Delphi Digital: เหตุการณ์ที่นำมาสู่การระเบิดของตัวเลือกบนห่วงโซ่

เขียนโดย: Delphi Digital

แปลโดย: AididiaoJP, Foresight News

ขนาดตลาดออปชันคริปโตเคอเรนซีมีขนาดใหญ่มากกว่าที่หลายคนคาดคิด ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์คริปโตของ Chicago Mercantile Exchange (CME) ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์เพิ่มขึ้น 46% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว นักลงทุนสถาบันต้องการเครื่องมือบริหารความเสี่ยงที่ชัดเจนเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการถือครองจำนวนมาก และออปชันเป็นเครื่องมือคริปโตเคอเรนซีเดียวที่สามารถให้ฟังก์ชันนี้ได้

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง

ในช่วงกลางปี 2025 มูลค่าของสัญญาออปชันที่ยังไม่หมดอายุของ Bitcoin แตะ 65 พันล้านดอลลาร์ เป็นครั้งแรกที่เกินมูลค่าของสัญญาฟิวเจอร์ส สัญญาฟิวเจอร์สเป็นเครื่องมือที่ใช้เลเวอเรจ ในขณะที่ออปชันอนุญาตให้กองทุนกำหนดขีดจำกัดการขาดทุนโดยการจ่ายเบี้ยประกัน สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า เครื่องมือที่สามารถกำหนดความเสี่ยงได้กำลังเริ่มแทนที่เครื่องมือเลเวอเรจแบบเดิม

การเติบโตนี้ส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่สองแพลตฟอร์ม Deribit ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มซื้อขายออปชันคริปโตเคอเรนซีหลักมายาวนาน หลังจากที่ Coinbase เข้าซื้อกิจการในปี 2025 ด้วยมูลค่า 2.9 พันล้านดอลลาร์ ก็ได้รับการสนับสนุนในระดับสถาบัน และ IBIT ซึ่งเปิดตัวในปลายปี 2024 ก็ได้นำทุนจากการเงินแบบดั้งเดิมเข้ามาในตลาดนี้ ตลาดออปชันกำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว แต่การซื้อขายส่วนใหญ่ยังคงต้องผ่านตัวกลาง

ออปชันบนบล็อกเชายังอยู่ในระยะเริ่มต้น

ส่วนแบ่งตลาดของดีออนเชนดิริเวทีฟในสองปีเพิ่มขึ้นจาก 2% เป็นกว่า 10% Hyperliquid ได้พิสูจน์แล้วว่า DEX (การแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์) สามารถแข่งขันกับ CEX (การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์) ในด้านความเร็วและความโปร่งใส อย่างไรก็ตาม ออปชันบนบล็อกเชายังไม่มีโครงการที่มีความเป็นตัวแทนในระดับเดียวกัน

@DeriveXYZ ยังคงเป็นแพลตฟอร์มออปชันบนบล็อกเช้าชั้นนำ โดยในช่วง 30 วันที่ผ่านมา มูลค่าการซื้อขายออปชันตามมูลค่าหน้าไพ่เกิน 700 ล้านดอลลาร์ แพลตฟอร์มนี้เปิดตัวในเดือนสิงหาคม 2021 ด้วยชื่อ Lyra เป็น AMM (Automated Market Maker) สำหรับออปชัน หลังจากผ่านช่วงตลาดหมี ก็ได้ทำการปรับโครงสร้างใหม่ในปี 2023 ปัจจุบันสร้างบน OP Stack Layer 2 ของตัวเอง ซึ่งเป็นระบบที่ไม่มีค่าธรรมเนียมในการทำธุรกรรม

การปรับโครงสร้างนี้เปลี่ยนกลไกการกำหนดราคาอย่างสิ้นเชิง ผู้ให้บริการตลาด (Market Maker) สามารถเสนอราคาโดยตรงบนสมุดคำสั่ง ทำให้ช่องว่างระหว่างราคาแคบลงและการกำหนดราคามีความแม่นยำมากขึ้น รองรับการซื้อขายในปริมาณมากขึ้น นักเทรดสามารถทำธุรกรรมได้โดยไม่มีค่าธรรมเนียมและมีความเร็วในการดำเนินการในระดับ sub-second

ระบบมาร์จิ้นของพอร์ตโฟลิโอก็ได้รับความสนใจจากสถาบันเช่นกัน ระบบนี้ประเมินความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอโดยใช้การวิเคราะห์สถานการณ์ เช่น หากนักเทรดถือออปชัน Call และ Put ของสินทรัพย์เดียวกันในตำแหน่งพร้อมกัน ระบบจะไม่เรียกเก็บมาร์จิ้นแยกตามแต่ละขา

หลังจากการป้องกันความเสี่ยง มูลค่าการวางหลักประกันต่ำกว่าการรวมกันของแต่ละตำแหน่ง ซึ่งเป็นตรรกะทั่วไปในตลาดอนุพันธ์แบบดั้งเดิม Derive ยังให้บริการสัญญา Perpetual และการกู้ยืมบน Layer 2 เดียวกัน และสนับสนุนการใช้มาร์จิ้นข้ามผลิตภัณฑ์

@KyanExchange กำลังเดินหน้าสู่เป้าหมายเดียวกันในรูปแบบที่แตกต่างกัน แพลตฟอร์มนี้ผสมผสานกลไกสมุดคำสั่งและมาร์จิ้นพอร์ตโฟลิโอแบบบนเชน รองรับการทำธุรกรรมหลายขาในคำสั่งเดียวในแบบ Atomic เทรดเดอร์สามารถตั้งกลยุทธ์ Iron Condor ได้ด้วยการคลิกไม่กี่ครั้ง

กลไกการชำระบัญชีของ Kyan ก็แตกต่างจาก DeFi Protocol ส่วนใหญ่ เมื่อมาร์จิ้นต่ำกว่าขีดจำกัด แพลตฟอร์มจะไม่ชำระบัญชีทั้งบัญชี แต่จะทำการปิดสถานะบางส่วนเท่านั้น เพื่อให้บัญชีกลับมามีมาร์จิ้นตามข้อกำหนด ปัจจุบัน Kyan อยู่ในช่วงทดสอบ Arbitrum และพร้อมเปิดตัวบน Mainnet แล้ว

ใครต้องการออปชัน?

บริษัทบริหารสินทรัพย์ที่สร้างผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้างต้องการความชัดเจนในด้านความเสี่ยงและผลตอบแทนที่ออปชันสามารถให้ได้ ตัวอย่างเช่น ETF ผลตอบแทนจากส่วนต่างราคาหุ้นของ JPMorgan ซึ่งสร้างขึ้นจากกลยุทธ์ Covered Call เป็นหนึ่งในกองทุนเชิงรุกที่ใหญ่ที่สุดในโลก ผลิตภัณฑ์ที่อิงอนุพันธ์มีมูลค่ารวมเกินพันล้านดอลลาร์ เมื่อมีเงินสถาบันเข้ามาในบล็อกเช่า ความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

ในปัจจุบัน นักลงทุนสถาบันจำนวนมากถือครองหรือวางแผนจะลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลในระยะสั้น สัญญาออปชัน IBIT ก็ได้เกินกว่ามูลค่าของ ETF ทองคำ GLD แล้ว ในปี 2025 CME จัดการการซื้อขายอนุพันธ์คริปโตเคอเรนซีมูลค่ากว่า 3 แสนล้านดอลลาร์

โอกาสกำลังมาถึง

ในช่วงแรกๆ ของออปชันบนบล็อกเช่า หลายโครงการไม่สามารถอยู่รอดได้ เนื่องจากความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ เช่น Opyn ซึ่งเคยถูก CFTC ลงโทษฐานดำเนินการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์โดยไม่ได้รับอนุญาต ในช่วงนั้น ทีมงานไม่สามารถคาดการณ์ได้ว่าสินค้าจะถูกจัดเป็นสิ่งผิดกฎหมายในไตรมาสถัดไปหรือไม่

สถานการณ์นี้กำลังดีขึ้นในปัจจุบัน ในเดือนกันยายน 2025 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) และคณะกรรมการซื้อขายอนุพันธ์สินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC) ได้ออกแถลงร่วมกันอนุญาตให้ตลาดที่ได้รับการกำกับดูแลสามารถดำเนินการซื้อขายคริปโตสินทรัพย์ในตลาดสดได้ พระราชบัญญัติ CLARITY ผ่านสภาผู้แทนราษฎรแล้ว โดยจะให้ CFTC ควบคุมตลาดสินค้าดิจิทัลในตลาดสด เวอร์ชันวุฒิสภายังอยู่ระหว่างการพิจารณาและยังไม่ได้รับการอนุมัติ CME จะเปิดตัวการซื้อขายออปชันคริปโตตลอด 24 ชั่วโมงในวันที่ 29 พฤษภาคม แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงนี้จะไม่ได้รับประกันว่าโปรโตคอลบนบล็อกเช่าจะชนะ แต่โดยรวมแล้ว สภาพแวดล้อมก็ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญแล้ว