ความหวาดเสียวแค่ชั่วคราว? MSCI ชะลอการถอด DAT ออกชั่วคราว แต่เกมยังดำเนินต่อไป

เขียนโดย: KarenZ, Foresight News

6 มกราคม MSCI (บริษัทเมจินส์) ยักษ์ใหญ่ด้านการจัดทำดัชนี ได้ประกาศข่าวดีให้กับบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) ที่กำลังเผชิญกับความมืดมิด: ในการทบทวนดัชนีเดือนกุมภาพันธ์ 2026 MSCI ตัดสินใจชะลอการดำเนินการตามข้อเสนอให้ถอดบริษัทออกจากดัชนีตลาดการลงทุนทั่วโลก (GIMI) ชั่วคราว

นั่นหมายความว่า บริษัทที่มีการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น บิทคอยน์ เป็นจำนวนมาก และอยู่ในรายชื่อเฝ้าระวัง จะยังคงรักษาตำแหน่งในดัชนี MSCI ไว้ชั่วคราว

อย่างไรก็ตาม MSCI ก็ประกาศใช้มาตรการจำกัดหลายประการ และวางแผนที่จะเปิดการปรึกษาหารือในวงกว้างเกี่ยวกับ “บริษัทที่ไม่ดำเนินกิจกรรมทางธุรกิจ” เพื่อพิจารณาวิธีการจัดการกับบริษัทเหล่านี้อย่างครอบคลุม MSCI นิยาม “บริษัทที่ไม่ดำเนินกิจกรรมทางธุรกิจ” ว่าเป็นบริษัทที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลและสินทรัพย์ที่ไม่ใช่เชิงธุรกิจอื่น ๆ เป็นแกนหลักของการดำเนินงาน (ไม่ใช่เพื่อวัตถุประสงค์การลงทุน)

การตัดสินใจนี้สะท้อนให้เห็นถึงความระมัดระวังและการประนีประนอมของระบบการเงินแบบดั้งเดิมในการรับรองสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งไม่ใช่เพียงแค่การประนีประนอมง่าย ๆ แต่เป็นการเลือกเชิงเหตุผลหลังจากตระหนักถึงความซับซ้อนของปัญหา

จุดยืนที่ถอยหลังภายใต้ความขัดแย้ง 4 ประการ

ย้อนกลับไปยังจุดเริ่มต้นของเกมนี้ ในเดือนตุลาคม 2025 MSCI เสนอให้ตัดบริษัทที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลเกิน 50% ของสินทรัพย์รวมออกจากดัชนีตลาดการลงทุนทั่วโลก แนวคิดนี้ดูเหมือนจะสมเหตุสมผล — ยึดตามเป้าหมายของดัชนีที่สะท้อนผลการดำเนินงานของบริษัทที่ดำเนินธุรกิจจริง ๆ โดยการคัดกรองบริษัท DATCOs ที่มีลักษณะคล้ายกองทุนการลงทุนออกไป แต่ในทางปฏิบัติ กลับพบกับความขัดแย้ง 4 ประการ

ความเป็นไปได้ของมาตรฐานที่ไม่สมเหตุสมผล การที่ Strategy เขียนจดหมายเปิดผนึกถึง MSCI วิจารณ์อย่างรุนแรงว่า บริษัทน้ำมันยักษ์ใหญ่, REITs และบริษัทอื่น ๆ ก็มีการถือครองสินทรัพย์ประเภทเดียวกันในระดับสูง แต่ไม่ได้รับการจำกัดเป็นพิเศษ การตั้งข้อจำกัดเฉพาะบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลจึงเป็นการเลือกปฏิบัติที่มีแนวโน้มเป็นการใช้มาตรฐานสองมาตรฐาน

ความเป็นไปไม่ได้ในการดำเนินการ ราคาสินทรัพย์ดิจิทัลมีความผันผวนอย่างรุนแรง อาจทำให้บริษัทต้องเข้าออกดัชนีซ้ำแล้วซ้ำเล่า เนื่องจากมูลค่าของสินทรัพย์เปลี่ยนแปลง รวมถึงความแตกต่างของมาตรฐานบัญชี ซึ่งอาจสร้างความสับสนในตลาดและความไม่เป็นธรรม

ความล้ำเส้นของจุดยืน ในฐานะผู้ให้ดัชนี MSCI ควรเป็นกลาง แต่ข้อเสนอนี้เป็นการปฏิเสธค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลในเชิงความเห็นส่วนตัว

และยังขัดแย้งกับกลยุทธ์ของสหรัฐอเมริกาในด้านสินทรัพย์ดิจิทัลอีกด้วย

การเปลี่ยนแปลงท่าทีของ MSCI เป็นผลมาจากการต่อสู้ของบริษัทที่แข็งขัน, ข้อจำกัดของตลาดจริง และแนวโน้มอุตสาหกรรมที่บีบคั้น โดยบริษัท DAT ที่นำโดย Strategy ไม่ได้เป็นเพียงผู้รับคำตัดสินแบบ passive แต่ได้ออกจดหมายเปิดผนึกหรือร่วมกันเสนอแนวคิดเพื่อเรียกร้องให้ MSCI ยกเลิกข้อเสนอเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล การต่อต้านนี้สามารถจี้จุดอ่อนของข้อเสนอได้อย่างแม่นยำ และทำให้ MSCI ตระหนักว่าการถอดออกง่าย ๆ ไม่สามารถแก้ปัญหาการบูรณาการสินทรัพย์ดิจิทัลในงบดุลของบริษัทที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

นอกจากนี้ MSCI ยังเสนอให้มีการตรวจสอบบริษัทที่ไม่ดำเนินกิจกรรมทางธุรกิจอย่างกว้างขวางขึ้น ซึ่งจริง ๆ แล้วเป็นการเข้าไปในปัญหาหลักของการจัดประเภทบริษัทในยุคเศรษฐกิจดิจิทัล ที่หลายบริษัทมีโมเดลธุรกิจที่คลุมเครือและไม่ชัดเจน

มาตรการจำกัดอะไรบ้าง?

รายละเอียดที่อาจถูกมองข้ามแต่สำคัญมากในประกาศคือ MSCI จะไม่ปรับปรุงการปรับน้ำหนักตาม “จำนวนหุ้นหมุนเวียน (NOS)”, “ปัจจัยการรวมต่างชาติ (FIF)” หรือ “ปัจจัยการรวมในประเทศ (DIF)”

นอกจากนี้ MSCI จะระงับการย้ายกลุ่มขนาดของบริษัทในลักษณะนี้ ซึ่งหมายความว่า แม้มูลค่าตลาดจะเพิ่มขึ้นจนถึงเกณฑ์ของหุ้นขนาดใหญ่ ก็ยังคงอยู่ในกลุ่มเดิม และจะไม่รับบริษัทใหม่เข้าสู่ดัชนีในระยะนี้

จากท่าทีนี้ ชัดเจนว่า MSCI ยังคงระมัดระวัง ด้วยการ “ระงับการเพิ่มน้ำหนัก” และ “หยุดการย้ายกลุ่มขนาด” ซึ่งเป็นการจำกัดอิทธิพลของบริษัทเหล่านี้ในดัชนีอย่างมีประสิทธิภาพ พร้อมทั้งรอเวลาเพื่อพัฒนากฎเกณฑ์ที่ครอบคลุม “บริษัทในกลุ่มการลงทุน” ทั้งหมด

ผลกระทบเป็นอย่างไร?

ในระยะสั้น ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องของ MicroStrategy และหุ้นอื่น ๆ ก็คลี่คลายชั่วคราว ลดความเสี่ยงของการถอนเงินกองทุนจำนวนมาก

แต่ในระยะยาว นี่ไม่ใช่การยกเว้นถาวร MSCI ยืนยันว่าจะมีการปรึกษาหารืออย่างกว้างขวางและศึกษามาตรฐานใหม่บนพื้นฐานงบการเงิน ซึ่งหมายความว่ากฎเกณฑ์การคัดกรองที่เข้มงวดยิ่งขึ้นและเป็นระบบมากขึ้นกำลังอยู่ในระหว่างการพัฒนา

ในมุมมองของการพัฒนาอุตสาหกรรมในระยะยาว เหตุการณ์นี้เป็นสัญญาณว่าการบูรณาการสินทรัพย์ดิจิทัลกับระบบการเงินแบบดั้งเดิม กำลังเข้าสู่ช่วงลึกขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อสินทรัพย์ดิจิทัลกลายเป็นส่วนหนึ่งของงบดุลของบริษัทมากขึ้น สถาบันจัดทำดัชนีไม่ใช่แค่ต้องเลือกว่าจะ “รวม” หรือไม่ แต่ต้อง “จัดประเภทอย่างมีวิทยาศาสตร์” มากขึ้น การสำรวจของ MSCI อาจผลักดันให้ผู้ร่วมอุตสาหกรรมสร้างมาตรฐานเดียวกันมากขึ้น

ผลลัพธ์สุดท้ายของเกมนี้ จะเป็นการเปลี่ยนแปลงขอบเขตการจัดสรรสินทรัพย์ของบริษัทและแนวคิดพื้นฐานของการจัดทำดัชนี

ในกระบวนการนี้ การปรึกษาอย่างกว้างขวางและความโปร่งใสในการเปิดเผยกฎเกณฑ์ การวัดมูลค่าทางธุรกิจที่แท้จริงของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัล การสร้างสมดุลระหว่างนวัตกรรมทางการเงินและการควบคุมความเสี่ยง จะเป็นหัวใจสำคัญในการทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลบูรณาการเข้าสู่ระบบการเงินแบบดั้งเดิมอย่างแท้จริงและสร้างความสมดุลให้กับทุกฝ่าย