引言

在短短不到 12 年的時間內，穩定幣已從加密領域的小眾實驗，迅速躍升為總市值超過 2800 億美元的熱門領域，截至 2025 年 9 月，其成長動能仍持續加速。值得一提的是，穩定幣的崛起不僅受市場需求帶動，也因美國 GENIUS 法案與歐盟 MiCA 監管規範，獲得政策明確化的重大助力。主要西方政府現今積極將穩定幣定位為未來金融系統的關鍵基石。值得注意的是，穩定幣發行商除了維持資產價值穩定外，亦能獲取可觀利潤。受惠於美國高利率環境，USDC 發行商 Circle 於 2025 年第二季營收達 6580 萬美元，其中大部分來源為儲備資產的利息。Circle 於 2023 年首度轉虧為盈，淨利更高達 2710 萬美元。

資料來源：tokenterminal.com，目前穩定幣供應量

可觀的利潤吸引各方競爭者投入。從 Ethena 推出的算法型穩定幣 USDe，到 Sky 的 USDS，一批新興挑戰者正崛起，打破 Circle 與 Tether 的壟斷地位。隨著市場格局轉變，Circle 與 Tether 等主流發行商積極推動自有基礎網路（Layer 1 區塊鏈）布局，掌控未來金融基礎設施。這些基礎網路不僅鞏固競爭優勢、鎖定更高手續費收入，也有機會重新定義可程式化貨幣於網路世界的流動模式。

市值達兆美元級的關鍵問題因此而來：Circle 與 Tether 等巨頭能否成功抵禦 Tempo（非穩定幣原生參與者）等顛覆者的挑戰？

為何選擇 Layer 1？背景與差異化解析

Layer 1 區塊鏈本質上是整個生態的基礎協議，負責交易執行、結算、共識與安全保障。若從技術層面類比，它就像是加密世界的作業系統（OS），比如 Ethereum 或 Solana，所有應用都建構於其之上。

穩定幣發行商進軍 Layer 1 的核心目標，是實現縱向整合。告別對 Ethereum、Solana、Tron 等第三方公鏈或 Layer 2 的依賴，主動建設專屬基礎網路，藉此擁有更高價值掌控權及順應合規化浪潮。

想要看懂這場主導權競逐，只需分析 Circle、Tether 和 Stripe 各自的 Layer 1 區塊鏈，在共通基礎上的差異。三大平台共同特色如下：

• 各自穩定幣作為鏈上原生貨幣，使用時無需持有 ETH 或 SOL 支付 gas 費。例如，Circle 的 Arc 以 USDC 支付手續費，Plasma 則實現免手續費。
• 高吞吐量與極速結算：每個 Layer 1 均聲稱能實現秒級甚至更快的終局確認，每秒交易筆數（TPS）可達數千甚至十萬（如 Plasma 1000+，Stripe 的 Tempo 100000+）。
• 支援可選隱私機制與合規監管：這些區塊鏈設計更強隱私保護與合規功能，但同時帶來中心化風險。
• 全面兼容 EVM，開發者可用熟悉標準開發智能合約。

核心差異點體現在：

• Circle 的 Arc 涵蓋零售及機構用戶，內建 FX 引擎（Malachite），有助於資本市場交易與支付，有望成為加密領域「華爾街」的首選基礎設施。
• Tether 的 Stable 與 Plasma 著重普惠、極低使用門檻，零手續費讓一般用戶及 P2P 交易更為便利。
• Stripe 的 Tempo 採取穩定幣中立策略，內建自動化做市商（AMM）支援多元 USD 穩定幣，賦予開發者與用戶最大彈性，無需拘泥特定代幣選擇。

Layer 1 發展趨勢

根據觀察，整體有三大發展趨勢：

趨勢一：傳統金融接軌——信任與合規優先

穩定幣發行商自建 Layer 1 的最大目標，是取得機構信賴。藉由掌控基礎網路，避免完全仰賴 Ethereum、Solana 或 Tron，Circle 與 Tether 能更便捷提供符合法規（如美國 GENIUS 法案、歐盟 MiCA）等監管體系的合規架構。

Circle 已將 USDC 明確定位為合規產品，並於 USDC 與美元兌換環節執行 KYC 與 AML 標準。全新 Layer 1——Arc 更結合可稽核透明度與隱私功能，為機構應用提供堅實後盾。Tether 的 Stable 與 Plasma 亦採取類似作法，目標建立適用於銀行、券商及資產管理公司的核心金融基礎設施。

最佳應用場景莫過於外匯市場（FX）。Circle 的 Arc 支援秒級甚至更快的結算、每秒逾 1000 筆交易（TPS）與原生外匯功能。Arc 協助造市商和銀行即時完成外匯交易。這使其能輕鬆接軌每日超過 7 兆美元的外匯市場，進一步帶動強大網路效應。USDC、EURC 等穩定幣極有機會成為原生結算資產，將開發者牢牢吸引於自家生態系。更進一步，這也帶動支援機構級 RFQ（詢價）系統的 DeFi 應用落地，善用智能合約降低對手方風險並加速結算流程。

以上情境假設運用 Chainlink 預言機，僅供範例示意。

圖說：交易員於 Circle Layer 1 完成的交易流程示意

舉例來說，一位巴黎外匯交易員透過 Arc 鏈，利用 USDC/EURC 交易對與 Malachite，將 1000 萬美元直接兌換歐元。假設透過 Chainlink 預言機即時獲取匯率（如 1 美元 = 0.85 歐元），可於 1 秒內完成 USDC 到 EURC 的 1000 萬美元兌換，將傳統外幣 T+2 結算週期縮短為 T+0，效率大幅提升！

來源：《Stablecoin Growth and Market Dynamics》(Vedang Ratan Vatsa)

研究顯示，穩定幣供應量與交易量密切相關，規模愈大流動性愈深，採用效果愈顯著。Tether 和 Circle 作為兩大發行商，理所當然吸收主要機構流量。

但傳統金融進場鏈上基礎設施，仍存重大挑戰。需同時與全球各監管機構、中央銀行及區域法規協商，推進極為緩慢。多幣種穩定幣（例如針對新興市場推出的 XYZ 代幣）往往難以全面大規模落地，在部分發展中國家產品與需求難以匹配。即使排除技術與法規障礙，銀行與造市商也不一定願意將核心業務架構全部遷移至新體系，這會帶來額外營運成本——現階段仍有部分貨幣尚未上鏈，機構必須同時維護傳統與鏈上兩套系統。更重要的是，隨著 Circle、Tether、Stripe 甚至銀行自建區塊鏈，流動性日益碎片化，任何單一網路都難以壟斷每日 7 兆美元外匯市場所需的規模與流動性。

趨勢二：穩定幣公鏈挑戰傳統支付巨擘？

Layer 1 網路以高度可程式彈性吸引傳統金融機構，其發展有望顛覆 Mastercard、Visa、PayPal 等傳統支付巨擘，實現開放式即時、低成本的去中心化結算。與過去封閉的單一平台不同，這些基礎設施強調開放與延展性，讓開發者和金融科技業者可如同租用 AWS 雲端資源般靈活創新，無需自建本地伺服器。這樣的設計使開發者能快速打造跨境匯款、智慧（AI 支援）自動支付、代幣化資產等創新服務，打造幾乎零手續費並達秒級甚至更快速結算。

例如，開發者可於穩定幣鏈上打造支付型 dApp，實現實時結算。商家和消費者皆能享有高效率、低成本體驗，而主流 Layer 1 發行商如 Circle、Tether 與 Tempo，則逐步奠定不可或缺的金融基礎設施地位。主要差異在於，平台移除了 Visa、Mastercard 等中介機構，使開發者與終端用戶能獲得更多價值。

但相關生態也隨之產生新風險。隨著愈來愈多發行商與支付公司自建 Layer 1，分散化問題日益嚴重。商家可能得應對多條鏈上的不同 USD 穩定幣，難以互通。Circle 推出的跨鏈轉帳協議（CCTP）雖欲打造多鏈通用 USDC，然效力僅限於 Circle 內部生態。若未來市場出現寡頭局面，互通性將成為重大難題。

而隨著 Stripe 推出 Tempo，市場格局更添變數。Tempo 由 Paradigm 孵化，無自家代幣，而以內建自動化做市商（AMM）支援多類穩定幣作為 gas 與支付工具。「穩定幣中立」策略有望吸引追求彈性的開發者與商戶，毋須擔心被特定生態鎖定，為 Stripe 打開長期由加密原生企業主導領域的新一扇大門。

趨勢三：雙寡頭格局——Circle 與 Tether

Layer 1 網路重構穩定幣市場格局時，也衝擊傳統支付巨擘。當前 Circle 與 Tether 合計掌控近 89% 的穩定幣發行（截至 2025 年 9 月），Tether 占 62.8%，Circle 占 25.8%。透過上線自有 Layer 1（Arc 及 Stable/Plasma），兩者大幅拉高進入門檻。例如，Plasma 在代幣銷售階段募集 10 億美元金庫存款，進一步強化進入門檻。市場集中度赫芬達爾-赫希曼指數（HHI）高達 4.6K（62.8² + 25.8² ≈ 4466），遠超反壟斷監管標準的 2500 門檻。

不過，穩定幣中立 Layer 1 將是未來最大變數。Stripe 的 Tempo 降低商戶接入門檻，減緩監管集中風險。若「中立」策略成新主流，Circle 與 Tether 的封閉型生態反將成隱憂，恐使他們失去網路效應及市場優勢。未來雙寡頭局面有可能轉變為多軌並存的寡頭結構，細分市場將由不同參與者共同分擔。

結論

總結來看，穩定幣已成逾 2800 億美元市值的熱門領域，發行方獲取可觀利潤。以穩定幣為核心的 Layer 1 基礎網路興起，正推動三大趨勢：（1）傳統金融積極拓展外匯市場（FX）；（2）支付創新，繞過 Mastercard 與 Visa 等傳統中介機構；（3）市場結構自雙寡頭（HHI 4.6K）向多寡頭格局轉型。三股動能共同指向更遼闊的未來——Circle、Tether 等穩定幣發行商，以及 Stripe 的 Tempo 等新進參與者，已不再僅僅是加密與法幣之間的橋梁，而是正逐步成為新金融體系的核心基礎建設。

最終，這場產業變革也留下了最重要的問題：這些基礎網路將如何達到產品與市場的最佳契合？是 Circle 的 Arc、Tether 的 Stable/Plasma，還是以 Tempo 為代表的穩定幣中立型挑戰者能引領新局？以交易量與機構採用率作為評估標準？未來充滿機遇，同時流動性碎片化等挑戰亦日益嚴峻。歡迎在留言區分享您的看法！

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