Kể từ khi phát triển blockchain, lĩnh vực DeFi đã phát triển trưởng thành nhất và cho vay là một trong những cốt lõi của nó. Trong một thị trường tăng trưởng, vay mượn thường là động cơ bắt đầu thị trường và các nhà đầu tư có xu hướng cầm cố BTC, cho vay USDT và mua BTC để đẩy thị trường lên trong khi nhận được nhiều lợi nhuận vượt trội hơn, nhưng khi sự bùng nổ của thị trường tiền điện tử mất dần, sự sụt giảm giá BTC thường dẫn đến thanh lý hàng loạt và giá BTC giảm xuống điểm đóng băng. Để đạt được mục tiêu "thị trường bò tót vĩnh cửu", thị trường đã đưa ra nhiều giao thức "không thanh lý", để nhà đầu tư có thể hưởng lợi nhuận vượt mức cùng một lúc, sẽ không phải đối mặt với nguy cơ "thanh lý", bài viết này sẽ sắp xếp một số giao thức "không thanh lý" phổ biến trên thị trường, trước hết, kết luận là cái gọi là không thanh lý thực chất là chuyển rủi ro, nhưng len ra khỏi cừu đồng thời nhà đầu tư kiếm được lợi nhuận, ai đó phải chịu rủi ro.
1. Sự khác biệt giữa không có thỏa thuận thanh lý
1.1 "Thanh lý" sớm bằng tài sản đảm bảo khác
Thorchain là một giao thức chuỗi chéo sẽ thiết lập các nhóm tài sản khác nhau như BTC / RUNE (Rune là tiền tệ nền tảng) trên mỗi chuỗi và khi người dùng cần giao dịch tài sản, họ cần trao đổi BTC của chuỗi Arb lấy Rune và sau đó là Rune lấy ETH của chuỗi OP. Trong quá trình vay và cho vay, bạn cần đổi BTC lấy Rune > Rune burns để tạo Thor BTC (tài sản tổng hợp) > Thor BTC sang Thor TOR (stablecoin chính thức) trong Burn Mint sang Rune > Rune và cuối cùng đổi lấy USDT. Trong quá trình này, Rune cuối cùng sẽ giảm phát, vì việc đốt tạo ra USDT và người dùng cần phải trả mỗi khoản phí hoán đổi cho LP, do đó không bị tính lãi suất cho việc cho vay và không giống như các giao thức cho vay truyền thống, người dùng cuối được "thế chấp" USDT để cho vay USDT, vì vậy không cần phải quan tâm đến sự gia tăng của BTC và nó sẽ không bao giờ bị "thanh lý", hoặc nó đã được "thanh lý" trước.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-8c38cbf19d-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Nếu thỏa thuận không có "thanh lý" và không có lãi, người cho vay không bao giờ có thể trả lại, nhưng cũng có một tình huống cực đoan là khi thị trường tăng giá đến, người cho vay sẽ muốn hoàn trả tiền và lấy lại nhiều BTC hơn vì giá BTC tăng. Quá trình này như sau: USDT được đổi lấy Rune> Rune đốt Mint lấy Thor TOR, Thor TOR được đổi lấy Thor BTC và sau đó đốt để tạo Rune, và cuối cùng giao dịch hoán đổi Rune thành BTC được trả lại cho khách hàng. Trong quá trình này, người ta sẽ thấy rằng Rune trở thành biến số lớn nhất, Mint Rune đi lấy lại BTC đã cam kết và nếu số lượng trả nợ quá lớn, một lượng Rune "không giới hạn" sẽ được đúc, cuối cùng sẽ dẫn đến sự cố.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-eeefabed9f-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Do đó, Thorchain đã đặt số lượng Mint tối đa, tức là trần nợ, hiện đang giới hạn ở mức 500 triệu và Rune bản địa là 485 triệu, là Rune với lượng Mint năng lượng dài 15 triệu. Thorchain sẽ đặt giá trị của Mức cho vay nhân với số lượng Rune có thể bị đốt cháy và giá trị USDT có thể được cho vay có thể được tính dựa trên giá hiện tại của Rune.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-67740f21c4-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Ngoài ra, giá của Rune cũng là chìa khóa thành công của giao thức so với giá BTC, như có thể thấy trong hai hình sau, khi giá BTC và Rune tăng 20% cùng một lúc, người dùng sẽ hoàn trả nhiều hơn 301 Rune, so với Rune bị đốt khi khoản vay bị đốt cháy, nhưng khi giá Rune tăng 30%, việc hoàn trả sẽ không được Mint ra khỏi Rune, giao thức vẫn ở trạng thái giảm phát, ngược lại, nếu giá BTC tăng nhiều hơn Rune Khi số lượng Mint sắp đạt đến đường trên, giao thức sẽ tăng tỷ lệ Tài sản thế chấp lên tối đa 500%, buộc người dùng không được cho vay thêm USDT, giả sử rằng đạt đến đường trên 500 triệu Rune, giao thức cũng sẽ chấm dứt tất cả các hành vi trả nợ cho đến khi giá BTC giảm trở lại và không cần phải đúc thêm Rune.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-bc973e4962-dd1a6f-cd5cc0.webp)
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-678ce7ad2a-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Không khó để thấy rằng chỉ khi giao thức đã được vay, nó mới tốt cho chính giao thức (giảm phát của Rune), nhưng nó không thể chịu được việc trả nợ quy mô lớn (lạm phát của Rune), vì vậy mô hình của Thorchain được định sẵn là nhỏ, và nếu muốn mở rộng quy mô, đó là bi kịch của Luna 2.0. Thứ hai, do số lượng khoản vay cũng được kiểm soát thông qua tỷ lệ tài sản đảm bảo nên CR của nền tảng là 200%-500%, cao hơn nhiều so với mức 120-150% của các nền tảng cho vay truyền thống như AAVE, và tỷ lệ sử dụng vốn quá thấp, không có lợi cho nhu cầu vay vốn của các thị trường trưởng thành.
** **1.2 Chuyển rủi ro thanh lý cho người cho vay **
Cruise.Fi là một nền tảng cho vay thế chấp, tài sản thế chấp của nó là stETH, bằng cách thuê ngoài dòng thanh lý cho những Người cho vay khác chịu, miễn là có người dùng "nhận lệnh", về mặt lý thuyết sẽ không có thanh lý, đối với người dùng cho vay: rủi ro thanh lý giảm, có nhiều không gian hơn để thực hiện các đơn đặt hàng và đối với người dùng "người nhận" có thể nhận được nhiều thu nhập hơn (thu nhập cho vay cơ bản + phần thưởng bổ sung ETH).
Quy trình vay: Khi người dùng đặt cược stETH, USDx sẽ được tạo và người dùng có thể đưa USDx vào nhóm Curve và cuối cùng đổi nó lấy USDC và tiền lãi do stETH tạo ra cuối cùng sẽ được trao cho Người cho vay. Có hai cách để duy trì giá USDx
1: Khi giá USDx quá cao, một phần thu nhập của stETH sẽ được trao cho Người vay để trợ cấp chi phí vay cao của họ 2: Khi giá USDx quá thấp, một phần của stETH sẽ được chuyển đổi thành chi phí vay và trợ cấp cho Người cho vay.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-e79f4376e9-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Vậy làm thế nào để dự án đạt được không thanh lý? Giả sử ETH được đặt cọc là 1.500 đô la và giá thanh lý là 1.000 đô la. Khi thanh lý xảy ra, trước tiên nền tảng sẽ khóa tài sản thế chấp (stETH), sau đó cung cấp thu nhập đặt cọc của stETH cho Người vay và dành một phần vị thế ban đầu thông qua thu nhập đặt cọc của stETH và vị thế vượt quá thu nhập của stETH sẽ bị đình chỉ, nhưng nhược điểm của việc này là sau khi tỷ lệ cầm cố ETH tăng lên, nó sẽ ảnh hưởng đến thu nhập của stETH, dẫn đến một vị thế nhỏ hơn có thể được bảo lưu.
Khi ETH trở lại trên đường thanh lý, Người cho vay có thể trao đổi phần PRT này lấy ETH 1: 1, đây là một lớp lợi suất dư thừa bổ sung cho ETH so với các nền tảng cho vay truyền thống, thay vì chỉ vay lãi. Tất nhiên, nếu Người cho vay không nghĩ rằng ETH sẽ tăng trên 1000 đô la, Người cho vay cũng có thể bán PRT trên thị trường thứ cấp, dự án vẫn đang ở giai đoạn đầu, rất nhiều dữ liệu và thị trường thứ cấp chưa hoàn hảo, tác giả cũng đưa ra dự đoán táo bạo, nếu Người cho vay đưa PRT lên thị trường thứ cấp để bán, thì Người vay cũng có thể có mức giá thấp hơn để "lấy lại" vị thế của họ cùng một lúc (so với cuộc gọi ký quỹ), nhưng cũng nhận được lợi nhuận vượt quá ETH trong tương lai.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-603fe55407-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Nhưng dự án cũng có một nhược điểm, dự án chỉ có thể phát triển trong một thị trường tăng trưởng (ngay cả khi xảy ra một đợt pullback lớn, sẽ có một người nắm giữ ETH "niềm tin" để cung cấp thanh khoản), nếu thị trường gấu đến, tâm lý thị trường sẽ giảm xuống điểm đóng băng, thanh khoản sẽ cạn kiệt và nó sẽ gây ra rất nhiều mối đe dọa cho nền tảng và có thể không có nhiều người dùng sẵn sàng đến nền tảng với tư cách là Người cho vay, bởi vì bản thân giao thức là chuyển tất cả các rủi ro cho Người cho vay.
**1.3 Lãi suất vay bao phủ lãi suất **
Làn sóng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang cũng đã dẫn đến một số giao thức "không thanh lý" của RWA, đáng chú ý nhất và lớn nhất là T Protocol, STBT là mã thông báo bọc trái phiếu Hoa Kỳ do các tổ chức Hoa Kỳ MatrixDock phát hành và lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là đinh tán 1: 1 và TBT là phiên bản đóng gói STBT do T Protocol phát hành, sử dụng phương pháp rebase để phân phối thu nhập trái phiếu Hoa Kỳ cho người dùng nền tảng và người dùng chỉ cần gửi USDC để đúc TBT và hưởng lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-cceb01bba5-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Điểm nổi bật lớn nhất là lãi suất của nền tảng luôn thấp hơn lợi suất trái phiếu Mỹ, giả sử rằng lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ là 5%, sau đó nền tảng tính phí khoảng 4,5% lãi suất và phân phối nó cho Người cho vay, trong đó 0,5% được sử dụng làm phí xử lý, để MatrixDock có thể thế chấp các mã thông báo đóng gói trái phiếu Hoa Kỳ vay không lãi suất, nhưng làm thế nào để giải quyết vấn đề không thanh lý? Hiện tại, LTV là 100%, khi MatrixDock thế chấp 1 triệu đô la trái phiếu Hoa Kỳ, nó có thể cho vay 1 triệu đô la stablecoin và khi người dùng muốn lấy lại stablecoin của họ, MatrixDock sẽ thanh lý trái phiếu Hoa Kỳ của chính họ và thanh toán chúng với số tiền bằng nhau, và người dùng lớn cần đợi ba ngày làm việc để hoàn tất thanh toán.
Tuy nhiên, cũng có những điểm nguy hiểm, khi MatrixDock nhận được khoản vay, nếu người dùng thực hiện các khoản đầu tư rủi ro cao và các hành vi khác, có nguy cơ người dùng sẽ không thể mua lại trái phiếu Hoa Kỳ và tất cả sự tin tưởng phụ thuộc vào nền tảng và các tổ chức trái phiếu Hoa Kỳ, có những điểm mù và độ mờ đục về quy định, vì vậy quá trình T Protocol tìm kiếm sự hợp tác với các tổ chức trái phiếu khác của Hoa Kỳ đã trở nên cực kỳ chậm chạp và mức trần bị hạn chế. Thứ hai, với việc nới lỏng chính sách tiền tệ vĩ mô trong tương lai, lợi suất trái phiếu Mỹ sẽ bắt đầu giảm và khi lãi suất giảm, người dùng không cần phải gửi tiền trên nền tảng và chuyển sang các nền tảng cho vay khác.
2. Tóm tắt và suy nghĩ
Tác giả lập luận rằng cho đến nay, hầu hết các giao thức không thanh lý là "giả không thanh lý", thực sự là để chuyển rủi ro từ Người vay sang những nơi khác, chẳng hạn như Thorchain để chuyển rủi ro sang chính giao thức và người nắm giữ mã thông báo Rune, Cruise.Fi chuyển rủi ro cho Người cho vay và Giao thức T để chuyển rủi ro sang quy định không rõ ràng. Không khó để thấy rằng có một điểm đau trong các loại thỏa thuận này: rất khó để đạt được hiệu quả quy mô, bởi vì bản thân việc vay là không công bằng đối với một bên nào đó và lợi nhuận "cao" ngắn hạn do sự không công bằng này mang lại rất khó duy trì và không ổn định cho người dùng. Cuối cùng, người dùng sẽ sử dụng các nền tảng cho vay truyền thống như AAVE, chấp nhận thanh lý trong khi chấp nhận sự công bằng. Bản chất của thanh lý là mất khả năng thanh toán, bất kỳ tài sản nào cũng sẽ biến động, không có đầu tư phi rủi ro trên thế giới, miễn là có biến động, có thời điểm mất khả năng thanh toán, tài chính truyền thống chưa được "thiết kế" từ khi sinh ra đến khi đầu tư phi rủi ro hoàn hảo và thuộc tính biến động cao của thế giới tiền điện tử sẽ không có. Thỏa thuận "không thanh lý" có thể xuất hiện trở lại trong mắt công chúng theo cách tương đối "ổn định", nhưng len đã ra khỏi cừu và một trong các bên cuối cùng sẽ chấp nhận cái giá đau đớn.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?
作者:PSE Trading Analyst @Daniel 花
Kể từ khi phát triển blockchain, lĩnh vực DeFi đã phát triển trưởng thành nhất và cho vay là một trong những cốt lõi của nó. Trong một thị trường tăng trưởng, vay mượn thường là động cơ bắt đầu thị trường và các nhà đầu tư có xu hướng cầm cố BTC, cho vay USDT và mua BTC để đẩy thị trường lên trong khi nhận được nhiều lợi nhuận vượt trội hơn, nhưng khi sự bùng nổ của thị trường tiền điện tử mất dần, sự sụt giảm giá BTC thường dẫn đến thanh lý hàng loạt và giá BTC giảm xuống điểm đóng băng. Để đạt được mục tiêu "thị trường bò tót vĩnh cửu", thị trường đã đưa ra nhiều giao thức "không thanh lý", để nhà đầu tư có thể hưởng lợi nhuận vượt mức cùng một lúc, sẽ không phải đối mặt với nguy cơ "thanh lý", bài viết này sẽ sắp xếp một số giao thức "không thanh lý" phổ biến trên thị trường, trước hết, kết luận là cái gọi là không thanh lý thực chất là chuyển rủi ro, nhưng len ra khỏi cừu đồng thời nhà đầu tư kiếm được lợi nhuận, ai đó phải chịu rủi ro.
1. Sự khác biệt giữa không có thỏa thuận thanh lý
1.1 "Thanh lý" sớm bằng tài sản đảm bảo khác
Thorchain là một giao thức chuỗi chéo sẽ thiết lập các nhóm tài sản khác nhau như BTC / RUNE (Rune là tiền tệ nền tảng) trên mỗi chuỗi và khi người dùng cần giao dịch tài sản, họ cần trao đổi BTC của chuỗi Arb lấy Rune và sau đó là Rune lấy ETH của chuỗi OP. Trong quá trình vay và cho vay, bạn cần đổi BTC lấy Rune > Rune burns để tạo Thor BTC (tài sản tổng hợp) > Thor BTC sang Thor TOR (stablecoin chính thức) trong Burn Mint sang Rune > Rune và cuối cùng đổi lấy USDT. Trong quá trình này, Rune cuối cùng sẽ giảm phát, vì việc đốt tạo ra USDT và người dùng cần phải trả mỗi khoản phí hoán đổi cho LP, do đó không bị tính lãi suất cho việc cho vay và không giống như các giao thức cho vay truyền thống, người dùng cuối được "thế chấp" USDT để cho vay USDT, vì vậy không cần phải quan tâm đến sự gia tăng của BTC và nó sẽ không bao giờ bị "thanh lý", hoặc nó đã được "thanh lý" trước.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-8c38cbf19d-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Nếu thỏa thuận không có "thanh lý" và không có lãi, người cho vay không bao giờ có thể trả lại, nhưng cũng có một tình huống cực đoan là khi thị trường tăng giá đến, người cho vay sẽ muốn hoàn trả tiền và lấy lại nhiều BTC hơn vì giá BTC tăng. Quá trình này như sau: USDT được đổi lấy Rune> Rune đốt Mint lấy Thor TOR, Thor TOR được đổi lấy Thor BTC và sau đó đốt để tạo Rune, và cuối cùng giao dịch hoán đổi Rune thành BTC được trả lại cho khách hàng. Trong quá trình này, người ta sẽ thấy rằng Rune trở thành biến số lớn nhất, Mint Rune đi lấy lại BTC đã cam kết và nếu số lượng trả nợ quá lớn, một lượng Rune "không giới hạn" sẽ được đúc, cuối cùng sẽ dẫn đến sự cố.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-eeefabed9f-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Do đó, Thorchain đã đặt số lượng Mint tối đa, tức là trần nợ, hiện đang giới hạn ở mức 500 triệu và Rune bản địa là 485 triệu, là Rune với lượng Mint năng lượng dài 15 triệu. Thorchain sẽ đặt giá trị của Mức cho vay nhân với số lượng Rune có thể bị đốt cháy và giá trị USDT có thể được cho vay có thể được tính dựa trên giá hiện tại của Rune.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-67740f21c4-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Ngoài ra, giá của Rune cũng là chìa khóa thành công của giao thức so với giá BTC, như có thể thấy trong hai hình sau, khi giá BTC và Rune tăng 20% cùng một lúc, người dùng sẽ hoàn trả nhiều hơn 301 Rune, so với Rune bị đốt khi khoản vay bị đốt cháy, nhưng khi giá Rune tăng 30%, việc hoàn trả sẽ không được Mint ra khỏi Rune, giao thức vẫn ở trạng thái giảm phát, ngược lại, nếu giá BTC tăng nhiều hơn Rune Khi số lượng Mint sắp đạt đến đường trên, giao thức sẽ tăng tỷ lệ Tài sản thế chấp lên tối đa 500%, buộc người dùng không được cho vay thêm USDT, giả sử rằng đạt đến đường trên 500 triệu Rune, giao thức cũng sẽ chấm dứt tất cả các hành vi trả nợ cho đến khi giá BTC giảm trở lại và không cần phải đúc thêm Rune.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-bc973e4962-dd1a6f-cd5cc0.webp)
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-678ce7ad2a-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Không khó để thấy rằng chỉ khi giao thức đã được vay, nó mới tốt cho chính giao thức (giảm phát của Rune), nhưng nó không thể chịu được việc trả nợ quy mô lớn (lạm phát của Rune), vì vậy mô hình của Thorchain được định sẵn là nhỏ, và nếu muốn mở rộng quy mô, đó là bi kịch của Luna 2.0. Thứ hai, do số lượng khoản vay cũng được kiểm soát thông qua tỷ lệ tài sản đảm bảo nên CR của nền tảng là 200%-500%, cao hơn nhiều so với mức 120-150% của các nền tảng cho vay truyền thống như AAVE, và tỷ lệ sử dụng vốn quá thấp, không có lợi cho nhu cầu vay vốn của các thị trường trưởng thành.
** **1.2 Chuyển rủi ro thanh lý cho người cho vay **
Cruise.Fi là một nền tảng cho vay thế chấp, tài sản thế chấp của nó là stETH, bằng cách thuê ngoài dòng thanh lý cho những Người cho vay khác chịu, miễn là có người dùng "nhận lệnh", về mặt lý thuyết sẽ không có thanh lý, đối với người dùng cho vay: rủi ro thanh lý giảm, có nhiều không gian hơn để thực hiện các đơn đặt hàng và đối với người dùng "người nhận" có thể nhận được nhiều thu nhập hơn (thu nhập cho vay cơ bản + phần thưởng bổ sung ETH).
Quy trình vay: Khi người dùng đặt cược stETH, USDx sẽ được tạo và người dùng có thể đưa USDx vào nhóm Curve và cuối cùng đổi nó lấy USDC và tiền lãi do stETH tạo ra cuối cùng sẽ được trao cho Người cho vay. Có hai cách để duy trì giá USDx
1: Khi giá USDx quá cao, một phần thu nhập của stETH sẽ được trao cho Người vay để trợ cấp chi phí vay cao của họ 2: Khi giá USDx quá thấp, một phần của stETH sẽ được chuyển đổi thành chi phí vay và trợ cấp cho Người cho vay.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-e79f4376e9-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Vậy làm thế nào để dự án đạt được không thanh lý? Giả sử ETH được đặt cọc là 1.500 đô la và giá thanh lý là 1.000 đô la. Khi thanh lý xảy ra, trước tiên nền tảng sẽ khóa tài sản thế chấp (stETH), sau đó cung cấp thu nhập đặt cọc của stETH cho Người vay và dành một phần vị thế ban đầu thông qua thu nhập đặt cọc của stETH và vị thế vượt quá thu nhập của stETH sẽ bị đình chỉ, nhưng nhược điểm của việc này là sau khi tỷ lệ cầm cố ETH tăng lên, nó sẽ ảnh hưởng đến thu nhập của stETH, dẫn đến một vị thế nhỏ hơn có thể được bảo lưu.
Khi ETH trở lại trên đường thanh lý, Người cho vay có thể trao đổi phần PRT này lấy ETH 1: 1, đây là một lớp lợi suất dư thừa bổ sung cho ETH so với các nền tảng cho vay truyền thống, thay vì chỉ vay lãi. Tất nhiên, nếu Người cho vay không nghĩ rằng ETH sẽ tăng trên 1000 đô la, Người cho vay cũng có thể bán PRT trên thị trường thứ cấp, dự án vẫn đang ở giai đoạn đầu, rất nhiều dữ liệu và thị trường thứ cấp chưa hoàn hảo, tác giả cũng đưa ra dự đoán táo bạo, nếu Người cho vay đưa PRT lên thị trường thứ cấp để bán, thì Người vay cũng có thể có mức giá thấp hơn để "lấy lại" vị thế của họ cùng một lúc (so với cuộc gọi ký quỹ), nhưng cũng nhận được lợi nhuận vượt quá ETH trong tương lai.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-603fe55407-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Nhưng dự án cũng có một nhược điểm, dự án chỉ có thể phát triển trong một thị trường tăng trưởng (ngay cả khi xảy ra một đợt pullback lớn, sẽ có một người nắm giữ ETH "niềm tin" để cung cấp thanh khoản), nếu thị trường gấu đến, tâm lý thị trường sẽ giảm xuống điểm đóng băng, thanh khoản sẽ cạn kiệt và nó sẽ gây ra rất nhiều mối đe dọa cho nền tảng và có thể không có nhiều người dùng sẵn sàng đến nền tảng với tư cách là Người cho vay, bởi vì bản thân giao thức là chuyển tất cả các rủi ro cho Người cho vay.
**1.3 Lãi suất vay bao phủ lãi suất **
Làn sóng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang cũng đã dẫn đến một số giao thức "không thanh lý" của RWA, đáng chú ý nhất và lớn nhất là T Protocol, STBT là mã thông báo bọc trái phiếu Hoa Kỳ do các tổ chức Hoa Kỳ MatrixDock phát hành và lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là đinh tán 1: 1 và TBT là phiên bản đóng gói STBT do T Protocol phát hành, sử dụng phương pháp rebase để phân phối thu nhập trái phiếu Hoa Kỳ cho người dùng nền tảng và người dùng chỉ cần gửi USDC để đúc TBT và hưởng lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ.
! [Giao dịch PSE: Ai đang trả tiền cho rủi ro của các giao thức DeFi không thanh lý?] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-cceb01bba5-dd1a6f-cd5cc0.webp)
Điểm nổi bật lớn nhất là lãi suất của nền tảng luôn thấp hơn lợi suất trái phiếu Mỹ, giả sử rằng lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ là 5%, sau đó nền tảng tính phí khoảng 4,5% lãi suất và phân phối nó cho Người cho vay, trong đó 0,5% được sử dụng làm phí xử lý, để MatrixDock có thể thế chấp các mã thông báo đóng gói trái phiếu Hoa Kỳ vay không lãi suất, nhưng làm thế nào để giải quyết vấn đề không thanh lý? Hiện tại, LTV là 100%, khi MatrixDock thế chấp 1 triệu đô la trái phiếu Hoa Kỳ, nó có thể cho vay 1 triệu đô la stablecoin và khi người dùng muốn lấy lại stablecoin của họ, MatrixDock sẽ thanh lý trái phiếu Hoa Kỳ của chính họ và thanh toán chúng với số tiền bằng nhau, và người dùng lớn cần đợi ba ngày làm việc để hoàn tất thanh toán.
Tuy nhiên, cũng có những điểm nguy hiểm, khi MatrixDock nhận được khoản vay, nếu người dùng thực hiện các khoản đầu tư rủi ro cao và các hành vi khác, có nguy cơ người dùng sẽ không thể mua lại trái phiếu Hoa Kỳ và tất cả sự tin tưởng phụ thuộc vào nền tảng và các tổ chức trái phiếu Hoa Kỳ, có những điểm mù và độ mờ đục về quy định, vì vậy quá trình T Protocol tìm kiếm sự hợp tác với các tổ chức trái phiếu khác của Hoa Kỳ đã trở nên cực kỳ chậm chạp và mức trần bị hạn chế. Thứ hai, với việc nới lỏng chính sách tiền tệ vĩ mô trong tương lai, lợi suất trái phiếu Mỹ sẽ bắt đầu giảm và khi lãi suất giảm, người dùng không cần phải gửi tiền trên nền tảng và chuyển sang các nền tảng cho vay khác.
2. Tóm tắt và suy nghĩ
Tác giả lập luận rằng cho đến nay, hầu hết các giao thức không thanh lý là "giả không thanh lý", thực sự là để chuyển rủi ro từ Người vay sang những nơi khác, chẳng hạn như Thorchain để chuyển rủi ro sang chính giao thức và người nắm giữ mã thông báo Rune, Cruise.Fi chuyển rủi ro cho Người cho vay và Giao thức T để chuyển rủi ro sang quy định không rõ ràng. Không khó để thấy rằng có một điểm đau trong các loại thỏa thuận này: rất khó để đạt được hiệu quả quy mô, bởi vì bản thân việc vay là không công bằng đối với một bên nào đó và lợi nhuận "cao" ngắn hạn do sự không công bằng này mang lại rất khó duy trì và không ổn định cho người dùng. Cuối cùng, người dùng sẽ sử dụng các nền tảng cho vay truyền thống như AAVE, chấp nhận thanh lý trong khi chấp nhận sự công bằng. Bản chất của thanh lý là mất khả năng thanh toán, bất kỳ tài sản nào cũng sẽ biến động, không có đầu tư phi rủi ro trên thế giới, miễn là có biến động, có thời điểm mất khả năng thanh toán, tài chính truyền thống chưa được "thiết kế" từ khi sinh ra đến khi đầu tư phi rủi ro hoàn hảo và thuộc tính biến động cao của thế giới tiền điện tử sẽ không có. Thỏa thuận "không thanh lý" có thể xuất hiện trở lại trong mắt công chúng theo cách tương đối "ổn định", nhưng len đã ra khỏi cừu và một trong các bên cuối cùng sẽ chấp nhận cái giá đau đớn.