数字资产国库达到$135 亿 — 但VanEck警告DAT模型可能不可持续

数字资产金库(DATs)的快速上涨正在重塑企业融资——但根据VanEck的一份新报告，这一增长可能是有代价的。DAT结构下的总资产现已达到创纪录的$135 亿，是迄今为止的最高水平，而关于其运营模式的长期可持续性担忧也在加剧。

策略引领潮流 — 持有超过一半的所有DAT资产 VanEck的分析强调，由Michael Saylor领导的策略占总DAT价值的一半以上。在比特币最近的价格上涨后，该公司的持有量已达到估计的$79 亿，超过了Airbnb、摩托罗拉和德意志银行等全球主要公司的市值。 Strategy目前拥有640,031 BTC，购买价约为473.5亿美元，现按当前市场价格估值为794亿美元——成为全球最大的企业比特币持有者。

DAT模型如何运作——以及为什么它存在风险 DAT系统利用市场波动性通过以低于其隐含波动值的价格出售证券来筹集资本。这些折扣产品吸引了精明的交易者，他们使用“昂贵”的期权进行对冲，以便在波动性收敛时获利。 然而，VanEck指出，许多较新的DAT缺乏深厚且流动性强的期权市场，这迫使它们提供大量折扣。 一个例子是比特矿业沉浸技术，尽管其交易量是大多数其他DAT发行者的两倍，但最近仍以折扣价格出售了一套套餐。 DAT模型面临两个主要漏洞：

🔹 比特币波动性下降，已经持续近十年——这是DAT盈利能力的关键组成部分。

🔹 净资产价值侵蚀，因为几个DAT目前的交易价格低于其NAV。 对此，一些公司已转向出售期权以产生收入，而不是发行股票，这一举措可能进一步抑制波动性，并形成自我强化的循环。 “这种动态可能会耗尽支撑系统的波动性来源，最终限制DATs资助未来购买的能力，”VanEck警告说。

爆炸性增长：200多家公司加入DAT革命 根据数字资产委员会，采用DAT结构的公司数量几乎翻了三倍——从2024年9月的约70家增加到2025年9月的200多家。 目前已有超过190家公司将比特币作为其主要储备资产，而另外10到20家公司则依赖以太坊或其他替代币。 “这一加速增长的步伐突显了DAT的主流化，但它也强调了该行业的杠杆作用和系统性风险，”报告警告道。

比特币和以太坊主导企业储备 公共和私人公司财库现在持有132万BTC，约占比特币总流通供应的6.6%——价值约为$164 亿。 与此同时，基于以太坊的国库已经累计了550万ETH，约占总供应的4.5%，价值248亿美元。

底线 虽然数字资产国库正在革新企业管理资本的方式，但VanEck警告称，过度依赖加密货币波动带来了严重的长期风险。 目前，DAT模型依然盈利——但随着市场波动性持续缩小和流动性收紧，这一爆炸性增长的可持续性可能会受到压力。

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