Pendle收益策略全面解读：Pulse的AgentFi新正规化

详细分析了 Pendle 在不同市场周期（牛市、熊市、震荡市）下的策略应用，包括买入 PT 锁定固收、YT 投机、跨期套利及稳定币池配置，并对比了币本位策略中 stETH、uniBTC 和稳定币池的差异。本文为 0xjacobzhao | 所着文章。 （前情提要：搞懂 Pendle 与 Boros：把资金费率变成 DeFi 衍生品 ） （背景补充：Pendle 难懂，但不懂它是你的损失 ） 毫无疑问，Pendle 是本轮 Crypto 周期里最成功的 DeFi 协议之一。在众多协议因流动性枯竭和叙事退潮而陷入停滞时，Pendle 凭借独特的收益率拆分与交易机制，成功成为收益型资产的 「价格发现场所」，通过与稳定币、 LST/LRT 等收益资产的深度结合，奠定了其 「DeFi 收益率基础设施」 的独特定位。 在《DeFi 的智慧进化：从自动化到 AgentFi 的演进路径》研报中，我们系统梳理并比较了 DeFi 智慧化发展的三个阶段：自动化工具（Automation）、意图驱动助手（Intent-Centric Copilot） 与 AgentFi（链上智慧体）。 除借贷（Lending）与流动性挖矿（Yield Farming）这两类最具价值且易于落地的场景之外，在我们对 AgentFi 的高阶设想中，Pendle 的 PT/YT 收益权交易被视为极度契合 AgentFi 的高优先顺序应用。Pendle 以其独特的 「收益拆分 + 到期机制 + 收益权交易」 架构，为智慧体提供了天然的策略编排空间，使自动化执行与收益优化具备了更丰富的可能性。 一、Pendle 的基本原理 Pendle 是 DeFi 领域首个专注于收益率拆分与交易的协议。其核心创新在于：将链上收益型资产（如 LST、稳定币存款凭证、借贷部位等）的未来收益流进行代币化并分离，从而让使用者能够在市场中灵活地锁定固定收益、放大收益预期或进行投机套利。 简而言之，Pendle 为加密资产的 「收益率曲线」 构建了二级市场，使 DeFi 使用者不仅可以交易 「本金」，还能够交易 「收益」。这一机制与传统金融中的零息债券 + 票息拆分高度相似，为 DeFi 资产提升了定价精度与交易灵活性。 Pendle 的收益拆分机制 Pendle 将一份带收益的基础资产（Yield-Bearing Asset, YBA）拆分为两种可交易的代币： PT（Principal Token，本金代币，类似于零息债券）：代表在到期时可以赎回的本金价值，但不再享有收益。 YT（Yield Token，收益代币，类似于票息权利）：代表该资产在到期前产生的全部收益，但到期后将归零。 例如存入 1 ETH stETH 后，会被拆分为 PT-stETH（到期可赎回 1 ETH，本金锁定）和 YT-stETH（获取到期前全部质押收益）。 Pendle 并非只是单纯的代币拆分，还通过专门设计的 AMM（自动化做市商）为 PT 与 YT 提供了流动性市场 (相当于债券市场的二级流动性池)。使用者可以随时买卖 PT 或 YT，以灵活调整自身的收益风险仓位；其中，PT 的价格通常低于 1，反应其 「折现后的本金价值」，而 YT 的价格则取决于市场对未来收益的预期。更重要的是，Pendle 的 AMM 针对带有到期日的资产进行了优化，使不同期限的 PT/YT 得以在市场中形成一条收益率曲线，与传统金融的债券市场高度相似。 需要特别说明的是，在 Pendle 的稳定币资产中，PT（本金代币，固定收益型仓位） 相当于链上债券，买入时通过折价锁定固定利率，到期可 1:1 兑回稳定币，收益稳健、风险较低，适合追求确定性回报的保守型投资者；而 Stablecoin Pool（流动性挖矿型仓位） 本质上是 AMM 做市，LP 收益来自手续费与激励，APY 浮动较大，同时伴随无常损失风险，更适合能承受波动、追求更高收益的主动型投资者。在交易量活跃且激励丰厚的市场中，Pool 收益有可能显著高于 PT 固收；而在交易冷清、激励不足时，Pool 收益往往低于 PT，甚至可能因无常损失出现亏损。 Pendle 的 PT/YT 交易策略主要涵盖 固定收益、收益投机、跨期套利与杠杆化收益 四大路径，能够满足不同风险偏好的投资需求。使用者可以通过买入 PT 并持有至到期来锁定固定收益，相当于获得确定利率。也可选择买入 YT，押注收益率上升或波动加大，从而进行收益投机。同时，投资者还可利用不同期限 PT/YT 的价格差开展跨期套利，或将 PT、YT 用作抵押物叠加借贷协议，从而放大收益仓位。 Boros 的资金费率交易机制 在 Pendle V2 的收益拆分之外，Boros 模组进一步将 资金费率（Funding Rate）资产化，使其不再只是永续合约持仓的被动成本，而是可独立定价和交易的工具。通过 Boros，投资者可以方向性投机、风险对冲或套利机会，这一机制实质上将 传统利率衍生品（IRS、基差交易） 引入 DeFi，为机构级资金管理和稳健收益策略提供了新的工具。 除 PT/YT 交易与 AMM 池 以及 Boros 资金费率交易机制 之外，Pendle V2 还提供了若干扩展套件功能，尽管并非本文的重点，但仍构成协议生态的重要补充： vePENDLE：基于投票锁仓（Vote-Escrow）机制的治理与激励模型，使用者通过锁定 PENDLE 获得 vePENDLE，从而参与治理投票并提升收益分配权重，是协议长期激励与治理的核心。 PendleSwap：一站式资产交换入口，帮助使用者在 PT/YT 与原生资产之间高效切换，提升资金使用的便捷性与协议可组合性，本质上是 DEX 聚合器而非独立创新。 Points Market：允许使用者在二级市场提前交易各类专案积分（Points），为空投捕获与积分套利提供流动性，更偏向于投机与话题性场景，而非核心价值...