VanEck: BTC 12 bin dolardan 9 bin dolara kadar düştü. Kim satıyor, kim artırıyor?

Yazarlar: Patrick Bush, Matthew Sigel, Kaynak: VanEck, Çeviri: Jinse Caijing

Özet Noktaları

• Uzun vadeli tutulan “balinalar” hala tutmaya devam ediyor, 5 yıldan fazla tutulan Bitcoin miktarı artmaya devam ediyor.
• Satışlar esas olarak orta vadeli sahipler üzerinde yoğunlaşmakta, en eski sahip olunan cüzdan adresleri üzerinde değil.
• Vadeli işlem piyasası dip seviyesine ulaşmış gibi görünüyor, fonlama oranları ve açık pozisyonlar aşırı satım seviyelerinde.

Bitcoin (BTC) yatırımcıları panik içinde.

Veri kaynağı: Glassnode, 13 Kasım 2025 itibarıyla.

ETP fon akışının çıkışı erken piyasa zayıflığına yol açtı

Son 30 gündeki fiyat hareketleri, Bitcoin sahipleri için özellikle olumsuz oldu; büyük satış baskısı nedeniyle Bitcoin fiyatı %13 düştü. 10 Ekim 2025'ten bu yana, Bitcoin ETP'sinin bakiyesi 49,3 bin adet azaldı ve bu da toplam varlık yönetim ölçeğinin yaklaşık %2'sini oluşturuyor. Fiyatın zirveye yakın olduğu zamanlarda alım yapan zayıf eller, faiz indirimine dair belirsizlikler ve yapay zeka gelişiminin belirsizliği nedeniyle satış yapmaya başladı. Daha da endişe verici olan, birçok kişinin fiyat düşüklüğünü erken dönem Bitcoin “devlerine” atfetmesi. Örneğin, “Satoshi Nakamoto dönemi” devlerinden biri, 14 Kasım haftasında 1.5 milyar dolar değerinde Bitcoin sattı ve neredeyse tüm cüzdanını boşalttı. Birçok kişi, deneyimli devlerin genellikle Bitcoin'in kritik noktalarında alım veya satım yaparak uzun vadeli eğilimleri işaret ettiğine inanıyor. Bu nedenle, kripto para topluluğundaki hisler karamsar hale geldi ve korku/şehvet endeksi, 2025 Mart'ındaki gümrük krizi patlak verdiğinden bu yana en düşük seviyeye geriledi.

Küçük ölçekli sahipler 1-2 yıl içinde yavaş yavaş bir araya gelecek, büyük ölçekli balinalar ise dağılacak; son zamanlarda net değişim sabit kaldı.

Büyük balina pozisyonları uzun vadede düşerken, kısa vadede artıyor.

Veri kaynağı: Glassnode, 13 Kasım 2025 itibarıyla.

Büyük yatırımcıların satışlarının son dönemdeki Bitcoin fiyatındaki zayıflığın kaynağı olduğunu varsaymak yerine, farklı sahip gruplarının fon akış dağılımını kapsamlı bir şekilde incelemek daha iyidir. Zincir üzerindeki veriler, fon akışının basit bir "büyük balina satışı"ndan çok daha karmaşık olduğunu göstermektedir. Eğer 1000'den fazla Bitcoin tutan büyük balinaların pozisyonlarını gözlemleyebilirsek, 2023 Kasım ayından bu yana Bitcoin tutumlarının azaldığını net bir şekilde görebiliriz. Aslında, 10.000 ile 100.000 Bitcoin arasında tutan büyük balinalar, son 6 ve 12 ayda sırasıyla %6 ve %11 oranında satış yaptı. Bu satış miktarı, 100 ile 1000 Bitcoin tutan “küçük balinalar” tarafından absorbe edildi. Bu daha küçük ölçekli yatırımcı grubu, son 6 ve 12 ayda sırasıyla %9 ve %23 oranında alım yaptı. Karşılaştırma açısından, Bitcoin'in kendisi son iki yılda yaklaşık %170 oranında arttı.

Kasım ayında Bitcoin vadeli işlemlerinin (BTC) açılmamış sözleşme miktarı %6 arttı.

Kısa Vadeli Varlık Sahibi Devler Net Alıcı Oluyor

Kısa vadeli veriler ise farklı bir durumu gösteriyor: Belli başlı balina grupları, Bitcoin alımına devam ediyor. 10.000 ile 100.000 Bitcoin arasında tutan gruplar, son 30, 60 ve 90 gün içinde sırasıyla yaklaşık %3, %2,5 ve %0,84 oranında Bitcoin biriktirdi. Bu, gümrük tarifelerinin neden olduğu satışlar ve sonrasındaki tasfiyeleri yansıtıyor; bu olaylar, 12 saat içinde Bitcoin vadeli işlemlerinin açık pozisyonlarında yaklaşık %19'luk bir azalmaya ve fiyatlarda %20'den fazla bir düşüşe yol açtı.

En eski Bitcoin balinaları ellerinde tutuyor, ara dönem sahipleri ise satıyor.

Veri Kaynağı: Glassnode, 13 Kasım 2025 itibarıyla.

Orta vadeli yatırımcılar gerçek satıcılardır

Ancak, yalnızca sahiplik büyüklüğüne göre “dev balina verileri” analiz etmek tam bir bilgi sunmamaktadır. Bu bakış açısı, deneyimli eski dev balinaların tokenleri yeni yatırımcılara transfer etme sürecini göz ardı etmektedir. Anlayışı derinleştirmek için, Bitcoin bakiyesinin “son aktif transfer” zamanını inceledik; bu zaman noktası, tokenin son transferinden bu yana geçen süreyi göstermektedir. Transfer, bu tokenlerin muhtemelen farklı sahiplerine satıldığı anlamına gelmektedir.

Son 30 günde, satım baskısı esas olarak 5 yıldan az süredir Bitcoin tutan yatırımcılara odaklandı ve daha uzun süre tutan yatırımcıların çoğu ellerindeki miktarı korudu veya artırdı. Dikkate değer bir nokta, son 6 ayda, sahiplerin mülkiyet yapısının 3-5 yıl arası tutan gruptan 6 ay-2 yıl arası tutan gruba kaydığıdır, bu da orta vadeli tutuculardan yeni tutuculara bir geçiş eğilimini göstermektedir.

Uzun süre tutan gruplar arasında (yani, 5 yıldan fazla bir süredir varlık tutan yatırımcılar), token dolaşım oranı diğer gruplara göre hala daha düşük. Buna karşılık, en yüksek işlem hacmine sahip grup, en son işlem tarihleri 3-5 yıl öncesine dayanan Bitcoin sahipleridir, bu aralıktaki token dolaşım oranı her araştırma döneminde sürekli olarak azalmaktadır. Son iki yılda, büyük miktarda Bitcoin yeni adreslere transfer edildiği için, bu aralıktaki arz %32 oranında azalmıştır. Bu Bitcoin'lerin muhtemelen önceki döngüdeki durgunluk döneminde toplandığı göz önüne alındığında, sahiplerinin döngüsel ticareti uzun vadeli yatırımdan daha fazla tercih ettikleri görünmektedir.

Bu arada, 5 yıldan fazla süredir elinde bulundurduğu Bitcoin miktarı, iki yıl öncesine göre 278,000 adet net artış gösterdi. Bu artış, daha yeni Bitcoin'lerin 5 yıldan fazla bir süre boyunca tutulmaya başlanmasıyla ilgilidir ve yeni bir alım dalgasını değil, uzun vadeli yatırımcıların hâlâ güvenini koruduğunu göstermektedir. Daha detaylı bir analiz daha fazla içgörü sağlayabilir, ancak genel eğilim hâlâ cesaret verici: uzun vadeli yatırımcılar hâlâ alım yapmaya ve tutmaya devam ediyor.

Bitcoin vadeli işlemlerinin baz farkı, 2023 sonbaharından bu yana en düşük seviyeye düştü.

Veri kaynağı: Glassnode, 13 Kasım 2025 itibarıyla.

Vadeli İşlem Piyasasında Spekülasyon Faaliyetlerinde Yeniden Yapılandırma

Spekülasyon davranışını ölçmenin en iyi göstergelerinden biri, Bitcoin süresiz vadeli işlemleri (perp) almak isteyen yatırımcıların ödediği yıllık baz maliyetidir. Süresiz vadeli işlemler asla tasfiye edilmediğinden, fiyatları karşı taraflardan faiz alarak spot fiyatlarla dengede tutulur. Eğer süresiz sözleşme fiyatı spot fiyatın üzerindeyse, alım yapan yatırımcılar, spot/süresiz sözleşme fiyatı farkına orantılı olarak satıcılara faiz ödemek zorundadır. Kripto paraların yükseliş potansiyelinin asimetrik olması nedeniyle, süresiz vadeli işlem sözleşmelerinin baz maliyeti neredeyse her zaman pozitiftir.

Bitcoin gibi kripto paraların boğa talebi düşük olduğunda, baz farkı büyük ölçüde düşer. Son zamanlarda, Bitcoin vadeli işlemlerindeki açık pozisyon sayısının hızla düştüğünü, 9 Ekim 2025'ten bu yana Bitcoin cinsinden %20, ABD doları cinsinden %32 azaldığını gördük. Bu, fon oranlarındaki büyük düşüşü bir dereceye kadar açıklıyor. Tabii ki, insanlar Bitcoin'e olumlu bakıyorsa, fon oranları hızla yükselebilir.

Geçmişte, Bitcoin fiyatının uzun vadeli düşüşü genellikle spekülasyon patlamalarıyla birlikte olmuştur; bazı günlerde, sürekli sözleşmelerin finansman oranı ortalama %40'a kadar çıkmıştır. 2024 Mart'ından bu yana, böyle hızlı bir finansman oranı artışı görmedik. Ancak, Ethena gibi projelerin ve bazı deneyimli traderların büyük miktarda spot kripto para uzun ve sürekli sözleşmelerde kısa pozisyonlar biriktirdiğini belirtmek gerekir. Sadece Ethena'nın toplam kilitli değeri (TVL), Ekim 2025'te 14 milyar dolara ulaştı, ancak o zamandan beri 8.3 milyar dolara düştü. Bu büyük baz ticareti, finansman oranını yapay olarak düşürebilir ve etkisiz hale getirebilir.

Dikkat edilmesi gereken husus, az önce tanık olduğumuz bu ölçekli finansman oranı düşüşünün genellikle aşırı satım durumu ile ilişkili olmasıdır. Özellikle, sürekli vadeli işlem açık pozisyonlarının aynı anda bu kadar şiddetli bir düşüş yaşadığını gördüğümüzde, bu durum daha da belirgindir. Ayrıca, gerçekleşmemiş kar-zarar oranı (NUPL) taktiksel aşırı satım seviyesine ulaşmıştır, 2025 baharında yaşanan gümrük krizine ve 2024 Ağustos'unda Japon yeninin değer kaybı dönemine benzer seviyelerdedir. Bu verileri göz önünde bulundurarak, yatırımcıların bir aylık şiddetli satışların ardından daha agresif bir taktiksel boğa stratejisi benimseyebileceğini düşünüyoruz.