Grayscale：mã hóa tài chính thị trường Solana

Tác giả: Grayscale Research; Biên dịch: Jinse Finance

Nội dung chính của bài viết:

* Solana là một nền tảng blockchain hợp đồng thông minh, nổi tiếng với độ sâu và sự đa dạng của các hoạt động trên chuỗi của nó. Hiện tại, nó đang dẫn đầu về số lượng người dùng, khối lượng giao dịch và phí giao dịch - điều này có thể nói là ba chỉ số quan trọng nhất để đo lường hoạt động blockchain.

* Là một chuỗi khối nhanh chóng và chi phí thấp phục vụ cho tất cả mọi người, nó chứa đựng nhiều ứng dụng hàng đầu trong ngành, bao gồm tài chính phi tập trung, ứng dụng tiêu dùng/xã hội và các dự án cơ sở hạ tầng thực thể. Chúng tôi tin rằng, với thiết kế hiệu quả của mình, Solana cung cấp một trong những trải nghiệm người dùng mới tốt nhất trong lĩnh vực tiền điện tử.

• Token SOL hiện tại được định giá khoảng 1190 tỷ USD, là tài sản tiền điện tử lớn thứ năm theo vốn hóa thị trường (không bao gồm stablecoin), và cũng là tài sản tiền điện tử có tính thanh khoản mạnh thứ ba. Kể từ năm 2023, hiệu suất của SOL đã vượt trội hơn so với các tài sản tương tự khác, người nắm giữ có thể kiếm được khoảng 7% tỷ lệ lợi suất danh nghĩa thông qua việc staking.

* Grayscale Research cho rằng, nền kinh tế đa dạng trên chuỗi của Solana đã đặt nền tảng vững chắc cho việc định giá SOL và tạo ra các điều kiện cần thiết cho sự tăng trưởng trong tương lai.

Từ góc độ kỹ thuật thuần túy, Solana là một mạng máy tính phi tập trung, nó xử lý giao dịch và ghi lại chúng theo thứ tự vào blockchain. Nhưng mô tả này giống như việc nói rằng Manhattan là một hòn đảo có đường phố và tòa nhà. Solana là một cộng đồng năng động và một nền kinh tế trên chuỗi: một siêu đô thị vô hình với hàng triệu người dùng, thực hiện hàng nghìn giao dịch mỗi giây và tương tác với nhiều loại ứng dụng khác nhau. Solana là một chợ tài chính của tiền điện tử.

Token SOL là một hàng hóa kỹ thuật số, giúp hoạt động của mạng lưới và cung cấp kênh đầu tư cho sự phát triển của hệ sinh thái Solana (Hình 1). Hiện tại, SOL là tài sản tiền điện tử lớn thứ năm theo giá trị thị trường (không bao gồm stablecoin), và cũng là tài sản thanh khoản lớn thứ ba theo khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày.

Hình 1: SOL là tài sản tiền điện tử lớn thứ năm theo vốn hóa thị trường

Phù hợp với mọi người

Solana cùng với Ethereum, BNB Chain, Tron, Cardano, Sui và các mạng khác, thuộc về lĩnh vực tiền điện tử nền tảng hợp đồng thông minh ( hình 2). Trong nhóm này, Solana nổi bật nhờ độ sâu và sự đa dạng của các hoạt động trên chuỗi. Hiện nay, nó đang dẫn đầu về số lượng người dùng, khối lượng giao dịch và phí giao dịch. Blockchain là một công nghệ mạng, điều này có nghĩa là, nói chung, càng lớn càng tốt: nhiều người dùng và nhiều hoạt động kinh tế thường tương đương với giá trị mạng cao hơn. Đây không phải là những yếu tố quan trọng duy nhất, nhưng trên các yếu tố cơ bản chính của blockchain, Solana nổi bật giữa các đồng nghiệp của nó.

Hình 2: Solana là nhà lãnh đạo về hoạt động trên chuỗi.

Blockchain hợp đồng thông minh là mạng lưới chứa các ứng dụng, trong khi Solana chứa nhiều ứng dụng hàng đầu trong ngành, bao gồm một loạt các tính năng ấn tượng. Những ứng dụng này bao gồm:

1. Raydium là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX), cũng là thành phần cốt lõi của tài chính phi tập trung Solana (DeFi). Từ đầu năm đến nay, khối lượng giao dịch của Solana DEX đã vượt qua 1.2 nghìn tỷ đô la, vượt qua bất kỳ hệ sinh thái blockchain nào khác. Jupiter, trình tổng hợp DEX hàng đầu của Solana, cũng là trình tổng hợp có khối lượng giao dịch lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

2. Pump.fun, một nền tảng phát hành memecoin và ứng dụng xã hội. Pump.fun có khoảng 2 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, doanh thu hàng ngày khoảng 1,2 triệu đô la.

3. Helium là một cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung tập trung vào điểm phát sóng di động (DePIN). Helium cho phép người dùng đóng góp dung lượng mạng, từ đó xây dựng một mạng điểm truy cập di động trên toàn quốc. Những dịch vụ này thường rẻ hơn so với các giải pháp tập trung, Helium hiện có 1,5 triệu người dùng hoạt động hàng ngày, 112.000 điểm phát sóng, và đã thiết lập quan hệ đối tác với các công ty viễn thông lớn như AT&T và Telefónica.

Các ví dụ này chỉ đại diện cho một phần nhỏ trong hơn 500 ứng dụng độc đáo của Solana. Là một blockchain đa năng gần như sở hữu tất cả các chức năng của các mạng chính khác, Solana đứng thứ ba trong giao dịch NFT (NFT), đứng thứ năm về khối lượng giao dịch stablecoin, và đứng thứ bảy trong tài sản token hóa. Các trường hợp sử dụng gần đây được giao dịch bao gồm giao dịch thẻ bài Pokémon và phát hành cổ phiếu token hóa trên chuỗi.

Việc đánh giá hệ sinh thái Solana nên đồng thời xem xét hoạt động giao dịch của chính blockchain và các ứng dụng đang được lưu trữ. Mặc dù đã có sự thay đổi theo thời gian, nhưng hệ sinh thái Solana tạo ra khoảng 425 triệu USD phí hàng tháng, doanh thu hàng năm vượt quá 5 tỷ USD (Hình 3). Chúng tôi cho rằng, phí là chỉ số trực tiếp nhất để đo lường tổng nhu cầu của blockchain và các ứng dụng của nó, dữ liệu cho thấy nhu cầu của Solana rất lớn.

Hình 3: Hệ sinh thái Solana hiện đang tạo ra một lượng phí lớn

Đi con đường của riêng bạn

Solana nổi bật trong thị trường cạnh tranh khốc liệt bằng cách cung cấp giao dịch nhanh chóng, chi phí thấp, trải nghiệm người dùng hấp dẫn và (theo quan điểm của chúng tôi) đi theo con đường riêng.

Mạng lưới này tạo ra một khối mới mỗi 400 mili giây, giao dịch có thể hoàn thành xác nhận cuối cùng trong khoảng 12-13 giây. Ngoài tốc độ xử lý cao, chi phí giao dịch cũng luôn giữ ở mức tương đối thấp: tính đến nay trong năm, người dùng trung bình chỉ phải trả phí giao dịch là 0.02 đô la. Solana sử dụng một công nghệ gọi là thị trường phí bản địa, công nghệ này giới hạn sự cạnh tranh về phí trong các ứng dụng nóng cụ thể. Một phần nhờ vào đặc điểm này, mức phí giao dịch hàng ngày trung vị trong năm chỉ là 0.001 đô la (tức là một phần mười cent). Tốc độ và tính hiệu quả chi phí của Solana không hề kém cạnh so với các nền tảng hợp đồng thông minh khác, mặc dù một số nền tảng thậm chí còn nhanh hơn và rẻ hơn, bao gồm Sui (hình 4). Phiên bản nâng cấp Solana sắp ra mắt Alpenglow dự kiến sẽ rút ngắn thời gian xác nhận cuối cùng xuống còn 100-150 mili giây.

Hình 4: Solana cung cấp giao dịch tương đối nhanh và rẻ.

Solana có thể nói là một trong những trải nghiệm người dùng mới tốt nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Điều này phần lớn nhờ vào chi phí giao dịch nhanh chóng và thấp cũng như số lượng ứng dụng phong phú. Hơn nữa, thiết kế "monolithic" của Solana thay vì thiết kế phân tầng (tránh cần phải cầu nối tài sản giữa các thành phần mạng), cùng với cơ sở hạ tầng ví xuất sắc do Phantom dẫn đầu. Trong những năm gần đây, số lần gián đoạn mạng của Solana cũng đã giảm — đây là một tính năng quan trọng đối với mỗi người dùng.

Ngoài ra, Solana theo đuổi một chiến lược phát triển độc đáo, theo thời gian, điều này có thể giúp hình thành rào cản cạnh tranh. Blockchain hợp đồng thông minh có thể được coi là máy tính dựa trên phần mềm, hiện nay kiến trúc thống trị của những "máy tính" này là Ethereum Virtual Machine (EVM) - hệ thống được sử dụng bởi Ethereum và nhiều nền tảng hợp đồng thông minh khác (bao gồm cả BNB Chain, Polygon và Avalanche). Các ứng dụng dựa trên EVM có thể dễ dàng được di chuyển từ một chuỗi EVM này sang chuỗi EVM khác. Ngược lại, Solana sử dụng một kiến trúc độc đáo được gọi là Solana Virtual Machine (SVM). Các ứng dụng dựa trên SVM không thể dễ dàng chuyển sang blockchain không phải SVM, điều này có thể dẫn đến độ dính nhu cầu.

Hiện nay, có hơn 1.000 lập trình viên toàn thời gian đang dành tâm huyết cho Solana và các ứng dụng dựa trên SVM, và trong hai năm qua, tốc độ tăng trưởng số lượng lập trình viên tập trung vào Solana đã vượt qua bất kỳ nền tảng hợp đồng thông minh nào khác (Hình 5). Theo thời gian, nguồn nhân lực này có thể đóng góp cho sự đổi mới liên tục của Solana.

Hình 5: Solana có hệ sinh thái nhà phát triển lớn thứ hai chỉ sau Ethereum.

Không thể giết chết bạn...

Trong chu kỳ tiền điện tử trước, giá của token SOL đã giảm từ đỉnh gần 260 USD vào tháng 11 năm 2021 xuống chỉ còn 2 USD vào tháng 12 năm 2022. Đã có một thời gian Solana có liên quan đến sàn giao dịch tiền điện tử thất bại FTX, sàn này đã đầu tư vào Solana và đóng góp một số tài nguyên phát triển. Có lẽ không bất ngờ khi nhiều người quan sát bình thường cảm thấy không chắc chắn về tương lai của Solana sau khi FTX phá sản, mặc dù vẫn có nhiều nhà phát triển SVM ở lại vào thời điểm đó. Tuy nhiên, kể từ cuối năm 2023, token SOL đã bắt đầu phục hồi. Kể từ đó, hiệu suất của nó đã vượt trội hơn nhiều so với chỉ số ngành tiền điện tử nền tảng hợp đồng thông minh FTSE/Grayscale (hình 6).

Hình 6: SOL đã hoạt động tốt hơn các đồng nghiệp kể từ năm 2023

Hiện tại, nguồn cung của token SOL tăng khoảng 4% đến 4.5% mỗi năm. Trong các điều kiện khác không thay đổi, điều này có thể được coi là lý do gây ra sự pha loãng quyền lợi của các nhà nắm giữ token. Tuy nhiên, tùy thuộc vào tình trạng mạng lưới, các nhà staking SOL có thể nhận được khoảng 7% tỷ suất hoàn vốn danh nghĩa. Do đó, tỷ suất hoàn vốn "thực tế" (đã điều chỉnh theo lạm phát) mà các nhà staking SOL nhận được khoảng 2.5% đến 3% (Hình 7). Hiện tại, khoảng hai phần ba token SOL chưa thanh toán đã được staking.

Hình 7: Người staking SOL có thể nhận được khoảng 7% tỷ lệ hoàn vốn danh nghĩa.

Các token nền tảng hợp đồng thông minh như SOL là hàng hóa kỹ thuật số, cung cấp tính hữu dụng trong mạng lưới của nó và có thể mang lại lợi nhuận tài chính bổ sung (ví dụ, phần thưởng staking). Giá trị của chúng liên quan đến quy mô mạng lưới. Giống như các token nền tảng hợp đồng thông minh khác, chủ đề đầu tư của token SOL tập trung vào sự tăng trưởng tiềm năng của quy mô mạng Solana. Giống như bất kỳ tài sản nào khác, giá không phải lúc nào cũng thay đổi theo sự thay đổi của các yếu tố cơ bản. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng nếu mạng lưới Solana phát triển theo thời gian - nếu nó có nhiều người dùng hơn, xử lý nhiều giao dịch hơn và kiếm được nhiều phí hơn - các nhà đầu tư có thể mong đợi giá SOL sẽ tăng.

Động lực cạnh tranh

Solana đã thực hiện tầm nhìn của mình một cách tốt đẹp, và chúng tôi hiểu rằng đây là một blockchain nhanh chóng và rẻ tiền mở cửa cho tất cả mọi người. Tuy nhiên, những lựa chọn thiết kế cụ thể của nó đã để lại khoảng trống cho các đối thủ cạnh tranh chiếm lĩnh hoặc giữ lại thị phần trong một số trường hợp sử dụng.

Ví dụ, các blockchain khác đôi khi cung cấp giao dịch nhanh hơn và/hoặc rẻ hơn bằng cách vận hành một mạng lưới tập trung hơn (ví dụ, chỉ sử dụng một số lượng nhỏ các nút mạng hoạt động). Dù rằng sự tập trung có thể mang lại rủi ro, người dùng có thể ưa chuộng sự thuận tiện này. Các blockchain khác có thể cạnh tranh với Solana bằng cách duy trì mạng lưới có giấy phép (tức là chỉ cho phép người dùng và/hoặc hoạt động được phê duyệt). Điều này có thể có lợi thế trong một số trường hợp. Vì Solana là một mạng lưới không cần giấy phép - chào đón mọi người tham gia - nó vừa là một công ty khởi nghiệp công nghệ cao, vừa là nơi tập trung cho các giao dịch đầu cơ của các nhà đầu tư cá nhân.

Mặt khác, so với Bitcoin hoặc Ether, token SOL có thể không phù hợp lắm để trở thành tài sản tiền tệ "lưu trữ giá trị" lâu dài. Điều này phần nào phản ánh sự lạm phát cung nominal cao của SOL: tính khan hiếm là một đặc điểm chính của bất kỳ lưu trữ giá trị lâu dài nào. Nhưng yếu tố quan trọng hơn có thể là khả năng của mạng để chống lại sự can thiệp của bên thứ ba. Đối với các tài sản kỹ thuật số được coi là lưu trữ giá trị lâu dài, người dùng cần có niềm tin rằng họ có thể thực hiện giao dịch trong hầu hết mọi tình huống trong tương lai. Một cách để hỗ trợ kết quả này là duy trì yêu cầu node thấp để mạng vẫn giữ được tính phi tập trung cao và dễ sao chép. Hiệu suất của Solana được trả giá bằng yêu cầu phần cứng và băng thông tương đối cao, do đó nhiều node mạng hoạt động tại các trung tâm dữ liệu. Về lý thuyết, theo thời gian, điều này có thể trở thành nguồn gốc của sự tập trung và trở thành phương tiện cho bên thứ ba can thiệp vào mạng.

Dù vậy, đây đều là những vấn đề phức tạp và chưa được giải quyết, quan điểm của nhà đầu tư về việc tài sản tiền điện tử có thể là phương tiện lưu trữ giá trị lâu dài có thể thay đổi theo thời gian.

Kết luận

Blockchain không phải là doanh nghiệp, và token blockchain cũng không phải là cổ phiếu - chúng là hàng hóa số có giá trị thực tiễn trong môi trường mạng phi tập trung. Tuy nhiên, chúng ta vẫn có thể phân tích các yếu tố cơ bản của blockchain và đầu tư vào token dựa trên chúng. Chúng tôi cho rằng, ba chỉ số quan trọng nhất để đo lường hoạt động trên chuỗi là người dùng, khối lượng giao dịch và phí giao dịch. Dựa trên những chỉ số này, Solana là mạng lưới hàng đầu hiện nay về hoạt động trên chuỗi. Các yếu tố cơ bản khác của blockchain cũng có thể ảnh hưởng quan trọng đến giá token, và mạng lưới Solana cũng phải đối mặt với những đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ. Tuy nhiên, độ sâu và sự đa dạng của nền kinh tế trên chuỗi của Solana tạo nền tảng vững chắc cho việc định giá SOL, và theo chúng tôi, đây cũng là điều kiện cần thiết cho sự tăng trưởng tiếp theo trong tương lai.