如果贝莱德 IBIT 推出时投 1 万美元，今天投资回报率是多少？

如果在贝莱德比特币 ETF（IBIT）推出时投资 10,000 美元，那么今天这笔投资的价值将达到 19,870 美元，几乎是标普 500 指数和纳斯达克 100 指数回报的两倍，并且略微超过了黄金本身的惊人涨幅。

22 个月 98.7% 完胜传统资产

（来源：贝莱德）

如果以 IBIT 自 2024 年 1 月 5 日成立以来的 22 个月为周期进行比较，结果并不接近。标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数均取得了 42% 至 43% 的可观回报，考虑到它们连续两年都取得了 25% 或更高的涨幅，这是一个令人印象深刻的成就，这种情况自 1871 年以来只发生过三次。

受地缘政治焦虑和央行购买的推动，黄金涨幅高达 92% 至 93%，涨幅最接近比特币。然而，比特币的走势却截然不同，它并非以稳步复利为特征，而是以剧烈波动为特征，这种波动奖励坚定的投资者，惩罚犹豫不决的投资者。这种对比揭示了比特币 ETF 投资的核心特征：极高的收益潜力伴随着极高的波动性。

股票指数表现堪称教科书式：标普 500 指数连续第三年实现两位数增长，而纳斯达克 100 指数在「七巨头」的推动下，盈利同比增长率平均达到 21.6%。两者都经历了可控的回撤，在既定的区间内交易，并验证了数十年的均值回归研究。这种可预测性是传统资产的核心优势，投资者知道大致的风险报酬范围。

截至 2025 年 11 月，黄金价格今年迄今已上涨 52%，这主要源自于宏观经济动荡，而宏观经济动荡的根源在于关税不确定性、联准会暂停升息以及央行创纪录的购债规模，而非投机狂热。黄金与股票的相关性始终为负，符合其投资组合的预期功能。相比之下，比特币 ETF 完全没有提供任何可预测性，自成立以来 98.7% 的收益源于对一个没有收益、没有股息、也没有内在现金流可供折现的协议的单一资产押注。

IBIT vs 传统资产回报对比（22 个月）

贝莱德比特币 ETF（IBIT）：98.7%（10,000 美元→19,870 美元）

黄金：92% 至 93%

标普 500 指数：42% 至 43%

纳斯达克 100 指数：42% 至 43%

这种数据对比为比特币 ETF 提供了强有力的投资论述。在 22 个月的时间跨度内，比特币 ETF 的回报是股票指数的两倍以上，甚至略微超过了黄金这个传统避险资产。对于愿意承受波动性的投资者而言，这种超额收益极具吸引力。

9 月峰值曾达 150% 收益

根据贝莱德向美国证券交易委员会提交的文件，截至 9 月 30 日，这笔价值 1 万美元的 IBIT 头寸已增值至约 2.5 万美元，这意味着在不到两年的时间内获得了 150% 的回报。当时比特币的交易价格接近每枚 115,000 美元，IBIT 股票也徘徊在这个水平附近，讨论的焦点从「机构采用」转变为「它能涨到多高」。

2.5 倍的里程碑不仅代表算术上的成功，也代表着对那些对加密货币在以夏普比率和相关矩阵为主导的投资组合中的地位持怀疑态度的资产配置者的心理上的肯定。当一项新资产在不到两年内实现 150% 回报时，很难再将其视为边缘投机工具。

随后到了 10 月，比特币创下历史新高，超过 126,000 美元，IBIT 股票价格为 71.29 美元，之后跌破了其短期持有成本基础。这一走势引发了期货市场的连锁清算，而杠杆作用放大了上涨，也加速了下跌。截至发稿时，比特币交易价格为 96,612.79 美元，IBIT 交易价格为 54.84 美元，使得 9 月的高点看起来像是海市蜃楼。

从高峰回落到下跌，导致最初投资的 10,000 美元账面价值缩水约 6,000 美元，这提醒我们，比特币的非相关性收益是一把双刃剑。这种剧烈的波动既造就了 150% 的峰值，也导致了几周内 25% 的暴跌。传统的风险模型会将这种波动归类为不可接受，而传统的风险调整收益模型即使认可最终的涨幅，也会对这种走势进行惩罚。

然而，对于初始投入的资本而言，路径远不如结果重要。一位投资者在 IBIT 上市第一天就买入，并一直持有到 9 月份的峰值、11 月份的回调以及随后的每一次清算浪潮，其收益仍然远远超过所有主要基准，足以抵消交易成本、税收拖累和多次的怀疑。

ETF 基础设施降低机构参与门槛

IBIT 的表现不仅反映了比特币的价格上涨，它还反映了围绕加密货币这种资产类别构建的基础设施。现货比特币 ETF 的核准消除了那些对私钥和硬体钱包过敏的机构的托管风险。贝莱德的品牌为监管机构提供了保障。芝加哥商品交易所（CME）的 CF 比特币参考利率为审计机构提供了一个可以辩护的基准。

这些发展共同将比特币从「意识形态人士持有的数位黄金」转变为「可透过嘉信理财进行交易的可追踪资产」。当比特币价格突破六位数时，这种包装就显得至关重要。11 月 12 亿美元的比特币 ETF 资金流入并非恐慌，而是资产配置者为了重新平衡投资组合、获利了结和进行战术性调整，因为他们现在可以像对待其他流动性资产一样对待比特币。

同一条管道在 IBIT 成立的第一年就为其输送了 370 亿美元，同时也在 11 月 13 日一天之内让近 9 亿美元流出，而不会导致市场崩溃。流动性是专业人士为获得资源而支付的税，而 IBIT 的结构有效地收取了这笔税。这种双向流动性使得机构投资者可以灵活调整仓位，而不用担心无法退出或造成市场冲击。

期货市场则揭示了剩余的资讯。10 月中旬，未平仓合约量飙升至 2,350 亿美元，随后随着多头部位的平仓而回落。即使价格测试支撑位，融资利率仍保持低位，这表明交易员们正在降低风险，而不是加倍投入。选择权使看跌期权的隐含波动率高出 11%，从而对按计划到来的低于 10 万美元的测试起到了定价保护作用。基础设施并没有阻止波动，它只是使波动性可以交易、可以投保，因此对于既需要交易又需要保险的资本而言，波动性是可以承受的。

比特币 ETF 的不对称性风险与回报

将 IBIT 与标准普尔 500 指数或纳斯达克 100 指数进行比较，假设它们解决的是相同的目标，但事实并非如此。股票指数能够提供整体企业获利成长的曝险，并实现跨产业的多元化，其治理结构和资讯揭露要求可以降低下行风险。IBIT 提供了一种参与固定供应货币协议的投资机会，该协议没有追索权，没有管理团队需要解雇，也没有季度业绩指引需要解读。

前者透过股息再投资和本益比扩张来实现复利成长，后者则透过网路效应和市场接受度曲线实现复利成长，这些曲线要么验证理论，要么否定其有效性。黄金更接近比特币的价值光谱，它没有现金流，也没有收益，其价值在于稀缺性和机构认可。然而，黄金作为价值储存手段长达 5000 年的历史赋予了它均值回归的特性，而比特币则缺乏这种特性。

当黄金价格一年内上涨 50% 时，人们普遍认为它会回归长期平均值。而当比特币价格上涨 150% 时，人们则要不是认为这是典范转移，就是认为这是投机过度，但对于究竟是哪一种情况，目前尚无定论。这种不确定性是 IBIT 投资者为不对称性支付的溢价。自诞生以来 98.7% 的回报率、10 月的峰值以及此后 25% 的回撤都反映出比特币的波动性是其固有的资产特性，而不是可以透过工程手段消除的漏洞。

购买比特币 ETF 的机构对此心知肚明。IBIT 在过去 19 个月跑赢传统基准，足以弥补他们为此付出的代价。这种交易能否继续奏效，与其说是取决于联准会的政策或 ETF 的资金流动，不如说是取决于是否有足够的资本认为，非主权、程序性稀缺的无记名资产所蕴含的波动性值得承担期权价值。

对于在 IBIT 成立之初投资 10,000 美元，现在持有 19,870 美元的投资者来说，答案已经很明显了。对于 9 月以近 25,000 美元的价格卖出的人来说，答案更加明确。而对于仍在进行蒙特卡罗模拟，研究加密货币在 60/40 投资组合中作用的资产配置者来说，这个问题仍然悬而未决。而这正是收益呈现目前这种面貌的原因。