Чи спаде бульбашка ШІ? Як технологічні гіганти можуть повторити кризу субстандартних кредитів 2008 року

Автор: Брус

Вступ: Приховані тіні в епоху AI

Ми живемо в захоплюючий час, революція штучного інтелекту проникає в кожен куточок життя з вражаючою швидкістю, обіцяючи більш ефективне і розумне майбутнє. Проте, нещодавно з'явився тривожний сигнал: найбільш помітна компанія штучного інтелекту в світі OpenAI публічно звернулася до уряду США з проханням про федеральну гарантію кредиту, щоб підтримати свою величезну інфраструктурну експансію, вартість якої може перевищити трильйон доларів. Це не просто астрономічна цифра, а відверте попередження. Якщо фінансова схема, що підтримує цей розквіт штучного інтелекту, має вражаючі схожості зі структурою фінансової кризи 2008 року, яка майже зруйнувала світову економіку, як нам слід до цього ставитися?

Хоча перспективи індустрії штучного інтелекту та потенціал технологічної революції викликають захоплення, нещодавно на ринку з'явилися тривожні сигнали фінансового тиску. Його капітальна структура має вражаючі аналогії з численними фінансовими кризами в історії, зокрема з кризою субстандартних кредитів 2008 року. У цій статті буде детально проаналізовано ці сигнали тривоги, а також питання капітального обігу, кредитного плеча та перенесення ризиків, проникаючи в ринковий наратив, щоб провести стрес-тест фінансової структури, яка підтримує поточну оцінку штучного інтелекту. Зрештою, ми оцінимо природу ризику, можливі наслідки та запропонуємо стратегії реагування для інвесторів.

Повідомлення про тривогу: ранні сигнали попередження на базі Oracle

У нинішній хвилі процвітання, що керується технологіями ШІ, ринкові настрої загалом оптимістичні, акції технологічних гігантів постійно б'ють нові рекорди. Однак, як досвідчені шахтарі спускають канарку в шахту для попередження про токсичні гази, у на перший погляд світлому ринку аномальні фінансові показники окремих компаній часто можуть стати «канаркою в шахті», що вказує на потенційні системні ризики в цілій галузі.

!

канарейка в шахті

Старий гігант технологічної індустрії Oracle (甲骨文) робить високу ставку на ризик. Щоб кинути виклик домінуючій позиції Amazon (亚马逊), Microsoft (微软) та Google (谷歌) у сфері AI дата-центрів, він вкладає сотні мільярдів доларів у розширення з величезними боргами, включаючи план супердата-центру «StarGate» у співпраці з OpenAI. Його співвідношення боргу до капіталу досягло вражаючих 500%, що означає, що загальний обсяг боргу в п'ять разів перевищує чисті активи. У порівнянні, співвідношення боргу до капіталу Amazon становить лише 50%, а Microsoft ще нижче. Простими словами, Oracle практично ставить на кон всі свої активи та навіть майбутню вартість компанії, роблячи ставку у цій гонці AI.

!

Рівень заборгованості технологічних гігантів США

Цей сигналізатор називається Credit Default Swap, CDS (кредитний дефолтний своп). Найголовнішим сигналом останнього часу є витрати на страхування, встановлені для потенційної пожежі через «дефолт по боргах» компанії Oracle: а саме, їх CDS спред зріс до найвищої точки за кілька років. Ми можемо розуміти CDS як вид фінансового страхування: уявіть, що ваш сусід (Oracle) щодня накопичує в своєму підвалі велику кількість легкозаймистих матеріалів (гори боргів). Ви дуже стурбовані, що його будинок може загорітися, і це може торкнутися і вас. Тож ви звертаєтеся до страхової компанії і за власні кошти купуєте страховий поліс на пожежу для будинку сусіда. Цей страховий контракт у фінансовому світі є CDS, а премія, яку ви сплачуєте, є ціною CDS (спредом). Зростання премії означає, що страхова компанія вважає ризик пожежі різко підвищеним.

Цей феномен передає чітке повідомлення: найкращі і найрозумніші фінансові установи на ринку вважають, що ризик дефолту Oracle різко зростає, і його корінь полягає в тій “громаді боргів, яка подібна до вибухівки” на його балансі. Попередження про борг Oracle нагадує тріщину на поверхні землі, хоч і не велике, але натякає на те, що глибоко під землею відбуваються різкі рухи плит. Які структурні ризики приховує ця модель капітальних операцій, що керує всім AI сектором?

Глибока фінансова структура: гра «безмежного грошового циклу» між гігантами ШІ

Фінансовий тиск однієї компанії є лише верхівкою айсберга. Коли ми розширюємо наш погляд від Oracle до всього екосистеми ШІ, з'являється більш глибокий, структурний ризик. Справжній ризик корениться в унікальній моделі капітальних операцій між гігантами індустрії ШІ, яка виглядає так, ніби може перетворити камінь на золото, але насправді є вкрай крихкою фінансовою грою. Це закрита капітальна гра, яку називають «безкінечним грошовим циклом», яка штучно роздуває дохідний міхур, створюючи, здавалося б, процвітаючу, але вразливу фінансову систему.

Щоб чіткіше зрозуміти цю модель, ми можемо спростити її до моделі «троє друзів, що розпочинають бізнес»:

• Перший крок: гігант чіпів Nvidia (пан A) інвестує 100 юанів у зірку штучного інтелекту компанію OpenAI (пан B).
• Другий крок: OpenAI (пан B) негайно виплачує ці 100 юанів повністю Oracle (пан C), формально для покупки його дорогих послуг хмарних обчислень.
• Третій крок: Оракул (пан C), отримавши ці 100 юанів, швидко витрачає їх на купівлю потужних суперчіпів у початкового інвестора Nvidia (пан A).

!

Гра з безмежними фінансами

Після цього циклу 100 юанів знову опинилися в руках Nvidia. Однак, незважаючи на те, що кошти просто «крутилися» всередині, і жодна копійка не надійшла від реальних покупок зовнішніх клієнтів, згідно з фінансовими звітами трьох компаній, вони «чудесним чином» створили по 100 юанів доходу. Це зробило їх фінансові звіти надзвичайно привабливими, що суттєво підтримало їх високу ціну акцій та ринкову оцінку.

Смертельна слабкість цієї моделі полягає в тому, що вся основа гри не ґрунтується на міцному попиті клієнтів, а повністю покладається на зобов'язання учасників один перед одним та постійно зростаючий кредит. Як тільки будь-яка ланка в циклі обірветься: наприклад, Oracle не зможе погасити кредит через надмірний борг, вся, здавалося б, процвітаюча система може миттєво зруйнуватись. Цей закритий капітальний цикл, що надуває дохідний міхур через внутрішню торгівлю, не є фінансовою інновацією; його структура вражаюче схожа на певні методи, що використовувалися перед історичними фінансовими кризами, що змушує нас згадати про той шторм, який мало не знищив світову економіку.

Історичний відгомін: п'ять вражаючих подібностей між сучасною AI фінансовою структурою та кризою субстандартних іпотек 2008 року

Сучасні фінансові явища не є ізольованими. Коли ми поєднуємо боргові тривоги Oracle з капітальними обігами серед гігантів штучного інтелекту, у спостерігачів ринку, які пережили фінансову кризу 2008 року, виникає відчуття «недалекого знайомства». Нижче систематично аналізуються п'ять ключових спільних рис між фінансовими операціями в сучасній сфері штучного інтелекту та основними елементами, що призвели до глобальної фінансової кризи 2008 року, що може вказувати на те, що історія може повторюватися в новій формі.

!

Порівняння кризи субстандартних іпотек 2008 року та сучасного бульбашкового феномену штучного інтелекту

Ці п'ять вражаючих подібностей малюють тривожну картину. Однак історія ніколи не повторюється просто. Перш ніж поспішно прирівнювати бульбашку ШІ до іпотечної кризи, потрібно відповісти на одне ключове питання: чи є «активи», які виступають заставою в центрі цього шторму, суттєво відмінними?

!

Криза субпрайму 2008 року

Ключовий аналіз відмінностей: чому цього разу це може не бути простим повторенням 2008 року

Хоча вищезазначені подібності викликають занепокоєння, але просте ототожнення нинішнього буму штучного інтелекту з кризою субстандартних кредитів 2008 року є однобоким. Історія, хоча і має ритм, не повторюється просто. Під вражаючими подібностями приховані три основні відмінності, які можуть визначити остаточний напрямок і масштаб цього потенційного кризи.

Суть основних активів різна: основні активи 2008 року: непроизводна житлова нерухомість. Для більшості власників нерухомості сама власність не генерує грошові потоки для погашення кредитів. Уся гра підтримується виключно на слабкій вірі: «вартість нерухомості завжди буде зростати». Як тільки ця віра буде зруйнована, вся кредитна ланцюгова структура обірветься.

Поточні основні активи AI: продуктивні дата-центри та GPU. Дата-центри та GPU є типовими продуктивними активами, які можна назвати «куркою, що несе золоті яйця». Їх єдина мета полягає в тому, щоб заробляти грошовий потік, надаючи послуги обчислювальної потужності. Тому ключове питання змінюється з «Чи знизиться ціна активів?» на «Чи може швидкість генерування грошового потоку активом перевищити витрати на фінансування та експлуатацію?». Ця фундаментальна зміна є ключовою лінією розмежування, що знижує потенційну кризу з «системного ризику, що загрожує глобальній банківській системі» до «внутрішнього перетворення, яке завдає шкоди технологічній індустрії».

Кредитоспроможність кредитних суб'єктів відрізняється: позичальники 2008 року: особи з субстандартним кредитом. Порохова бочка, що спровокувала кризу, - це ті, хто не має стабільного доходу і має дуже погану кредитну історію, вони з самого початку не мали справжньої можливості повернути борг.

Сучасні кредитори в сфері ШІ: провідні технологічні компанії. Сьогодні в сфері ШІ активно позичають переважно такі глобально багаті та прибуткові компанії, як Amazon, Microsoft і Google. Їхня платоспроможність зовсім не йде в жодне порівняння з позичальниками періоду іпотечної кризи.

Відмінності в регуляторному середовищі: ми живемо в світі «після 2008 року». Після тієї глобальної кризи глобальна фінансова регуляторна система отримала ряд важливих «латок». Банки зобов'язані мати більше капіталу для боротьби з потенційними ризиками, а центральні банки та інші регуляторні органи країн тепер більше схильні «пильно стежити за ситуацією та втручатися заздалегідь», а не діяти запізніло, як це було раніше.

З огляду на три ключові відмінності, ми можемо зробити важливий висновок: навіть якщо бульбашка штучного інтелекту врешті-решт лопне, її наслідки, найімовірніше, не призведуть до системної фінансової кризи, яка зруйнує світову банківську систему, як це сталося в 2008 році, а скоріше переростуть в ще одну знамениту кризу в історії: «бульбашка Інтернету 2.0» у технологічній індустрії 2000 року.

Оцінка ризиків та прогнози: нова «інтернет-бульбашка 2.0» у технологічній індустрії?

Аналізуючи подібності та відмінності між структурою фінансів на основі ШІ та кризою 2008 року, ми можемо зробити більш точні якісні оцінки та прогнози щодо потенційних ризиків у поточній сфері ШІ. Висновок: якщо криза дійсно спалахне, її модель буде більш схожа на крах інтернет-бульбашки 2000 року, ніж на глобальний фінансовий цунамі 2008 року.

На основі цього висновку, ймовірно, що остаточний результат цієї потенційної кризи буде в основному обмежений внутрішніми проблемами технологічної галузі. Як тільки бульбашка лопне, ми можемо спостерігати, як багато AI-компаній, що покладаються на «історії» та борги, збанкрутують; акції технологічних компаній зазнають болісного падіння; багатство безлічі інвесторів зникне безслідно. Тоді «біль буде гострою», але з великою ймовірністю «не потягне весь світ на дно». Причина, чому його вплив відносно обмежений, полягає в тому, що ризики зосереджені переважно на інвесторах у акції та технологічному виробничому ланцюзі, а не так, як у 2008 році, коли через складні фінансові деривативи проникали в активи та зобов'язання глобальної банківської системи, тим самим уникнувши системного кредитного замороження.

Після прояснення природи ризиків та можливих наслідків, найважливішим питанням для інвесторів, які перебувають у цій ситуації, більше не є «чи станеться крах», а «як реагувати».

Стратегії для інвесторів: шукати можливості в умовах настороженості

Зіткнувшись з потенційною внутрішньою кризою в галузі, основним завданням інвестора є не панічний вихід з ринку, а раціональне управління ризиками та оптимізація інвестиційного портфеля. Зараз не час для втечі, а час діяти, як розумний садівник, обережно підрізаючи свій інвестиційний портфель. Нижче наведено три конкретні, дієві стратегії, які мають на меті допомогти інвесторам залишатися на чеку, захищаючи досягнуті результати та формуючи плани на майбутнє.

Стратегія 1: Огляньте та класифікуйте свої акції AI:

• По-перше, потрібно чітко класифікувати акції, пов'язані з ШІ, які ви тримаєте, щоб оцінити їхні ризикові рівні:
• Ядрові гравці (Core Players): такі як Nvidia, Google. Ці компанії мають потужну фінансову базу, їхні інвестиції в ШІ в основному походять з їхніх значних прибутків і грошових потоків, вони є найстійкішими учасниками до ризиків.
• Високоризиковані учасники (High-Risk Challengers): як Oracle. Ці компанії намагаються досягти «обгону на повороті» за допомогою величезних позик; хоча це може принести високий дохід, вони також є надзвичайно вразливими, і є найбільш уразливими до ударів під час потенційних криз.
• Інвестиційне зауваження: для акцій, які вже пройшли один раунд «памп і дамп», як-от Oracle, не намагайтеся легко «купити на дні», поки не з'явиться новий наратив, який може підтримати вищу оцінку. Тому що тиск продажу з боку тих, хто раніше застряг, є величезним, і ризик входу в цей момент надзвичайно високий.

Стратегія два: думати як банк, «купити страхування» для інвестиційного портфеля:

• Вивчайте хеджування, яке використовують розумні фінансові установи, щоб купити «страхування» для свого інвестиційного портфеля. Для звичайних інвесторів найпростішим і ефективним методом хеджування є не складні опціони, а часткове фіксування прибутків. Рекомендується продавати частину акцій з найбільшим зростанням, особливо ті, які підлягають «наративному впливу», щоб перетворити «паперове багатство» на готівку в кишені. Цей крок не означає, що ви не вірите в довгострокове майбутнє ШІ, а є проявом зрілого інвестора, який захищає вже досягнуті успіхи.

Стратегія три: диверсифікація інвестицій, уникати покладання всіх яєць в один кошик:

• Рекомендується частину коштів, отриманих від акцій AI, перенаправити на більш надійні класи активів для зменшення ризику. Можливими напрямками є більш захисні активи, такі як акції з високими дивідендами, або традиційні активи-убежища, такі як золото та урядові облігації. Для тих, хто хоче зберегти вплив у технологічній сфері, але прагне розподілити ризики, слід використовувати такі більш широкі індексні інструменти, як ETF Nasdaq 100 (QQQ), замість надмірної концентрації на окремих високоризикових акціях.

Висновок: стоячи на перехресті справжніх інновацій та фінансових ілюзій

Штучний інтелект безумовно є технологічною революцією, яка глибоко змінить життя всіх нас, в цьому немає сумнівів. Однак його поточна траєкторія розвитку підтримується деякими крихкими фінансовими структурами. Це ставить нас на важливий роздоріжжя. Справжнє питання в тому, чи будемо ми будувати це яскраве майбутнє на основі справжніх інновацій та міцної фінансової основи, чи на крихкому піщаному замку, побудованому на циклічному кредитуванні та фінансових ілюзіях? Відповідь на це питання не лише визначить остаточний шлях цього святкування ШІ, але й глибоко вплине на фінансову долю кожного з нас у найближчі роки.

Отже, індустрія штучного інтелекту починає проявляти ознаки фінансової вразливості, що викликана боргами, її капіталізаційна модель має тривожну схожість з історичними фінансовими бульбашками. Це вимагає від нас терміново змінити акцент інвестиційної стратегії з «орієнтованої на можливості» на «пріоритет ризик-менеджменту». Будьте пильними, але не панікуйте. Актуальним завданням є оптимізація структури портфеля, фіксація вже отриманих значних прибутків та всебічне підвищення якості та стійкості позицій до ризиків.