JPMorgan, piyasa çöküşünün gerçek nedenini ortaya koydu! Bugün Bitcoin neden düştü ve 20 milyar likidasyon gerçekleşti?

Morgan Stanley Genel Müdürü Nikolaos Panigirtzoglou liderliğindeki analist ekibi, geçen hafta Kripto Varlıklar pazarında meydana gelen büyük çöküşün gerçek nedeninin ETF yatırımcıları veya kurumlar değil, sürekli vadeli işlemler kullanan kripto para yerel traderları olduğunu ortaya koyan bir rapor yayınladı. 20 milyar doların üzerinde kaldıraç pozisyonu tasfiye edildi ve Bitcoin bugün neden düştü? Cevap, Trump'ın gümrük politikalarının neden olduğu zincirleme reaksiyona işaret ediyor.

JPMorgan verileri analizi: ETF yatırımcıları neredeyse hiç hareket etmedi

Morgan Stanley analistleri raporlarında, neredeyse hiç kanıt olmadığını vurguladı. Spot Bitcoin borsa yatırım fonlarının (ETF) büyük ölçekli tasfiyesi gerçekleşmedi ve bu tür fonlar genellikle geleneksel perakende yatırımcıların favorisi. Veriler, 10 Ekim ile 14 Ekim arasında Bitcoin ETF'lerinin toplam 220 milyon dolar çıkış yaşadığını, bu rakamın yönetim altındaki varlıkların toplamının yalnızca %0.14'üne denk geldiğini gösteriyor. Buna karşın, Ethereum ETF'leri toplam 370 milyon dolar çıkış yaşadı ve bu da yönetim altındaki varlıkların toplamının %1.23'ünü oluşturuyor. Oran daha yüksek olmasına rağmen, piyasa çöküşünün ölçeği ile karşılaştırıldığında hala ılımlı.

Bu keşif, birçok piyasa katılımcısının içgörülerini alt üst etti. Geçen haftaki düşüş sırasında, sosyal medya “kurumsal satış” ve “ETF çöküşü” ile doluydu, ancak JPMorgan'ın verileri, geleneksel yatırımcıların tasfiyesinin aslında oldukça sınırlı olduğunu kanıtladı. BlackRock'un IBIT ve Fidelity'nin FBTC gibi önde gelen Bitcoin ETF ürünlerinin bu süre zarfındaki net çıkışı oldukça istikrarlıydı ve panik satışları yaşanmadı. Bu, ETF tutan bireysel ve kurumsal yatırımcıların piyasanın büyük çöküşüyle karşılaştıklarında, kripto yerel işlemcilerden daha güçlü bir dayanıklılık sergilediğini gösteriyor.

Bitcoin bugün neden düştüğü sorusunun cevabı ETF verilerinde bulunamıyor. %0.14'lük bir çıkış ölçeği, bu kadar şiddetli fiyat dalgalanmalarını tetiklemek için yeterli değil. BlackRock'un şu anda yönettiği yaklaşık 50 milyar dolarlık varlık dikkate alındığında, 220 milyon dolarlık çıkış yalnızca %0.44'tür; bu ölçekteki dalgalanmalar, geleneksel finans piyasalarında normal bir aralıkta yer alır. Bu nedenle, JP Morgan araştırma odaklarını diğer piyasa katılımcılarına kaydırdı.

Aynı şekilde, Chicago Mercantile Exchange (CME) Bitcoin vadeli işlemleri - kurumsal pozisyonların önemli bir göstergesi - neredeyse hiç tasfiye yaşamadı. CME Bitcoin vadeli işlemlerinin açık pozisyonları geçen hafta yalnızca yaklaşık %5 azaldı ve bu, süresiz sözleşmelerin %40'lık düşüşünün oldukça altında. Bu, kurumsal yatırımcıların piyasa çöküşünün ana itici gücü olmadığını daha da doğruladı. Ancak, CME Ethereum vadeli işlemlerinin kaldıracının daha fazla azaltılması, analistlere göre, emtia ticareti danışmanları (CTA) ve nicel fonlar gibi momentum traderlerinin “daha büyük bir risk azaltma” yansımasını gösterebilir.

Sürekli Sözleşmeler %40 Düşüş: Yerel Coin Çevresinde Yüksek Kaldıraç Çöküşü

Buna karşılık, sürekli kontratlar - genellikle kripto varlıklar yerel tüccarları (bireysel ve kurumsal yatırımcılar dahil) tarafından tercih edilen bir ürün - keskin bir kaldıraç azaltma sürecinden geçti. Bitcoin ve Ethereum sürekli kontratlarının açık pozisyonları, ABD doları cinsinden yaklaşık %40 oranında düştü ve bu düşüş, bu iki varlığın fiyat düşüşünü aştı. Bu alışılmadık fenomen, Bitcoin'in bugün neden düştüğünün temel ipucudur.

Sürekli sözleşmeler, kripto varlıklar piyasasına özgü türev araçlardır ve geleneksel vadeli işlemlere benzer, ancak son tarihleri yoktur. Tüccarlar, sürekli sözleşmeler aracılığıyla yüksek kaldıraç (genellikle 10 kat ile 125 kat arasında) kullanarak alım satım yapabilirler. Piyasada ani dalgalanmalar meydana geldiğinde, yüksek kaldıraçlı pozisyonlar zorunlu tasfiye edilme riskine oldukça açıktır. Morgan Stanley'nin analizine göre, geçen haftaki büyük çöküşte, sürekli sözleşmelerin açık pozisyon miktarı fiyat düşüşünden çok daha fazla azalmıştır, bu da büyük miktarda kaldıraçlı pozisyonun zorunlu olarak tasfiye edildiğini göstermektedir.

Belirli sayılar daha da şaşırtıcı. CoinGlass verilerine göre, geçen Cuma günü tek günde 20 milyar doların üzerinde kaldıraç pozisyonu tamamen yok edildi ve bu, 1.5 milyondan fazla işlemciyi etkiledi. Bu, kripto varlıklar tarihindeki en büyük tasfiye olaylarından biri ve yalnızca Mayıs 2021'deki "519 Katliamı"ndan sonra geliyor. Bitcoin, Ether ve altcoinler büyük ölçüde düştü, boğa pozisyonları ilk etkilenenler oldu, ancak ayı pozisyonları sonrasında yaşanan toparlanmada da tasfiye edildi.

JPMorgan analistleri, bu modelin, Kripto Varlıklar orijinal yatırımcılarının geçen hafta piyasa düzeltmesinin ana itici gücü olduğunu ve Kripto Varlıklar orijinal yatırımcılarının (CME vadeli işlemlerini veya Kripto Varlıklar ETF'lerini kullanma olasılığı daha yüksek olanların) temelde beklemede kaldığını açıkça belirtti. Bu sonuç, Bitcoin'in bugün neden düştüğünü anlamak için kritik öneme sahip: kurumlar satış yapmıyor, aşırı kaldıraçlı orijinal traderlar kendilerini yok ediyor.

Sürekli sözleşme piyasasının yapısal özellikleri bu büyük piyasa çöküşünü büyüttü. Fiyatlar düşmeye başladığında, en yüksek kaldıraçlı uzun pozisyonlar önce tasfiye edildi, bu pasif satışlar fiyatları daha da aşağı çekti ve bir sonraki tasfiyeyi tetikleyerek zincirleme bir reaksiyon oluşturdu. Bu “tasfiye şelalesi” etkisi, birçok borsa benzer tasfiye mekanizmaları ve fiyat endeksleri kullandığı için sürekli sözleşme piyasasında özellikle belirgindir ve tasfiyelerin neredeyse senkronize gerçekleşmesine neden olur.

Trump gümrük vergileri ateşleyici oldu, yerel coin piyasasında kaldıraç patlayıcıyı ateşledi

(kaynak: The Block)

Geçen Cuma, kripto varlıklar piyasası tarihin en büyük tasfiye olayını yaşadı, bunun bir kısmı ABD Başkanı Trump'ın son gümrük politikalarından kaynaklanıyor. Trump, Çin'den ithal edilen ürünlere %100 gümrük vergisi getirdiğini açıkladı ve bu, küresel pazarda paniğe neden oldu. Geleneksel hisse senetleri çakıldı, güvenli liman hissiyatı yükseldi, yatırımcılar riskli varlıklardan hızla çekildi. Bitcoin, yüksek beta varlık olarak, bu tür makro şoklar altında ilk hedef oldu.

Ancak, JPMorgan'ın analizi daha derin mekanizmaları ortaya koyuyor. Trump gümrük vergileri yalnızca bir kıvılcım, asıl dinamit ise yerel kripto varlıklar piyasasında biriken devasa kaldıraç. Gümrük vergisi haberinin açıklanmasından önce, sürekli sözleşmeler piyasasının açık pozisyonları tarihsel yüksek seviyelerde bulunuyordu, finansman oranları sürekli pozitif kalmıştı, bu da piyasada yükseliş yönlü kaldıraçlı boğaların baskın olduğunu gösteriyordu. Trump gümrük vergileri ilk düşüşü tetiklediğinde, bu zayıf kaldıraçlı pozisyonlar hızla çöktü ve politika etkisini piyasa çöküşüne dönüştürdü.

Bitcoin'in bugün neden düştüğü sorusuna bu çerçevede net bir cevap var: Dışsal makro şoklar içsel kaldıraç aşırı kullanımı ile karşılaştığında, ikisi rezonans oluşturarak felaket sonuçlar doğuruyor. JPMorgan'ın raporu aslında piyasaya, kurumların veya ETF yatırımcılarının davranışlarını aşırı yorumlamamaları gerektiğini söylüyor; gerçek risk, şifreleme yerel piyasanın kaldıraç yönetiminin kontrolden çıkmasından kaynaklanıyor.

Fiyatlar sonrasında biraz istikrar kazanmış olsa da, piyasa duygusu hâlâ temkinli. The Block'un Bitcoin fiyat sayfasına göre, Bitcoin'in şu anki işlem fiyatı yaklaşık 108,500 dolar ve son 24 saat içinde yaklaşık %2.5 düştü. Bu fiyat seviyesi hâlâ geçen Cuma'nın dip seviyesinin üzerinde, ancak 126,000 dolar olan tarihî zirveden %13'ten fazla geri çekildi.

Piyasa Yapısının Ayrışması: Geleneksel Yatırımcılar vs. Yerel Tüccarlar

JPMorgan'un raporu, Kripto Varlıklar pazarında önemli bir yapısal farklılık ortaya koydu. Geleneksel yatırımcılar (ETF ve CME vadeli işlemleri aracılığıyla katılan) ile kripto yerel tüccarların (sürekli sözleşmeler aracılığıyla katılan) davranış kalıpları tamamen farklıdır. İlki daha temkinli, kaldıraç seviyeleri daha düşük olup, piyasa büyük bir çöküşle karşılaştığında soğukkanlılıklarını koruyabilirler. İkincisi ise daha agresif, yüksek kaldıraçlı işlemler yaygındır ve piyasa dalgalanmaları sırasında zincirleme tasfiyelere neden olma olasılığı yüksektir.

Bu tür bir ayrım, Bitcoin'in bugünkü düşüşünü anlamak için son derece önemlidir. Eğer piyasa esasen ETF yatırımcıları tarafından yönetiliyorsa, fiyat dalgalanmaları daha istikrarlı olacaktır, çünkü bu yatırımcılar genellikle al ve tut stratejisi uygularlar ve kaldıraç kullanmazlar. Aksine, eğer yerel tüccarlar baskınsa, piyasa daha dalgalı olacaktır, çünkü yüksek kaldıraç ve sürekli sözleşmelerin tasfiye mekanizmaları fiyat dalgalanmalarını artırır.

Mevcut piyasa, bu iki güç arasında bir çekişme içindedir. ETF'nin lansmanı Bitcoin'e kurumsal fonlar ve istikrar sağladı, ancak süresiz sözleşme piyasasının büyüklüğü hala devasa ve yerel traderların etkisi göz ardı edilemez. JPMorgan'ın raporu, piyasa katılımcılarını büyük bir çöküşü analiz ederken farklı katılımcıların davranışlarını ayırt etmeleri gerektiğini hatırlatıyor, bu nedenle genel olarak “kurumsal satış” veya “bireysel yatırımcı panik” gibi suçlamalardan kaçınılmalıdır.

Gelecekte, ETF ölçeği büyümeye devam ettikçe, geleneksel yatırımcıların etkisi yerel traderları aşmaya başlayabilir, bu da Bitcoin fiyat hareketlerini daha istikrarlı hale getirerek aşırı dalgalanmaların sıklığını azaltacaktır. Ancak bunun öncesinde, piyasanın sürekli sözleşme piyasasında biriken kaldıraç riskine dikkat etmesi gerekiyor, çünkü bir sonraki büyük piyasa çöküşü bu alandan yeniden başlayabilir.