Will Awang, Thạc sĩ Luật Kinh doanh Quốc tế, 10 năm kinh nghiệm pháp lý, doanh nhân nối tiếp trong ngành công nghệ, luật sư đầu tư và tài chính, tập trung vào tài sản ảo Web3
Gần đây, sự phổ biến của token hóa đã lan rộng từ DeFi sang TradFi và chúng ta có thể thấy rằng MakerDAO đã phân bổ một số lượng lớn tài sản trái phiếu Hoa Kỳ được mã hóa trong những năm gần đây và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã thúc đẩy các thí điểm khác nhau về mã thông báo CBDC. Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) cũng đã quan sát thấy sự quan tâm ngày càng tăng trong việc mã hóa các công cụ tài chính truyền thống trên thị trường tài chính toàn cầu, với số lượng trung gian ngày càng tăng khám phá việc mã hóa chứng khoán và phân phối chứng khoán được mã hóa cho khách hàng.
SFC tin rằng đã đến lúc cung cấp thêm hướng dẫn về các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa (ví dụ: Cung cấp mã thông báo bảo mật, STO). Điều này sẽ giúp làm rõ các yêu cầu quy định đối với các trung gian tham gia vào các hoạt động này, cung cấp hướng dẫn cho các bên trung gian trong việc giải quyết và quản lý các rủi ro mới phát sinh từ việc sử dụng công nghệ mã hóa mới này và hỗ trợ ngành tiếp tục đổi mới trong khi thực hiện các biện pháp phòng ngừa thích hợp từ góc độ bảo vệ nhà đầu tư.
Do đó, vào ngày 2 tháng 11 năm 2023, SFC đã ban hành hai thông tư về chứng khoán được mã hóa: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa và Thông tư về các sản phẩm đầu tư được SFC ủy quyền mã hóa, được gọi chung là "Thông tư được mã hóa".
Bài viết này sẽ sắp xếp định nghĩa về chứng khoán token hóa trong Thông tư Tokenization và nội dung các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóa (phát hành, giao dịch, tư vấn, đầu tư quỹ, v.v.) dưới góc nhìn của một luật sư, để giúp bạn hiểu rõ hơn về các quy tắc mới của STO của Hồng Kông.
I. Tóm tắt Thông tư Tokenization
Bản chất của chứng khoán token hóa là chứng khoán truyền thống (Tokenised Securities) được đóng gói trong token hóa, vẫn được quy định theo định vị tài sản cơ sở của chứng khoán và được áp dụng cho các quy định pháp luật và quy định hiện hành của thị trường chứng khoán truyền thống.
SFC cho phép mã hóa và giao dịch thị trường sơ cấp mã thông báo cho các sản phẩm được SFC cấp phép cho công chúng ở Hồng Kông theo Phần IV của Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai, miễn là các sản phẩm được mã hóa được SFC ủy quyền và có các biện pháp kiểm soát rủi ro đầy đủ để giải quyết các rủi ro mới phát sinh từ việc mã hóa.
Các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa phải có nhân lực và chuyên môn cần thiết để có thể hiểu bản chất của doanh nghiệp (đặc biệt là các rủi ro mới liên quan đến quyền sở hữu và công nghệ) và tiến hành thẩm định chứng khoán được mã hóa dựa trên tất cả các thông tin có sẵn để xác định các tính năng và rủi ro chính của chứng khoán được mã hóa.
Nếu một tổ chức trung gian phát hành (một tổ chức phát hành sản phẩm) hoặc có liên quan đáng kể đến việc phát hành chứng khoán được mã hóa mà họ dự định giao dịch hoặc tư vấn, họ vẫn sẽ chịu trách nhiệm về hoạt động chung của thỏa thuận mã hóa, ngay cả khi họ thuê ngoài một số chức năng nhất định cho các nhà cung cấp bên thứ ba.
Thông tư Token hóa thay thế Tuyên bố năm 2019 về việc cung cấp mã thông báo bảo mật, không còn công nhận chứng khoán được mã hóa là "sản phẩm phức tạp" và loại bỏ yêu cầu bắt buộc của "chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp".
Mặc dù Thông tư Tokenized coi chứng khoán token hóa về cơ bản là chứng khoán truyền thống, các trung gian vẫn nên có cách tiếp cận "quan điểm" để đánh giá mức độ phức tạp của các chứng khoán truyền thống cơ bản liên quan đến chứng khoán được mã hóa.
Hạn chế về "miễn trừ tối thiểu" – Danh mục đầu tư mà trước đây Quỹ đã chỉ ra rằng mục tiêu đầu tư của mình là tài sản ảo, cũng như danh mục đầu tư trong đó 10% tổng giá trị tài sản trở lên được đầu tư vào tài sản ảo, không áp dụng cho chứng khoán được mã hóa.
SFC hỗ trợ các trung gian thực hiện bất kỳ hoạt động nào trong bất kỳ chứng khoán kỹ thuật số nào, bao gồm cả chứng khoán được mã hóa, nhưng nên thông báo trước kế hoạch kinh doanh của họ cho SFC.
2. Chứng khoán token hóa là gì?
Token hóa liên quan đến quá trình ghi lại các quyền đối với tài sản tồn tại trong sổ cái truyền thống trên nền tảng có thể lập trình, bao gồm cả việc sử dụng Công nghệ sổ cái phân tán (DLT) trong suốt vòng đời bảo mật. Điều này có thể được xem là lưu trữ hồ sơ ở dạng kỹ thuật số, kết hợp các quy tắc và logic được sử dụng để chi phối quá trình chuyển giao tài sản.
Giá trị tiềm năng của token hóa đối với thị trường tài chính bao gồm cải thiện hiệu quả, tăng tính minh bạch, rút ngắn thời gian thanh toán và giảm chi phí cho ngành tài chính truyền thống. Mặc dù SFC hỗ trợ các trung gian thực hiện các bước để token hóa chứng khoán truyền thống, nhưng cũng cần nhận thức được những rủi ro mới phát sinh từ việc sử dụng công nghệ mới này.
2.1 Chứng khoán token hóa = chứng khoán, được quy định bởi các quy định thị trường chứng khoán truyền thống
Theo Thông tư Token hóa, "Chứng khoán được mã hóa là các công cụ tài chính truyền thống (ví dụ: trái phiếu hoặc quỹ) là "chứng khoán" như được định nghĩa tại Khoản 1 Phần 1 của Phụ lục 1 của Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai đã sử dụng DLT (ví dụ: công nghệ blockchain) hoặc công nghệ tương tự (chứng khoán được mã hóa) trong suốt vòng đời của chứng khoán của chúng.
Theo ý nghĩa của "Thông tư token hóa" của CSRC, chứng khoán token hóa là các chứng khoán truyền thống được quy định cơ bản (như nợ thu nhập cố định, ABS, MBS, REIT, v.v.) ở cấp độ thiết kế sản phẩm, thêm một lớp vỏ công nghệ DLT blockchain, sau đó sử dụng shell để đóng gói chứng khoán truyền thống và sau đó token hóa (Wrapped Securities). Ở đây, bản thân các chứng khoán truyền thống cơ bản được quy định và Thông tư Token hóa đặt ra nhiều yêu cầu quy định hơn về kiểm soát rủi ro, công bố thông tin, bảo vệ nhà đầu tư, v.v.
Lấy chứng khoán tài chính truyền thống như quỹ làm ví dụ, nếu DLT hoặc công nghệ tương tự được sử dụng ở bất kỳ giai đoạn nào trong vòng đời của quỹ, chẳng hạn như phát hành, đăng ký, mua lại, giao dịch, chuyển nhượng, thanh toán, v.v., nó nên được phân loại là quỹ mã hóa và rơi vào danh mục chứng khoán được mã hóa. Ví dụ: Quỹ tiền chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain (FOBXX) của Franklin Templeton, ra mắt vào năm 2021 với tài sản cơ bản là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, là quỹ mã hóa đầu tiên được SEC phê duyệt ở Hoa Kỳ sử dụng công nghệ blockchain Stellar để xử lý các giao dịch và ghi lại quyền sở hữu.
! [Đọc các quy tắc STO mới của Hồng Kông: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-c47ca68b46-dd1a6f-cd5cc0.webp) (Để biết thêm thông tin về các quỹ token hóa, vui lòng tham khảo: Báo cáo nghiên cứu 10.000 từ của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành token hóa quỹ)
** **2.2 Rủi ro mới phát sinh từ token hóa **
Nguyên tắc đầu tiên trong cách tiếp cận quy định của CSRC là "cùng một doanh nghiệp, cùng rủi ro, cùng một quy tắc". **Ngoài việc tuân thủ các yêu cầu pháp lý và quy định hiện hành áp dụng cho chứng khoán truyền thống, các bên trung gian cũng nên quản lý rủi ro sở hữu liên quan đến các hoạt động mã hóa (ví dụ: cách chuyển và ghi lại lợi ích sở hữu trong chứng khoán được mã hóa) và rủi ro công nghệ blockchain (ví dụ: fork, gián đoạn mạng blockchain và rủi ro an ninh mạng). **
SFC lưu ý rằng có một số nguyên mẫu phổ biến của mạng DLT, bao gồm: (a) Được phép riêng tư; (b) Được phép công khai và (c) Không được phép công khai. Các rủi ro khác nhau tùy thuộc vào loại mạng DLT được sử dụng và cần được giải quyết thông qua việc thực hiện các biện pháp kiểm soát đầy đủ.
Mặc dù hiện tại không có chứng khoán được mã hóa nào được phát hành trên các mạng không được phép công khai, rủi ro an ninh mạng của các chứng khoán được mã hóa đó có thể cao hơn, việc triển khai khó khăn hơn và cần nhiều chuỗi công khai tương thích với tài chính truyền thống. Ngoài ra, do sự dễ dàng tương đối mà quyền sở hữu các chứng khoán được mã hóa đó có thể được chuyển giao và tính ẩn danh của chúng, chúng có thể gây ra rủi ro cao hơn về rửa tiền và các vấn đề "KYC" so với chứng khoán được mã hóa đã đăng ký.
Vì vậy, những gì bạn sẽ thấy sau này là nhiều dự án chứng khoán được mã hóa hơn trên Private Permissioned và Public Permissioned.
BOCI, công ty đầu tiên phát hành chứng khoán token hóa ở Hồng Kông, thông báo rằng họ đã phát hành thành công 200 triệu RMB tiền giấy được mã hóa trên blockchain Ethereum (không liên quan đến lưu ký chứng khoán trung tâm), được phát hành thông qua mạng Ethereum Public Permissioned. Vào ngày 2/10/2023, dự án thí điểm quỹ token hóa của UBS cũng tương tự. Mã thông báo quỹ xuất hiện dưới dạng hợp đồng thông minh trên Ethereum, đại diện cho vốn chủ sở hữu trong quỹ thị trường tiền tệ cơ bản và token hóa có thể giúp cải thiện quá trình phát hành, phân phối, đăng ký và mua lại quỹ.
Vào năm 2022, BIS và Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã cùng nhau khởi động Dự án Evergreen để phát hành trái phiếu xanh bằng cách sử dụng token hóa và sổ cái thống nhất trong dự án Genesis của BIS Innovation Hub. Dự án đang được triển khai trên mạng Private Permissioned của Goldman Sachs, nền tảng kỹ thuật số GS DAP. Cấu trúc và quy trình phát hành cấp một của dự án được thể hiện trong hình dưới đây.
! [Đọc các quy tắc STO mới của Hồng Kông: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-8fc5044d22-dd1a6f-cd5cc0.webp) (Token hóa thị trường trái phiếu Hồng Kông)
III. Cân nhắc khi tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóa
**Thông tư Tokenization nêu rõ bản chất của chứng khoán token hóa là bản chất của chứng khoán token hóa là chứng khoán truyền thống (Tokenised Securities) được bọc trong token hóa, vẫn được quy định theo định vị tài sản cơ sở của chứng khoán và được áp dụng cho các quy định pháp luật và quy định hiện hành của thị trường chứng khoán truyền thống. Cụ thể, việc chào bán chứng khoán token hóa sẽ được điều chỉnh bởi chế độ bản cáo bạch theo Pháp lệnh Công ty (Điều khoản kết thúc và các điều khoản khác) (Chương 32) và chế độ chào bán đầu tư theo Phần IV của Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai. **
Các trung gian cũng phải tuân theo các yêu cầu hiện hành áp dụng cho các hoạt động liên quan đến chứng khoán của công ty nếu họ tham gia vào các hoạt động sau: phân phối chứng khoán được mã hóa hoặc tư vấn về chứng khoán được mã hóa, quản lý quỹ được mã hóa, quản lý quỹ đầu tư vào chứng khoán được mã hóa và giao dịch thị trường thứ cấp của chứng khoán mã hóa trên nền tảng giao dịch tài sản ảo.
Ngoài ra, SFC yêu cầu các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa phải có nhân lực và chuyên môn cần thiết để hiểu bản chất của doanh nghiệp (đặc biệt là các rủi ro mới nổi liên quan đến quyền sở hữu và công nghệ) và quản lý đúng các rủi ro này.
Các trung gian nên hành động với kỹ năng, sự cẩn thận và siêng năng và tiến hành ** thẩm định đối với chứng khoán được mã hóa dựa trên tất cả các thông tin có sẵn để xác định các tính năng và rủi ro chính của chứng khoán được mã hóa. Điều này bao gồm trách nhiệm của bên trung gian để tiến hành thẩm định chính sản phẩm (ví dụ: trái phiếu cơ bản hoặc quỹ được mã hóa) theo các yêu cầu hiện có, cũng như về các khía cạnh công nghệ của sản phẩm do sử dụng mã hóa. **
Có thể thấy từ Thông tư Tokenization, sau khi định nghĩa chứng khoán token hóa là chứng khoán, tất cả các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóa vẫn phải tuân thủ các yêu cầu pháp lý và quy định của thị trường chứng khoán truyền thống. Điều này có nghĩa là ngoài các trung gian liên quan đến công nghệ DLT blockchain, những người tham gia khác cũng là các tổ chức được cấp phép trong tài chính truyền thống.
! [Đọc các quy tắc STO mới của Hồng Kông: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-3a58af39b7-dd1a6f-cd5cc0.webp) (Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai (Chương 571) - Biểu 5 Hoạt động được điều chỉnh)
3.1 Phát hành chứng khoán token hóa
Nếu một tổ chức trung gian phát hành (một tổ chức phát hành sản phẩm) hoặc có liên quan đáng kể đến việc phát hành chứng khoán được mã hóa mà họ dự định giao dịch hoặc tư vấn, họ vẫn sẽ chịu trách nhiệm về hoạt động chung của thỏa thuận mã hóa, ngay cả khi họ thuê ngoài một số chức năng nhất định cho các nhà cung cấp bên thứ ba.
Khi đánh giá các khía cạnh kỹ thuật và các khía cạnh khác của rủi ro liên quan đến chứng khoán được mã hóa, các trung gian nên xem xét các yếu tố sau:
(a) kinh nghiệm và hồ sơ theo dõi của các nhà cung cấp bên thứ ba (ví dụ: nhà phát triển công nghệ token hóa, nhà cung cấp nền tảng token hóa, nhà cung cấp dịch vụ ví/người giám sát và các giải pháp chống rửa tiền);
(b) phạm vi kỹ thuật của Chứng khoán được mã hóa: (i) kiểm toán mã hợp đồng thông minh, (ii) tính bảo mật và mạnh mẽ của mạng DLT, (iii) khả năng tương tác của các hệ thống back-end của các bên liên quan, (iv) sự mạnh mẽ và duy trì đúng đắn các chính sách và thủ tục, hệ thống và kiểm soát để hỗ trợ hoạt động của Chứng khoán được mã hóa;
(c) tình hình pháp lý và quy định liên quan đến chứng khoán được mã hóa, cụ thể: (i) vị trí pháp lý liên quan đến "tính cuối cùng của việc thanh toán", (ii) khả năng thực thi của bất kỳ lợi ích bảo mật nào (nếu có), (iii) khả năng thực thi của bất kỳ quyền bên ngoài nào và tác động tiềm tàng của các hoạt động giao dịch chứng khoán được mã hóa trên thị trường liên quan, (iv) vị trí pháp lý ở Hồng Kông và liệu có cần phải có sự chấp thuận theo quy định của pháp luật liên quan hay không;
(d) một kế hoạch kinh doanh liên tục để ứng phó với các tình huống bất ngờ DLT;
(e) Các biện pháp thích hợp để giải quyết các rủi ro về quyền riêng tư dữ liệu;
(f) Rủi ro rửa tiền và tài trợ khủng bố;
(g) Xem xét việc sắp xếp quyền lưu ký thích hợp nhất, đặc biệt là trường hợp trên các mạng không được phép công cộng.
** 3.2 Mua, bán hoặc tư vấn về chứng khoán được mã hóa hoặc quản lý danh mục đầu tư vào chứng khoán được mã hóa **
Các trung gian mua, bán hoặc tư vấn về chứng khoán được mã hóa, hoặc quản lý danh mục đầu tư vào chứng khoán được mã hóa, được yêu cầu phải đáp ứng các yêu cầu sau:
(a) tiến hành thẩm định đối với tổ chức phát hành và các nhà cung cấp bên thứ ba liên quan đến thỏa thuận mã hóa, cũng như các tính năng của thỏa thuận mã hóa và các rủi ro liên quan đến nó;
(b) Trước khi tham gia vào các hoạt động liên quan, bạn nên hiểu và hài lòng với các biện pháp kiểm soát được thực hiện bởi tổ chức phát hành và các nhà cung cấp bên thứ ba để quản lý rủi ro sở hữu và công nghệ của chứng khoán được mã hóa, có tham chiếu đến 3.1 Các yếu tố cần xem xét trong việc phát hành chứng khoán được mã hóa.
(c) một số thông tin quan trọng liên quan đến Chứng khoán được mã hóa phải được tiết lộ đầy đủ, bao gồm: (i) tính cuối cùng của việc thanh toán ngoài chuỗi hoặc trên chuỗi, (ii) các hạn chế áp dụng đối với việc chuyển Chứng khoán được mã hóa, (iii) liệu kiểm toán Hợp đồng thông minh đã được tiến hành trước khi triển khai Hợp đồng thông minh, (iv) kiểm soát quản lý chính và kế hoạch liên tục kinh doanh cho các sự kiện liên quan đến DLT và (v) sắp xếp lưu ký.
(d) áp dụng cách tiếp cận "nhìn xuyên suốt" để đánh giá mức độ phức tạp của các chứng khoán truyền thống cơ bản liên quan đến Chứng khoán được mã hóa và tuân thủ các yêu cầu quản lý việc bán các sản phẩm phức tạp (bao gồm các yêu cầu về tính phù hợp của sản phẩm);
(e) Nếu việc chào bán chứng khoán được mã hóa không được SFC cho phép theo Phần IV của SFO hoặc không tuân thủ chế độ bản cáo bạch, chỉ các dịch vụ liên quan đến chứng khoán được mã hóa đó mới có thể được cung cấp cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (trừ khi áp dụng các miễn trừ áp dụng khác).
** 3.3 Quản lý danh mục đầu tư có thể đầu tư vào chứng khoán được mã hóa **
Vì chứng khoán được mã hóa về cơ bản là chứng khoán được mã hóa, các hạn chế về "điều khoản miễn trừ tối thiểu" được đề cập trong Điều khoản và Điều kiện cho các công ty hoặc nhà đăng ký được cấp phép quản lý danh mục đầu tư vào tài sản ảo được công bố vào ngày 4 tháng 10 năm 2019 không áp dụng cho chứng khoán được mã hóa.
Hạn chế "miễn trừ tối thiểu" (một danh mục đầu tư trong đó Quỹ đã chỉ ra rằng mục tiêu đầu tư của Quỹ là tài sản ảo và danh mục đầu tư trong đó 10% tổng giá trị tài sản trở lên được đầu tư vào tài sản ảo) chỉ áp dụng cho "tài sản ảo" như được định nghĩa trong phần 53 ZRA của AMLO, chẳng hạn như BTC, ETH, stablecoin, token tiện ích và token quản trị.
3.4 Thỏa thuận bảo vệ cho các nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép
Theo đoạn 10.22 của Hướng dẫn dành cho Nhà khai thác nền tảng giao dịch tài sản ảo, các nền tảng giao dịch tài sản ảo được yêu cầu phải có các thỏa thuận bồi thường được SFC phê duyệt để cung cấp sự bảo vệ chống lại các tổn thất tiềm ẩn của mã thông báo bảo mật (ví dụ: bảo hiểm của bên thứ ba, kiểm soát nội bộ quỹ).
Nếu các biện pháp này có thể đáp ứng SFC rằng rủi ro tổn thất tài chính cho khách hàng nắm giữ chứng khoán được mã hóa trong trường hợp mất chứng khoán được mã hóa đó có thể được giảm thiểu một cách hiệu quả (ví dụ: nền tảng giao dịch tài sản ảo có thể chứng minh rằng tổ chức phát hành đã thực hiện các biện pháp kiểm soát theo quy định (ví dụ: hạn chế chuyển nhượng hoặc danh sách cho phép) để bảo vệ rủi ro trộm cắp và hack để bảo vệ chủ sở hữu chứng khoán được mã hóa bằng cách sử dụng mạng không được phép công khai), thì SFC có thể xóa mã thông báo bảo mật khỏi phạm vi bảo vệ trên cơ sở đơn đăng ký của người được cấp phép。
4. Thông tư Tokenization thay thế Tuyên bố năm 2019 về việc phát hành token chứng khoán
4.1 Chứng khoán được mã hóa = Chứng khoán
Tuyên bố của SFC về việc cung cấp mã thông báo bảo mật được ban hành vào ngày 29 tháng 3 năm 2019, vào thời điểm đó, là lập trường về mã thông báo bảo mật là "sản phẩm phức tạp", với mục đích cảnh báo các công ty hoặc cá nhân tham gia vào các dịch vụ mã thông báo bảo mật về các luật và yêu cầu quy định hiện hành có liên quan. Để tránh nghi ngờ, Thông tư Token hóa này sẽ thay thế tuyên bố đó.
Theo Thông tư token hóa hiện hành, chứng khoán token hóa về cơ bản là chứng khoán truyền thống được bọc trong token hóa. Ngoài ra, các bên trung gian cần đảm bảo rằng các rủi ro mới phát sinh từ việc sử dụng các công nghệ mới được giảm thiểu hiệu quả và không ảnh hưởng đến các nhà đầu tư. Do đó, trong bối cảnh này, token hóa không nên thay đổi sự phức tạp của bảo mật cơ bản và nó vẫn là chứng khoán.
4.2 Phân loại sản phẩm phức tạp
Trong Tuyên bố năm 2019 về việc cung cấp mã thông báo bảo mật, SFC nhắc nhở các trung gian rằng họ phải đảm bảo tuân thủ tất cả các yêu cầu pháp lý và quy định hiện hành liên quan đến "các sản phẩm phức tạp" nếu họ quảng bá hoặc phân phối mã thông báo bảo mật và các trung gian cần áp dụng các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư bổ sung.
Mặc dù Thông tư Tokenized coi chứng khoán token hóa về cơ bản là chứng khoán truyền thống, các trung gian vẫn nên có cách tiếp cận "quan điểm" để đánh giá mức độ phức tạp của các chứng khoán truyền thống cơ bản liên quan đến chứng khoán được mã hóa. Các trung gian phân phối chứng khoán được mã hóa là "sản phẩm phức tạp" phải tuân thủ các yêu cầu quản lý việc bán "sản phẩm phức tạp", bao gồm đảm bảo sự phù hợp của các sản phẩm có liên quan (cho dù có bất kỳ lời chào mời hoặc khuyến nghị nào hay không).
Do đó, các bên trung gian nên tham khảo các yếu tố được nêu trong Chương 6 của Hướng dẫn về Nền tảng tư vấn và phân phối trực tuyến và đoạn 5.5 của Quy tắc ứng xử dành cho người được cấp phép hoặc đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai để đánh giá các chứng khoán thông thường có liên quan của chứng khoán được mã hóa để xác định xem chứng khoán được mã hóa có phải là "sản phẩm phức tạp" hay không. Các bên trung gian cũng nên tính đến các hướng dẫn do SFC ban hành theo thời gian.
**4.3 Loại bỏ các hạn chế chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp **
Trong Tuyên bố năm 2019 về việc cung cấp mã thông báo bảo mật, SFC cũng áp đặt các hạn chế "chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp" đối với việc phân phối và quảng bá mã thông báo bảo mật. Vào thời điểm đó, token chứng khoán vẫn là một loại tài sản sáng tạo và chưa tham gia vào thị trường dưới dạng chứng khoán token hóa như ngày nay.
Vì chứng khoán token hóa được xác định là chứng khoán trong Thông tư mã hóa, CSRC không cho rằng cần thiết phải áp đặt yêu cầu bắt buộc đối với "chỉ các nhà đầu tư chuyên nghiệp".
Tuy nhiên, các bên trung gian cần lưu ý rằng chế độ bản cáo bạch theo Pháp lệnh kết thúc công ty và chế độ chào bán đầu tư theo Phần IV của Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai vẫn áp dụng cho các đợt chào bán chứng khoán được mã hóa ra công chúng tại Hồng Kông (chế độ chào bán công khai). Điều này có nghĩa là việc chào bán chứng khoán được mã hóa không được ủy quyền theo Phần IV của SFO hoặc không tuân thủ chế độ bản cáo bạch chỉ có thể được thực hiện cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc theo bất kỳ miễn trừ áp dụng nào khác theo chế độ chào bán công khai.
4.4 Các hoạt động liên quan đến chứng khoán kỹ thuật số
Chứng khoán token hóa là một tập hợp chứng khoán kỹ thuật số rộng hơn, không có định nghĩa hoặc phân loại chung về "chứng khoán kỹ thuật số" và có thể có nhiều cấu trúc khác nhau trên thị trường.
Chứng khoán kỹ thuật số không phải là chứng khoán được mã hóa có thể có bản chất, điều khoản và đặc điểm đặc biệt, trong các cấu trúc đặc biệt, sáng tạo hoặc phức tạp hơn và chịu sự không chắc chắn về mặt pháp lý lớn hơn. Các nhà đầu tư bán lẻ không có khả năng hiểu một cách hợp lý các chứng khoán kỹ thuật số này, một số trong đó có thể chỉ tồn tại trên mạng dựa trên DLT và không được liên kết với các quyền bên ngoài hoặc tài sản cơ bản và không có biện pháp kiểm soát nào để giảm thiểu rủi ro rằng quyền sở hữu đó có thể không được ghi lại chính xác. Chứng khoán kỹ thuật số không phải là chứng khoán được mã hóa có thể được coi là "sản phẩm phức tạp" và một số có thể nằm trong định nghĩa về lợi ích trong các chương trình đầu tư tập thể.
Ví dụ: chứng khoán kỹ thuật số không phải là chứng khoán được mã hóa có thể bao gồm việc mã hóa các lợi ích được chia nhỏ trong tài sản trong thế giới thực hoặc tài sản kỹ thuật số (ví dụ: tác phẩm nghệ thuật hoặc đất đai) trong đó thỏa thuận là một kế hoạch đầu tư tập thể theo cách khác với quỹ truyền thống hoặc mã hóa thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận dưới dạng không phải là chứng khoán truyền thống.
Các trung gian cần lưu ý rằng chứng khoán kỹ thuật số không nên được cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ theo cách không phù hợp với chế độ chào bán công khai và các trung gian phân phối chứng khoán kỹ thuật số đó phải tuân thủ các yêu cầu quản lý việc bán các sản phẩm phức tạp, bao gồm đảm bảo tính phù hợp của chúng (có hoặc không liên quan đến bất kỳ lời chào mời hoặc khuyến nghị nào). Khi chứng khoán kỹ thuật số được phân phối trên nền tảng trực tuyến, nền tảng phải được thiết kế phù hợp với các quyền truy cập và kiểm soát phù hợp để đảm bảo tuân thủ các hạn chế đối với việc bán chứng khoán kỹ thuật số đó có thể áp dụng.
Các bên trung gian nên quan tâm đến việc triển khai các hệ thống và kiểm soát đầy đủ để đảm bảo tuân thủ các yêu cầu pháp lý và quy định hiện hành trước khi tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán kỹ thuật số. Ngoài các yêu cầu liên quan đến chứng khoán token hóa theo quy định tại Thông tư này, các bên trung gian nên sử dụng phán đoán chuyên môn để đánh giá từng chứng khoán kỹ thuật số mà họ xử lý nhưng không phải là chứng khoán token hóa và thực hiện riêng các biện pháp kiểm soát nội bộ phù hợp để giải quyết các rủi ro cụ thể và tính chất duy nhất của chứng khoán kỹ thuật số nhằm bảo vệ lợi ích của khách hàng.
5. Thông báo và cung cấp thông tin cho SFC
Các trung gian có ý định thực hiện bất kỳ hoạt động nào liên quan đến bất kỳ chứng khoán kỹ thuật số nào (bao gồm cả chứng khoán được mã hóa) nên thông báo trước cho các cán bộ trường hợp có liên quan của SFC về kế hoạch kinh doanh của họ và thảo luận điều này với họ. Bên trung gian phải cung cấp bất kỳ thông tin nào mà SFC có thể yêu cầu theo thời gian liên quan đến các dịch vụ đó.
VI. Thực hành chào bán chứng khoán token hóa (STO).
Vào ngày 10 tháng 9 năm 2023, Ta Kung Pao đưa tin rằng Tai Chi Capital đã công bố ra mắt PRINCE Token (PRINCE Token), đợt chào bán mã thông báo bảo mật quỹ bất động sản (STO) đầu tiên dành cho "các nhà đầu tư chuyên nghiệp" tại Hồng Kông. STO là mô hình gây quỹ token hóa đầu tiên được SFC chấp thuận với quy mô gây quỹ mục tiêu khoảng 100 triệu đô la và số tiền thu được sẽ được sử dụng để mua năm tài sản bán lẻ nằm ở điểm nóng du lịch Prince Edward, Kowloon, nhưng chi tiết về các tài sản mục tiêu chưa được tiết lộ. Tùy thuộc vào sự chấp thuận của cơ quan quản lý, kế hoạch tìm cách niêm yết mã thông báo PRINCE trên nền tảng HKbitEX để nhận ra tiềm năng thanh khoản lớn hơn.
! [Đọc các quy tắc STO mới của Hồng Kông: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-72556d0625-dd1a6f-cd5cc0.webp) (STO bất động sản đầu tiên của Hồng Kông đã được phê duyệt để huy động 100 triệu đô la)
Theo dữ liệu, mã thông báo PRINCE được phát hành bởi một quỹ đóng do Pioneer quản lý thuộc Taiji Capital. Phí vào cửa là 1.000 đô la Hồng Kông, thấp hơn nhiều so với 1 triệu đô la thường được yêu cầu để đầu tư vào một quỹ bất động sản tư nhân. Bằng cách nắm giữ mã thông báo PRINCE, các nhà đầu tư có thể kiếm được thu nhập cho thuê được tạo ra bởi tài sản mỗi năm và hưởng lợi từ sự đánh giá cao trong tương lai của tài sản.
Sau khi hoàn thành thỏa thuận đăng ký, Vanguard sẽ sắp xếp cho các nhà đầu tư có liên quan mở tài khoản ví kỹ thuật số với ON1 ON Custody để phân phối và lưu trữ token PRINCE. ON1 ON Custody, một công ty con khác của Taiji Capital, là Người được cấp phép Nhà cung cấp dịch vụ công ty hoặc ủy thác Hồng Kông và là người giám sát tài sản ảo được chứng nhận SOC 2 bởi Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ (AICPA). Mã thông báo PRINCE được lưu trữ trong ON1 ON Custody có thể được bảo vệ bằng tài sản ảo bởi một công ty bảo hiểm địa phương. Việc giải quyết cuối cùng của mã thông báo PRINCE trên blockchain Ethereum công khai cho phép các nhà đầu tư tiếp cận thị trường thứ cấp dưới dạng giao dịch không kê đơn ngay sau khi đăng ký mã thông báo.
7. Phản ánh về Thông tư Tokenization
Thông tư Tokenization nêu rõ bản chất của chứng khoán token hóa là chứng khoán token hóa là chứng khoán truyền thống (Tokenised Securities) được bọc trong token hóa, vẫn được quy định theo định vị tài sản cơ sở của chứng khoán và được áp dụng cho pháp luật và quy định hiện hành của thị trường chứng khoán truyền thống.
Đặc tính của chứng khoán được mã hóa, mặc dù ngưỡng được hạ xuống đáng kể, cho thấy thị trường vẫn là thị trường cho các tổ chức được cấp phép, chẳng hạn như các tổ chức được cấp phép cung cấp các hoạt động được quy định theo Biểu 5 theo Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai – và các nhà cung cấp bên thứ ba liên quan đến công nghệ chứng khoán được mã hóa. Xét cho cùng, đối với token hóa tài sản trong thế giới thực (RWA) theo nghĩa rộng, cả phía tài sản và phía vốn đều nằm trong tay các tổ chức tài chính truyền thống được quy định.
Điều giàu trí tưởng tượng là việc so sánh bản chất định tính của chứng khoán token hóa có thể mang lại trí tưởng tượng cho số lượng lớn tài sản ở Trung Quốc. Con đường chứng khoán hóa tài sản nội địa của Trung Quốc đến Hồng Kông là khả thi, vì vậy không có trở ngại nào cho con đường token hóa tiếp theo và sẽ thảo luận thêm trong tương lai.
Tuy nhiên, nếu chứng khoán token hóa được coi là chứng khoán, sẽ rất khó khăn cho thị trường tài chính Hồng Kông hiện tại để hỗ trợ một thị trường tài trợ mới.
Nhóm công nghệ kỹ thuật số của chúng tôi tiếp tục chú ý đến các quy tắc và hướng dẫn quy định liên quan đến ngành công nghiệp tài sản ảo ở các khu vực pháp lý lớn trên thế giới và có hiểu biết sâu sắc về ngành và kinh nghiệm tuân thủ pháp lý phong phú trong ngành tài sản ảo Web3, cung cấp hướng dẫn tuân thủ dự án và tư vấn pháp lý cho nhiều tổ chức được cấp phép, công ty fintech, quỹ đầu tư, khởi nghiệp, v.v. tham gia vào ngành công nghiệp tài sản ảo. Chào mừng bạn đến tham gia vào ngành công nghiệp tài sản ảo liên quan đến token hóa tài sản thực (RWA), STO, Fintech và các dự án liên quan khác để trao đổi và thảo luận.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Đọc các quy tắc STO mới của Hồng Kông: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa
Văn:
Will Awang, Thạc sĩ Luật Kinh doanh Quốc tế, 10 năm kinh nghiệm pháp lý, doanh nhân nối tiếp trong ngành công nghệ, luật sư đầu tư và tài chính, tập trung vào tài sản ảo Web3
Gần đây, sự phổ biến của token hóa đã lan rộng từ DeFi sang TradFi và chúng ta có thể thấy rằng MakerDAO đã phân bổ một số lượng lớn tài sản trái phiếu Hoa Kỳ được mã hóa trong những năm gần đây và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã thúc đẩy các thí điểm khác nhau về mã thông báo CBDC. Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) cũng đã quan sát thấy sự quan tâm ngày càng tăng trong việc mã hóa các công cụ tài chính truyền thống trên thị trường tài chính toàn cầu, với số lượng trung gian ngày càng tăng khám phá việc mã hóa chứng khoán và phân phối chứng khoán được mã hóa cho khách hàng.
SFC tin rằng đã đến lúc cung cấp thêm hướng dẫn về các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa (ví dụ: Cung cấp mã thông báo bảo mật, STO). Điều này sẽ giúp làm rõ các yêu cầu quy định đối với các trung gian tham gia vào các hoạt động này, cung cấp hướng dẫn cho các bên trung gian trong việc giải quyết và quản lý các rủi ro mới phát sinh từ việc sử dụng công nghệ mã hóa mới này và hỗ trợ ngành tiếp tục đổi mới trong khi thực hiện các biện pháp phòng ngừa thích hợp từ góc độ bảo vệ nhà đầu tư.
Do đó, vào ngày 2 tháng 11 năm 2023, SFC đã ban hành hai thông tư về chứng khoán được mã hóa: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa và Thông tư về các sản phẩm đầu tư được SFC ủy quyền mã hóa, được gọi chung là "Thông tư được mã hóa".
Bài viết này sẽ sắp xếp định nghĩa về chứng khoán token hóa trong Thông tư Tokenization và nội dung các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóa (phát hành, giao dịch, tư vấn, đầu tư quỹ, v.v.) dưới góc nhìn của một luật sư, để giúp bạn hiểu rõ hơn về các quy tắc mới của STO của Hồng Kông.
I. Tóm tắt Thông tư Tokenization
Bản chất của chứng khoán token hóa là chứng khoán truyền thống (Tokenised Securities) được đóng gói trong token hóa, vẫn được quy định theo định vị tài sản cơ sở của chứng khoán và được áp dụng cho các quy định pháp luật và quy định hiện hành của thị trường chứng khoán truyền thống.
SFC cho phép mã hóa và giao dịch thị trường sơ cấp mã thông báo cho các sản phẩm được SFC cấp phép cho công chúng ở Hồng Kông theo Phần IV của Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai, miễn là các sản phẩm được mã hóa được SFC ủy quyền và có các biện pháp kiểm soát rủi ro đầy đủ để giải quyết các rủi ro mới phát sinh từ việc mã hóa.
Các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa phải có nhân lực và chuyên môn cần thiết để có thể hiểu bản chất của doanh nghiệp (đặc biệt là các rủi ro mới liên quan đến quyền sở hữu và công nghệ) và tiến hành thẩm định chứng khoán được mã hóa dựa trên tất cả các thông tin có sẵn để xác định các tính năng và rủi ro chính của chứng khoán được mã hóa.
Nếu một tổ chức trung gian phát hành (một tổ chức phát hành sản phẩm) hoặc có liên quan đáng kể đến việc phát hành chứng khoán được mã hóa mà họ dự định giao dịch hoặc tư vấn, họ vẫn sẽ chịu trách nhiệm về hoạt động chung của thỏa thuận mã hóa, ngay cả khi họ thuê ngoài một số chức năng nhất định cho các nhà cung cấp bên thứ ba.
Thông tư Token hóa thay thế Tuyên bố năm 2019 về việc cung cấp mã thông báo bảo mật, không còn công nhận chứng khoán được mã hóa là "sản phẩm phức tạp" và loại bỏ yêu cầu bắt buộc của "chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp".
Mặc dù Thông tư Tokenized coi chứng khoán token hóa về cơ bản là chứng khoán truyền thống, các trung gian vẫn nên có cách tiếp cận "quan điểm" để đánh giá mức độ phức tạp của các chứng khoán truyền thống cơ bản liên quan đến chứng khoán được mã hóa.
Hạn chế về "miễn trừ tối thiểu" – Danh mục đầu tư mà trước đây Quỹ đã chỉ ra rằng mục tiêu đầu tư của mình là tài sản ảo, cũng như danh mục đầu tư trong đó 10% tổng giá trị tài sản trở lên được đầu tư vào tài sản ảo, không áp dụng cho chứng khoán được mã hóa.
SFC hỗ trợ các trung gian thực hiện bất kỳ hoạt động nào trong bất kỳ chứng khoán kỹ thuật số nào, bao gồm cả chứng khoán được mã hóa, nhưng nên thông báo trước kế hoạch kinh doanh của họ cho SFC.
2. Chứng khoán token hóa là gì?
Token hóa liên quan đến quá trình ghi lại các quyền đối với tài sản tồn tại trong sổ cái truyền thống trên nền tảng có thể lập trình, bao gồm cả việc sử dụng Công nghệ sổ cái phân tán (DLT) trong suốt vòng đời bảo mật. Điều này có thể được xem là lưu trữ hồ sơ ở dạng kỹ thuật số, kết hợp các quy tắc và logic được sử dụng để chi phối quá trình chuyển giao tài sản.
Giá trị tiềm năng của token hóa đối với thị trường tài chính bao gồm cải thiện hiệu quả, tăng tính minh bạch, rút ngắn thời gian thanh toán và giảm chi phí cho ngành tài chính truyền thống. Mặc dù SFC hỗ trợ các trung gian thực hiện các bước để token hóa chứng khoán truyền thống, nhưng cũng cần nhận thức được những rủi ro mới phát sinh từ việc sử dụng công nghệ mới này.
2.1 Chứng khoán token hóa = chứng khoán, được quy định bởi các quy định thị trường chứng khoán truyền thống
Theo Thông tư Token hóa, "Chứng khoán được mã hóa là các công cụ tài chính truyền thống (ví dụ: trái phiếu hoặc quỹ) là "chứng khoán" như được định nghĩa tại Khoản 1 Phần 1 của Phụ lục 1 của Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai đã sử dụng DLT (ví dụ: công nghệ blockchain) hoặc công nghệ tương tự (chứng khoán được mã hóa) trong suốt vòng đời của chứng khoán của chúng.
Theo ý nghĩa của "Thông tư token hóa" của CSRC, chứng khoán token hóa là các chứng khoán truyền thống được quy định cơ bản (như nợ thu nhập cố định, ABS, MBS, REIT, v.v.) ở cấp độ thiết kế sản phẩm, thêm một lớp vỏ công nghệ DLT blockchain, sau đó sử dụng shell để đóng gói chứng khoán truyền thống và sau đó token hóa (Wrapped Securities). Ở đây, bản thân các chứng khoán truyền thống cơ bản được quy định và Thông tư Token hóa đặt ra nhiều yêu cầu quy định hơn về kiểm soát rủi ro, công bố thông tin, bảo vệ nhà đầu tư, v.v.
Lấy chứng khoán tài chính truyền thống như quỹ làm ví dụ, nếu DLT hoặc công nghệ tương tự được sử dụng ở bất kỳ giai đoạn nào trong vòng đời của quỹ, chẳng hạn như phát hành, đăng ký, mua lại, giao dịch, chuyển nhượng, thanh toán, v.v., nó nên được phân loại là quỹ mã hóa và rơi vào danh mục chứng khoán được mã hóa. Ví dụ: Quỹ tiền chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain (FOBXX) của Franklin Templeton, ra mắt vào năm 2021 với tài sản cơ bản là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, là quỹ mã hóa đầu tiên được SEC phê duyệt ở Hoa Kỳ sử dụng công nghệ blockchain Stellar để xử lý các giao dịch và ghi lại quyền sở hữu.
! [Đọc các quy tắc STO mới của Hồng Kông: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-c47ca68b46-dd1a6f-cd5cc0.webp) (Để biết thêm thông tin về các quỹ token hóa, vui lòng tham khảo: Báo cáo nghiên cứu 10.000 từ của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành token hóa quỹ)
** **2.2 Rủi ro mới phát sinh từ token hóa **
Nguyên tắc đầu tiên trong cách tiếp cận quy định của CSRC là "cùng một doanh nghiệp, cùng rủi ro, cùng một quy tắc". **Ngoài việc tuân thủ các yêu cầu pháp lý và quy định hiện hành áp dụng cho chứng khoán truyền thống, các bên trung gian cũng nên quản lý rủi ro sở hữu liên quan đến các hoạt động mã hóa (ví dụ: cách chuyển và ghi lại lợi ích sở hữu trong chứng khoán được mã hóa) và rủi ro công nghệ blockchain (ví dụ: fork, gián đoạn mạng blockchain và rủi ro an ninh mạng). **
SFC lưu ý rằng có một số nguyên mẫu phổ biến của mạng DLT, bao gồm: (a) Được phép riêng tư; (b) Được phép công khai và (c) Không được phép công khai. Các rủi ro khác nhau tùy thuộc vào loại mạng DLT được sử dụng và cần được giải quyết thông qua việc thực hiện các biện pháp kiểm soát đầy đủ.
Mặc dù hiện tại không có chứng khoán được mã hóa nào được phát hành trên các mạng không được phép công khai, rủi ro an ninh mạng của các chứng khoán được mã hóa đó có thể cao hơn, việc triển khai khó khăn hơn và cần nhiều chuỗi công khai tương thích với tài chính truyền thống. Ngoài ra, do sự dễ dàng tương đối mà quyền sở hữu các chứng khoán được mã hóa đó có thể được chuyển giao và tính ẩn danh của chúng, chúng có thể gây ra rủi ro cao hơn về rửa tiền và các vấn đề "KYC" so với chứng khoán được mã hóa đã đăng ký.
Vì vậy, những gì bạn sẽ thấy sau này là nhiều dự án chứng khoán được mã hóa hơn trên Private Permissioned và Public Permissioned.
BOCI, công ty đầu tiên phát hành chứng khoán token hóa ở Hồng Kông, thông báo rằng họ đã phát hành thành công 200 triệu RMB tiền giấy được mã hóa trên blockchain Ethereum (không liên quan đến lưu ký chứng khoán trung tâm), được phát hành thông qua mạng Ethereum Public Permissioned. Vào ngày 2/10/2023, dự án thí điểm quỹ token hóa của UBS cũng tương tự. Mã thông báo quỹ xuất hiện dưới dạng hợp đồng thông minh trên Ethereum, đại diện cho vốn chủ sở hữu trong quỹ thị trường tiền tệ cơ bản và token hóa có thể giúp cải thiện quá trình phát hành, phân phối, đăng ký và mua lại quỹ.
Vào năm 2022, BIS và Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã cùng nhau khởi động Dự án Evergreen để phát hành trái phiếu xanh bằng cách sử dụng token hóa và sổ cái thống nhất trong dự án Genesis của BIS Innovation Hub. Dự án đang được triển khai trên mạng Private Permissioned của Goldman Sachs, nền tảng kỹ thuật số GS DAP. Cấu trúc và quy trình phát hành cấp một của dự án được thể hiện trong hình dưới đây.
! [Đọc các quy tắc STO mới của Hồng Kông: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-8fc5044d22-dd1a6f-cd5cc0.webp) (Token hóa thị trường trái phiếu Hồng Kông)
III. Cân nhắc khi tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóa
**Thông tư Tokenization nêu rõ bản chất của chứng khoán token hóa là bản chất của chứng khoán token hóa là chứng khoán truyền thống (Tokenised Securities) được bọc trong token hóa, vẫn được quy định theo định vị tài sản cơ sở của chứng khoán và được áp dụng cho các quy định pháp luật và quy định hiện hành của thị trường chứng khoán truyền thống. Cụ thể, việc chào bán chứng khoán token hóa sẽ được điều chỉnh bởi chế độ bản cáo bạch theo Pháp lệnh Công ty (Điều khoản kết thúc và các điều khoản khác) (Chương 32) và chế độ chào bán đầu tư theo Phần IV của Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai. **
Các trung gian cũng phải tuân theo các yêu cầu hiện hành áp dụng cho các hoạt động liên quan đến chứng khoán của công ty nếu họ tham gia vào các hoạt động sau: phân phối chứng khoán được mã hóa hoặc tư vấn về chứng khoán được mã hóa, quản lý quỹ được mã hóa, quản lý quỹ đầu tư vào chứng khoán được mã hóa và giao dịch thị trường thứ cấp của chứng khoán mã hóa trên nền tảng giao dịch tài sản ảo.
Ngoài ra, SFC yêu cầu các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa phải có nhân lực và chuyên môn cần thiết để hiểu bản chất của doanh nghiệp (đặc biệt là các rủi ro mới nổi liên quan đến quyền sở hữu và công nghệ) và quản lý đúng các rủi ro này.
Các trung gian nên hành động với kỹ năng, sự cẩn thận và siêng năng và tiến hành ** thẩm định đối với chứng khoán được mã hóa dựa trên tất cả các thông tin có sẵn để xác định các tính năng và rủi ro chính của chứng khoán được mã hóa. Điều này bao gồm trách nhiệm của bên trung gian để tiến hành thẩm định chính sản phẩm (ví dụ: trái phiếu cơ bản hoặc quỹ được mã hóa) theo các yêu cầu hiện có, cũng như về các khía cạnh công nghệ của sản phẩm do sử dụng mã hóa. **
Có thể thấy từ Thông tư Tokenization, sau khi định nghĩa chứng khoán token hóa là chứng khoán, tất cả các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóa vẫn phải tuân thủ các yêu cầu pháp lý và quy định của thị trường chứng khoán truyền thống. Điều này có nghĩa là ngoài các trung gian liên quan đến công nghệ DLT blockchain, những người tham gia khác cũng là các tổ chức được cấp phép trong tài chính truyền thống.
! [Đọc các quy tắc STO mới của Hồng Kông: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-3a58af39b7-dd1a6f-cd5cc0.webp) (Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai (Chương 571) - Biểu 5 Hoạt động được điều chỉnh)
3.1 Phát hành chứng khoán token hóa
Nếu một tổ chức trung gian phát hành (một tổ chức phát hành sản phẩm) hoặc có liên quan đáng kể đến việc phát hành chứng khoán được mã hóa mà họ dự định giao dịch hoặc tư vấn, họ vẫn sẽ chịu trách nhiệm về hoạt động chung của thỏa thuận mã hóa, ngay cả khi họ thuê ngoài một số chức năng nhất định cho các nhà cung cấp bên thứ ba.
Khi đánh giá các khía cạnh kỹ thuật và các khía cạnh khác của rủi ro liên quan đến chứng khoán được mã hóa, các trung gian nên xem xét các yếu tố sau:
(a) kinh nghiệm và hồ sơ theo dõi của các nhà cung cấp bên thứ ba (ví dụ: nhà phát triển công nghệ token hóa, nhà cung cấp nền tảng token hóa, nhà cung cấp dịch vụ ví/người giám sát và các giải pháp chống rửa tiền);
(b) phạm vi kỹ thuật của Chứng khoán được mã hóa: (i) kiểm toán mã hợp đồng thông minh, (ii) tính bảo mật và mạnh mẽ của mạng DLT, (iii) khả năng tương tác của các hệ thống back-end của các bên liên quan, (iv) sự mạnh mẽ và duy trì đúng đắn các chính sách và thủ tục, hệ thống và kiểm soát để hỗ trợ hoạt động của Chứng khoán được mã hóa;
(c) tình hình pháp lý và quy định liên quan đến chứng khoán được mã hóa, cụ thể: (i) vị trí pháp lý liên quan đến "tính cuối cùng của việc thanh toán", (ii) khả năng thực thi của bất kỳ lợi ích bảo mật nào (nếu có), (iii) khả năng thực thi của bất kỳ quyền bên ngoài nào và tác động tiềm tàng của các hoạt động giao dịch chứng khoán được mã hóa trên thị trường liên quan, (iv) vị trí pháp lý ở Hồng Kông và liệu có cần phải có sự chấp thuận theo quy định của pháp luật liên quan hay không;
(d) một kế hoạch kinh doanh liên tục để ứng phó với các tình huống bất ngờ DLT;
(e) Các biện pháp thích hợp để giải quyết các rủi ro về quyền riêng tư dữ liệu;
(f) Rủi ro rửa tiền và tài trợ khủng bố;
(g) Xem xét việc sắp xếp quyền lưu ký thích hợp nhất, đặc biệt là trường hợp trên các mạng không được phép công cộng.
** 3.2 Mua, bán hoặc tư vấn về chứng khoán được mã hóa hoặc quản lý danh mục đầu tư vào chứng khoán được mã hóa **
Các trung gian mua, bán hoặc tư vấn về chứng khoán được mã hóa, hoặc quản lý danh mục đầu tư vào chứng khoán được mã hóa, được yêu cầu phải đáp ứng các yêu cầu sau:
(a) tiến hành thẩm định đối với tổ chức phát hành và các nhà cung cấp bên thứ ba liên quan đến thỏa thuận mã hóa, cũng như các tính năng của thỏa thuận mã hóa và các rủi ro liên quan đến nó;
(b) Trước khi tham gia vào các hoạt động liên quan, bạn nên hiểu và hài lòng với các biện pháp kiểm soát được thực hiện bởi tổ chức phát hành và các nhà cung cấp bên thứ ba để quản lý rủi ro sở hữu và công nghệ của chứng khoán được mã hóa, có tham chiếu đến 3.1 Các yếu tố cần xem xét trong việc phát hành chứng khoán được mã hóa.
(c) một số thông tin quan trọng liên quan đến Chứng khoán được mã hóa phải được tiết lộ đầy đủ, bao gồm: (i) tính cuối cùng của việc thanh toán ngoài chuỗi hoặc trên chuỗi, (ii) các hạn chế áp dụng đối với việc chuyển Chứng khoán được mã hóa, (iii) liệu kiểm toán Hợp đồng thông minh đã được tiến hành trước khi triển khai Hợp đồng thông minh, (iv) kiểm soát quản lý chính và kế hoạch liên tục kinh doanh cho các sự kiện liên quan đến DLT và (v) sắp xếp lưu ký.
(d) áp dụng cách tiếp cận "nhìn xuyên suốt" để đánh giá mức độ phức tạp của các chứng khoán truyền thống cơ bản liên quan đến Chứng khoán được mã hóa và tuân thủ các yêu cầu quản lý việc bán các sản phẩm phức tạp (bao gồm các yêu cầu về tính phù hợp của sản phẩm);
(e) Nếu việc chào bán chứng khoán được mã hóa không được SFC cho phép theo Phần IV của SFO hoặc không tuân thủ chế độ bản cáo bạch, chỉ các dịch vụ liên quan đến chứng khoán được mã hóa đó mới có thể được cung cấp cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (trừ khi áp dụng các miễn trừ áp dụng khác).
** 3.3 Quản lý danh mục đầu tư có thể đầu tư vào chứng khoán được mã hóa **
Vì chứng khoán được mã hóa về cơ bản là chứng khoán được mã hóa, các hạn chế về "điều khoản miễn trừ tối thiểu" được đề cập trong Điều khoản và Điều kiện cho các công ty hoặc nhà đăng ký được cấp phép quản lý danh mục đầu tư vào tài sản ảo được công bố vào ngày 4 tháng 10 năm 2019 không áp dụng cho chứng khoán được mã hóa.
Hạn chế "miễn trừ tối thiểu" (một danh mục đầu tư trong đó Quỹ đã chỉ ra rằng mục tiêu đầu tư của Quỹ là tài sản ảo và danh mục đầu tư trong đó 10% tổng giá trị tài sản trở lên được đầu tư vào tài sản ảo) chỉ áp dụng cho "tài sản ảo" như được định nghĩa trong phần 53 ZRA của AMLO, chẳng hạn như BTC, ETH, stablecoin, token tiện ích và token quản trị.
3.4 Thỏa thuận bảo vệ cho các nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép
Theo đoạn 10.22 của Hướng dẫn dành cho Nhà khai thác nền tảng giao dịch tài sản ảo, các nền tảng giao dịch tài sản ảo được yêu cầu phải có các thỏa thuận bồi thường được SFC phê duyệt để cung cấp sự bảo vệ chống lại các tổn thất tiềm ẩn của mã thông báo bảo mật (ví dụ: bảo hiểm của bên thứ ba, kiểm soát nội bộ quỹ).
Nếu các biện pháp này có thể đáp ứng SFC rằng rủi ro tổn thất tài chính cho khách hàng nắm giữ chứng khoán được mã hóa trong trường hợp mất chứng khoán được mã hóa đó có thể được giảm thiểu một cách hiệu quả (ví dụ: nền tảng giao dịch tài sản ảo có thể chứng minh rằng tổ chức phát hành đã thực hiện các biện pháp kiểm soát theo quy định (ví dụ: hạn chế chuyển nhượng hoặc danh sách cho phép) để bảo vệ rủi ro trộm cắp và hack để bảo vệ chủ sở hữu chứng khoán được mã hóa bằng cách sử dụng mạng không được phép công khai), thì SFC có thể xóa mã thông báo bảo mật khỏi phạm vi bảo vệ trên cơ sở đơn đăng ký của người được cấp phép。
4. Thông tư Tokenization thay thế Tuyên bố năm 2019 về việc phát hành token chứng khoán
4.1 Chứng khoán được mã hóa = Chứng khoán
Tuyên bố của SFC về việc cung cấp mã thông báo bảo mật được ban hành vào ngày 29 tháng 3 năm 2019, vào thời điểm đó, là lập trường về mã thông báo bảo mật là "sản phẩm phức tạp", với mục đích cảnh báo các công ty hoặc cá nhân tham gia vào các dịch vụ mã thông báo bảo mật về các luật và yêu cầu quy định hiện hành có liên quan. Để tránh nghi ngờ, Thông tư Token hóa này sẽ thay thế tuyên bố đó.
Theo Thông tư token hóa hiện hành, chứng khoán token hóa về cơ bản là chứng khoán truyền thống được bọc trong token hóa. Ngoài ra, các bên trung gian cần đảm bảo rằng các rủi ro mới phát sinh từ việc sử dụng các công nghệ mới được giảm thiểu hiệu quả và không ảnh hưởng đến các nhà đầu tư. Do đó, trong bối cảnh này, token hóa không nên thay đổi sự phức tạp của bảo mật cơ bản và nó vẫn là chứng khoán.
4.2 Phân loại sản phẩm phức tạp
Trong Tuyên bố năm 2019 về việc cung cấp mã thông báo bảo mật, SFC nhắc nhở các trung gian rằng họ phải đảm bảo tuân thủ tất cả các yêu cầu pháp lý và quy định hiện hành liên quan đến "các sản phẩm phức tạp" nếu họ quảng bá hoặc phân phối mã thông báo bảo mật và các trung gian cần áp dụng các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư bổ sung.
Mặc dù Thông tư Tokenized coi chứng khoán token hóa về cơ bản là chứng khoán truyền thống, các trung gian vẫn nên có cách tiếp cận "quan điểm" để đánh giá mức độ phức tạp của các chứng khoán truyền thống cơ bản liên quan đến chứng khoán được mã hóa. Các trung gian phân phối chứng khoán được mã hóa là "sản phẩm phức tạp" phải tuân thủ các yêu cầu quản lý việc bán "sản phẩm phức tạp", bao gồm đảm bảo sự phù hợp của các sản phẩm có liên quan (cho dù có bất kỳ lời chào mời hoặc khuyến nghị nào hay không).
Do đó, các bên trung gian nên tham khảo các yếu tố được nêu trong Chương 6 của Hướng dẫn về Nền tảng tư vấn và phân phối trực tuyến và đoạn 5.5 của Quy tắc ứng xử dành cho người được cấp phép hoặc đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai để đánh giá các chứng khoán thông thường có liên quan của chứng khoán được mã hóa để xác định xem chứng khoán được mã hóa có phải là "sản phẩm phức tạp" hay không. Các bên trung gian cũng nên tính đến các hướng dẫn do SFC ban hành theo thời gian.
**4.3 Loại bỏ các hạn chế chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp **
Trong Tuyên bố năm 2019 về việc cung cấp mã thông báo bảo mật, SFC cũng áp đặt các hạn chế "chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp" đối với việc phân phối và quảng bá mã thông báo bảo mật. Vào thời điểm đó, token chứng khoán vẫn là một loại tài sản sáng tạo và chưa tham gia vào thị trường dưới dạng chứng khoán token hóa như ngày nay.
Vì chứng khoán token hóa được xác định là chứng khoán trong Thông tư mã hóa, CSRC không cho rằng cần thiết phải áp đặt yêu cầu bắt buộc đối với "chỉ các nhà đầu tư chuyên nghiệp".
Tuy nhiên, các bên trung gian cần lưu ý rằng chế độ bản cáo bạch theo Pháp lệnh kết thúc công ty và chế độ chào bán đầu tư theo Phần IV của Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai vẫn áp dụng cho các đợt chào bán chứng khoán được mã hóa ra công chúng tại Hồng Kông (chế độ chào bán công khai). Điều này có nghĩa là việc chào bán chứng khoán được mã hóa không được ủy quyền theo Phần IV của SFO hoặc không tuân thủ chế độ bản cáo bạch chỉ có thể được thực hiện cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc theo bất kỳ miễn trừ áp dụng nào khác theo chế độ chào bán công khai.
4.4 Các hoạt động liên quan đến chứng khoán kỹ thuật số
Chứng khoán token hóa là một tập hợp chứng khoán kỹ thuật số rộng hơn, không có định nghĩa hoặc phân loại chung về "chứng khoán kỹ thuật số" và có thể có nhiều cấu trúc khác nhau trên thị trường.
Chứng khoán kỹ thuật số không phải là chứng khoán được mã hóa có thể có bản chất, điều khoản và đặc điểm đặc biệt, trong các cấu trúc đặc biệt, sáng tạo hoặc phức tạp hơn và chịu sự không chắc chắn về mặt pháp lý lớn hơn. Các nhà đầu tư bán lẻ không có khả năng hiểu một cách hợp lý các chứng khoán kỹ thuật số này, một số trong đó có thể chỉ tồn tại trên mạng dựa trên DLT và không được liên kết với các quyền bên ngoài hoặc tài sản cơ bản và không có biện pháp kiểm soát nào để giảm thiểu rủi ro rằng quyền sở hữu đó có thể không được ghi lại chính xác. Chứng khoán kỹ thuật số không phải là chứng khoán được mã hóa có thể được coi là "sản phẩm phức tạp" và một số có thể nằm trong định nghĩa về lợi ích trong các chương trình đầu tư tập thể.
Ví dụ: chứng khoán kỹ thuật số không phải là chứng khoán được mã hóa có thể bao gồm việc mã hóa các lợi ích được chia nhỏ trong tài sản trong thế giới thực hoặc tài sản kỹ thuật số (ví dụ: tác phẩm nghệ thuật hoặc đất đai) trong đó thỏa thuận là một kế hoạch đầu tư tập thể theo cách khác với quỹ truyền thống hoặc mã hóa thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận dưới dạng không phải là chứng khoán truyền thống.
Các trung gian cần lưu ý rằng chứng khoán kỹ thuật số không nên được cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ theo cách không phù hợp với chế độ chào bán công khai và các trung gian phân phối chứng khoán kỹ thuật số đó phải tuân thủ các yêu cầu quản lý việc bán các sản phẩm phức tạp, bao gồm đảm bảo tính phù hợp của chúng (có hoặc không liên quan đến bất kỳ lời chào mời hoặc khuyến nghị nào). Khi chứng khoán kỹ thuật số được phân phối trên nền tảng trực tuyến, nền tảng phải được thiết kế phù hợp với các quyền truy cập và kiểm soát phù hợp để đảm bảo tuân thủ các hạn chế đối với việc bán chứng khoán kỹ thuật số đó có thể áp dụng.
Các bên trung gian nên quan tâm đến việc triển khai các hệ thống và kiểm soát đầy đủ để đảm bảo tuân thủ các yêu cầu pháp lý và quy định hiện hành trước khi tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán kỹ thuật số. Ngoài các yêu cầu liên quan đến chứng khoán token hóa theo quy định tại Thông tư này, các bên trung gian nên sử dụng phán đoán chuyên môn để đánh giá từng chứng khoán kỹ thuật số mà họ xử lý nhưng không phải là chứng khoán token hóa và thực hiện riêng các biện pháp kiểm soát nội bộ phù hợp để giải quyết các rủi ro cụ thể và tính chất duy nhất của chứng khoán kỹ thuật số nhằm bảo vệ lợi ích của khách hàng.
5. Thông báo và cung cấp thông tin cho SFC
Các trung gian có ý định thực hiện bất kỳ hoạt động nào liên quan đến bất kỳ chứng khoán kỹ thuật số nào (bao gồm cả chứng khoán được mã hóa) nên thông báo trước cho các cán bộ trường hợp có liên quan của SFC về kế hoạch kinh doanh của họ và thảo luận điều này với họ. Bên trung gian phải cung cấp bất kỳ thông tin nào mà SFC có thể yêu cầu theo thời gian liên quan đến các dịch vụ đó.
VI. Thực hành chào bán chứng khoán token hóa (STO).
Vào ngày 10 tháng 9 năm 2023, Ta Kung Pao đưa tin rằng Tai Chi Capital đã công bố ra mắt PRINCE Token (PRINCE Token), đợt chào bán mã thông báo bảo mật quỹ bất động sản (STO) đầu tiên dành cho "các nhà đầu tư chuyên nghiệp" tại Hồng Kông. STO là mô hình gây quỹ token hóa đầu tiên được SFC chấp thuận với quy mô gây quỹ mục tiêu khoảng 100 triệu đô la và số tiền thu được sẽ được sử dụng để mua năm tài sản bán lẻ nằm ở điểm nóng du lịch Prince Edward, Kowloon, nhưng chi tiết về các tài sản mục tiêu chưa được tiết lộ. Tùy thuộc vào sự chấp thuận của cơ quan quản lý, kế hoạch tìm cách niêm yết mã thông báo PRINCE trên nền tảng HKbitEX để nhận ra tiềm năng thanh khoản lớn hơn.
! [Đọc các quy tắc STO mới của Hồng Kông: Thông tư về các trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-72556d0625-dd1a6f-cd5cc0.webp) (STO bất động sản đầu tiên của Hồng Kông đã được phê duyệt để huy động 100 triệu đô la)
Theo dữ liệu, mã thông báo PRINCE được phát hành bởi một quỹ đóng do Pioneer quản lý thuộc Taiji Capital. Phí vào cửa là 1.000 đô la Hồng Kông, thấp hơn nhiều so với 1 triệu đô la thường được yêu cầu để đầu tư vào một quỹ bất động sản tư nhân. Bằng cách nắm giữ mã thông báo PRINCE, các nhà đầu tư có thể kiếm được thu nhập cho thuê được tạo ra bởi tài sản mỗi năm và hưởng lợi từ sự đánh giá cao trong tương lai của tài sản.
Sau khi hoàn thành thỏa thuận đăng ký, Vanguard sẽ sắp xếp cho các nhà đầu tư có liên quan mở tài khoản ví kỹ thuật số với ON1 ON Custody để phân phối và lưu trữ token PRINCE. ON1 ON Custody, một công ty con khác của Taiji Capital, là Người được cấp phép Nhà cung cấp dịch vụ công ty hoặc ủy thác Hồng Kông và là người giám sát tài sản ảo được chứng nhận SOC 2 bởi Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ (AICPA). Mã thông báo PRINCE được lưu trữ trong ON1 ON Custody có thể được bảo vệ bằng tài sản ảo bởi một công ty bảo hiểm địa phương. Việc giải quyết cuối cùng của mã thông báo PRINCE trên blockchain Ethereum công khai cho phép các nhà đầu tư tiếp cận thị trường thứ cấp dưới dạng giao dịch không kê đơn ngay sau khi đăng ký mã thông báo.
7. Phản ánh về Thông tư Tokenization
Thông tư Tokenization nêu rõ bản chất của chứng khoán token hóa là chứng khoán token hóa là chứng khoán truyền thống (Tokenised Securities) được bọc trong token hóa, vẫn được quy định theo định vị tài sản cơ sở của chứng khoán và được áp dụng cho pháp luật và quy định hiện hành của thị trường chứng khoán truyền thống.
Đặc tính của chứng khoán được mã hóa, mặc dù ngưỡng được hạ xuống đáng kể, cho thấy thị trường vẫn là thị trường cho các tổ chức được cấp phép, chẳng hạn như các tổ chức được cấp phép cung cấp các hoạt động được quy định theo Biểu 5 theo Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai – và các nhà cung cấp bên thứ ba liên quan đến công nghệ chứng khoán được mã hóa. Xét cho cùng, đối với token hóa tài sản trong thế giới thực (RWA) theo nghĩa rộng, cả phía tài sản và phía vốn đều nằm trong tay các tổ chức tài chính truyền thống được quy định.
Điều giàu trí tưởng tượng là việc so sánh bản chất định tính của chứng khoán token hóa có thể mang lại trí tưởng tượng cho số lượng lớn tài sản ở Trung Quốc. Con đường chứng khoán hóa tài sản nội địa của Trung Quốc đến Hồng Kông là khả thi, vì vậy không có trở ngại nào cho con đường token hóa tiếp theo và sẽ thảo luận thêm trong tương lai.
Tuy nhiên, nếu chứng khoán token hóa được coi là chứng khoán, sẽ rất khó khăn cho thị trường tài chính Hồng Kông hiện tại để hỗ trợ một thị trường tài trợ mới.
Nhóm công nghệ kỹ thuật số của chúng tôi tiếp tục chú ý đến các quy tắc và hướng dẫn quy định liên quan đến ngành công nghiệp tài sản ảo ở các khu vực pháp lý lớn trên thế giới và có hiểu biết sâu sắc về ngành và kinh nghiệm tuân thủ pháp lý phong phú trong ngành tài sản ảo Web3, cung cấp hướng dẫn tuân thủ dự án và tư vấn pháp lý cho nhiều tổ chức được cấp phép, công ty fintech, quỹ đầu tư, khởi nghiệp, v.v. tham gia vào ngành công nghiệp tài sản ảo. Chào mừng bạn đến tham gia vào ngành công nghiệp tài sản ảo liên quan đến token hóa tài sản thực (RWA), STO, Fintech và các dự án liên quan khác để trao đổi và thảo luận.