做市商 Wintermute 周四在报告中指出，四年减半周期以来，比特币首次未能实现足以抵消减半收益下降的双倍价格回报，矿工毛利率已触及过去标志着熊市底部的水平。Wintermute 认为，矿工集体持有的比特币是 HODL 时代的遗留问题，“主动管理这些资产，才是矿工在下次减半时获得结构性优势的关键杠杆”。
比特币挖矿业的结构性困境：三重压力同步发酵
（来源：Wintermute）
Wintermute 的报告清楚描绘了当前比特币挖矿业的系统性压力来源：
减半溢价历史首次失灵：在过去每个四年市场周期中，比特币价格的上涨幅度通常足以抵消甚至超过减半带来的区块奖励下降，使矿工保持盈利。然而在本轮周期中，比特币的涨幅首次未能覆盖减半带来的收入缺口，使矿工的毛利率跌至以往仅在熊市最低点才会出现的水平。
交易费补充效果有限：矿工收入中除区块奖励外，交易手续费一直被视为可能的补充来源。但 Wintermute 指出，交易费市场具有“偶发性”而非结构性特征，无法作为稳定的收入填补工具。
能源成本持续挤压：尽管矿工多年在低成本能源市场建设了大规模电力基础设施，但能源成本仍构成利润空间的主要压力方向，在当前盈利环境下尤为突出。
Wintermute 将此轮压力定性为“健康的震荡”，与 2018 年和 2022 年周期的性质不同，认为这一过程符合比特币的设计逻辑，最终将使挖矿业“因此更加高效”。
Wintermute 的出路建议：从被动储备到主动运营资产
Wintermute 的核心论点，是矿工应该改变对持有比特币的思维方式——从“被动储备”转向“运营资产”。目前矿工集体持有比特币总供应量的近 1%，但“资金管理的全部工具仍未得到充分利用”。
报告列出了两大类主动管理策略
主动管理：通过衍生品结构将市场风险货币化，具体工具包括备兑看涨期权（Covered Call）——在持有比特币仓位的同时出售看涨期权收取权利金；现金担保看跌期权（Cash-Secured Put）——在愿意接受的价格水平设定买入承诺并收取期权费。
被动管理：将比特币部署到借贷协议中赚取利息收入，让持仓在市场波动期间也能持续产生现金流。
Wintermute 明确表示：“那些将比特币持有量视为运营资产而非被动储备的矿工，将在下一次减半时获得结构性优势。”
人工智能转型：另一条出路，但代价高昂
Wintermute 报告发布之际，矿业行业的 AI 转型浪潮正在加速。MARA Holdings 于 3 月 3 日向 SEC 提交文件，表明有意出售部分比特币以资助 AI 技术转型；自去年 10 月以来，上市矿商已累计售出超过 15,000 枚比特币。
Wintermute 承认，矿工在低成本能源市场建设的大规模电力基础设施，恰好是 AI 数据中心“最迫切需要且难以复制的”核心资源。然而，报告同时明确指出，AI 转型是“剧烈且资本密集型的举措”，并不适合所有矿商，而比特币挖矿本身的“结构僵化的商业模式”也使得转型的执行风险和成本更高。
常见问题
矿工持有比特币并出售备兑买权是否有风险？
备兑买权策略（Covered Call）的核心风险在于，若比特币在期权存续期间大幅上涨超过行使价格，矿工将损失超额上行收益——因为需要以预设的行使价向期权买方出售比特币。在牛市急涨的情境下，矿工可能因此损失大量潜在收益。因此，备兑买权策略更适合矿工对短期大幅上涨预期较低、更希望在横盘或缓涨行情中获取稳定收入的阶段。
为何此次减半溢价失灵是矿业史上的特殊现象？
在过去每个比特币四年周期中，减半后的供应减少通常会配合需求增长带动价格大幅上涨，使矿工的总收入（算力 × 幣价）在减半后较减半前更高。然而本轮周期中，比特币价格虽有上涨，但幅度未能达到使矿工毛利率恢复至前一周期水平所需的倍数，形成了挖矿历史上首次“减半遗毒”——供应减半但收益并未相应提升的局面。
Wintermute 的建议更适合大型矿商还是小型矿商？
主动管理衍生品工具（备兑买权、现金担保看跌期权）通常需要一定的技术能力和市场流动性支持，更适合已积累相当比特币持仓的中大型上市矿商。对小型矿商而言，将部分比特币部署至借贷协议的被动管理策略门槛相对较低，但同样存在智能合约风险和借贷协议的信用风险需要评估。
免责声明：本页面信息可能来自第三方，不代表 Gate 的观点或意见。页面显示的内容仅供参考，不构成任何财务、投资或法律建议。Gate 对信息的准确性、完整性不作保证，对因使用本信息而产生的任何损失不承担责任。虚拟资产投资属高风险行为，价格波动剧烈，您可能损失全部投资本金。请充分了解相关风险，并根据自身财务状况和风险承受能力谨慎决策。具体内容详见
声明。
相关文章
比特币主导率回升至 58%，预示市场进入整合阶段
根据 The Block 分析中引用的市场数据，比特币主导率已从接近 55% 的阶段性低点反弹至约 58.5%。此次反弹是在持续回调之后发生的，回调一直延续到 2025 年末，期间随着山寨币活动增强，主导率一度被推至约 54%。这一指标在历史上常被用作更广泛加密市场中资金轮动的代理变量：主导率上升通常与比特币相较山寨币更强、市场进入整固期相吻合。 历史背景与当前水平 比特币主导率在 2025 年中期一度在 62% 到 63% 之间见顶，随后在 2025 年末前持续走低。根据 The Block 的评估，此次回升至接近 58%，表明市场可能处于整固阶段，而非向山寨币的全面轮动。 同期比特币价格走强 主导率的修复与 BTC 本身的显著价格反弹同步。比特币从 2 月接近 $63,000 的低点上涨至约 $80,000，这在该期间强化了比特币相对于更广泛市场的相对强势。 新兴山寨币活动 早期山寨币活动的迹象开始浮现。在过去一个月的顶级表现者中，TON、ZEC 和 DOGE 展示出相对强势。根据 The Block，这种模式在历史上往往会在主导率开始走低、推动更广泛山寨币扩张之前出现。 前瞻性情
Crypto Frontier11 分钟前
HBAR 因 Hedera 拓展至保险数据而引发关注
要点洞察 Hedera 通过 HashSphere 集成进入保险领域，形成稳定的 HBAR 交易需求，并与物业数据验证直接挂钩。 美国八家领先的房地产保险公司加入该倡议，强化了 Hedera 的企业级采用叙事，并支持长期网络活动增长。 HBAR 继续维持主要的每周支撑，交易者在密切关注其可能突破关键十美分阻力位的同时进行监测。 在 Institutes RiskStream Collaborative 将 HashSphere 和公开的 Hedera 网络集成到保险数据运营之后，Hedera 更深入地推进了企业级采用。该倡议聚焦于物业标识符验证以及与保险市场相关的代币化记录。因此，这一开发使 HBAR 进入了一个处理大量结构化金融与物业信息的行业。 该集成为 HBAR 形成直接效用，因为每一次验证请求、标识符注册和网络查询都需要支付交易费用。此外，该结构引入的需求取决于运营使用，而非投机性交易活动。市场参与者一直密切关注那些试图实现企业级采用的项目，尽管很少有网络展现出与真实交易流相关的可衡量效用。 主要保险商增强网络可信度 ------------------------------
Crypto News Land45 分钟前
HBAR 因 Hedera 扩展到保险数据而引起关注
关键洞察 Hedera 通过 HashSphere 集成进入保险领域，形成与房产数据验证直接相关的稳定 HBAR 交易需求。 美国八家领先的房产保险公司加入该计划，强化了 Hedera 的企业采用叙事，并支持长期网络活跃度增长。 在交易者密切关注重要的 0.10 美元阻力位上方潜在突破的同时，HBAR 继续获得主要的每周支撑。 在 Institutes RiskStream Collaborative 将 HashSphere 以及公共 Hedera 网络集成到保险数据运营之后，Hedera 更深入地推进了企业采用。该计划聚焦于房产标识符验证以及与保险市场相关的代币化记录。因此，该开发使 HBAR 进入了一个处理大量结构化金融与房产信息的行业。 该集成为 HBAR 创造了直接效用，因为每一次验证请求、标识符注册以及网络查询都需要交易手续费。此外，该结构带来了依赖运营使用而非投机交易活动的需求。市场参与者密切关注试图实现企业采用的项目，尽管很少有网络展现出与真实交易流相关的可衡量效用。 主要保险商增强网络可信度 --------------------------------------
Crypto News Land48 分钟前
Chainlink因鲸鱼买入对冲抛售而守住关键支撑位
关键要点 Chainlink 大鲸鱼在近期市场回调期间新增 32.93 万枚 LINK，在比特币情绪走弱和 ETF 资金净流出之际，尽管仍增加了持仓。 LINK 期货未平仓合约规模攀升至接近 4.95 亿美元，机构活动和网络增长支撑了 Chainlink 价格在支撑位附近的稳定。 Chainlink 在 9.87 美元附近维持支撑，而 State Street 和 Galaxy 扩展区块链基础设施项目，使用 NAVLink 和 CCIP 技术。 Chainlink 周五交易于约 9.89 美元，此前在更大范围的加密市场下跌中下跌了 2.1%，该跌势由比特币情绪转弱驱动。该代币在一轮强劲的周度反弹后回调，反弹使 LINK 近 10%，随后交易者开始在大盘数字资产中锁定利润。 显示 5 月 8 日美国现货比特币 ETF 出现约 2.685 亿美元净流出 的报告为市场增加了压力。 因此，交易者在当日比特币失去动能时转向防御性仓位。 支撑区仍然重要 ------------------------------ LINK 近期一度攀升至 10.23 美元附近，随后在 23.6% 斐波那契回撤位约
Crypto News Land54 分钟前
Cardano 瞄准 $0.53，因 ADA 持有关键支撑区
关键要点 Cardano 从 0.25 美元支撑区再次反弹，交易员追踪可能的反弹动作，指向 0.53 美元关口。 Ali 强调了此前从同一支撑区域启动的 ADA 反弹，包括在更早的反弹中分别录得 88% 和 243% 的涨幅。 Cardano 开发者在 Preview 测试网跨过升级阶段且未出现技术问题之后，推进了 Van Rossem 硬分叉。 在买家守住重要的 0.25 美元支撑区域之后，Cardano 重新获得动能，交易员也继续密切关注这一点，覆盖整个更广泛的市场。加密分析师 Ali 表示，在早前的市场周期中，同一水平触发了强劲的 ADA 反弹。除了市场情绪的再次转暖，数字资产情绪的改善也支撑了最新一轮 Cardano 反弹。 Ali 指出 2023 年 1 月，当 Cardano 从同一支撑区间反弹后，在市场复苏阶段飙升超过 88%。此外，2023 年 9 月，ADA 在 0.25 美元水平面对持续卖压时守住后，再次录得强劲反弹。这些此前的反弹促使交易员将当前的市场行为与更早的累积阶段进行对比。 反弹路径逐步展开 ---------------------- 分析师解释称，如果
Crypto News Land1小时前
DOGE 价格尽管出现新的 ETF 需求仍面临看跌楔形
关键要点 尽管价格下跌、且各市场技术动能走弱，狗狗币 ETF 在 5 月 5 日和 6 日期间的资金净流入超过了 60 万美元 4 小时图上的上升楔形形态表明看跌压力在增强，狗狗币本周面临跌向 0.103 美元附近的风险 比特币交易价格在 82,000 美元上方改善了整体加密市场情绪，并帮助在近期数个交易时段的市场持续走弱中维持对狗狗币的机构兴趣 狗狗币在 5 月 7 日下跌 4.62%，交易在接近 0.11 美元的位置，但新的 ETF 资金流入显示机构需求尚未消失。市场数据显示，5 月 5 日和 5 月 6 日在经历数个平静交易时段后，超过 60 万美元进入了 DOGE 交易所交易基金。除资金活动重新活跃外，交易者仍在关注指向下行压力上升的技术信号。 狗狗币 ETF 成为继去年推出后，首批进入华尔街的模因币投资产品。然而，与比特币和以太坊产品相比，其交易活动仍显得不均衡。来自 SoSoValue 的数据显示，DOGE ETF 往往会出现数个交易日没有任何资金流入或流出的情况，凸显该板块机构参与速度较慢。 ETF 资金流在暂停后恢复 --------------------------
Crypto News Land2小时前
