Chứng kiến sự kiện thiên nga đen 10.11 và sự sụp đổ của CS2: Tôi phát hiện ra cạm bẫy cái chết của những người trung gian

Tác giả: Sạn, TechFlow sâu

Trong tất cả các vai trò tài chính, trung gian thường được coi là sự hiện diện ổn định nhất và có rủi ro thấp nhất. Trong phần lớn các trường hợp, họ không cần phải dự đoán hướng đi, chỉ cần cung cấp tính thanh khoản cho thị trường là có thể đạt được lợi nhuận cao, dường như là vị trí “thuê mướn” an toàn nhất trong thị trường.

Tuy nhiên, khi sự kiện thiên nga đen xảy ra, nhóm trung gian này cũng khó tránh khỏi bị những người ở vị trí cao hơn đè bẹp. Thậm chí còn trớ trêu hơn, những tổ chức chuyên nghiệp nhất, có nguồn vốn mạnh mẽ nhất và kiểm soát rủi ro chặt chẽ nhất, thường chịu tổn thất nặng nề hơn cả nhà đầu tư nhỏ lẻ trong các sự kiện cực đoan. Điều này không phải vì họ không đủ chuyên nghiệp, mà là vì mô hình kinh doanh của họ định sẵn phải gánh chịu rủi ro hệ thống.

Là một người vừa giao dịch trong thị trường tiền điện tử vừa theo dõi thị trường đồ trang trí CS2, tôi muốn chia sẻ về những hiện tượng mà tôi đã phát hiện trong hai thị trường giao dịch tài sản ảo này cũng như những bài học mà những hiện tượng này mang lại, đặc biệt sau hai sự kiện thiên nga đen gần đây mà tôi đã trải qua.

Hai con thiên nga đen, cùng một nạn nhân

Vào ngày 11 tháng 10, khi tôi mở sàn giao dịch vào buổi sáng, tôi còn nghĩ rằng có thể là lỗi hệ thống đã tính sai cho tôi một số loại tiền ảo, cho đến khi tôi liên tục làm mới mà vẫn không thấy thay đổi, tôi mới nhận ra có điều gì đó không ổn, mở Twitter ra mới phát hiện thị trường đã “bùng nổ”.

Trong sự kiện thiên nga đen này, mặc dù các nhà đầu tư cá nhân chịu tổn thất nặng nề, nhưng thiệt hại lớn hơn có thể xảy ra ở khâu “nhà trung gian” trong vòng tiền ảo.

Những khoản lỗ của các trung gian khi đối mặt với tình hình thị trường cực đoan không phải là hiện tượng ngẫu nhiên, mà là sự phản ánh tất yếu của rủi ro cấu trúc.

Vào ngày 11 tháng 10, Trump đã công bố áp dụng thuế 100% đối với hàng hóa Trung Quốc, gây ra sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử thị trường tiền điện tử. Ngoài số tiền thanh lý từ 19 đến 19,4 tỷ USD, các nhà tạo lập thị trường có thể đã chịu thiệt hại nặng nề hơn. Wintermute buộc phải tạm dừng giao dịch do vi phạm kiểm soát rủi ro, trong khi các quỹ đầu cơ như Selini Capital, Cyantarb bị thua lỗ từ 18 triệu đến 70 triệu USD. Những tổ chức vốn thường xuyên kiếm lời ổn định từ việc cung cấp thanh khoản này đã mất đi lợi nhuận tích lũy trong nhiều tháng hoặc thậm chí nhiều năm chỉ trong vòng 12 giờ.

Mô hình định lượng tiên tiến nhất, hệ thống rủi ro hoàn thiện nhất, thông tin thị trường nhạy bén nhất, nhưng tất cả những lợi thế này đều vô hiệu trước những con thiên nga đen. Nếu ngay cả họ còn không thoát được, thì nhà đầu tư nhỏ lẻ còn cơ hội gì?

Sau 12 ngày, một thế giới ảo khác đã xảy ra kịch bản gần như tương tự. Vào ngày 23 tháng 10, V社 đã ra mắt cơ chế “thay thế” mới trong CS2, cho phép người chơi kết hợp 5 skin cấp độ hiếm để tạo ra skin dao hoặc găng tay. Cơ chế này ngay lập tức đã thay đổi hệ thống độ hiếm ban đầu, một số skin dao đã giảm từ vài chục ngàn xuống còn vài ngàn, trong khi giá của các skin cấp độ hiếm mà trước đây không ai quan tâm đã tăng từ vài chục lên khoảng hai trăm đồng. Kho đầu tư của nhiều thương nhân sở hữu hàng tồn kho giá cao đã ngay lập tức giảm sút hơn 50%.

Mặc dù tôi không có nhiều đồ trang trí CS2 giá cao, nhưng tôi đã cảm nhận được hậu quả của sự sụp đổ này từ nhiều khía cạnh. Trong thị trường giao dịch đồ trang trí bên thứ ba, các thương nhân đồ trang trí nhanh chóng gỡ bỏ đơn hàng mua, dẫn đến giá giao dịch lao dốc. Trên các nền tảng video ngắn, có rất nhiều thương nhân đồ trang trí đăng video khóc lóc vì thua lỗ và chửi rủa V社, nhưng nhiều hơn nữa là sự bối rối và không biết phải làm gì trước sự kiện bất ngờ này.

Hai thị trường có vẻ không liên quan lại thể hiện sự tương đồng đáng kinh ngạc: nhà tạo lập thị trường trong lĩnh vực tiền điện tử và thương nhân đồ trang trí CS2, một bên đối mặt với chính sách thuế của Trump, một bên đối mặt với sự điều chỉnh quy tắc của V社, nhưng cách họ chết gần như giống hệt nhau.

Và điều này dường như cũng tiết lộ một sự thật sâu sắc hơn: mô hình lợi nhuận của các trung gian tự thân đã tiềm ẩn nguy cơ rủi ro hệ thống.

“Nhà trung gian” đối mặt với bẫy kép

Thực trạng khó khăn của các nhà trung gian là họ phải giữ một lượng lớn hàng tồn kho để cung cấp tính thanh khoản, nhưng trong tình huống thị trường cực đoan, mô hình kinh doanh của họ bộc lộ điểm yếu chí mạng.

Ký quỹ và thanh lý

Mô hình lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường quyết định rằng họ phải sử dụng đòn bẩy. Trong thị trường tiền điện tử, các nhà tạo lập thị trường cần cung cấp tính thanh khoản trên nhiều sàn giao dịch cùng một lúc, điều này yêu cầu họ phải nắm giữ một lượng lớn vốn. Để nâng cao hiệu quả vốn, họ thường sử dụng đòn bẩy từ 5-20 lần. Trong thị trường bình thường, mô hình này hoạt động tốt, những biến động nhỏ mang lại lợi nhuận chênh lệch ổn định, đòn bẩy khuếch đại lợi nhuận.

Nhưng vào ngày 11 tháng 10, hệ thống này đã gặp phải “kẻ thù” lớn nhất của nó: tình hình cực đoan + sàn giao dịch sập.

Khi tình hình cực đoan xảy ra, các nhà tạo lập thị trường vay mượn đòn bẩy lớn bị thanh lý, hàng loạt lệnh thanh lý đổ vào sàn giao dịch, dẫn đến hệ thống quá tải và sập. Thậm chí nghiêm trọng hơn, việc sàn giao dịch sập chỉ cắt đứt giao diện giao dịch của người dùng, trong khi việc thanh lý vẫn tiếp diễn, dẫn đến cảnh tượng tuyệt vọng nhất của các nhà tạo lập thị trường xảy ra - nhìn thấy vị thế của mình bị thanh lý mà không thể bổ sung ký quỹ.

Vào lúc ba giờ sáng ngày 10.11, các loại tiền điện tử chính như BTC, ETH đã giảm mạnh trong thời gian ngắn, trong khi các đồng altcoin thậm chí còn báo giá “về zero”, vị thế mua của các nhà tạo lập thị trường bị kích hoạt thanh lý mạnh → hệ thống tự động bán ra → gia tăng sự hoảng sợ trên thị trường → nhiều vị thế bị thanh lý hơn → sàn giao dịch ngừng hoạt động → lệnh mua không thể thực hiện → áp lực bán lớn hơn. Một khi vòng lặp này bắt đầu, nó không thể dừng lại.

Mặc dù thị trường đồ trang trí CS2 không có đòn bẩy và cơ chế thanh lý, nhưng các thương nhân đồ trang trí phải đối mặt với một cạm bẫy cấu trúc khác.

Khi V社 cập nhật “cơ chế thay thế”, các thương nhân trang sức hoàn toàn không có bất kỳ cơ chế cảnh báo nào. Họ giỏi phân tích xu hướng giá, tạo tài liệu quảng cáo cho những bộ da đắt tiền, kích thích cảm xúc thị trường, nhưng những thông tin này hoàn toàn vô nghĩa trước những người đặt ra quy tắc.

cơ chế thoát không hoạt động

Ngoài rủi ro cấu trúc do đòn bẩy và thanh lý cũng như mô hình kinh doanh gây ra, cơ chế thoát cũng là một trong những nguyên nhân cơ bản dẫn đến tổn thất lớn của “người trung gian”. Thời điểm xảy ra sự kiện thiên nga đen chính là lúc thị trường cần tính thanh khoản nhất, đồng thời cũng là lúc người trung gian muốn rút lui nhất.

Vào ngày 11 tháng 10, khi thị trường tiền điện tử sụt giảm mạnh, các nhà tạo lập thị trường nắm giữ một lượng lớn vị thế mua. Để tránh bị thanh lý, họ cần phải nộp thêm ký quỹ hoặc đóng vị thế. Việc quản lý rủi ro của những nhà tạo lập thị trường này phụ thuộc vào điều kiện cơ bản “có thể giao dịch”, nhưng vào thời điểm đó, do lượng dữ liệu thanh lý lớn dẫn đến máy chủ không thể xử lý đã trực tiếp cắt đứt phương án của các nhà tạo lập thị trường, khiến họ chỉ có thể đứng nhìn tài sản của mình bị thanh lý hàng loạt.

Trong thị trường giao dịch vật phẩm của CS2, giao dịch phụ thuộc vào lượng tiền mà rất nhiều thương nhân vật phẩm bơm vào danh sách “cần mua” để cung cấp thanh khoản. Sau khi nội dung cập nhật được phát hành, những nhà đầu tư nhỏ lập tức bán đi các skin của họ cho “cần mua” ngay khi họ thấy tin tức. Khi các thương nhân vật phẩm nhận ra điều bất thường, họ đã chịu tổn thất lớn. Nếu họ cũng tham gia vào đội quân bán hàng, điều đó sẽ càng làm giảm giá trị tài sản trong tay họ hơn nữa. Cuối cùng, những thương nhân vật phẩm này rơi vào một tình huống tiến thoái lưỡng nan, trở thành những người chịu tổn thất lớn nhất trong cơn hoảng loạn của thị trường.

Mô hình kinh doanh “kiếm chênh lệch” được xây dựng trên “tính thanh khoản”, nhưng khi rủi ro hệ thống xảy ra, tính thanh khoản sẽ biến mất ngay lập tức - trong khi đó, những người trung gian lại chính là những người có vị thế nặng nề nhất và cần tính thanh khoản nhất. Điều chết người hơn là lộ trình thoát ra không hoạt động vào thời điểm cần thiết nhất.

Những điều rút ra cho nhà đầu tư nhỏ lẻ

Chỉ trong hai tuần ngắn ngủi, hai thị trường giao dịch tài sản ảo nổi tiếng đã xảy ra những sự kiện thiên nga đen lớn nhất trong lịch sử ngành của họ, và sự trùng hợp này đã cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ một gợi ý quan trọng: những chiến lược có vẻ ổn định, thường chứa đựng những rủi ro lớn nhất.

Chiến lược trung gian có thể mang lại lợi nhuận nhỏ ổn định trong phần lớn thời gian, nhưng phải đối mặt với tổn thất lớn trong các sự kiện thiên nga đen. Sự không đối xứng của phân phối lợi nhuận này khiến cho các chỉ số đo lường rủi ro truyền thống đánh giá thấp nghiêm trọng rủi ro thực tế của nó.

Chiến lược thu lợi như vậy giống như việc nhặt tiền xu trên đường ray, 99% thời gian có thể an toàn nhặt được tiền, nhưng 1% thời gian khi tàu hỏa lao tới thì không kịp chạy.

Từ góc độ xây dựng danh mục đầu tư, các nhà đầu tư quá phụ thuộc vào chiến lược trung gian cần phải đánh giá lại mức độ rủi ro của họ. Các nhà tạo lập thị trường trong lĩnh vực tiền điện tử đã thể hiện sự tổn thất trong các sự kiện thiên nga đen cho thấy ngay cả các chiến lược trung lập thị trường cũng không thể hoàn toàn cách ly khỏi rủi ro hệ thống. Khi thị trường xảy ra tình huống cực đoan, bất kỳ mô hình quản lý rủi ro nào cũng có thể không còn hiệu lực.

Hơn nữa, các nhà đầu tư cần nhận thức được tầm quan trọng của “rủi ro nền tảng”. Dù là sự thay đổi quy tắc của sàn giao dịch hay điều chỉnh cơ chế của nhà phát triển trò chơi, tất cả đều có thể thay đổi sự biến động của thị trường trong tích tắc, và rủi ro này không thể hoàn toàn được tránh khỏi thông qua việc phân tán đầu tư hoặc chiến lược phòng ngừa, mà chỉ có thể được quản lý thông qua việc giảm đòn bẩy và giữ đủ thanh khoản để làm đệm.

Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, những sự kiện này cũng cung cấp một số chiến lược tự bảo vệ có thể tham khảo. Đầu tiên là giảm sự phụ thuộc vào “cơ chế thoát”, đặc biệt là đối với những người chơi hợp đồng có đòn bẩy cao, trong bối cảnh sụt giảm ngắn hạn như vậy, rất có thể ngay cả khi có tiền để bổ sung ký quỹ, nhưng cũng không kịp hoặc không thể bổ sung.

Không có vị trí an toàn, chỉ có sự bù đắp rủi ro hợp lý

190 tỷ USD bị thanh lý, giá trang sức cao giảm 70%. Số tiền này không biến mất, chỉ chuyển từ tay “những người kiếm chênh lệch” sang tay “những người nắm giữ tài nguyên cốt lõi”.

Trước mặt thiên nga đen, những người không nắm giữ tài nguyên cốt lõi đều có thể trở thành nạn nhân, bất kể là nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức. Các tổ chức chịu lỗ nhiều hơn vì quy mô lớn; nhà đầu tư cá nhân chịu thua lỗ nghiêm trọng hơn vì không có kế hoạch dự phòng. Nhưng thực ra mọi người đều đang đặt cược vào cùng một điều: hệ thống sẽ không sụp đổ trong tay mình.

Bạn nghĩ rằng đang kiếm lời từ chênh lệch giá, thực ra đang phải trả giá cho rủi ro hệ thống, và khi rủi ro ập đến, thậm chí bạn cũng không có quyền lựa chọn.