Morgan Stanley mengungkapkan penyebab utama dari kejatuhan pasar! Mengapa Bitcoin hari ini turun yang menyebabkan likuidasi sebesar 20 miliar?

Tim analis yang dipimpin oleh Direktur Pelaksana Morgan Stanley, Nikolaos Panigirtzoglou, merilis laporan yang mengungkapkan bahwa penggerak utama di balik kejatuhan besar pasar Aset Kripto minggu lalu bukanlah investor ETF atau institusi, melainkan trader asli Aset Kripto yang menggunakan kontrak berjangka permanen. Lebih dari 20 miliar dolar AS posisi leverage dilikuidasi, dan mengapa Bitcoin turun hari ini? Jawabannya mengarah pada reaksi berantai yang dipicu oleh kebijakan tarif Trump.

Data Morgan Stanley: Investor ETF hampir tidak bergerak

Analis Morgan Stanley dalam laporannya secara jelas menunjukkan bahwa hampir tidak ada bukti yang menunjukkan bahwa dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) Bitcoin spot mengalami likuidasi besar-besaran, sementara jenis dana ini biasanya disukai oleh investor ritel tradisional. Data menunjukkan bahwa dari 10 Oktober hingga 14 Oktober, dana ETF Bitcoin mengalami aliran keluar total sebesar 220 juta USD, hanya mewakili 0,14% dari total aset yang dikelola. Sebagai perbandingan, dana ETF Ethereum mengalami aliran keluar total sebesar 370 juta USD, mewakili 1,23% dari total aset yang dikelola, meskipun proporsinya lebih tinggi, namun masih dianggap moderat dibandingkan dengan skala kejatuhan pasar.

Penemuan ini membalikkan banyak intuisi para pelaku pasar. Selama penurunan besar minggu lalu, media sosial dipenuhi dengan pernyataan tentang “penjualan institusi” dan “keruntuhan ETF”, tetapi data dari JPMorgan membuktikan bahwa likuidasi oleh investor tradisional sebenarnya cukup terbatas. Produk ETF Bitcoin utama seperti IBIT dari BlackRock dan FBTC dari Fidelity mengalami aliran netto yang relatif stabil selama periode ini, tanpa terjadi penebusan panik. Ini menunjukkan bahwa individu dan investor institusi yang memegang ETF menunjukkan ketahanan yang lebih kuat dibandingkan dengan trader kripto asli ketika menghadapi keruntuhan pasar yang besar.

Pertanyaan mengapa Bitcoin hari ini turun tidak dapat ditemukan jawabannya dalam data ETF. Skala aliran dana sebesar 0,14% jauh dari cukup untuk memicu volatilitas harga yang begitu tajam. Berdasarkan perhitungan aset sekitar 50 miliar dolar AS yang dikelola oleh BlackRock IBIT, aliran keluar sebesar 220 juta dolar AS hanya menyumbang 0,44%, sehingga skala fluktuasi semacam ini dianggap normal di pasar keuangan tradisional. Oleh karena itu, JPMorgan mengalihkan fokus penyelidikannya ke peserta pasar lainnya.

Demikian pula, kontrak berjangka Bitcoin di Chicago Mercantile Exchange (CME) — indikator kunci yang mengukur posisi institusi — hampir tidak mengalami likuidasi. Kontrak terbuka untuk berjangka Bitcoin CME hanya turun sekitar 5% minggu lalu, jauh di bawah penurunan 40% pada kontrak berkelanjutan. Ini semakin mengkonfirmasi bahwa investor institusi bukanlah penggerak utama dari kejatuhan besar pasar. Namun, tingkat deleveraging untuk kontrak berjangka Ethereum CME jauh lebih besar, dan analis menyatakan bahwa ini mungkin mencerminkan “de-risking yang lebih besar” dari trader momentum seperti penasihat perdagangan komoditas (CTA) dan dana kuantitatif.

Kontrak Berjangka Turun 40%: Koin Asli dengan Leverage Tinggi Runtuh

Sebagai perbandingan, kontrak berkelanjutan — produk yang biasanya disukai oleh trader asli cryptocurrency (termasuk ritel dan investor institusi) — telah mengalami de-leveraging yang tajam. Kontrak terbuka untuk kontrak berkelanjutan Bitcoin dan Ethereum, dihitung dalam dolar, telah turun sekitar 40%, dengan penurunan melebihi penurunan harga kedua aset ini. Fenomena tidak biasa ini adalah petunjuk utama mengapa Bitcoin turun hari ini.

Kontrak berkelanjutan adalah alat derivatif yang unik di pasar Aset Kripto, mirip dengan futures tradisional tetapi tanpa tanggal kedaluwarsa. Trader dapat melakukan perdagangan long dan short dengan menggunakan kontrak berkelanjutan dengan leverage tinggi (biasanya 10x hingga 125x). Ketika pasar mengalami volatilitas yang ekstrem, posisi leverage tinggi sangat rentan terhadap likuidasi paksa. Analisis dari Morgan Stanley menunjukkan bahwa dalam kehancuran pasar besar minggu lalu, penurunan volume open interest kontrak berkelanjutan jauh melebihi penurunan harga, yang menunjukkan bahwa banyak posisi leverage telah dilikuidasi secara paksa.

Angka-angka konkret jauh lebih mengejutkan. Menurut data CoinGlass, pada hari Jumat lalu, lebih dari 20 miliar dolar AS dalam posisi leverage dihancurkan dalam satu hari, mempengaruhi lebih dari 1,5 juta trader. Ini adalah salah satu peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah Aset Kripto, hanya kalah dari “pembantaian 519” pada Mei 2021. Bitcoin, Ethereum, dan koin alternatif semuanya turun drastis, dengan posisi long yang paling terdampak, tetapi posisi short juga mengalami likuidasi dalam rebound berikutnya.

Analis Morgan Stanley menegaskan bahwa pola ini menunjukkan bahwa investor asli Aset Kripto adalah pendorong utama penurunan pasar minggu lalu, sementara non-investor asli Aset Kripto (yang lebih mungkin menggunakan futures CME atau ETF Aset Kripto) pada dasarnya tetap bersikap menunggu. Kesimpulan ini sangat penting untuk memahami mengapa Bitcoin hari ini turun: bukan institusi yang menjual, tetapi trader asli yang terlalu terleveraj yang menghancurkan diri mereka sendiri.

Karakteristik struktural pasar kontrak berkelanjutan memperbesar kejatuhan besar pasar kali ini. Ketika harga mulai turun, posisi long dengan leverage tertinggi terlebih dahulu dilikuidasi, dan penjualan pasif ini semakin menekan harga, memicu likuidasi berikutnya, membentuk reaksi berantai. Efek “air terjun likuidasi” ini sangat terlihat di pasar kontrak berkelanjutan, karena banyak bursa menggunakan mekanisme likuidasi dan indeks harga yang serupa, mengakibatkan likuidasi terjadi hampir secara bersamaan.

Tarif Trump Menjadi Pemicu Leverage Koin Asli Meledakkan Bahan Peledak

（sumber：The Block）

Jumat lalu, pasar Aset Kripto mengalami peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah, sebagian disebabkan oleh kebijakan tarif terbaru Presiden AS, Trump. Trump mengumumkan tarif 100% untuk produk impor dari China, memicu kepanikan di pasar global. Saham tradisional anjlok, suasana aman melonjak, dan investor berbondong-bondong menarik diri dari aset berisiko. Bitcoin sebagai aset ber-beta tinggi, menjadi yang pertama terkena dampak dari guncangan makro ini.

Namun, analisis Morgan Stanley mengungkapkan mekanisme yang lebih dalam. Tarif Trump hanyalah pemicu, sementara bahan peledaknya adalah akumulasi leveraj besar di pasar koin asli. Sebelum pengumuman tarif, volume terbuka di pasar kontrak berkelanjutan sudah berada pada titik tertinggi dalam sejarah, dan suku bunga pendanaan terus positif, menunjukkan pasar dipenuhi dengan posisi long leveraj bullish. Ketika tarif Trump memicu penurunan awal, posisi leveraj yang rapuh ini dengan cepat runtuh, memperbesar dampak kebijakan menjadi kehancuran besar di pasar.

Pertanyaan mengapa Bitcoin turun hari ini, dalam kerangka ini, telah mendapatkan jawaban yang jelas: guncangan makro eksternal bertemu dengan over-leverage internal, keduanya beresonansi menghasilkan konsekuensi yang bencana. Laporan JPMorgan sebenarnya memberitahu pasar untuk tidak terlalu menginterpretasikan perilaku institusi atau investor ETF, risiko sebenarnya berasal dari pengelolaan leverage yang tidak terkendali di pasar asli enkripsi.

Meskipun harga telah stabil setelah itu, sentimen pasar tetap berhati-hati. Menurut halaman harga Bitcoin dari The Block, harga perdagangan Bitcoin saat ini sekitar 108.500 dolar, turun sekitar 2,5% dalam 24 jam terakhir. Tingkat harga ini masih lebih tinggi dari titik terendah Jumat lalu, tetapi telah turun lebih dari 13% dari titik tertinggi historis 126.000 dolar.

Struktur Pasar Terpisah: Investor Tradisional vs. Trader Asli

Laporan Morgan Stanley mengungkapkan adanya perbedaan struktural yang signifikan di pasar Aset Kripto. Pola perilaku antara investor tradisional (yang berpartisipasi melalui ETF dan kontrak berjangka CME) dan trader asli Aset Kripto (yang berpartisipasi melalui kontrak berkelanjutan) sangat berbeda. Yang pertama lebih berhati-hati, dengan tingkat leverage yang lebih rendah, dan mampu tetap tenang saat menghadapi kejatuhan pasar yang besar. Yang kedua lebih agresif, dengan perdagangan leverage tinggi yang umum, dan sangat rentan terhadap likuidasi berantai saat pasar berfluktuasi.

Pemisahan ini sangat penting untuk memahami mengapa Bitcoin turun hari ini. Jika pasar sebagian besar didominasi oleh investor ETF, fluktuasi harga akan lebih stabil, karena investor ini biasanya menggunakan strategi beli dan tahan, tanpa menggunakan leverage. Sebaliknya, jika trader asli mendominasi, pasar akan lebih volatile, karena mekanisme likuidasi dari leverage tinggi dan kontrak permanen akan memperbesar fluktuasi harga.

Saat ini pasar sedang berada dalam pertarungan antara kedua kekuatan ini. Peluncuran ETF membawa dana institusi dan stabilitas untuk Bitcoin, tetapi ukuran pasar kontrak berkelanjutan masih sangat besar, dan pengaruh trader asli tidak bisa diabaikan. Laporan Morgan Stanley mengingatkan para peserta pasar bahwa dalam menganalisis kejatuhan besar pasar, penting untuk membedakan perilaku peserta yang berbeda, daripada secara umum menyalahkan “penjualan institusi” atau “kepanikan ritel”.

Di masa depan, seiring dengan pertumbuhan skala ETF yang terus berlanjut, pengaruh investor tradisional mungkin secara bertahap melampaui trader asli, yang akan membuat tren harga Bitcoin menjadi lebih stabil dan mengurangi frekuensi volatilitas ekstrem. Namun sebelum itu, pasar tetap perlu waspada terhadap risiko leverage yang terakumulasi di pasar kontrak berkelanjutan, karena kemungkinan besar runtuhnya pasar berikutnya akan dipicu oleh bidang ini.