Морган Стэнли: Водимый ИИ цикл хранения "Суперцикл" уже наступил

Автор: Jukan

Скомпилировано: Shenchao TechFlow

Морган Стэнли отметил, что новая волна “суперциклов” памяти, движимая искусственным интеллектом (ИИ), уже наступила, и её сила и логика полностью отличаются от любых предыдущих циклов.

Морган Стэнли заявил, что в отличие от прошлого, этот цикл возглавляют поставщики центров обработки данных ИИ и облачных услуг, клиенты которых менее чувствительны к ценам, а рабочие нагрузки вывода стали основным двигателем спроса на универсальную память. В то же время, последние проверки каналов показали, что в четвертом квартале контрактные цены на серверные DRAM выросли почти на 70%, а контрактные цены на NAND увеличились на 20% до 30%, поставщики получили беспрецедентную ценовую власть.

Это учреждение поддерживает рейтинг “покупать” (Overweight) для SK Hynix и Samsung Electronics, ожидая, что рост цен на память приведет к новым рекордам акций, а прибыль производителей памяти значительно превысит ожидания.

Морган Стэнли отметил, что в этом цикле основные движущие факторы претерпели качественные изменения. Покупатели больше не являются традиционными клиентами, чувствительными к ценам, а представляют собой гигантов AI-центров обработки данных и облачных услуг, участвующих в строительстве гонки вооружений в области вычислительной инфраструктуры.

Для этих компаний обеспечение поставок памяти является стратегически важной “необходимостью”, при этом чувствительность к ценам достигла исторического минимума. В то же время производство HBM (память с высокой пропускной способностью) структурно подрывает мощности традиционной DRAM. Morgan Stanley подчеркивает в своем отчете:

“Особенность заключается в том, что текущий спрос на память уже стал предметом конкуренции, управляемой центрами обработки данных AI (вычислительно насыщенные платформы) и поставщиками облачных услуг, которые не так чувствительны к ценам, как традиционные клиенты… Экспоненциальный рост спроса на выводы создал прочную основу для этого, и это также является причиной, по которой этот цикл по своей сути отличается от любых предыдущих циклов.”

Согласно последнему обзору каналов Morgan Stanley, перспективы цен на DRAM резко изменились в сторону повышения всего за две недели. Контрактные цены на серверные RDIMM в четвертом квартале резко возросли примерно на 70%, что значительно превысило предыдущие ожидания в 30%. Спотовая цена DDR5 (16Gb) взлетела с 7,50 долларов в сентябре до текущих 20,90 долларов, что составляет рост на 336%. Уровень котировок DDR4 также увеличился на 50%. Ожидается, что большинство контрактных сделок будут завершены в конце этого месяца, но приемлемость со стороны клиентов, похоже, неизбежна - поскольку они обеспокоены дальнейшим ростом цен и нехваткой поставок.

NAND стал ключевым компонентом инфраструктуры вычислений AI и хранения видео. В ответ на ограничения производственных мощностей ожидается, что цены на 3D NAND вафли (TLC и QLC) вырастут на 65% до 70% по сравнению с предыдущим месяцем. Спецификации хранения на ближайшие линии переходят с 128TB на 256TB QLC SSD. Согласно прогнозам TrendForce, к 2026 году спрос на серверы корпоративного уровня на основе SSD увеличится примерно на 50% по сравнению с годом ранее. Samsung в первой половине 2025 года ограничит производство бит из-за перехода с V6 176 слоев на V8 321 слоев NAND, и во второй половине года производственные мощности будут постепенно увеличиваться, что приведет к ограничению роста поставок бит в этом году до 10%.

Рынок часто подвержен влиянию “страха пиков”, считая, что как только цена акций достигает нового максимума, за этим следует разворот. Однако Morgan Stanley подчеркивает, что в этом управляемом ИИ рынке окончательным решающим фактором является рост прибыли, а не историческая оценка:

В настоящее время цена DRAM на серверы составляет 1 доллар за Гб, в то время как в первом квартале 2018 года на пике облачного суперцикла цена достигала 1,25 доллара за Гб. Учитывая масштабы инвестиций в ИИ-инфраструктуру и динамичные потребности клиентов гипермасштабирования, цена на пике этого цикла, скорее всего, превысит исторические максимумы. Циклы памяти обычно продолжаются от 4 до 6 кварталов, и прибыль постепенно реализуется. Однако ключевым моментом является сравнение с рыночными ожиданиями — рынок проявляет значительно больший интерес к ценам на универсальную память. Оценка не может предсказать будущую доходность, она отражает соотношение спроса и предложения, а не исторические прецеденты.

Сильные долгосрочные факторы, основанные на ИИ, привели к тому, что цены на память вошли в “безлюдную зону”, а прибыльные перспективы значительно превышают общие рыночные ожидания. Это означает, что акции все еще имеют огромный потенциал для роста.

“С увеличением капитальных расходов, связанных с ИИ, доля памяти в общих расходах может продолжать расти — это приведет к тому, что коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B) значительно превысит исторические максимумы. Мы считаем, что это история, основанная на циклическом восстановлении прибыли и расширении оценки…”

Мы считаем, что корректировки данных аналитиков всегда запаздывают — для SK Hynix и Samsung наши прогнозы прибыли на 2026 и 2027 годы превышают консенсус-прогнозы рынка на 31%~48% и 38%~51% соответственно.

В целом, факторы, способствующие текущему “суперциклу” памяти, более устойчивы, рост цен превысил исторические рекорды, а перспективы прибыли более оптимистичны. Вдобавок к сильным циклическим показателям это создает редкую инвестиционную возможность для производителей памяти, обладающих ценовым контролем.