Bài viết này sẽ lấy việc tối đa hóa lợi ích của tất cả những người nắm giữ mã thông báo quản trị làm mục tiêu quản trị DAO và thảo luận ngắn gọn về DAO từ sáu khía cạnh: lãi suất phi rủi ro, các kênh tài chính tiềm năng, cơ cấu quản trị, cơ cấu vốn tối ưu, mức định giá, và sáp nhập và mua lại tài chính.
Biên tập bởi: DAOrayaki & THUBA DAO
Định nghĩa giai đoạn hiện tại của DAO
Thông tin cơ bản về DAO
Tổ chức tự trị phi tập trung DAO (Tổ chức tự trị phi tập trung) thường đề cập đến một tổ chức dựa trên công nghệ chuỗi khối, được phát triển thông qua các hợp đồng thông minh và bảo vệ lợi ích của tất cả các bên bằng một nền kinh tế mã thông báo được thiết kế tốt. Những người tham gia được kết nối bởi một mục tiêu chung và cộng tác thông qua mạng . Khác với thiết kế cấu trúc phân cấp truyền thống của công ty, DAO không có nút trung tâm và cấu trúc phân cấp, và tất cả các quyết định đều do các thành viên DAO đưa ra. Kể từ khi khái niệm về DAO được đề xuất lần đầu tiên vào năm 2014, DAO đã phát triển nhanh chóng, hiện tại nó đã phân biệt thành nhiều loại DAO như loại tài trợ, loại đầu tư, loại giao thức, loại thu thập, loại phương tiện và loại xã hội.
Theo dữ liệu DeepDAO [1] , tính đến ngày 7 tháng 4 năm 2023, tổng cộng 12.353 DAO trên thế giới có tài sản trị giá 25,3 tỷ đô la Mỹ. Năm DAO hàng đầu là Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO và Polygon. Tổng tài sản vào khoảng 16,5 tỷ US đô la và CR5 cao tới 65%. Vào đầu tháng 1 năm 2023, chỉ có 10.752 DAO toàn cầu với tài sản trị giá 8,8 tỷ đô la Mỹ, 5 DAO hàng đầu là Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis và Wonderland, trong đó CR5 chiếm khoảng 63%. DAO vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ và số lượng tổ chức, quy mô tài sản và mô hình cạnh tranh vẫn đang trong giai đoạn lặp lại nhanh chóng.
Do cơ cấu tổ chức không hoàn hảo của DAO, nhiều tổ chức hiện đang áp dụng cấu trúc kép của công ty + DAO và công ty đóng vai trò là nhà phát triển, nhà điều hành, lưu ký tài sản và chủ sở hữu của giao thức cơ bản DAO. Một trường hợp điển hình là các phòng thí nghiệm Uniswap chịu trách nhiệm phát triển giao thức cơ bản của Uniswap và Uniswap là một DAO mở và miễn phí.
Hình 1 Mô tả ngắn gọn quá trình phát triển của DAO
Khuôn khổ cơ bản về tài chính doanh nghiệp và nghiên cứu tài chính DAO
DAO được coi là một hình thức tổ chức tài nguyên có thể so sánh với hệ thống công ty và đơn vị sản xuất cơ bản của Metaverse trong tương lai. So với các công ty có tài sản hàng trăm tỷ mỗi lượt, sự phát triển của DAO còn một chặng đường dài phía trước. Sự phát triển nhanh chóng của quy mô tài sản trong hệ thống công ty một phần là do hiệu quả hoạt động của các hoạt động vốn như đầu tư và tài trợ bằng vốn và nợ, sáp nhập và mua lại và tổ chức lại được đẩy nhanh. Trong tương lai, việc mở rộng tài sản DAO chất lượng cao sẽ yêu cầu đầu tư và tài trợ bằng nợ và vốn chủ sở hữu, đồng thời các DAO hoạt động không hiệu quả có thể gặp phải các vấn đề như tái cấu trúc phá sản và tái cấu trúc nợ.
Một khuôn khổ đơn giản của lý thuyết tài chính doanh nghiệp truyền thống là bắt đầu từ ① lãi suất phi rủi ro thị trường, phân tích bên ngoài ② các kênh tài trợ tiềm năng (bao gồm PE/VC/IPO sơ cấp và phát hành cổ phiếu/trái phiếu thứ cấp), và phân tích nội bộ công ty ③ Ủy thác nội bộ cơ cấu quản trị đại lý, ④ cơ cấu vốn tối ưu (tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu theo định lý MM), để đo lường ⑤ mức định giá công ty (DCF/PE/PS và các phương pháp khác), đồng thời cung cấp định giá để phân tích sâu hơn về ⑥ sáp nhập giữa các công ty và cơ sở mua lại. Sự phát triển của lý thuyết tài chính doanh nghiệp cơ bản đã tương đối hoàn hảo, và mục tiêu của quản trị doanh nghiệp là tối đa hóa lợi ích của cổ đông chứ không phải tối đa hóa lợi ích của công ty hay chủ nợ.
Mặc dù nó khá khác biệt so với hệ thống doanh nghiệp, nhưng khuôn khổ nghiên cứu về tài chính doanh nghiệp truyền thống cũng có thể được áp dụng cho DAO, cung cấp tài liệu tham khảo lý thuyết cho quản trị DAO và các hoạt động vốn có thể có trong tương lai. Tương tự như phân tích tài chính doanh nghiệp, khuôn khổ cơ bản của phân tích tài chính DAO là bắt đầu từ ① lãi suất phi rủi ro trên thị trường tiền điện tử (mặc dù lãi suất này có thể không tồn tại), phân tích bên ngoài ② các kênh tài chính tiềm năng và phân tích nội bộ ③ cơ cấu quản trị của DAO (Cơ chế bỏ phiếu, cơ cấu tổ chức), ④ cơ cấu vốn tối ưu (tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, tỷ lệ phân phối ban đầu của mã thông báo), để đo lường ⑤ Mức định giá DAO và cung cấp cơ sở định giá cho ⑥ sáp nhập và mua lại giữa các bên DAO. So với tài chính doanh nghiệp, mục tiêu của quản trị DAO phải là tối đa hóa lợi ích của tất cả những người nắm giữ mã thông báo quản trị, nhưng kết luận này vẫn chưa đạt được sự đồng thuận trên thị trường và giới học thuật. mã thông báo quản trị và mã thông báo tiện ích Tối đa hóa lợi ích, tối đa hóa giá trị DAO, v.v. cũng có thể trở thành mục tiêu của quản trị DAO.Vẫn còn phải xem sự đồng thuận của thị trường sẽ đi đến đâu. Bài viết này sẽ tối đa hóa lợi ích của tất cả những người nắm giữ mã thông báo quản trị làm mục tiêu quản trị DAO và thảo luận ngắn gọn về tài chính DAO từ sáu khía cạnh: lãi suất phi rủi ro, các kênh tài chính tiềm năng, cơ cấu quản trị, cơ cấu vốn tối ưu, mức định giá, và sáp nhập và mua lại. .
Sáu khía cạnh tài chính của nghiên cứu DAO
Lãi suất phi rủi ro mà DAO phải đối mặt
Lãi suất phi rủi ro trên thị trường tài chính thường lấy lợi suất của trái phiếu chính phủ hoặc lợi suất của chỉ số chứng khoán, chính phủ đảm bảo hoàn trả vốn cho trái phiếu kho bạc, và sẽ không có vỡ nợ ngoại trừ các yếu tố cực đoan như chiến tranh. Không có sự đảm bảo của chính phủ trong thị trường tiền điện tử và luôn có rủi ro trong các thể chế thị trường.Ví dụ: FTX, sàn giao dịch tiền điện tử lớn thứ hai thế giới, sẽ phá sản trong vòng một tuần vào cuối năm 2022; ngoài ra, còn có những rủi ro như như hack tài khoản, vì vậy thị trường tiền điện tử không có tỷ lệ hoàn toàn không có rủi ro, nhưng có tỷ lệ rủi ro thấp dưới dạng chi phí cơ hội khi đầu tư vào thị trường tiền điện tử. Các nhà đầu tư "có mệnh giá bằng BTC/ETH" và các nhà đầu tư "có mệnh giá bằng đô la Mỹ và các loại tiền tệ fiat khác" phải đối mặt với hai loại chi phí cơ hội khác nhau. Loại thứ nhất thường là các quỹ tiền điện tử mới nổi, được huy động và đầu tư thông qua BTC/ETH; loại thứ hai Thông thường, các tổ chức đầu tư tài chính truyền thống và các nhà đầu tư cá nhân cần phải chịu thêm rủi ro tỷ giá hối đoái của tiền điện tử và phát hành tiền tệ.
Bảng 1 Tỷ lệ cho vay của từng mã thông báo trên nền tảng Compound
Nguồn: Trang web chính thức của Compound, dữ liệu tính đến ngày 7 tháng 4 năm 2023
Hình 2 Lãi suất cho vay ETH của nền tảng phức hợp
Đối với các nhà đầu tư bằng Bitcoin/Ether, lãi suất rủi ro thấp có thể đề cập đến lãi suất cho vay Defi. Có nhiều tổ chức và sàn giao dịch tiền điện tử cung cấp các khoản vay DeFi (Tài chính phi tập trung).Do sự khác biệt về chi phí giao dịch và tính thanh khoản, giá của cùng một loại tiền tệ thường khác nhau giữa các sàn giao dịch khác nhau. Bài viết này lấy dự án Compound, là dự án thanh khoản đầu tiên trong ngành, làm ví dụ để giới thiệu lãi suất rủi ro thấp. Đầu tiên, giới thiệu sơ bộ về cơ chế gửi và cho vay của Compound.Compound thiết lập một nhóm quỹ riêng cho từng loại tài sản cho vay. Người gửi tiền gửi 1 ETH và nền tảng Hợp chất phát hành 10 Mã thông báo Hợp chất làm chứng chỉ tiền gửi (tỷ giá hối đoái 0,1). Giả sử rằng tỷ giá hối đoái tăng lên 0,12 khi người dùng đổi, người dùng có thể nhận được 1,2 ETH, tương ứng với tiền lãi 20% . Người vay cần thế chấp một số tài sản nhất định để vay tiền, ví dụ: bằng cách thế chấp 1 bitcoin, bạn có thể vay ether tương đương với 0,75 bitcoin (tỷ lệ thế chấp 0,75).
Tỷ lệ cầm cố thường nằm trong khoảng từ 0 đến 0,75. Khi giá của tài sản cầm cố dao động quá nhiều, người vay sẽ phải trang trải vị thế, nếu không vị thế sẽ bị thanh lý. Cơ chế này đảm bảo an toàn cho tiền của người gửi tiền đến một mức nhất định mức độ. Điều đáng chú ý là lãi suất rủi ro thấp trên nền tảng Compound không cố định mà được xác định theo mối quan hệ giữa cung và cầu vốn.Lấy ETH làm ví dụ: lãi suất tiền gửi nằm trong khoảng 0%-12,75% và lãi suất cho vay từ 0%-16,18%. [2] . So với lãi suất phi rủi ro của tài chính truyền thống (thường từ 2% đến 10%), lãi suất rủi ro thấp của tiền điện tử dao động trong phạm vi lớn hơn, điều đó có nghĩa là việc định giá tài sản tiền điện tử được đặc trưng bởi những biến động lớn.
Đối với các nhà đầu tư tính toán thu nhập đầu tư dựa trên đồng đô la Mỹ, lãi suất rủi ro thấp có thể là lợi suất của trái phiếu kho bạc trên thị trường tài chính truyền thống, chỉ số ETF cam kết của thị trường tiền điện tử và lợi suất chênh lệch giá phòng ngừa rủi ro khi mua và bán tiền điện tử đồng thời. Phương pháp lợi tức trái phiếu quốc gia không áp dụng cho một số quỹ định hướng trong lĩnh vực tiền điện tử và LP cũng không đồng ý với xác suất cao; phương pháp chỉ số ETF cam kết thị trường tiền điện tử là phương pháp lý tưởng nhất, nhưng xét rằng có rất ít ETF tiền điện tử có thể giao dịch, hiện tại không có Không áp dụng, hiệu quả của chỉ báo này dự kiến sẽ tăng lên trong tương lai; lợi suất chênh lệch phòng ngừa rủi ro bao gồm chênh lệch tỷ giá chéo trong không gian và tương lai và chênh lệch giá giao ngay trong thời gian, đòi hỏi khả năng vốn lớn và lợi suất ổn định cho các chiến lược phòng ngừa rủi ro , nếu không nó không thể được sử dụng như một lãi suất tình dục chung.
① Chênh lệch giá trao đổi chéo có nghĩa là chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch khác nhau quá lớn, lấy Bitcoin làm ví dụ, nếu bạn mua nó trên sàn giao dịch A và bán nó trên sàn giao dịch B, kể cả khi tính đến phí xử lý, vẫn có lợi nhuận dương. Lấy Bittrex, Exmo và sáu sàn khác Lấy dữ liệu giá đóng cửa của các sàn giao dịch lớn từ năm 2015 đến cuối năm 2022 làm ví dụ, chênh lệch giá giao dịch hàng ngày là khoảng 1%, lên tới 13,65%, nhưng nó đã giảm trong những năm gần đây, điều đó nghĩa là, khi tính thanh khoản tăng lên, giá của các sàn giao dịch khác nhau hội tụ lại và các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá biến mất. ② Kinh doanh chênh lệch giá giao ngay tương lai là kinh doanh chênh lệch giá bằng cách sử dụng chênh lệch giá giữa giá hợp đồng tương lai và giá giao ngay, nhà đầu tư có thể mua một lượng hàng hóa giao ngay nhất định và bán một lượng hàng hóa tương tự như vậy, đồng thời có thể thu được lợi nhuận từ chênh lệch khi giao hàng ngày. Nếu sàn giao dịch hỗ trợ thanh toán tiền ký quỹ để bán hợp đồng tương lai dưới hình thức mua ngay, thì có thể đạt được chênh lệch giá rủi ro thấp hơn, nếu không sẽ có nguy cơ bị thanh lý do giá tăng mạnh và không đủ tiền ký quỹ. Cả hai chiến lược chênh lệch tỷ giá hối đoái chéo và chênh lệch giá tương lai giao ngay đều có vấn đề về năng lực vốn hạn chế và rủi ro tiềm ẩn. Loại thứ nhất có nguy cơ thất bại trong giao dịch do không đủ thanh khoản và tốc độ giao dịch không đủ, trong khi loại thứ hai có rủi ro thanh lý cao hơn khi không thể thanh toán tiền ký quỹ dưới dạng giao ngay. Do đó, đối với các nhà đầu tư bằng đô la Mỹ, lãi suất rủi ro thấp hiệu quả trong dài hạn vẫn cần được tìm thấy.
Hình 3 Chênh lệch giá BTC của các sàn giao dịch lớn
Nguồn: Cryptodatadownload
Các kênh tài chính tiềm năng
Thị trường sơ cấp: Các nguồn vốn mạo hiểm cho DAO chủ yếu bao gồm các tổ chức VC có mệnh giá bằng tiền pháp định truyền thống, các tổ chức VC có mệnh giá bằng tiền điện tử và quỹ DAO có mệnh giá bằng tiền điện tử. Mười quỹ tiền điện tử hàng đầu cho năm 2022 đều là quỹ của Hoa Kỳ. Ngoại trừ Sequoia, vốn là một VC truyền thống, tất cả những quỹ khác đều là quỹ mới thành lập tập trung vào lĩnh vực tiền điện tử. Chỉ những quỹ hàng đầu như Paradigm và a16z mới có quy mô vốn hơn 2 tỷ đô la Mỹ, còn quy mô vốn của các quỹ khác như Pantera và Sequoia hầu hết đều dưới 1 tỷ đô la Mỹ. Các tổ chức VC có mệnh giá bằng tiền pháp định/tiền điện tử truyền thống vẫn áp dụng cấu trúc VC truyền thống, vốn chỉ giới hạn ở các cá nhân có giá trị ròng cao hoặc các nhóm có rủi ro cao ở các quốc gia hoặc khu vực cụ thể. Mục tiêu đầu tư là thu được lợi nhuận tài chính hoặc lợi thế chiến lược. DAO quỹ đề cập đến các thành viên cộng đồng. Để huy động vốn hoặc huy động vốn từ LP, các thành viên đưa ra các đề xuất đầu tư và giải pháp đầu tư thông qua mã thông báo quản trị.
Các quỹ DAO hiện tại chủ yếu bao gồm ba loại: ① Quỹ đầu tư mạo hiểm DAO huy động vốn thông qua LP, áp dụng mô hình phí quản lý + lợi nhuận hoa hồng, phù hợp hơn với khung pháp lý hiện hành; ② DAO Syndicate bao gồm DAO mẹ và DAO phụ , DAO mẹ tiến hành thẩm định, các DAO phụ do DAO mẹ thành lập cho mỗi khoản đầu tư và thường có không quá 99 thành viên. Các thành viên DAO phụ có thể thu được thu nhập từ đầu tư và chịu rủi ro đầu tư; -các bên tài trợ để đổi lấy vốn chủ sở hữu của dự án hoặc phí dịch vụ cố định, nhưng không tham gia trực tiếp vào các quyết định đầu tư.
Bảng 2 10 quỹ tiền điện tử hàng đầu năm 2022
Nguồn: Cơ sở dữ liệu Web3 VC
Thị trường sơ cấp: Một kênh tài trợ khác cho DAO trên thị trường sơ cấp là Cung cấp mã thông báo tiền điện tử ban đầu (ICO), thường đề cập đến các dự án khởi nghiệp chuỗi khối phát hành mã thông báo được mã hóa để huy động Bitcoin, Ethereum và các loại tiền kỹ thuật số phổ biến khác, phát hành mã thông báo (mã thông báo) có thể được sử dụng làm mã thông báo thanh toán để sử dụng các chức năng do nền tảng phát triển trong tương lai và cũng có thể được đổi lấy các loại tiền điện tử khác trên các sàn giao dịch.Không có phương pháp đồng thuận nào trong ngành định giá mã thông báo. , thời gian nâng trong tương lai, mối quan hệ cung cầu trong tương lai và các yếu tố khác [5] 。
So với mô hình IPO truyền thống, ICO có sự khác biệt rõ ràng về tổ chức phát hành, tổ chức phát hành và dịch vụ tổ chức ① Tổ chức phát hành IPO là một doanh nghiệp trưởng thành đã thiết lập một khung tổ chức, mô hình kinh doanh tương đối hoàn chỉnh và dữ liệu tài chính lịch sử tương đối đầy đủ. công ty sau khi cải cách cổ phần; trong khi ICO thường ở giai đoạn đầu phát triển các dự án khởi nghiệp chuỗi khối, pháp nhân/nhóm phi thực thể/cá nhân/tổ chức DAO có thể phát hành. Một số dự án thậm chí có white paper nhưng không có sản phẩm thực tế cũng có thể tiến hành ICO, ví dụ Ethereum đã huy động được 18,4 triệu đô la Mỹ bitcoin trong vòng 42 ngày vào năm 2014 với điều kiện chỉ phát hành white paper, hầu hết các dự án đều phát hành token với giá thấp hơn hơn 1 đô la Mỹ. Kích thước dưới 500.000 USD.
② So với công ty cổ phần, token do ICO phát hành có thể được thiết kế với tổng số tiền cố định và không có giới hạn trên, ví dụ: tổng số Bitcoin chỉ là 21 triệu, trong khi tổng số Ethereum không có giới hạn trên. Lấy Polygon làm ví dụ, sách trắng của nó quy định rằng tổng chuỗi cung ứng của mã thông báo MATIC là 10 tỷ đơn vị và 1,9 tỷ đơn vị MATIC đã được bán trong ICO để đổi lấy 5 triệu đô la Mỹ mã thông báo BNB. ③ Cổ phiếu của một công ty cổ phần đại diện cho các quyền như quyền sở hữu, quyền chia cổ tức và quyền biểu quyết, trong khi các dự án khởi nghiệp chuỗi khối có thể áp dụng cơ chế mã thông báo kép, nghĩa là mã thông báo quản trị bị hạn chế về nguồn cung, có giá trị đầu tư và được tương tự như cổ phiếu, trong khi mã thông báo trò chơi là không giới hạn Cung cấp, tạo và tiêu thụ chỉ trong nền tảng, để thảo luận cụ thể về cơ chế mã thông báo kép, vui lòng tham khảo Phụ lục 1: Mô hình kinh tế mã thông báo. ④ Không có cơ quan trung gian bắt buộc cho việc phát hành ICO, mặc dù có các cơ quan ba bên như UD Blockchain cung cấp dịch vụ tư vấn cho việc phát hành mã thông báo, nhưng không bắt buộc, nhưng IPO phải thuê người môi giới, kế toán, luật sư và nhiều cơ quan trung gian khác.
Hình 4 Giá phát hành ICO 2019-2022 (USD)
Hình 5 Quy mô huy động vốn ICO 2019-2022 (USD)
Nguồn: Coinmarketcap
Bảng 3 Tổng số tiền của mười mã thông báo blockchain hàng đầu vào cuối năm 2022
Nguồn: Coinmarketcap, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2022
Thị trường thứ cấp: Sau khi niêm yết, một công ty cổ phần có thể huy động vốn trên thị trường thứ cấp thông qua phát hành thêm cổ phiếu/phát hành trái phiếu, trong khi DAO có thể huy động vốn trên thị trường thứ cấp thông qua bán mã thông báo hoặc tài trợ trái phiếu. Điều trước có nghĩa là bên dự án DAO thường chỉ bán một phần mã thông báo trong ICO và lưu trữ các mã thông báo cần thiết cho sự phát triển trong tương lai của dự án trong kho bạc (đối với khái niệm về kho bạc, vui lòng tham khảo Phụ lục 1: Kinh tế mã thông báo Model), vì vậy các đề xuất được bắt đầu và bỏ phiếu trong cộng đồng Sau khi được phê duyệt, bạn có thể nhanh chóng gây quỹ bằng cách bán mã thông báo trực tiếp cho thị trường thứ cấp. Tài trợ nợ có nghĩa là DAO áp dụng cho các khoản vay ngắn hạn (dưới 1 năm) hoặc dài hạn (vài năm) từ thị trường cho vay và phát hành trái phiếu cho thị trường vốn truyền thống để nhận các khoản vay bằng tiền tệ hợp pháp. Do thiếu các sản phẩm cho vay mã thông báo dài hạn, DAO không có tư cách pháp nhân để phát hành trái phiếu, các khoản vay cần được hoàn trả nhưng tài trợ mã thông báo không cần phải hoàn trả, v.v., nguồn tài chính thứ cấp của DAO vẫn chưa hình thành. khối lượng đáng kể. Tuy nhiên, đối với một DAO có cơ cấu tổ chức ổn định và kỳ vọng lợi nhuận tốt trong tương lai, chi phí tài trợ nợ cao hơn nhiều so với chi phí tài trợ mã thông báo, do đó quy mô tài trợ nợ sẽ tiếp tục tăng cùng với sự phát triển của quy mô DAO.
Cấu trúc quản trị dựa trên mã thông báo
Cổ phần giống nhau, cùng quyền và lợi ích giống nhau của công ty cổ phần trách nhiệm hữu hạn được pháp luật quy định, ngoại trừ cơ cấu cổ phần AB đặc biệt, một cổ phần đại diện cho một phiếu bầu cho việc quản trị và mô hình một cổ phần, một phiếu bầu bảo vệ hiệu quả lợi ích của tất cả các cổ đông. Các mã thông báo do DAO phát hành không tự nhiên đại diện cho quyền quản trị mà chỉ đại diện cho quyền sử dụng mã thông báo để đạt được các chức năng do nền tảng phát triển trong tương lai. quyền quản trị được xác định bởi mỗi cộng đồng.
Xem xét số lượng lớn các thành viên cộng đồng, rất khó để tất cả các thành viên cộng đồng tham gia bỏ phiếu và đạt được sự đồng thuận, vì vậy một số cơ chế phân phối quyền quản trị sáng tạo đã được đề xuất [6] . ① Cơ chế bỏ phiếu bậc hai cho phép một đối tượng bỏ phiếu bỏ phiếu nhiều lần cho cùng một tùy chọn, nhưng chi phí bỏ phiếu là bình phương của số phiếu bầu. Chế độ này làm suy yếu quyền kiểm soát của người dùng với số lượng lớn mã thông báo và cho phép các dự án được hỗ trợ bởi một số lượng lớn người dùng vượt qua. Các ứng dụng điển hình là Gitcoin, nhưng vì danh tính giả mạo sẽ làm mất hiệu lực cơ chế bỏ phiếu, nên các tài khoản xã hội cần phải được ràng buộc, điều này khiến việc bỏ phiếu không thể đạt được ẩn danh. ② Bỏ phiếu có trọng số và bỏ phiếu danh tiếng liên kết ảnh hưởng của việc bỏ phiếu với thời gian nắm giữ và thời gian khóa để tránh rủi ro vay vốn quy mô lớn để thao túng bỏ phiếu dự án, nhưng một lượng lớn quỹ bị khóa lại cản trở tính thanh khoản của dự án. Chấm bi.
③ Biểu quyết có thể trích xuất kiến thức có nghĩa là các đề xuất được chia thành các chủ đề khác nhau và các chủ đề khác nhau tương ứng với các chứng chỉ kiến thức khác nhau. Những người sở hữu một số loại chứng chỉ kiến thức có thể có được ảnh hưởng bỏ phiếu cao hơn, điều này giải quyết vấn đề đầu tư trong lĩnh vực chuyên môn, nhưng chứng chỉ kiến thức phân bố hợp lý cần được nghiên cứu, ứng dụng điển hình là giao thức Dit. ④ Cơ chế rút tiền tức giận có nghĩa là bất kỳ thành viên nào cũng có thể rút phần tiền tương ứng trong DAO bất cứ lúc nào và rút khỏi tổ chức DAO. Ứng dụng điển hình là DAOhaus. Về lý thuyết, việc bỏ phiếu không thể làm tổn hại đến lợi ích chính của bất kỳ thành viên nào, mà là sự ổn định của việc tổ chức theo cơ chế này còn hạn chế.
Thiết kế cơ chế quản trị DAO vẫn đang phát triển, cố gắng tìm giải pháp tối ưu giữa hiệu quả bỏ phiếu và sự đồng thuận của thành viên. Giải pháp cho cơ chế quản trị DAO tối ưu không chỉ là vấn đề tài chính, nó cần được khám phá thêm trong thực tế, đây sẽ là yếu tố chính quyết định liệu quy mô tài sản DAO có thể tăng theo cấp số nhân hay không.
Cấu trúc vốn tối ưu
Mục đích của việc lập kế hoạch cơ cấu vốn tối ưu là tối đa hóa giá trị của DAO và cần tập trung vào hai khía cạnh: mã thông báo và tỷ lệ vốn nợ, phân phối và phát hành mã thông báo.
Trong những điều kiện nhất định, định lý MM miễn thuế cho rằng tỷ lệ tài trợ bằng vốn chủ sở hữu hoặc tài trợ bằng nợ mà doanh nghiệp sử dụng không ảnh hưởng đến tổng giá trị của doanh nghiệp, do đó không thể tăng giá trị doanh nghiệp bằng cách thay đổi cấu trúc vốn. Định lý MM với thuế cho rằng trong những điều kiện nhất định, tác dụng lá chắn thuế của việc vay nợ làm tăng giá trị của doanh nghiệp, nhưng chi phí phá sản làm giảm giá trị của doanh nghiệp tương ứng, và giá trị của doanh nghiệp trước tiên tăng lên và sau đó giảm xuống cùng với tăng tỷ trọng huy động nợ. Công thức của định lý MM được biểu diễn như sau:
Thu nhập nắm giữ của mã thông báo DAO bao gồm tiền lãi vốn từ việc tăng giá mã thông báo và quyền cổ tức tương ứng của mã thông báo. Miễn là quyền cổ tức mã thông báo phù hợp với nguyên tắc lợi nhuận cổ phiếu truyền thống, định lý MM có thể được chuyển sang lĩnh vực ĐẠO. Ngược lại, nếu cổ tức của DAO vi phạm lợi nhuận một cổ phiếu, thì định lý MM không được áp dụng. Tuy nhiên, vì việc phân phối cổ tức sẽ khiến các token được phân loại là chứng khoán, DAO hiện đang cố gắng tránh trả cổ tức cho chủ sở hữu token càng nhiều càng tốt mà mang lại lợi ích cho tất cả các bên thông qua lãi vốn.
Nói chung, dưới tiền đề một mã thông báo với một lợi ích, giá trị của DAO có thể tăng lên bằng cách tăng tỷ lệ quyền của chủ nợ một cách thích hợp.Sự gia tăng giá trị chủ yếu đến từ hiệu ứng lá chắn thuế;sự gia tăng tỷ lệ quyền của chủ nợ cũng dẫn đến tăng chi phí vốn của mã thông báo.
Phân phối mã thông báo ban đầu đề cập đến việc phân phối tổng số lượng mã thông báo cố định theo mô hình tiền tệ đơn hoặc tiền tệ kép giữa nhóm sáng lập, tiếp thị, nhà đầu tư, ICO, kho bạc và các bên khác. Không có quan điểm thống nhất về các nguyên tắc cơ bản của phân phối và phát hành mã thông báo. Có hai điểm cơ bản có thể được tóm tắt thông qua mô phỏng số: ① Chu kỳ phát hành mã thông báo phải phù hợp với chu kỳ tăng trưởng của người dùng; ② Kho bạc nên giữ nhiều mã thông báo hơn để ổn định mã thông báo biến động giá cả.
Hình 6 Bảng tính toán mô phỏng lạm phát token
Phương pháp định giá DAO
Yash Agarwal đã từng đề xuất một khuôn khổ để định giá cộng đồng DAO [7] , đã phân tích các chỉ số và kích thước mà việc định giá DAO nên tập trung vào, nhưng không đề xuất một phương pháp mô hình định lượng. Kristof Lommers đã từng đề xuất một ý tưởng định lượng sơ bộ cho việc định giá token DAO [5] . Các phương pháp định giá được chia thành phương pháp định giá tương đối và phương pháp định giá tuyệt đối.Phương pháp định giá tương đối đề cập đến việc so sánh điểm chuẩn của một chỉ số nhất định và DAO với mức định giá được công nhận, để có được định giá của DAO mục tiêu. Kristof ban đầu đề xuất rằng các chỉ số như TVL, khối lượng giao dịch giao thức, khối lượng và tốc độ giao dịch mã thông báo cũng như giá trị hiện tại ròng của người dùng có thể được sử dụng làm chỉ số chuẩn để định giá tương đối. Các cảnh áp dụng hiện tại bị hạn chế.
Về phương pháp định giá tuyệt đối, Kristof đề xuất rằng giá trị của mã thông báo DAO có thể được chia thành giá trị chiết khấu của dòng tiền dự kiến của mã thông báo, giá trị chiết khấu của giá trị ngụ ý của quyền quản trị và giá trị chiết khấu của cam kết dự kiến phần thưởng của mã thông báo. Bản chất của phương pháp này là giá trị mã thông báo bằng với lãi vốn, thu nhập từ quyền quản trị, cổ tức và thu nhập cầm cố có thể thu được bằng cách nắm giữ mã thông báo. Trong số đó, lợi ích của quyền quản trị rất khó đo lường và những người nắm giữ mã thông báo với các quyền nắm giữ khác nhau được hưởng những lợi ích khác nhau của quyền quản trị, vì vậy những người nắm giữ khác nhau sẽ nhận được kết quả định giá khác nhau.
Phương pháp định giá tuyệt đối của Kristof có ý nghĩa tham khảo quan trọng trong việc định giá đầu tư mã thông báo, nhưng nó không hoàn toàn áp dụng cho kịch bản sáp nhập và tổ chức lại DAO. Việc định giá sáp nhập DAO nên dựa trên tất cả các mã thông báo có quyền biểu quyết, chủ yếu không phải tất cả các mã thông báo đang lưu hành cũng như tất cả các Mã thông báo có nghĩa là miễn là họ kiểm soát tất cả các mã thông báo có quyền biểu quyết, một DAO nhất định có thể có toàn quyền kiểm soát đối với một DAO khác. Do đó, Định giá DAO bằng với Tổng định giá Token biểu quyết* Token.
Những điểm chính của việc sáp nhập và tổ chức lại DAO
Các DAO đang chuyển từ tăng trưởng dã man sang tăng trưởng có trật tự. Các DAO nhỏ quản lý kém có thể bị thanh lý phá sản và các DAO lớn quản lý kém có thể hồi sinh tài sản của họ thông qua việc mua lại. Các DAO hoạt động tốt cũng có thể đạt được tốc độ tăng trưởng nhanh chóng thông qua việc sáp nhập và mua lại. Vào ngày 8 tháng 12 năm 2021, đề xuất hợp nhất xDai và Gnosis đã được phê duyệt, 1 xDai token STAKE được đổi lấy 0,032 Gnosis token GNO và xDai Chain được đổi tên thành Gnosis Chain [8] . Vào ngày 22 tháng 12 cùng năm, đề xuất sáp nhập của giao thức Rari Capital và Fei đã được phê duyệt bởi các phiếu bầu của các thành viên DAO tương ứng của họ và mã thông báo Rari RGT đã được chuyển đổi thành TRIBE [9] , tổng giá trị khóa sau khi sáp nhập là 2 tỷ đô la Mỹ. Theo các điều khoản của việc sáp nhập, chủ sở hữu mã thông báo RGT có thể đổi RGT lấy TRIBE với tỷ lệ 1:26,7 (RGT: TRIBE) trong vòng 180 ngày; những người không đồng ý với việc sáp nhập có thể đổi TRIBE lấy một phần nhất định của kho bạc Giao thức Fei trong vòng 3 ngày.
Trong giai đoạn sáp nhập và tổ chức lại DAO, chúng ta cần chú ý đến việc sáp nhập cơ cấu tổ chức và xem xét giao dịch. Về mặt sáp nhập cơ cấu tổ chức, nếu cơ cấu tổ chức của mục tiêu sáp nhập giống nhau và thuộc cùng một chuỗi công khai, khó khăn kỹ thuật của việc sáp nhập sẽ được hạn chế, làm thế nào để tránh mất KOL do sáp nhập là vấn đề then chốt ;Xác định nên áp dụng cơ cấu mới hay bên này hòa nhập vào cơ cấu bên kia về mặt chiến lược đã khó hơn rất nhiều.Dù sử dụng phương pháp nào thì cũng khó hơn nhiều so với trước đây, hãy chờ xem. Về mặt xem xét giao dịch, về mặt logic, có thanh toán bằng tiền mặt và tương đương, thanh toán thay thế mã thông báo, thanh toán khoản vay theo quyền của chủ nợ và một số loại thanh toán hợp nhất. Xét về độ khó hoạt động, thanh toán thay thế mã thông báo vẫn sẽ là phương thức chủ đạo trong thời gian ngắn. Tỷ lệ thanh toán thay thế mã thông báo có thể được xác định bằng phương pháp định giá được đề cập trong (5) phương pháp định giá DAO.
người giới thiệu
[1] DeepDAO
[2] Mô hình lãi suất ETH
[3] tải xuống dữ liệu tiền điện tử
[4] Cơ sở dữ liệu Web3 VC
[5] Khung định giá mã thông báo DAO
[6] 7 cơ chế bỏ phiếu phổ biến của DAO
[7] Làm thế nào để đánh giá một cộng đồng? — Khung định giá DAO
[8] xDai / Sáp nhập Gnosis AMA
[9] Sáp nhập DAO: tương lai của M&A?
[10] Giải pháp mã thông báo và nền kinh tế mã thông báo
[11] So sánh mô hình tiền tệ đơn và kép
Cảm ơn
DAOrayaki, một giao thức truyền thông phi tập trung, được THUBADAO tài trợ công khai để tiến hành nghiên cứu độc lập và chia sẻ kết quả công khai. Các chủ đề nghiên cứu chủ yếu tập trung vào Web3, DAO và các lĩnh vực liên quan khác.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
DAOrayaki & THUBA DAO｜Ứng dụng lý thuyết tài chính doanh nghiệp truyền thống trong lĩnh vực DAO
Biên tập bởi: DAOrayaki & THUBA DAO
Định nghĩa giai đoạn hiện tại của DAO
Thông tin cơ bản về DAO
Tổ chức tự trị phi tập trung DAO (Tổ chức tự trị phi tập trung) thường đề cập đến một tổ chức dựa trên công nghệ chuỗi khối, được phát triển thông qua các hợp đồng thông minh và bảo vệ lợi ích của tất cả các bên bằng một nền kinh tế mã thông báo được thiết kế tốt. Những người tham gia được kết nối bởi một mục tiêu chung và cộng tác thông qua mạng . Khác với thiết kế cấu trúc phân cấp truyền thống của công ty, DAO không có nút trung tâm và cấu trúc phân cấp, và tất cả các quyết định đều do các thành viên DAO đưa ra. Kể từ khi khái niệm về DAO được đề xuất lần đầu tiên vào năm 2014, DAO đã phát triển nhanh chóng, hiện tại nó đã phân biệt thành nhiều loại DAO như loại tài trợ, loại đầu tư, loại giao thức, loại thu thập, loại phương tiện và loại xã hội.
Theo dữ liệu DeepDAO [1] , tính đến ngày 7 tháng 4 năm 2023, tổng cộng 12.353 DAO trên thế giới có tài sản trị giá 25,3 tỷ đô la Mỹ. Năm DAO hàng đầu là Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO và Polygon. Tổng tài sản vào khoảng 16,5 tỷ US đô la và CR5 cao tới 65%. Vào đầu tháng 1 năm 2023, chỉ có 10.752 DAO toàn cầu với tài sản trị giá 8,8 tỷ đô la Mỹ, 5 DAO hàng đầu là Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis và Wonderland, trong đó CR5 chiếm khoảng 63%. DAO vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ và số lượng tổ chức, quy mô tài sản và mô hình cạnh tranh vẫn đang trong giai đoạn lặp lại nhanh chóng.
Do cơ cấu tổ chức không hoàn hảo của DAO, nhiều tổ chức hiện đang áp dụng cấu trúc kép của công ty + DAO và công ty đóng vai trò là nhà phát triển, nhà điều hành, lưu ký tài sản và chủ sở hữu của giao thức cơ bản DAO. Một trường hợp điển hình là các phòng thí nghiệm Uniswap chịu trách nhiệm phát triển giao thức cơ bản của Uniswap và Uniswap là một DAO mở và miễn phí.
Hình 1 Mô tả ngắn gọn quá trình phát triển của DAO
Khuôn khổ cơ bản về tài chính doanh nghiệp và nghiên cứu tài chính DAO
DAO được coi là một hình thức tổ chức tài nguyên có thể so sánh với hệ thống công ty và đơn vị sản xuất cơ bản của Metaverse trong tương lai. So với các công ty có tài sản hàng trăm tỷ mỗi lượt, sự phát triển của DAO còn một chặng đường dài phía trước. Sự phát triển nhanh chóng của quy mô tài sản trong hệ thống công ty một phần là do hiệu quả hoạt động của các hoạt động vốn như đầu tư và tài trợ bằng vốn và nợ, sáp nhập và mua lại và tổ chức lại được đẩy nhanh. Trong tương lai, việc mở rộng tài sản DAO chất lượng cao sẽ yêu cầu đầu tư và tài trợ bằng nợ và vốn chủ sở hữu, đồng thời các DAO hoạt động không hiệu quả có thể gặp phải các vấn đề như tái cấu trúc phá sản và tái cấu trúc nợ.
Một khuôn khổ đơn giản của lý thuyết tài chính doanh nghiệp truyền thống là bắt đầu từ ① lãi suất phi rủi ro thị trường, phân tích bên ngoài ② các kênh tài trợ tiềm năng (bao gồm PE/VC/IPO sơ cấp và phát hành cổ phiếu/trái phiếu thứ cấp), và phân tích nội bộ công ty ③ Ủy thác nội bộ cơ cấu quản trị đại lý, ④ cơ cấu vốn tối ưu (tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu theo định lý MM), để đo lường ⑤ mức định giá công ty (DCF/PE/PS và các phương pháp khác), đồng thời cung cấp định giá để phân tích sâu hơn về ⑥ sáp nhập giữa các công ty và cơ sở mua lại. Sự phát triển của lý thuyết tài chính doanh nghiệp cơ bản đã tương đối hoàn hảo, và mục tiêu của quản trị doanh nghiệp là tối đa hóa lợi ích của cổ đông chứ không phải tối đa hóa lợi ích của công ty hay chủ nợ.
Mặc dù nó khá khác biệt so với hệ thống doanh nghiệp, nhưng khuôn khổ nghiên cứu về tài chính doanh nghiệp truyền thống cũng có thể được áp dụng cho DAO, cung cấp tài liệu tham khảo lý thuyết cho quản trị DAO và các hoạt động vốn có thể có trong tương lai. Tương tự như phân tích tài chính doanh nghiệp, khuôn khổ cơ bản của phân tích tài chính DAO là bắt đầu từ ① lãi suất phi rủi ro trên thị trường tiền điện tử (mặc dù lãi suất này có thể không tồn tại), phân tích bên ngoài ② các kênh tài chính tiềm năng và phân tích nội bộ ③ cơ cấu quản trị của DAO (Cơ chế bỏ phiếu, cơ cấu tổ chức), ④ cơ cấu vốn tối ưu (tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, tỷ lệ phân phối ban đầu của mã thông báo), để đo lường ⑤ Mức định giá DAO và cung cấp cơ sở định giá cho ⑥ sáp nhập và mua lại giữa các bên DAO. So với tài chính doanh nghiệp, mục tiêu của quản trị DAO phải là tối đa hóa lợi ích của tất cả những người nắm giữ mã thông báo quản trị, nhưng kết luận này vẫn chưa đạt được sự đồng thuận trên thị trường và giới học thuật. mã thông báo quản trị và mã thông báo tiện ích Tối đa hóa lợi ích, tối đa hóa giá trị DAO, v.v. cũng có thể trở thành mục tiêu của quản trị DAO.Vẫn còn phải xem sự đồng thuận của thị trường sẽ đi đến đâu. Bài viết này sẽ tối đa hóa lợi ích của tất cả những người nắm giữ mã thông báo quản trị làm mục tiêu quản trị DAO và thảo luận ngắn gọn về tài chính DAO từ sáu khía cạnh: lãi suất phi rủi ro, các kênh tài chính tiềm năng, cơ cấu quản trị, cơ cấu vốn tối ưu, mức định giá, và sáp nhập và mua lại. .
Sáu khía cạnh tài chính của nghiên cứu DAO
Lãi suất phi rủi ro mà DAO phải đối mặt
Lãi suất phi rủi ro trên thị trường tài chính thường lấy lợi suất của trái phiếu chính phủ hoặc lợi suất của chỉ số chứng khoán, chính phủ đảm bảo hoàn trả vốn cho trái phiếu kho bạc, và sẽ không có vỡ nợ ngoại trừ các yếu tố cực đoan như chiến tranh. Không có sự đảm bảo của chính phủ trong thị trường tiền điện tử và luôn có rủi ro trong các thể chế thị trường.Ví dụ: FTX, sàn giao dịch tiền điện tử lớn thứ hai thế giới, sẽ phá sản trong vòng một tuần vào cuối năm 2022; ngoài ra, còn có những rủi ro như như hack tài khoản, vì vậy thị trường tiền điện tử không có tỷ lệ hoàn toàn không có rủi ro, nhưng có tỷ lệ rủi ro thấp dưới dạng chi phí cơ hội khi đầu tư vào thị trường tiền điện tử. Các nhà đầu tư "có mệnh giá bằng BTC/ETH" và các nhà đầu tư "có mệnh giá bằng đô la Mỹ và các loại tiền tệ fiat khác" phải đối mặt với hai loại chi phí cơ hội khác nhau. Loại thứ nhất thường là các quỹ tiền điện tử mới nổi, được huy động và đầu tư thông qua BTC/ETH; loại thứ hai Thông thường, các tổ chức đầu tư tài chính truyền thống và các nhà đầu tư cá nhân cần phải chịu thêm rủi ro tỷ giá hối đoái của tiền điện tử và phát hành tiền tệ.
Bảng 1 Tỷ lệ cho vay của từng mã thông báo trên nền tảng Compound
Nguồn: Trang web chính thức của Compound, dữ liệu tính đến ngày 7 tháng 4 năm 2023
Hình 2 Lãi suất cho vay ETH của nền tảng phức hợp
Đối với các nhà đầu tư bằng Bitcoin/Ether, lãi suất rủi ro thấp có thể đề cập đến lãi suất cho vay Defi. Có nhiều tổ chức và sàn giao dịch tiền điện tử cung cấp các khoản vay DeFi (Tài chính phi tập trung).Do sự khác biệt về chi phí giao dịch và tính thanh khoản, giá của cùng một loại tiền tệ thường khác nhau giữa các sàn giao dịch khác nhau. Bài viết này lấy dự án Compound, là dự án thanh khoản đầu tiên trong ngành, làm ví dụ để giới thiệu lãi suất rủi ro thấp. Đầu tiên, giới thiệu sơ bộ về cơ chế gửi và cho vay của Compound.Compound thiết lập một nhóm quỹ riêng cho từng loại tài sản cho vay. Người gửi tiền gửi 1 ETH và nền tảng Hợp chất phát hành 10 Mã thông báo Hợp chất làm chứng chỉ tiền gửi (tỷ giá hối đoái 0,1). Giả sử rằng tỷ giá hối đoái tăng lên 0,12 khi người dùng đổi, người dùng có thể nhận được 1,2 ETH, tương ứng với tiền lãi 20% . Người vay cần thế chấp một số tài sản nhất định để vay tiền, ví dụ: bằng cách thế chấp 1 bitcoin, bạn có thể vay ether tương đương với 0,75 bitcoin (tỷ lệ thế chấp 0,75).
Tỷ lệ cầm cố thường nằm trong khoảng từ 0 đến 0,75. Khi giá của tài sản cầm cố dao động quá nhiều, người vay sẽ phải trang trải vị thế, nếu không vị thế sẽ bị thanh lý. Cơ chế này đảm bảo an toàn cho tiền của người gửi tiền đến một mức nhất định mức độ. Điều đáng chú ý là lãi suất rủi ro thấp trên nền tảng Compound không cố định mà được xác định theo mối quan hệ giữa cung và cầu vốn.Lấy ETH làm ví dụ: lãi suất tiền gửi nằm trong khoảng 0%-12,75% và lãi suất cho vay từ 0%-16,18%. [2] . So với lãi suất phi rủi ro của tài chính truyền thống (thường từ 2% đến 10%), lãi suất rủi ro thấp của tiền điện tử dao động trong phạm vi lớn hơn, điều đó có nghĩa là việc định giá tài sản tiền điện tử được đặc trưng bởi những biến động lớn.
Đối với các nhà đầu tư tính toán thu nhập đầu tư dựa trên đồng đô la Mỹ, lãi suất rủi ro thấp có thể là lợi suất của trái phiếu kho bạc trên thị trường tài chính truyền thống, chỉ số ETF cam kết của thị trường tiền điện tử và lợi suất chênh lệch giá phòng ngừa rủi ro khi mua và bán tiền điện tử đồng thời. Phương pháp lợi tức trái phiếu quốc gia không áp dụng cho một số quỹ định hướng trong lĩnh vực tiền điện tử và LP cũng không đồng ý với xác suất cao; phương pháp chỉ số ETF cam kết thị trường tiền điện tử là phương pháp lý tưởng nhất, nhưng xét rằng có rất ít ETF tiền điện tử có thể giao dịch, hiện tại không có Không áp dụng, hiệu quả của chỉ báo này dự kiến sẽ tăng lên trong tương lai; lợi suất chênh lệch phòng ngừa rủi ro bao gồm chênh lệch tỷ giá chéo trong không gian và tương lai và chênh lệch giá giao ngay trong thời gian, đòi hỏi khả năng vốn lớn và lợi suất ổn định cho các chiến lược phòng ngừa rủi ro , nếu không nó không thể được sử dụng như một lãi suất tình dục chung.
① Chênh lệch giá trao đổi chéo có nghĩa là chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch khác nhau quá lớn, lấy Bitcoin làm ví dụ, nếu bạn mua nó trên sàn giao dịch A và bán nó trên sàn giao dịch B, kể cả khi tính đến phí xử lý, vẫn có lợi nhuận dương. Lấy Bittrex, Exmo và sáu sàn khác Lấy dữ liệu giá đóng cửa của các sàn giao dịch lớn từ năm 2015 đến cuối năm 2022 làm ví dụ, chênh lệch giá giao dịch hàng ngày là khoảng 1%, lên tới 13,65%, nhưng nó đã giảm trong những năm gần đây, điều đó nghĩa là, khi tính thanh khoản tăng lên, giá của các sàn giao dịch khác nhau hội tụ lại và các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá biến mất. ② Kinh doanh chênh lệch giá giao ngay tương lai là kinh doanh chênh lệch giá bằng cách sử dụng chênh lệch giá giữa giá hợp đồng tương lai và giá giao ngay, nhà đầu tư có thể mua một lượng hàng hóa giao ngay nhất định và bán một lượng hàng hóa tương tự như vậy, đồng thời có thể thu được lợi nhuận từ chênh lệch khi giao hàng ngày. Nếu sàn giao dịch hỗ trợ thanh toán tiền ký quỹ để bán hợp đồng tương lai dưới hình thức mua ngay, thì có thể đạt được chênh lệch giá rủi ro thấp hơn, nếu không sẽ có nguy cơ bị thanh lý do giá tăng mạnh và không đủ tiền ký quỹ. Cả hai chiến lược chênh lệch tỷ giá hối đoái chéo và chênh lệch giá tương lai giao ngay đều có vấn đề về năng lực vốn hạn chế và rủi ro tiềm ẩn. Loại thứ nhất có nguy cơ thất bại trong giao dịch do không đủ thanh khoản và tốc độ giao dịch không đủ, trong khi loại thứ hai có rủi ro thanh lý cao hơn khi không thể thanh toán tiền ký quỹ dưới dạng giao ngay. Do đó, đối với các nhà đầu tư bằng đô la Mỹ, lãi suất rủi ro thấp hiệu quả trong dài hạn vẫn cần được tìm thấy.
Hình 3 Chênh lệch giá BTC của các sàn giao dịch lớn
Nguồn: Cryptodatadownload
Các kênh tài chính tiềm năng
Thị trường sơ cấp: Các nguồn vốn mạo hiểm cho DAO chủ yếu bao gồm các tổ chức VC có mệnh giá bằng tiền pháp định truyền thống, các tổ chức VC có mệnh giá bằng tiền điện tử và quỹ DAO có mệnh giá bằng tiền điện tử. Mười quỹ tiền điện tử hàng đầu cho năm 2022 đều là quỹ của Hoa Kỳ. Ngoại trừ Sequoia, vốn là một VC truyền thống, tất cả những quỹ khác đều là quỹ mới thành lập tập trung vào lĩnh vực tiền điện tử. Chỉ những quỹ hàng đầu như Paradigm và a16z mới có quy mô vốn hơn 2 tỷ đô la Mỹ, còn quy mô vốn của các quỹ khác như Pantera và Sequoia hầu hết đều dưới 1 tỷ đô la Mỹ. Các tổ chức VC có mệnh giá bằng tiền pháp định/tiền điện tử truyền thống vẫn áp dụng cấu trúc VC truyền thống, vốn chỉ giới hạn ở các cá nhân có giá trị ròng cao hoặc các nhóm có rủi ro cao ở các quốc gia hoặc khu vực cụ thể. Mục tiêu đầu tư là thu được lợi nhuận tài chính hoặc lợi thế chiến lược. DAO quỹ đề cập đến các thành viên cộng đồng. Để huy động vốn hoặc huy động vốn từ LP, các thành viên đưa ra các đề xuất đầu tư và giải pháp đầu tư thông qua mã thông báo quản trị.
Các quỹ DAO hiện tại chủ yếu bao gồm ba loại: ① Quỹ đầu tư mạo hiểm DAO huy động vốn thông qua LP, áp dụng mô hình phí quản lý + lợi nhuận hoa hồng, phù hợp hơn với khung pháp lý hiện hành; ② DAO Syndicate bao gồm DAO mẹ và DAO phụ , DAO mẹ tiến hành thẩm định, các DAO phụ do DAO mẹ thành lập cho mỗi khoản đầu tư và thường có không quá 99 thành viên. Các thành viên DAO phụ có thể thu được thu nhập từ đầu tư và chịu rủi ro đầu tư; -các bên tài trợ để đổi lấy vốn chủ sở hữu của dự án hoặc phí dịch vụ cố định, nhưng không tham gia trực tiếp vào các quyết định đầu tư.
Bảng 2 10 quỹ tiền điện tử hàng đầu năm 2022
Nguồn: Cơ sở dữ liệu Web3 VC
Thị trường sơ cấp: Một kênh tài trợ khác cho DAO trên thị trường sơ cấp là Cung cấp mã thông báo tiền điện tử ban đầu (ICO), thường đề cập đến các dự án khởi nghiệp chuỗi khối phát hành mã thông báo được mã hóa để huy động Bitcoin, Ethereum và các loại tiền kỹ thuật số phổ biến khác, phát hành mã thông báo (mã thông báo) có thể được sử dụng làm mã thông báo thanh toán để sử dụng các chức năng do nền tảng phát triển trong tương lai và cũng có thể được đổi lấy các loại tiền điện tử khác trên các sàn giao dịch.Không có phương pháp đồng thuận nào trong ngành định giá mã thông báo. , thời gian nâng trong tương lai, mối quan hệ cung cầu trong tương lai và các yếu tố khác [5] 。
So với mô hình IPO truyền thống, ICO có sự khác biệt rõ ràng về tổ chức phát hành, tổ chức phát hành và dịch vụ tổ chức ① Tổ chức phát hành IPO là một doanh nghiệp trưởng thành đã thiết lập một khung tổ chức, mô hình kinh doanh tương đối hoàn chỉnh và dữ liệu tài chính lịch sử tương đối đầy đủ. công ty sau khi cải cách cổ phần; trong khi ICO thường ở giai đoạn đầu phát triển các dự án khởi nghiệp chuỗi khối, pháp nhân/nhóm phi thực thể/cá nhân/tổ chức DAO có thể phát hành. Một số dự án thậm chí có white paper nhưng không có sản phẩm thực tế cũng có thể tiến hành ICO, ví dụ Ethereum đã huy động được 18,4 triệu đô la Mỹ bitcoin trong vòng 42 ngày vào năm 2014 với điều kiện chỉ phát hành white paper, hầu hết các dự án đều phát hành token với giá thấp hơn hơn 1 đô la Mỹ. Kích thước dưới 500.000 USD.
② So với công ty cổ phần, token do ICO phát hành có thể được thiết kế với tổng số tiền cố định và không có giới hạn trên, ví dụ: tổng số Bitcoin chỉ là 21 triệu, trong khi tổng số Ethereum không có giới hạn trên. Lấy Polygon làm ví dụ, sách trắng của nó quy định rằng tổng chuỗi cung ứng của mã thông báo MATIC là 10 tỷ đơn vị và 1,9 tỷ đơn vị MATIC đã được bán trong ICO để đổi lấy 5 triệu đô la Mỹ mã thông báo BNB. ③ Cổ phiếu của một công ty cổ phần đại diện cho các quyền như quyền sở hữu, quyền chia cổ tức và quyền biểu quyết, trong khi các dự án khởi nghiệp chuỗi khối có thể áp dụng cơ chế mã thông báo kép, nghĩa là mã thông báo quản trị bị hạn chế về nguồn cung, có giá trị đầu tư và được tương tự như cổ phiếu, trong khi mã thông báo trò chơi là không giới hạn Cung cấp, tạo và tiêu thụ chỉ trong nền tảng, để thảo luận cụ thể về cơ chế mã thông báo kép, vui lòng tham khảo Phụ lục 1: Mô hình kinh tế mã thông báo. ④ Không có cơ quan trung gian bắt buộc cho việc phát hành ICO, mặc dù có các cơ quan ba bên như UD Blockchain cung cấp dịch vụ tư vấn cho việc phát hành mã thông báo, nhưng không bắt buộc, nhưng IPO phải thuê người môi giới, kế toán, luật sư và nhiều cơ quan trung gian khác.
Hình 4 Giá phát hành ICO 2019-2022 (USD)
Hình 5 Quy mô huy động vốn ICO 2019-2022 (USD)
Nguồn: Coinmarketcap
Bảng 3 Tổng số tiền của mười mã thông báo blockchain hàng đầu vào cuối năm 2022
Nguồn: Coinmarketcap, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2022
Thị trường thứ cấp: Sau khi niêm yết, một công ty cổ phần có thể huy động vốn trên thị trường thứ cấp thông qua phát hành thêm cổ phiếu/phát hành trái phiếu, trong khi DAO có thể huy động vốn trên thị trường thứ cấp thông qua bán mã thông báo hoặc tài trợ trái phiếu. Điều trước có nghĩa là bên dự án DAO thường chỉ bán một phần mã thông báo trong ICO và lưu trữ các mã thông báo cần thiết cho sự phát triển trong tương lai của dự án trong kho bạc (đối với khái niệm về kho bạc, vui lòng tham khảo Phụ lục 1: Kinh tế mã thông báo Model), vì vậy các đề xuất được bắt đầu và bỏ phiếu trong cộng đồng Sau khi được phê duyệt, bạn có thể nhanh chóng gây quỹ bằng cách bán mã thông báo trực tiếp cho thị trường thứ cấp. Tài trợ nợ có nghĩa là DAO áp dụng cho các khoản vay ngắn hạn (dưới 1 năm) hoặc dài hạn (vài năm) từ thị trường cho vay và phát hành trái phiếu cho thị trường vốn truyền thống để nhận các khoản vay bằng tiền tệ hợp pháp. Do thiếu các sản phẩm cho vay mã thông báo dài hạn, DAO không có tư cách pháp nhân để phát hành trái phiếu, các khoản vay cần được hoàn trả nhưng tài trợ mã thông báo không cần phải hoàn trả, v.v., nguồn tài chính thứ cấp của DAO vẫn chưa hình thành. khối lượng đáng kể. Tuy nhiên, đối với một DAO có cơ cấu tổ chức ổn định và kỳ vọng lợi nhuận tốt trong tương lai, chi phí tài trợ nợ cao hơn nhiều so với chi phí tài trợ mã thông báo, do đó quy mô tài trợ nợ sẽ tiếp tục tăng cùng với sự phát triển của quy mô DAO.
Cấu trúc quản trị dựa trên mã thông báo
Cổ phần giống nhau, cùng quyền và lợi ích giống nhau của công ty cổ phần trách nhiệm hữu hạn được pháp luật quy định, ngoại trừ cơ cấu cổ phần AB đặc biệt, một cổ phần đại diện cho một phiếu bầu cho việc quản trị và mô hình một cổ phần, một phiếu bầu bảo vệ hiệu quả lợi ích của tất cả các cổ đông. Các mã thông báo do DAO phát hành không tự nhiên đại diện cho quyền quản trị mà chỉ đại diện cho quyền sử dụng mã thông báo để đạt được các chức năng do nền tảng phát triển trong tương lai. quyền quản trị được xác định bởi mỗi cộng đồng.
Xem xét số lượng lớn các thành viên cộng đồng, rất khó để tất cả các thành viên cộng đồng tham gia bỏ phiếu và đạt được sự đồng thuận, vì vậy một số cơ chế phân phối quyền quản trị sáng tạo đã được đề xuất [6] . ① Cơ chế bỏ phiếu bậc hai cho phép một đối tượng bỏ phiếu bỏ phiếu nhiều lần cho cùng một tùy chọn, nhưng chi phí bỏ phiếu là bình phương của số phiếu bầu. Chế độ này làm suy yếu quyền kiểm soát của người dùng với số lượng lớn mã thông báo và cho phép các dự án được hỗ trợ bởi một số lượng lớn người dùng vượt qua. Các ứng dụng điển hình là Gitcoin, nhưng vì danh tính giả mạo sẽ làm mất hiệu lực cơ chế bỏ phiếu, nên các tài khoản xã hội cần phải được ràng buộc, điều này khiến việc bỏ phiếu không thể đạt được ẩn danh. ② Bỏ phiếu có trọng số và bỏ phiếu danh tiếng liên kết ảnh hưởng của việc bỏ phiếu với thời gian nắm giữ và thời gian khóa để tránh rủi ro vay vốn quy mô lớn để thao túng bỏ phiếu dự án, nhưng một lượng lớn quỹ bị khóa lại cản trở tính thanh khoản của dự án. Chấm bi.
③ Biểu quyết có thể trích xuất kiến thức có nghĩa là các đề xuất được chia thành các chủ đề khác nhau và các chủ đề khác nhau tương ứng với các chứng chỉ kiến thức khác nhau. Những người sở hữu một số loại chứng chỉ kiến thức có thể có được ảnh hưởng bỏ phiếu cao hơn, điều này giải quyết vấn đề đầu tư trong lĩnh vực chuyên môn, nhưng chứng chỉ kiến thức phân bố hợp lý cần được nghiên cứu, ứng dụng điển hình là giao thức Dit. ④ Cơ chế rút tiền tức giận có nghĩa là bất kỳ thành viên nào cũng có thể rút phần tiền tương ứng trong DAO bất cứ lúc nào và rút khỏi tổ chức DAO. Ứng dụng điển hình là DAOhaus. Về lý thuyết, việc bỏ phiếu không thể làm tổn hại đến lợi ích chính của bất kỳ thành viên nào, mà là sự ổn định của việc tổ chức theo cơ chế này còn hạn chế.
Thiết kế cơ chế quản trị DAO vẫn đang phát triển, cố gắng tìm giải pháp tối ưu giữa hiệu quả bỏ phiếu và sự đồng thuận của thành viên. Giải pháp cho cơ chế quản trị DAO tối ưu không chỉ là vấn đề tài chính, nó cần được khám phá thêm trong thực tế, đây sẽ là yếu tố chính quyết định liệu quy mô tài sản DAO có thể tăng theo cấp số nhân hay không.
Cấu trúc vốn tối ưu
Mục đích của việc lập kế hoạch cơ cấu vốn tối ưu là tối đa hóa giá trị của DAO và cần tập trung vào hai khía cạnh: mã thông báo và tỷ lệ vốn nợ, phân phối và phát hành mã thông báo.
Trong những điều kiện nhất định, định lý MM miễn thuế cho rằng tỷ lệ tài trợ bằng vốn chủ sở hữu hoặc tài trợ bằng nợ mà doanh nghiệp sử dụng không ảnh hưởng đến tổng giá trị của doanh nghiệp, do đó không thể tăng giá trị doanh nghiệp bằng cách thay đổi cấu trúc vốn. Định lý MM với thuế cho rằng trong những điều kiện nhất định, tác dụng lá chắn thuế của việc vay nợ làm tăng giá trị của doanh nghiệp, nhưng chi phí phá sản làm giảm giá trị của doanh nghiệp tương ứng, và giá trị của doanh nghiệp trước tiên tăng lên và sau đó giảm xuống cùng với tăng tỷ trọng huy động nợ. Công thức của định lý MM được biểu diễn như sau:
Thu nhập nắm giữ của mã thông báo DAO bao gồm tiền lãi vốn từ việc tăng giá mã thông báo và quyền cổ tức tương ứng của mã thông báo. Miễn là quyền cổ tức mã thông báo phù hợp với nguyên tắc lợi nhuận cổ phiếu truyền thống, định lý MM có thể được chuyển sang lĩnh vực ĐẠO. Ngược lại, nếu cổ tức của DAO vi phạm lợi nhuận một cổ phiếu, thì định lý MM không được áp dụng. Tuy nhiên, vì việc phân phối cổ tức sẽ khiến các token được phân loại là chứng khoán, DAO hiện đang cố gắng tránh trả cổ tức cho chủ sở hữu token càng nhiều càng tốt mà mang lại lợi ích cho tất cả các bên thông qua lãi vốn.
Nói chung, dưới tiền đề một mã thông báo với một lợi ích, giá trị của DAO có thể tăng lên bằng cách tăng tỷ lệ quyền của chủ nợ một cách thích hợp.Sự gia tăng giá trị chủ yếu đến từ hiệu ứng lá chắn thuế;sự gia tăng tỷ lệ quyền của chủ nợ cũng dẫn đến tăng chi phí vốn của mã thông báo.
Phân phối mã thông báo ban đầu đề cập đến việc phân phối tổng số lượng mã thông báo cố định theo mô hình tiền tệ đơn hoặc tiền tệ kép giữa nhóm sáng lập, tiếp thị, nhà đầu tư, ICO, kho bạc và các bên khác. Không có quan điểm thống nhất về các nguyên tắc cơ bản của phân phối và phát hành mã thông báo. Có hai điểm cơ bản có thể được tóm tắt thông qua mô phỏng số: ① Chu kỳ phát hành mã thông báo phải phù hợp với chu kỳ tăng trưởng của người dùng; ② Kho bạc nên giữ nhiều mã thông báo hơn để ổn định mã thông báo biến động giá cả.
Hình 6 Bảng tính toán mô phỏng lạm phát token
Phương pháp định giá DAO
Yash Agarwal đã từng đề xuất một khuôn khổ để định giá cộng đồng DAO [7] , đã phân tích các chỉ số và kích thước mà việc định giá DAO nên tập trung vào, nhưng không đề xuất một phương pháp mô hình định lượng. Kristof Lommers đã từng đề xuất một ý tưởng định lượng sơ bộ cho việc định giá token DAO [5] . Các phương pháp định giá được chia thành phương pháp định giá tương đối và phương pháp định giá tuyệt đối.Phương pháp định giá tương đối đề cập đến việc so sánh điểm chuẩn của một chỉ số nhất định và DAO với mức định giá được công nhận, để có được định giá của DAO mục tiêu. Kristof ban đầu đề xuất rằng các chỉ số như TVL, khối lượng giao dịch giao thức, khối lượng và tốc độ giao dịch mã thông báo cũng như giá trị hiện tại ròng của người dùng có thể được sử dụng làm chỉ số chuẩn để định giá tương đối. Các cảnh áp dụng hiện tại bị hạn chế.
Về phương pháp định giá tuyệt đối, Kristof đề xuất rằng giá trị của mã thông báo DAO có thể được chia thành giá trị chiết khấu của dòng tiền dự kiến của mã thông báo, giá trị chiết khấu của giá trị ngụ ý của quyền quản trị và giá trị chiết khấu của cam kết dự kiến phần thưởng của mã thông báo. Bản chất của phương pháp này là giá trị mã thông báo bằng với lãi vốn, thu nhập từ quyền quản trị, cổ tức và thu nhập cầm cố có thể thu được bằng cách nắm giữ mã thông báo. Trong số đó, lợi ích của quyền quản trị rất khó đo lường và những người nắm giữ mã thông báo với các quyền nắm giữ khác nhau được hưởng những lợi ích khác nhau của quyền quản trị, vì vậy những người nắm giữ khác nhau sẽ nhận được kết quả định giá khác nhau.
Phương pháp định giá tuyệt đối của Kristof có ý nghĩa tham khảo quan trọng trong việc định giá đầu tư mã thông báo, nhưng nó không hoàn toàn áp dụng cho kịch bản sáp nhập và tổ chức lại DAO. Việc định giá sáp nhập DAO nên dựa trên tất cả các mã thông báo có quyền biểu quyết, chủ yếu không phải tất cả các mã thông báo đang lưu hành cũng như tất cả các Mã thông báo có nghĩa là miễn là họ kiểm soát tất cả các mã thông báo có quyền biểu quyết, một DAO nhất định có thể có toàn quyền kiểm soát đối với một DAO khác. Do đó, Định giá DAO bằng với Tổng định giá Token biểu quyết* Token.
Những điểm chính của việc sáp nhập và tổ chức lại DAO
Các DAO đang chuyển từ tăng trưởng dã man sang tăng trưởng có trật tự. Các DAO nhỏ quản lý kém có thể bị thanh lý phá sản và các DAO lớn quản lý kém có thể hồi sinh tài sản của họ thông qua việc mua lại. Các DAO hoạt động tốt cũng có thể đạt được tốc độ tăng trưởng nhanh chóng thông qua việc sáp nhập và mua lại. Vào ngày 8 tháng 12 năm 2021, đề xuất hợp nhất xDai và Gnosis đã được phê duyệt, 1 xDai token STAKE được đổi lấy 0,032 Gnosis token GNO và xDai Chain được đổi tên thành Gnosis Chain [8] . Vào ngày 22 tháng 12 cùng năm, đề xuất sáp nhập của giao thức Rari Capital và Fei đã được phê duyệt bởi các phiếu bầu của các thành viên DAO tương ứng của họ và mã thông báo Rari RGT đã được chuyển đổi thành TRIBE [9] , tổng giá trị khóa sau khi sáp nhập là 2 tỷ đô la Mỹ. Theo các điều khoản của việc sáp nhập, chủ sở hữu mã thông báo RGT có thể đổi RGT lấy TRIBE với tỷ lệ 1:26,7 (RGT: TRIBE) trong vòng 180 ngày; những người không đồng ý với việc sáp nhập có thể đổi TRIBE lấy một phần nhất định của kho bạc Giao thức Fei trong vòng 3 ngày.
Trong giai đoạn sáp nhập và tổ chức lại DAO, chúng ta cần chú ý đến việc sáp nhập cơ cấu tổ chức và xem xét giao dịch. Về mặt sáp nhập cơ cấu tổ chức, nếu cơ cấu tổ chức của mục tiêu sáp nhập giống nhau và thuộc cùng một chuỗi công khai, khó khăn kỹ thuật của việc sáp nhập sẽ được hạn chế, làm thế nào để tránh mất KOL do sáp nhập là vấn đề then chốt ;Xác định nên áp dụng cơ cấu mới hay bên này hòa nhập vào cơ cấu bên kia về mặt chiến lược đã khó hơn rất nhiều.Dù sử dụng phương pháp nào thì cũng khó hơn nhiều so với trước đây, hãy chờ xem. Về mặt xem xét giao dịch, về mặt logic, có thanh toán bằng tiền mặt và tương đương, thanh toán thay thế mã thông báo, thanh toán khoản vay theo quyền của chủ nợ và một số loại thanh toán hợp nhất. Xét về độ khó hoạt động, thanh toán thay thế mã thông báo vẫn sẽ là phương thức chủ đạo trong thời gian ngắn. Tỷ lệ thanh toán thay thế mã thông báo có thể được xác định bằng phương pháp định giá được đề cập trong (5) phương pháp định giá DAO.
người giới thiệu
[1] DeepDAO
[2] Mô hình lãi suất ETH
[3] tải xuống dữ liệu tiền điện tử
[4] Cơ sở dữ liệu Web3 VC
[5] Khung định giá mã thông báo DAO
[6] 7 cơ chế bỏ phiếu phổ biến của DAO
[7] Làm thế nào để đánh giá một cộng đồng? — Khung định giá DAO
[8] xDai / Sáp nhập Gnosis AMA
[9] Sáp nhập DAO: tương lai của M&A?
[10] Giải pháp mã thông báo và nền kinh tế mã thông báo
[11] So sánh mô hình tiền tệ đơn và kép
Cảm ơn
DAOrayaki, một giao thức truyền thông phi tập trung, được THUBADAO tài trợ công khai để tiến hành nghiên cứu độc lập và chia sẻ kết quả công khai. Các chủ đề nghiên cứu chủ yếu tập trung vào Web3, DAO và các lĩnh vực liên quan khác.