “hạ nhiệt” tạm thời, nỗi lo của thị trường về triển vọng lạm phát vẫn chưa biến mất. Sau khi thỏa thuận ngừng bắn Mỹ-Iran đổ vỡ, giá dầu lại tăng cao; các khoản chi tiêu vốn lớn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo tiếp tục bơm thêm kích thích vào nền kinh tế, ngay cả khi một số cổ phiếu công nghệ bắt đầu xuất hiện lo ngại bong bóng. Trong suốt năm năm qua, lạm phát luôn cao hơn mục tiêu hằng năm 2% của Fed; sự dai dẳng này khiến thị trường khó vội quay đầu.

Quản lý danh mục tại Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, cho biết: “Nếu bạn không làm gì cả, bạn có tin lạm phát sẽ giảm về 2% hoặc 2,5% không? Câu trả lời là không. Fed nên có nhiều hơn lý do để tăng lãi suất, thay vì quá lo ngại rủi ro đi xuống.” Hiện ông đang nắm giữ tỷ trọng lợi thế ở trái phiếu dài hạn so với trái phiếu ngắn hạn; chiến lược này sẽ được hưởng lợi từ lộ trình chính sách “diều hâu” hơn của Fed.

Các nhà kinh tế của Ngân hàng Mỹ dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất vào ba cuộc họp tương ứng trong tháng 9, tháng 10 và tháng 12. Sau khi dữ liệu CPI tháng 6 được công bố, ngân hàng này trong báo cáo gửi khách hàng nêu rằng lạm phát vẫn cao hơn rất xa so với mục tiêu: “Cần phải thấy thêm vài lần dữ liệu tương tự, thì mới cân nhắc lại đánh giá hiện tại.”

Thị trường “làm thay”, Waš có thể yên tâm chờ đợi

Việc định giá tự phát của thị trường trái phiếu đang khách quan chia sẻ một phần áp lực chính sách lên Fed. Phó giám đốc đầu tư cấp cao DoubleLine, Jeffrey Sherman, cho biết: xét từ định giá lãi suất kỳ hạn theo quỹ liên bang, thị trường trái phiếu trước đây nhiều lần đã đi trước hành động của Fed; và thay đổi quan trọng nhất hiện nay là thị trường không còn liên tục đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất như trong ba năm qua, mà bắt đầu phản ánh khả năng Fed sẽ tăng lãi suất trong một năm tới.

Sherman cho rằng điều này trái ngược rõ rệt với chu kỳ chính sách trước: “Thị trường nghe Powell tuyên bố kết thúc việc tăng lãi suất và bắt đầu kỳ vọng sẽ cắt giảm, nhưng việc cắt giảm đã không thực sự diễn ra.” Còn bây giờ, “dường như thị trường đang nói rằng: có lẽ Fed sẽ tăng lãi suất vào một thời điểm nào đó trong 12 tháng tới.”

Theo ông, điều đó có nghĩa là Waš hiện chưa nhất thiết phải hành động ngay. “Bạn đang thấy rằng thị trường thực tế đã hoàn thành công việc thay cho Fed — đường cong lãi suất có độ dốc hướng lên, lãi suất chính sách thấp hơn tất cả các mức lãi suất khác trên đường cong. Vì vậy, Chủ tịch Waš có thể tạm thời không cần làm gì, có thể đứng ngoài quan sát.” Sherman kết luận: “Thị trường đang thực hiện nhiệm vụ của mình, nó đang ‘ngửi’ dữ liệu.”

Waš lập trường “diều hâu” rõ ràng, nhưng cố ý giữ chỗ linh hoạt

Waš tiếp nhận chức Chủ tịch Fed cách đây hai tháng, và kể từ khi nhậm chức luôn đặt việc kiềm chế lạm phát lên hàng đầu. Trong buổi họp báo chủ trì lần đầu tháng trước, ông nhấn đi nhấn lại sự cần thiết phải kiểm soát lạm phát; tuần trước khi làm chứng trước Quốc hội, ông lại tái khẳng định rằng dữ liệu CPI tháng 6 không có nghĩa là đã hoàn thành sứ mệnh.

Điểm đáng chú ý là Waš không đưa ra tín hiệu rõ ràng về thời điểm tăng lãi suất, đồng thời có xu hướng làm nhạt hướng dẫn định sẵn trước của Fed về triển vọng lãi suất, với lý do rằng hướng dẫn quá rõ ràng có thể khiến nhà hoạch định rơi vào thế bị động, khó điều chỉnh linh hoạt. Các quan chức Fed tuần này sẽ bước vào thời kỳ “im lặng” thường lệ trước cuộc họp kéo dài hai ngày bắt đầu từ ngày 28 tháng 7; trong giai đoạn đó, thị trường sẽ thiếu các tín hiệu chính sách mới.

Kể từ lần cắt giảm lãi suất cuối cùng vào tháng 12 năm ngoái, Fed vẫn đứng yên. Khi đó, thị trường việc làm bật lại từ đáy vào tháng 2, đồng thời các hoạt động quân sự mới của chính quyền Trump nhắm vào Iran đã tạo ra một cú sốc lạm phát mới; vì vậy, kỳ vọng chung rằng Fed sẽ nối lại việc cắt giảm lãi suất đã lần lượt tan biến. Waš thì khẳng định rõ sẽ duy trì tính độc lập về chính trị của Fed, không chịu khuất phục sức ép cắt giảm lãi suất từ phía Trump.

Bất đồng giữa thị trường vẫn còn, thận trọng vẫn là tông chủ đạo

Dù kỳ vọng tăng lãi suất đang chi phối thị trường, một số tổ chức lại đưa ra đánh giá thận trọng hơn về nhịp độ hành động thực tế của Fed. Chi Chen, đồng quản lý quỹ Total Return Fund thuộc BlackRock với quy mô 18 tỷ USD, cho biết: “Việc thị trường định giá lộ trình chính sách của Fed theo hướng ‘diều hâu’ hơn dự kiến của chúng tôi, với điều kiện là nhận định của chúng tôi về lạm phát giảm trong nửa cuối năm và tăng trưởng chậm lại là đúng. Fed có thể sẽ tiếp tục giữ lập trường diều hâu, chờ dữ liệu cuối cùng trở nên ôn hòa hơn.” Bà cho biết nhóm của bà hiện có xu hướng phân bổ vào trái phiếu trung hạn và ngắn hạn, và sau đợt bán tháo sau chiến tranh ở Iran, “định giá rõ ràng hấp dẫn hơn nhiều so với trước đây”.

Sherman cũng tỏ thái độ dè dặt với ngưỡng để tăng lãi suất vào tháng 9, cho rằng cần “một lượng lớn dữ liệu” mới đủ để buộc Fed đưa ra quyết định này, đặc biệt trong bối cảnh bầu cử đang đến gần và áp lực chính trị vẫn còn.

Al-Hussainy thì nói thẳng: “Giờ không phải là lúc mạo hiểm vươn lên.” Trong khi lộ trình chính sách chưa rõ ràng, việc tránh dồn trọng tỉ trọng vào các vị thế nhạy cảm của Fed có lẽ là lựa chọn vững vàng nhất vào lúc này.