Eğer BlackRock IBIT piyasaya sürüldüğünde 10.000 dolar yatırmış olsaydınız, bugün yatırım getirisi ne kadar?

Eğer BlackRock Bitcoin ETF'sine (IBIT) yatırım yaparsanız 10,000 dolar, bugün bu yatırımın değeri 19,870 dolara ulaşacak, bu da S&P 500 endeksi ve NASDAQ 100 endeksinin getirilerinin neredeyse iki katı ve altın bileşiminin kendisinin olağanüstü artışını biraz aşmaktadır.

22 ay %98.7 geleneksel varlıkları tamamen yenmek

(Kaynak: BlackRock)

Eğer IBIT'i 5 Ocak 2024'ten itibaren 22 aylık bir dönem için karşılaştırırsak, sonuçlar oldukça farklı. S&P 500 Endeksi ve Nasdaq 100 Endeksi sırasıyla %42 ile %43 arasında kayda değer getiri elde etti. Son iki yıl boyunca %25 veya daha yüksek bir pump yaşadıkları dikkate alındığında, bu etkileyici bir başarı. Bu durum 1871'den bu yana sadece üç kez yaşandı.

Coğrafi siyasi kaygılar ve merkez bankalarının alımlarıyla birlikte, altın %92 ile %93 arasında bir artış gösterdi ve artış oranı Bitcoin'e en yakın olanıydı. Ancak, Bitcoin'in seyri tamamen farklıydı; bu, sürekli bileşik getiri ile karakterize edilmedi, aksine şiddetli dalgalanmalar ile karakterize edildi. Bu dalgalanmalar, kararlı yatırımcıları ödüllendirirken, kararsız yatırımcıları cezalandırıyor. Bu karşılaştırma, Bitcoin ETF yatırımlarının temel özelliğini ortaya koyuyor: son derece yüksek getiri potansiyeli ile birlikte son derece yüksek volatilite.

Hisse senedi endeksi performansı tam bir ders kitabı örneği: S&P 500 endeksi üst üste üçüncü yıl çift haneli büyüme sağlarken, Nasdaq 100 endeksi “yedi dev” tarafından desteklenerek, yıllık kar artış oranı ortalama %21.6'ya ulaştı. Her ikisi de kontrol edilebilir düzeltmeler yaşadı, belirlenen aralıkta işlem gördü ve on yıllardır süregelen ortalamaya dönüş araştırmalarını doğruladı. Bu öngörülebilirlik, geleneksel varlıkların temel avantajıdır; yatırımcılar yaklaşık risk-getiri aralığını bilirler.

2025 yılı Kasım ayı itibarıyla, altın fiyatları bu yıl %52 artış gösterdi; bu durum esasen makroekonomik dalgalanmalardan kaynaklanıyor. Makroekonomik dalgalanmaların kökeni ise gümrük vergisi belirsizliği, Fed'in faiz artırımı durdurması ve merkez bankalarının rekor düzeyde tahvil alımına yönelmesi, spekülatif bir çılgınlıktan ziyade. Altın ve hisselerin korelasyonu her zaman negatif olmuştur ve bu durum yatırım portföylerinin beklenen işleviyle uyumludur. Buna karşın, Bitcoin ETF'si hiçbir öngörülebilirlik sunmamaktadır; kurulduğundan bu yana %98.7'lik getirisi, getiri, temettü veya indirimli nakit akışı olmayan bir anlaşmanın tek bir varlığına yapılan bahisten elde edilmiştir.

IBIT vs Geleneksel Varlık Getirileri Karşılaştırması (22 Ay)

BlackRock Bitcoin ETF (IBIT): %98.7 (10,000 dolar → 19,870 dolar)

Altın：%92 ile %93

S&P 500 Endeksi: %42 ile %43

Nasdaq 100 Endeksi: %42 ila %43

Bu tür veriler, Bitcoin ETF'si için güçlü bir yatırım argümanı sunuyor. 22 aylık bir zaman diliminde, Bitcoin ETF'sinin getirisi borsa endeksinin iki katından fazla ve hatta geleneksel bir değer saklama varlığı olan altını bile biraz aşmış durumda. Volatiliteyi göze alabilen yatırımcılar için bu aşırı getiri oldukça cazip.

Eylül zirvesi %150 kazanca ulaştı

BlackRock'un ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunduğu belgelere göre, 30 Eylül itibarıyla 10,000 dolarlık IBIT pozisyonu yaklaşık 25,000 dolara yükseldi, bu da iki yıl içinde %150'lik bir getiri elde edildiği anlamına geliyor. O dönemde Bitcoin'in işlem fiyatı neredeyse 115,000 dolara yakındı ve IBIT hisseleri de bu seviyelerde dalgalanıyordu, tartışmanın odak noktası "kurumsal benimseme"den "ne kadar yükselebilir"e döndü.

2.5 katı bir kilometre taşı yalnızca aritmetik bir başarıyı temsil etmekle kalmaz, aynı zamanda kripto paraların Sharpe oranı ve korelasyon matrisine dayalı portföylerdeki konumuna şüpheyle bakan varlık tahsisatçılarının psikolojik onayını da temsil eder. Yeni bir varlık iki yıldan daha kısa bir sürede %150 getiri sağladığında, onu marjinal bir spekülasyon aracı olarak görmek zorlaşır.

Ekim ayında Bitcoin tarihsel bir zirveye ulaştı ve 126,000 doları aştı, IBIT hisse fiyatı ise 71.29 dolara yükseldi ve ardından kısa vadeli maliyet tabanının altına düştü. Bu hareket, vadeli işlem piyasasında zincirleme tasfiyelere yol açtı, kaldıraç ise yükselişi artırdı ve düşüşü hızlandırdı. Haber yazıldığı sırada Bitcoin işlem fiyatı 96,612.79 dolar, IBIT işlem fiyatı ise 54.84 dolardı, bu da Eylül ayındaki zirvenin bir miraj gibi görünmesini sağladı.

Zirveden düşüşe geçmek, başlangıçta yatırılan 10.000 dolarlık hesabın değerinin yaklaşık 6.000 dolar azalmasına neden oldu; bu da bize Bitcoin'in bağımsız getirisinin iki ucu keskin bir kılıç olduğunu hatırlatıyor. Bu şiddetli dalgalanma, %150'lik bir zirve oluşturduğu gibi, birkaç hafta içinde %25'lik bir düşüşe de yol açtı. Geleneksel risk modelleri bu tür dalgalanmaları kabul edilemez olarak sınıflandırır ve geleneksel risk ayarlı getiri modelleri nihai artışı tanısa bile, bu tür bir hareketi cezalandırır.

Ancak, başlangıçta yatırılan sermaye açısından yol, sonuç kadar önemli değildir. Bir yatırımcı IBIT'in ilk gününde alım yapmış ve Eylül ayındaki zirveye, Kasım ayındaki düzeltmeye ve ardından gelen her tasfiye dalgasına kadar tutmuşsa, kazancı hala tüm ana referanslardan çok daha fazla olacak, bu da işlem maliyetlerini, vergi yükünü ve birçok şüpheyi telafi etmeye yetecek.

ETF altyapısı, kurumsal katılım eşiğini düşürüyor

IBIT'in performansı yalnızca Bitcoin'in fiyat artışını yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda kripto para birimi gibi bir varlık sınıfı etrafında inşa edilen altyapıyı da yansıtıyor. Spot Bitcoin ETF'sinin onaylanması, özel anahtarlara ve donanım cüzdanlarına karşı hassas olan kurumların saklama risklerini ortadan kaldırdı. BlackRock'un markası düzenleyici kurumlar için bir güvence sağladı. Chicago Ticaret Borsası'nın (CME) CF Bitcoin referans oranı, denetim kuruluşlarına savunulabilir bir kıstas sundu.

Bu gelişmeler, Bitcoin'i “idealistlerin sahip olduğu dijital altın” dan “Charles Schwab üzerinden işlem yapılabilen izlenebilir varlık” a dönüştürdü. Bitcoin fiyatı altı haneli rakamı aştığında, bu paketleme son derece önemli hale geliyor. Kasım'da 12 milyar dolarlık Bitcoin ETF akışı panik değil, varlık dağıtıcılarının portföylerini yeniden dengelemek, kâr almak ve taktiksel ayarlamalar yapmak için yaptıkları bir hamledir, çünkü artık Bitcoin'i diğer likit varlıklar gibi ele alabiliyorlar.

IBIT'in kuruluşunun ilk yılında aynı boru hattı için 37 milyar dolar taşıdı ve aynı zamanda 13 Kasım'da bir günde neredeyse 900 milyon dolar çıkış sağladı, bu da piyasa çöküşüne yol açmadı. Likidite, profesyonellerin kaynak elde etmek için ödedikleri bir vergidir ve IBIT'in yapısı bu vergiyi etkili bir şekilde tahsil etmektedir. Bu iki yönlü likidite, kurumsal yatırımcıların pozisyonlarını esnek bir şekilde ayarlamalarını sağlamakta ve çıkış yapamama ya da piyasa üzerinde etki yaratma endişesi taşımamaktadır.

Vadeli işlem piyasası, geri kalan bilgileri ortaya koyuyor. Ekim ortasında, açık pozisyon miktarı 235 milyar dolara fırladı, ardından boğa pozisyonlarının kapatılmasıyla geri çekildi. Fiyat destek seviyelerini test etse bile, finansman oranları düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor, bu da traderların risklerini azaltma yolunda ilerlediğini, daha fazla yatırım yapmadığını gösteriyor. Opsiyonlar, put opsiyonlarının örtülü volatilitesini %11 artırarak, planlanan 100.000 dolardan daha düşük bir testin fiyatlandırma korumasını sağlıyor. Altyapı dalgalanmayı engellemiyor, sadece dalgalanmayı işlem yapabilir ve sigortalanabilir hale getiriyor, bu nedenle hem işlem yapma hem de sigorta ihtiyacı olan sermaye için dalgalanma kabul edilebilir.

Bitcoin ETF'nin asimetrik riskleri ve getirileri

IBIT'i S&P 500 endeksi veya Nasdaq 100 endeksi ile karşılaştırdığımızda, her ikisinin de aynı hedefi çözdüğünü varsayalım, ancak durum böyle değil. Hisse senedi endeksleri, genel şirket kâr büyümesine maruz kalma ve sektörel çeşitlilik sağlama imkanı sunar; yönetim yapıları ve bilgi açıklama gereklilikleri aşağı yönlü riskleri azaltabilir. IBIT, geri alma hakkı olmayan, işten çıkarılması gereken bir yönetim ekibi olmayan ve yorumlanması gereken çeyrek performans kılavuzları bulunmayan sabit arzlı para sözleşmesine katılma fırsatı sunar.

İlki, temettü yeniden yatırımı ve fiyat-kazanç oranı genişlemesi yoluyla bileşik büyüme sağlarken, ikincisi ağ etkileri ve piyasa kabul eğrisi yoluyla bileşik büyüme sağlar; bu eğriler ya teoriyi doğrular ya da geçerliliğini reddeder. Altın, Bitcoin'in değer spektrumuna daha yakındır; nakit akışı yoktur ve gelir sağlamaz, değeri kıtlık ve kurumsal tanınmaya dayanır. Ancak, altının değer saklama aracı olarak 5000 yıllık tarihi, ona ortalama dönüşüm özellikleri kazandırırken, Bitcoin bu özellikten yoksundur.

Altın fiyatları bir yıl içinde %50 arttığında, insanlar genellikle bunun uzun vadeli ortalamaya geri döneceğini düşünür. Ancak Bitcoin fiyatı %150 arttığında, insanlar ya bunun bir paradigma kayması olduğunu ya da aşırı spekülasyon olduğunu düşünüyor; ancak hangi durumun geçerli olduğu konusunda henüz bir kesinlik yok. Bu belirsizlik, IBIT yatırımcılarının asimetriklik için ödedikleri primdir. Doğuşundan bu yana %98,7'lik bir getiri oranı, Ekim ayındaki zirve ve sonrasındaki %25'lik geri çekilme, Bitcoin'in volatilitesinin onun yerleşik bir varlık özelliği olduğunu yansıtmakta ve mühendislik yöntemleriyle ortadan kaldırılabilecek bir açık olmadığını göstermektedir.

Bitcoin ETF'lerini satın alan kurumlar bunun farkında. IBIT son 19 ayda geleneksel referansları geride bıraktı, bu da onların bu bedeli ödemelerini yeterince telafi ediyor. Bu tür bir ticaretin devam edip etmeyeceği, daha çok Federal Rezerv'in politikalarına veya ETF'nin fon akışına değil, daha çok yeterli sermayenin, egemen olmayan, prosedürel olarak kıt olan kayıtsız varlıkların içerdiği dalgalanmanın opsiyon değerine katlanmaya değer olduğuna inanıp inanmamasına bağlı.

IBIT'in kuruluşunda 10,000 dolar yatırım yapan ve şimdi 19,870 dolar değerinde yatırım tutan yatırımcılar için cevap artık çok açık. Eylül ayında neredeyse 25,000 dolara satanlar için cevap çok daha net. Hala Monte Carlo simülasyonları yaparak kripto paraların 60/40 yatırım portföyündeki rolünü araştıran varlık tahsisatçıları için ise bu soru hâlâ belirsiz. Ve bu, getirilerin şu anda böyle görünmesinin nedenidir.