S&P Global Ratings pertama kali memberikan peringkat kredit sampah Strategy, risiko konsentrasi tinggi menjadi kekhawatiran utama.

Menurut laporan Bloomberg, Standard & Poor's Global Ratings menetapkan peringkat kredit Strategy Inc. sebagai junk, dengan alasan bahwa perusahaan tersebut memiliki kekurangan seperti konsentrasi tinggi dalam enkripsi dan rasio kapitalisasi yang disesuaikan dengan risiko yang rendah. Standard & Poor's menekankan risiko likuiditas dari obligasi konversi dan dividen saham preferennya, serta mencatat bahwa obligasi konversi Strategy mungkin jatuh tempo saat harga Bitcoin tertekan.

Saat ini, peringkat perusahaan tersebut adalah B-, dengan prospek stabil, dan nilai wajar Bitcoin yang dimilikinya sekitar 74 miliar dolar, yang diperoleh melalui penerbitan utang dan saham.

Strategi peringkat kredit diturunkan, konsentrasi tinggi aset enkripsi menimbulkan kekhawatiran risiko pembayaran

S&P Global Ratings baru-baru ini memberikan peringkat kredit junk level untuk Strategy Inc. (sebelumnya MicroStrategy), sebuah perusahaan yang dipimpin oleh Michael Saylor yang telah bertransformasi dari produsen perangkat lunak perusahaan menjadi pengumpul Bitcoin. Kelemahan inti yang dikutip S&P termasuk: konsentrasi aset kripto yang tinggi, fokus bisnis yang sempit, modal yang lemah setelah penyesuaian risiko, dan likuiditas dolar yang rendah. Perusahaan ini mendapatkan peringkat B-, enam tingkat di bawah peringkat investasi, dengan prospek stabil. Saylor menunjukkan di platform X bahwa ini adalah pertama kalinya perusahaan penyimpanan Bitcoin mendapatkan peringkat kredit. Peringkat ini mengungkapkan risiko keuangan dan tantangan likuiditas yang tersembunyi dalam model alokasi aset perusahaan untuk Bitcoin, yang memiliki makna referensi penting bagi keuangan kripto dan investor Bitcoin.

Penjelasan Peringkat S&P: Tingkat B- mencerminkan risiko keuangan yang disebabkan oleh volatilitas Bitcoin

Analis kredit S&P dengan cepat menunjukkan bahwa Strategy memiliki posisi nilai wajar sekitar 74 miliar dolar untuk Bitcoin (BTC). Bitcoin ini terutama diakumulasi melalui hasil penerbitan utang dan ekuitas. Meskipun S&P mengakui praktik “hati-hati” Strategy dalam mengelola obligasi konversi, mereka menyatakan kekhawatiran mendalam tentang risiko likuiditas yang ada dalam pengaturan utangnya.

Risiko inti: Ketidaksesuaian antara utang dolar yang besar dan aset kripto

Strategi telah menerbitkan hampir 150 miliar dolar Obligasi Konversi dan saham preferen, di mana 50 miliar dolar Obligasi Konversi yang tidak menguntungkan (Out-of-the-money convertible debt) akan mulai jatuh tempo secara bertahap pada tahun 2028. Selain itu, hingga Oktober 2025, perusahaan ini juga harus membayar lebih dari 640 juta dolar dividen saham preferen setiap tahunnya.

S&P secara jelas menunjukkan bahwa strategi tersebut memiliki masalah “currency mismatch”: meskipun perusahaan memiliki aset Bitcoin senilai miliaran dolar, tetapi harus membayar pokok utang, bunga, dan dividen saham preferen dalam dolar AS. Untuk mengumpulkan kas dolar yang diperlukan untuk membayar bunga dan dividen, perusahaan tersebut telah menjual saham biasa.

Krisis Pembayaran Jatuh Tempo: Potensi Gagal Bayar di Bawah Tekanan Harga BTC

Analisis khusus khawatir bahwa utang konversi dari Strategy dapat jatuh tempo bersamaan saat harga Bitcoin tertekan. S&P memperingatkan bahwa dalam skenario tekanan ini, perusahaan mungkin terpaksa mencairkan Bitcoin-nya dengan “harga yang lesu”, atau harus merestrukturisasi utang konversinya atau saham preferennya, yang dianggap S&P “setara dengan default”. Ini memberi sinyal peringatan bagi investor institusi Bitcoin, menyoroti tingginya risiko pembelian Bitcoin dengan utang.

Latar Belakang Transformasi Perusahaan: Jalan Bitcoin MicroStrategy ke Strategy

Strategy Inc. adalah perusahaan yang berkantor pusat di Tysons Corner, Virginia, yang merupakan pendahulu dari MicroStrategy. Di bawah kepemimpinan salah satu pendirinya, Michael Saylor, perusahaan ini telah menyelesaikan transformasi strategis yang tidak biasa selama lima tahun terakhir: dari produsen perangkat lunak perusahaan tradisional, beralih menjadi pemilik Bitcoin publik terbesar di dunia.

Strategi Saylor adalah memanfaatkan pasar modal (termasuk penerbitan Obligasi Konversi dan saham) untuk mengumpulkan dana, kemudian menginvestasikan semua dana ini ke dalam Bitcoin. Hingga awal minggu ini, Strategy mengumumkan telah membeli Bitcoin senilai 43,4 juta dolar dalam tujuh hari terakhir, menjadikan total kepemilikannya mencapai 640.808 koin, yang bernilai sekitar 73,7 miliar dolar. Strategi alokasi aset perusahaan yang berani ini membuat pergerakan harga saham Strategy sangat berkorelasi dengan harga Bitcoin. Sejak awal tahun, harga sahamnya naik 2%, sementara harga Bitcoin selama periode yang sama naik 22%.

Prospek Peningkatan Peringkat dan Reaksi Pasar: Perhatikan Peningkatan Likuiditas Dolar

S&P berpendapat bahwa kemampuan akses pasar modal yang kuat dari Strategy dan pengelolaan struktur modal yang hati-hati (seperti tidak adanya utang jatuh tempo dalam 12 bulan ke depan, yang sebagian besar didanai melalui ekuitas untuk mendukung bisnis) sebagian mengimbangi risiko yang disebutkan di atas.

S&P menunjukkan bahwa peringkat Strategy mungkin meningkat, asalkan perusahaan dapat memenuhi hal-hal berikut:

1. Mengurangi penggunaan Obligasi Konversi.
2. Meningkatkan likuiditas dolar AS.
3. Bahkan selama periode tekanan harga Bitcoin, ia dapat membuktikan memiliki kemampuan pembiayaan pasar modal yang kuat.

Namun, S&P tetap menekankan: “Kami percaya bahwa Bitcoin memiliki risiko pasar yang signifikan dan tidak terkait dengan risiko pasar tradisional. Karena sebagian besar aset perusahaan ada dalam Bitcoin, dan kepemilikan Bitcoin-nya mungkin akan terus tumbuh secara signifikan, kami kemungkinan akan terus menganggap modal sebagai suatu kelemahan.”

Meskipun peringkat diturunkan, saham Strategy tetap naik 2,3% pada hari Senin, ditutup pada harga $295,63 per saham. Pasar mungkin telah sebagian mencerna risiko Aset Kripto-nya, atau sedang menantikan kinerja keuangan kuartal ketiga yang akan diumumkan perusahaan pada hari Kamis ini.

Penutup: Waspadai Kerentanan Keuangan dari Model “Bitcoin Treasury”

S&P Global Ratings pertama kali memberikan peringkat junk kepada Strategy, yang merupakan sinyal jelas bagi semua perusahaan yang mengalokasikan aset Bitcoin: volatilitas tinggi dan konsentrasi tinggi aset kripto, dikombinasikan dengan kebutuhan pembayaran utang dolar yang kaku, akan membawa risiko finansial dan likuiditas yang besar. Meskipun Strategy memiliki dukungan pasar modal yang kuat, ketidakcocokan mata uang dan risiko likuidasi paksa yang potensial adalah tantangan inti yang harus dihadapi oleh semua model perbendaharaan Bitcoin. Peringkat ini tidak diragukan lagi akan mendorong regulator dan investor di bidang keuangan kripto untuk lebih hati-hati dalam mengevaluasi eksposur risiko dari kepemilikan Bitcoin perusahaan.

Apakah Anda percaya bahwa Strategi dapat secara efektif mengelola tekanan jatuh tempo utang besar setelah 2028 tanpa mendilusi kepemilikan pemegang saham atau melakukan likuidasi aset besar-besaran?