为什么英伟达的增长轨迹比2026年亚马逊的估值折扣更重要

两个道琼斯成分股的分岔之路

当英伟达和亚马逊在2024年加入道琼斯工业平均指数时，少有人预料到它们在2025年的表现会如此截然不同。英伟达上涨了38.9%，而亚马逊几乎没有变化，仅上涨了5.2%——使亚马逊成为所有“伟大七巨头”中表现最差的股票。然而，这一表现差距并非偶然；它反映了这些公司在创造价值方面的深层结构性差异。

即使在英伟达2025年令人印象深刻的反弹之后，2026年的问题不在于哪只股票更便宜，而在于哪只股票具有更优越的增长和利润空间。通过分析它们的核心业务引擎，这一答案变得更加清晰。

亚马逊的盈利悖论：高度依赖AWS的业务

亚马逊的财务结构揭示了一个关键的脆弱点。在其最新季度中，公司核心零售业务——包括线上商店、实体零售、广告、订阅和履约服务——的运营利润率仅为4.1%。这一极薄的利润率暴露出电子商务领域依然竞争激烈。

真正的利润引擎是亚马逊云计算服务(AWS)。尽管其占总销售额不到五分之一，但在截至2025年9月30日的九个月期间，AWS贡献了亚马逊运营收入的60%，这得益于其令人印象深刻的35.6%的运营利润率。AWS作为高利润的现金牛，毫无争议地成为支撑亚马逊更广泛生态系统的皇冠上的明珠。

然而，这种依赖也带来了重大风险。随着微软Azure和谷歌云不断夺取市场份额，AWS的增长开始放缓，而甲骨文也在持续竞争推进。为了让亚马逊在2026年成为更具吸引力的投资，它要么需要AWS增长加速——但这面临逆风——要么在零售业务中实现大幅利润扩展，但后者受到结构性限制。

英伟达的多线扩展：人工智能为何超越当今数据中心

英伟达展现出完全不同的增长故事。数据中心收入约占当前销售的90%，但不同于亚马逊对单一部门的依赖，英伟达正积极扩大其可覆盖市场。

公司在CES上推出的Rubin架构代表了一个划时代的里程碑。这一下一代平台由六款专用芯片组成，旨在应对新兴的智能代理、机器人和自动驾驶汽车浪潮。Rubin不仅仅是一次渐进式升级；它标志着英伟达从纯粹的数据中心供应商向多个高增长市场的基础设施提供商的转变。

关键的是，Rubin架构的部署计划在2026年下半年面向主要云服务提供商——包括AWS本身。该架构超越传统GPU，融入定制的网络、互连协议和为机架级部署优化的CPU。这种垂直整合的方法使英伟达能够获得溢价利润率，并巩固客户关系。

估值问题：增长溢价与价值折扣

亚马逊的30.1倍远期市盈率相比英伟达的39倍显得具有吸引力。按照传统指标，亚马逊看起来更便宜。然而，这种比较忽略了根本问题：估值倍数应反映增长前景和利润的可持续性。

英伟达的较高倍数由多个因素支撑。其创新节奏阻止了规模效应的到来——公司持续以卓越的速度扩大盈利，同时守住了坚如磐石的利润率。Rubin路线图表明，随着新市场的激活，这一模式有望继续。

相比之下，亚马逊在其核心电商业务中面临利润天花板。虽然AWS利润扩展在理论上是可能的，但必须克服日益激烈的竞争压力。2026年的上行空间比英伟达更受限制。

哪个股票定位更重要：价格还是轨迹？

对于构建最佳投资股票组合的投资者来说，2026年的计算更偏向于增长催化剂而非估值折扣。亚马逊在相对于盈利增长表现不佳后，变得更具吸引力，值得价值投资者考虑。

然而，英伟达的结构性优势——多元化的收入来源、加速的架构创新，以及通过Rubin扩展的可覆盖市场——显示出更优越的资本增值潜力。如果数据中心增长最终放缓，英伟达还拥有机器人、汽车和企业AI应用等多重抵消机制。相比之下，亚马逊缺乏类似的多元化布局。

最终，在这“伟大七巨头”成员中做出选择，反映了投资者的理念：是在成熟、增长放缓的业务中捕捉更具吸引力的估值，还是乘着扩展的增长叙事，凭借优质的执行力和利润率获得收益。为了到2026年及以后实现长期财富积累，后者仍然是更具吸引力的机会。