Bitwise CIO'su Matt Hougan: “İyi DAT'ler Zor İşleri Yapar — Kötü DAT'ler Ceza Görür”

• Dijital varlık güveni primleri, 25’in üzerinde seviyelerden neredeyse 1.0 seviyesine gerileyerek kaybolan güveni gösteriyor.
• Bitwise CIO’su Matt Hougan, yalnızca karmaşık ve değer katıcı DAT’lerin primle işlem görmesi gerektiğini; pasif DAT’lerin ise indirim riski taşıdığını söylüyor.
• Metaplanet’in mNAV düşüşü ve yaklaşan hissedar toplantısı, bitcoin hazinesine dayalı modellerin karşılaştığı baskıları ortaya koyuyor.

Bitwise Baş Yatırım Sorumlusu Matt Hougan, Dijital Varlık Hazine (DATs) konusundaki artan tartışmaya katıldı. Hougan, yalnızca karmaşık ve değer katıcı kripto stratejileri yürüten şirketlerin primle işlem görmesi gerektiğini savunuyor.

Yorumlar, DAT sektöründe yaşanan sert yeniden değerleme sırasında geldi. Çoğu firmanın piyasa net varlık değerleri (mNAVs) 1.0’a yakınsıyor.

Matt Hougan, Sadece “Zor” DAT’lerin Piyasa Primleri Hak Ettiğini Söylüyor {#h-matt-hougan-says-only-hard-dats-deserve-market-premiums}

Hougan, bazı DAT’lerin piyasa değeri veya üzerinde, bazılarının ise altında işlem görmesi gerektiğini açıkladı. Ona göre, hangi DAT’lerin dikkate alınmaya değer olduğunu anlamanın en iyi yolu şu soruyu sormaktır: Gerçekten zor bir şey mi yapıyorlar?

1/ Birçok kişi bana DATS hakkında ne düşündüğümü sordu. Görüşüm: Bazı DAT’ler piyasa değeri üzerinde işlem görmeli, bazıları ise altında.

Farkı nasıl anlayacağımıza dair bir ipucu. — Matt Hougan (@Matt_Hougan) 5 Kasım 2025

Hougan, kripto varlıkları satın alıp tutan şirketler ile varlıkları etrafında finansal yapılar veya stratejik modeller kuran şirketleri ayırt ediyor.

“Bir kripto varlığı satın almak ve bunu bilanço üzerine koymak bugün zor değil,” dedi ve ekledi: ETF’ler şu anda aynı maruziyeti daha düşük engellerle sağlayan staking seçenekleri sunuyor.

Özellikle MicroStrategy (now Strategy)'yi, zor ama ödüllendirici bir stratejiyi uygulayan öne çıkan bir DAT örneği olarak gösterdi.

MicroStrategy, halihazırda 66.22 milyar dolar Bitcoin’e sahip ve bu pozisyona karşı borçlanma yapıyor. ![MicroStrategy BTC Varlıkları ve mNAV]$8 ( MicroStrategy’nin BTC Varlıkları ve mNAV. Kaynak: Bitcoin Hazine Verileri

Hougan, özellikle borçsuz bir yapıda, bu kadar büyük bir miktarda Bitcoin almak için özkaynak sermayesi toplamanın zorluğuna dikkat çekiyor.

"Zor şeyler yapmak"ın, DAT’lerin hayatta kalmasının bir sonraki aşamasını tanımlayabileceğine inanıyor {#h-why-doing-hard-things-may-define-the-next-phase-of-dat-survival}

Bitwise yöneticisine göre, şirket finansman araçlarını kullanma becerisi, örneğin dönüştürülebilir borçlar veya tercihli hisseler aracılığıyla daha fazla Bitcoin biriktirmek, MicroStrategy’ye belirli koşullarda piyasa primini haklı çıkaran yapısal bir avantaj sağlıyor.

“Yapabileceği başka zor şeyler de var,” dedi ve stratejilere örnek olarak, kapalı çağrı yazmak, DeFi’de dikkatli katılım göstermek veya akıllı krediler vermek gibi yaklaşımları gösterdi. “Bunların hepsi iyi fikirler değil, ve herkes bunları iyi yapmayabilir. Ama bunlar önemsiz değil, ve iyi yapılırsa ödüllendirilebilirler.”

Buna karşılık Hougan, sadece kripto varlık tutmanın “tembel” yaklaşımını benimseyen DAT’lerin muhtemelen temel varlıklarının altında işlem göreceğini uyardı.

“Sonuçta, DAT’ler sadece şirketlerdir,” dedi. “İyi şirketler, zor işleri zamanla iyi yaparak ödüllendirilir. Kötü şirketler ise kötü yürütme veya kolay yoldan zengin olma peşinde koşarlarsa cezalandırılırlar.”

Hougan’ın açıklamaları, piyasa primlerindeki çöküş sonrası DAT sektörünün artan denetimiyle geliyor. On-chain veri platformu Artemis, bu hafta yaptığı açıklamada, piyasa değeri ile dijital varlık değeri arasını ölçen mNAV’in hızla düştüğünü ve bir zamanlar 25’i aşan oranların şimdi 1.0’ye yaklaştığını bildirdi. ![Dijital Varlık Hazineye Göre mNAV])( Dijital Varlık Hazineye Göre mNAV. Kaynak: Artemis

Bu yeniden ayarlama, BeInCrypto’nun daha önceki raporuna göre, Metaplanet’in mNAV’inin güçlü gelir artışına rağmen 0.99 seviyesine düştüğünü gösteriyor.

Metaplanet o zamandan beri toparlandı, ancak genel trend, piyasanın daha temkinli değerlemelere kaydığını yansıtıyor.

Bu ortamda Hougan, DAT’lerin yatırımcı güvenini haklı çıkarmak için operasyonel avantajlarını kanıtlaması gerektiğini söylüyor. Daralan bir piyasada, zor işleri yapmak, hangi dijital varlık şirketlerinin hayatta kalacağını belirleyebilir.