Tiger Research raporu: 2025 Q4 Bitcoin değeri 200.000 dolar

Yazarlar: Daniel Kim, Ryan Yoon, Jay Jo; Kaynak: Tiger Research; Derleyen: Shaw Jinse Caizheng

Bu rapor, Tiger Research'ün 2025'in dördüncü çeyreğinde Bitcoin için 200,000 dolar hedefiyle ilgili öngörülerini sunmaktadır. Bunun nedeni, kurumsal yatırımcıların piyasa dalgalanmaları sırasında sürekli alım yapması, Federal Rezerv'in faiz indirimleri ve Ekim ayındaki düşüşün, kurumsal yatırımcıların piyasadaki hakimiyetini doğrulamasıdır.

Anahtar noktalar

• Kurumsal yatırımcılar dalgalanmaya rağmen alımlarına devam ediyor — Üçüncü çeyrekte ETF net akımları stabil kaldı, MSTR tek bir ayda 388 Bitcoin aldı, uzun vadeli yatırım inancını pekiştirdi;
• Aşırı ama henüz aşırı değil - MVRV-Z endeksi 2.31, değerlemenin yüksek olduğunu ancak aşırı seviyelere ulaşmadığını gösteriyor, kaldıraçlı fonların temizlenmesi kısa vadeli yatırımcıları temizledi ve bir sonraki yükseliş dalgası için alan yarattı;
• Küresel likidite ortamı sürekli olarak iyileşiyor — Geniş para arzı (M2) 96 trilyon doları aştı ve tarihi bir zirveye ulaştı, ABD Merkez Bankası'nın faiz indirim beklentileri arttı, yıl içerisinde 1-2 kez daha faiz indirimi yapılması bekleniyor.

Kurumsal Yatırımcılar, ABD-Çin Ticaret Belirsizliğinde Alım Yapıyor

2025'in üçüncü çeyreğinde, Bitcoin piyasası ikinci çeyrekteki güçlü artışın (çeyrekten çeyreğe %28 artış) ardından yavaşlayarak dalgalı bir yatay aşamaya girdi (çeyrekten çeyreğe %1 artış).

6 Ekim'de, Bitcoin 126.210 dolarla tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı, ancak Trump yönetimi tekrar Çin'e ticaret baskısı uyguladı ve bu durum Bitcoin fiyatının %18 düşerek 104.000 dolara gerilemesine neden oldu, volatilite önemli ölçüde arttı. Volmex Finance'ın Bitcoin Volatilite Endeksi'ne (BVIV) göre, kurumsal yatırımcıların istikrarlı bir şekilde artış göstermesiyle birlikte, Bitcoin volatilitesi Mart'tan Eylül'e kadar daralmıştı, ancak Eylül'den sonra %41 artış göstererek piyasanın belirsizliğini artırdı (Şekil 1).

ABD-Çin ticaret gerginliğinin yeniden ortaya çıkması ve Trump'ın sert söylemlerinin etkisiyle, bu geri çekilme geçici görünüyor. Strategy Inc. (MSTR) öncülüğündeki kurumların stratejik olarak hisse alımını artırmaları aslında hızlanıyor. Makro ortam da durumu destekleyici bir rol oynadı. Küresel genişletilmiş para arzı (M2) 96 trilyon doları aşarak tarihî bir zirveye ulaştı, ABD Merkez Bankası 17 Eylül'de faizleri 25 baz puan düşürerek %4.00-%4.25 aralığına indirdi. Merkez Bankası, bu yıl 1-2 kez daha faiz indirimi yapacağını ima etti; istikrarlı bir işgücü piyasası ve ekonomik toparlanma, riskli varlıklar için elverişli koşullar yarattı.

Kurumsal fon akışları güçlü kalmaya devam ediyor. Üçüncü çeyrekte Bitcoin spot ETF'sine net akış 7.8 milyar dolara ulaştı. İkinci çeyrekteki 12.4 milyar doların altında olsa da, üçüncü çeyrek boyunca devam eden net akış, kurumsal yatırımcıların istikrarlı alımlarını doğruladı. Bu ivme dördüncü çeyreğe taşındı - yalnızca Ekim'in ilk haftasında 3.2 milyar dolar kaydedildi ve 2025'in bir haftalık akış rekorunu kırdı. Bu, kurumsal yatırımcıların fiyat düzeltmelerini stratejik giriş fırsatları olarak gördüğünü gösteriyor. Strateji, piyasa düzeltmeleri sırasında alımlarına devam etti; 13 Ekim'de 220 Bitcoin, 20 Ekim'de 168 Bitcoin satın aldı ve bir hafta içinde toplam 388 Bitcoin almış oldu. Bu durum, kısa vadeli dalgalanmalara bakılmaksızın, kurumsal yatırımcıların Bitcoin'in uzun vadeli değerine olan inancını pekiştiriyor.

Zincir üstü veri sinyalleri aşırı ısındı, temel durum değişmedi

Zincir üstü analiz bazı aşırı ısınma belirtilerini ortaya koyuyor, ancak değerleme hala endişe verici değil. MVRV-Z göstergesi (piyasa değeri ile gerçekleştirilmiş değer oranı) şu anda 2.31 ile aşırı ısınma bölgesinde, ancak Temmuz-Ağustos'ta yakın olan aşırı değerleme aralığına kıyasla istikrara kavuşmuş durumda (Şekil 2).

Net gerçekleşmemiş kâr-zarar oranı (NUPL) aşırı ısınma bölgesini gösteriyor, ancak ikinci çeyrekteki yüksek gerçekleşmemiş kâr durumuna göre bir miktar hafifleme yaşanmıştır (Şekil 3). Düzeltilmiş harcama çıktı kâr oranı (aSOPR) yatırımcıların gerçekleştirilmiş kâr-zararını yansıtmaktadır, bu oran dengeli değer 1.03'e çok yakın olup, endişe etmeye gerek olmadığını göstermektedir (Şekil 4).

Bitcoin'in işlem sayısı ve aktif kullanıcı sayısı, bir önceki çeyrek ile benzer seviyelerde kalmaya devam ediyor, bu da ağın büyüme hızının geçici olarak yavaşladığını gösteriyor (Şekil 5). Bu arada, toplam işlem hacminde bir artış trendi var. İşlem sayısının azalması ancak işlem hacminin artması, daha az işlemde daha büyük miktarda fon transferi yapıldığını gösteriyor ve bu da büyük ölçekli fon akışlarının arttığını gösteriyor.

Ancak, işlem hacminin artışını sadece olumlu bir işaret olarak göremeyiz. Son zamanlarda merkezi borsa olanlara akışta bir artış oldu, bu genellikle sahiplerin satmaya hazır olduğunu gösterir (Şekil 6). İşlem sayısı ve aktif kullanıcılar gibi temel göstergelerde bir iyileşme olmadığında, işlem hacminin artışı daha çok yüksek volatilite ortamında kısa vadeli fonların akışı ve satış baskısını gösterir, gerçek talebin artışını değil.

11 Ekim çöküşü, piyasaların kurumsal liderliğe geçtiğini kanıtladı

11 Ekim'de merkezi borsa çöküşü (%14 düşüş) Bitcoin pazarının perakende yatırımcılardan kurumsal yatırımcılara geçtiğini kanıtladı.

Anahtar nokta şudur: Piyasa tepkisi geçmişten tamamen farklı. 2021 yılının sonundaki benzer bir ortamda, küçük yatırımcıların ağırlıkta olduğu piyasada panik duygusu yayıldı ve ardından çöküş yaşandı. Bu sefer, geri çekilme sınırlı kaldı. Büyük ölçekteki tasfiyelerin ardından, kurumsal yatırımcılar sürekli alım yapıyor, bu da kurumsal yatırımcıların piyasanın aşağı yönlü hareket alanını kararlılıkla savunduğunu gösteriyor. Ayrıca, kurumlar bunu sağlıklı bir konsolidasyon olarak görüyor gibi görünüyor, bu da aşırı spekülatif taleplerin ortadan kaldırılmasına yardımcı oluyor.

Kısa vadede, ardışık satışlar bireysel yatırımcıların ortalama alım fiyatını düşürecek ve psikolojik baskıyı artıracak, piyasa duygusunun zayıflaması nedeniyle dalgalanmaları artırabilir. Ancak, kurumsal yatırımcılar yatay seyir döneminde sürekli giriş yaparsa, bu geri çekilme bir sonraki yükseliş için zemin hazırlayabilir.

Hedef fiyat 200.000 dolara yükseltildi

Üçüncü çeyrek analizi için TVM yöntemimizi kullanarak, nötr kıyas fiyatının 154.000 $ olduğunu, ikinci çeyrekteki 135.000 $'a göre %14 arttığını tespit ettik. Buna dayanarak, -%2 temel ayarlama ve +%35 makro ayarlama uyguladık ve 200.000 $ hedef fiyatına ulaştık.

-2%'lik temel ayarlama, ağ aktivitesinin geçici olarak yavaşlamasını ve merkezi borsa mevduatlarının artmasını yansıtmakta, bu da kısa vadeli zayıflığı göstermektedir. Makro ayarlama %35 seviyesinde kalmaktadır. Küresel likidite genişlemesi ve kurumsal fon akışları devam etmekte, Fed'in faiz indirimine yönelik tutumu dördüncü çeyrek için güçlü bir katalizör sağlamaktadır.

Kısa vadeli düzeltmeler aşırı ısınma belirtilerinden kaynaklanabilir, ancak bu sağlıklı bir konsolidasyon olup, bir eğilim veya piyasa algısında bir değişim değildir. Temel fiyatların sürekli olarak yükselmesi, Bitcoin'in içsel değerinin istikrarlı bir şekilde arttığını gösteriyor. Geçici zayıflıklara rağmen, orta ve uzun vadeli yükseliş beklentileri hala sağlam.