Saham CRCL anjlok 75%! Stablecoin nomor dua Circle alami "momen tergelap" saat IPO di bursa AS

Saham Circle, penerbit stablecoin terbesar kedua di dunia, anjlok dari $299 menjadi $76, turun hingga 75% hanya dalam beberapa bulan dan membuat banyak investor terjebak. Di balik kejatuhan saham CRCL, model bisnis stablecoin menghadapi tekanan ganda dari siklus penurunan suku bunga dan tokenisasi dana pasar uang RWA. Perhitungan institusi menunjukkan, setiap kali The Fed menurunkan suku bunga 1%, pendapatan Circle turun 27%.

Circle vs Tether: Pertarungan Model Bisnis Anak Baik vs Penjudi

Untuk memahami penyebab anjloknya saham CRCL, kita harus mengenal dua raksasa industri stablecoin. Stablecoin terbesar di dunia, Tether, menerbitkan USDT dengan pangsa pasar di atas 60% dan skala pengelolaan $180 miliar. USDC yang diterbitkan Circle memiliki pangsa pasar 24%, selalu menjadi nomor dua.

Prinsip kerja stablecoin adalah investor menukar $1, penerbit akan memasukkan $1 ke rekening kustodian. Stablecoin sendiri tidak memberikan bunga, namun penerbit akan menginvestasikan dolar tersebut untuk memperoleh selisih bunga. Dalam teori, stablecoin USD yang sepenuhnya patuh, penerbit seharusnya hanya membeli aset rendah volatilitas seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek, untuk menjamin likuiditas dan penukaran 1:1.

Namun, Tether tidak demikian! Tether hanya mengalokasikan lebih dari 70% dana ke obligasi pemerintah, dan sisanya diinvestasikan ke emas, Bitcoin, dan pinjaman, demi mengejar imbal hasil lebih tinggi. Proporsi aset berisiko ini bahkan naik dari 17% tahun lalu menjadi 24% tahun ini. Saat ini, posisi emas dan Bitcoin Tether sekitar $22–23 miliar, di luar agunan USDT senilai $180 miliar, ada kelebihan cadangan sekitar $6,8 miliar.

Artinya, jika nilai aset ini turun lebih dari 30%, modal pemegang saham bisa habis dan kelebihan cadangan menjadi nol, sehingga tidak lagi 1:1. Jika terjadi krisis likuiditas besar dan banyak orang menebus USDT, bisa terjadi penjualan aset besar-besaran dan menyebabkan krisis akhir bagi Tether. Seluruh model bisnis Tether pada dasarnya adalah pertaruhan waktu: mereka bertaruh harga emas dan BTC naik lebih cepat dalam jangka panjang daripada kemungkinan anjlok dan penarikan dana secara masif.

Sebaliknya, Circle adalah contoh “anak baik”. Kamu menukarkan dolar, Circle memberimu token USDC, dan semua dananya hanya dibelikan obligasi pemerintah AS jangka pendek demi selisih bunga. 99% pendapatan Circle berasal dari sini, dan Circle 100% diaudit serta tunduk pada regulasi perbankan. Tether ibarat kotak hitam yang agak transparan, Circle kotak transparan yang bisa dilihat semua orang. Karena itu Circle jadi stablecoin yang paling diakui otoritas, dan banyak institusi keuangan memilihnya untuk settlement stablecoin.

Tiga Penyebab Fatal Anjloknya Saham CRCL

(Sumber: Trading View)

Sebagai bintang industri baru dan stablecoin raksasa yang patuh regulasi, harga saham Circle ambruk 75% hanya dalam beberapa bulan. Rumus pendapatan Circle kini sangat sederhana: Pendapatan ≈ Skala USDC × Suku bunga obligasi AS × 40%. Kenapa dikali 40%? Karena USDC sebenarnya diterbitkan bersama oleh Circle dan bursa kripto teregulasi terbesar di AS, jadi pendapatan bunga dibagi dua, lalu sebagian juga diberikan ke bursa tersebut, sehingga hanya tersisa 40% untuk Circle.

Penyebab 1: Siklus Penurunan Suku Bunga Memukul Pendapatan Bunga

Selama dua tahun terakhir, Circle berjaya karena skala USDC berkembang pesat dan The Fed menaikkan suku bunga, sehingga Circle menikmati selisih bunga besar. Namun situasi kini berubah, ekspektasi penurunan suku bunga The Fed sudah sangat tinggi, data ketenagakerjaan AS terus melemah, dan penurunan suku bunga menjadi tren utama. Suku bunga obligasi AS jangka pendek lebih dari setahun terakhir turun dari puncak 5,5% menjadi 4%. Menurut perhitungan institusi, setiap penurunan 1%, pendapatan Circle turun 27%! Jika penurunan suku bunga berlanjut, kinerja Circle bisa makin tertekan.

Penyebab 2: Penurunan Harga Kripto Berkelanjutan

Penurunan harga aset kripto dalam beberapa waktu terakhir juga berdampak besar pada Circle. Ketika pasar kripto lesu, permintaan stablecoin ikut turun karena investor enggan bertransaksi aset kripto. Hal ini membuat pertumbuhan sirkulasi USDC melambat atau bahkan menyusut, sehingga langsung menghantam basis pendapatan Circle.

Penyebab 3: Ancaman Tokenisasi Dana Pasar Uang RWA

Risiko terbesar yang belum sepenuhnya diperhitungkan pasar adalah jika tokenisasi dana pasar uang (RWA) menggantikan porsi besar USDC, ini akan sangat bermasalah. Ibaratnya seperti popularitas produk tabungan digital yang menekan simpanan giro perbankan, jika stablecoin bisa dengan mudah dikonversi ke token RWA dana pasar uang berbunga, hampir semua stablecoin menganggur akan dialihkan ke RWA, sehingga skala stablecoin bisa anjlok besar-besaran! Dalam sejarah, setelah bank dan broker menyediakan layanan konversi otomatis ke reksa dana, pendapatan tidur ini anjlok, dan bisa membuat Circle, Tether, dsb, kehilangan 50–80% laba mereka.

Prediksi Tiga Skenario 2030 & Rekomendasi Investasi

Meski perkembangan stablecoin sudah pasti, saat ini kapitalisasi pasar stablecoin $300 miliar, dan berbagai lembaga memprediksi pada 2030 nilai pasar stablecoin kemungkinan besar tembus $1 triliun, bahkan optimis di $3–4 triliun. Namun seberapa besar perkembangan industri ini bisa meningkatkan laba bersih Circle yang mengandalkan selisih bunga masih sangat tidak pasti.

Skenario Sangat Buruk: Saham CRCL Turun Lagi 67%

Jika pada 2030 karena tokenisasi RWA, pasar stablecoin hanya $500 miliar, pangsa Circle turun jadi 15% ($75 miliar). Suku bunga netral 3%, pendapatan $2,25 miliar, setelah dikurangi biaya distribusi $1,35 miliar dan operasional $500 juta, laba hanya $400 juta. Dengan PER 15x, valuasi $6 miliar, turun 67% dari sekarang.

Skenario Netral: Saham CRCL Naik 210%

Jika pada 2030 pasar stablecoin $1 triliun, pangsa Circle tetap 24% ($240 miliar). Suku bunga netral 4%, pendapatan $9,6 miliar, setelah biaya distribusi $5,8 miliar dan operasional $1 miliar, laba $2,8 miliar. Dengan PER 20x, valuasi $56 miliar, naik 210% dari sekarang.

Skenario Sangat Optimis: Saham CRCL Melejit 1700%

Jika pada 2030 pasar stablecoin tembus $2 triliun, pangsa Circle naik jadi 30% ($600 miliar). Suku bunga netral 5% (karena inflasi tinggi), pendapatan $30 miliar, setelah biaya distribusi $15 miliar dan operasional $2 miliar, laba $13 miliar. Dengan PER 25x, valuasi $325 miliar, naik 1700% dari sekarang.

Masa depan saham CRCL sangat tidak pasti, karena peluang jatuh maupun melonjak sama besarnya. Tanpa pemahaman mendalam, sebaiknya jauhi dulu. Jika memang yakin, anggap saja tiket undian.