Lựa chọn tự nhiên của DeFi: Người thích nghi tồn tại

Viết bài: mật mã học

Biên tập: Block unicorn

Lời mở đầu

Thiên nhiên vốn lạnh lùng vô cảm, không có cảm xúc, không có cảm giác, không có sự gắn bó, nó chỉ đang tiến hành một cuộc thử nghiệm không hồi kết: thiết kế này có đáng để tồn tại hay không.

Thị trường tài chính cũng vậy, theo thời gian, nó sẽ loại bỏ những thiết kế yếu ớt, kiến trúc mong manh và các chiến lược chưa tính toán đầy đủ rủi ro, đồng thời tích hợp những chiến lược hiệu quả. Đó chính là bản chất của chọn lọc tự nhiên — một cuộc thử nghiệm tàn nhẫn, không ngừng nghỉ, đảm bảo những kẻ thích nghi nhất tồn tại.

DeFi cũng không ngoại lệ, sau nhiều năm thử nghiệm và hàng nghìn giao thức, một mô hình đã rõ ràng: mỗi lần tuyệt chủng không phải là sự kiện “ngà voi đen”, mà là quá trình chọn lọc tự nhiên loại bỏ kẻ yếu, đảm bảo chỉ những kẻ mạnh mới có thể sống sót.

Aave là một ví dụ điển hình.

Dù đã trải qua nhiều sự kiện tuyệt chủng trong ngành như sụp đổ Luna, FTX và vụ lạm dụng tiền gửi của khách hàng trong thị trường tiền mã hóa nổi tiếng nhất về chủ nghĩa vị tha hiệu quả, thị trường cho vay của Aave vẫn sở hữu hàng trăm tỷ đô la tiền gửi, chỉ riêng v3 đã liên tục dẫn đầu TVL cho vay DeFi.

Sự tồn tại và vị trí thống lĩnh của Aave không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của lợi nhuận kép từ các tham số bảo thủ, cùng với văn hóa giả định rằng đối thủ sẽ thất bại và dựa trên đó để xây dựng kế hoạch.

Điều này dẫn đến sự xuất hiện của Stream Finance và vòng chọn lọc tự nhiên mới nhất.

Stream Finance

Stream Finance tự định vị mình như một nguyên tắc lợi nhuận, phát hành các tài sản tổng hợp (xUSD, xBTC, xETH), người dùng có thể dùng tiền gửi để tạo ra các tài sản này, rồi triển khai các tài sản tổng hợp mới này vào DeFi. Các token tổng hợp này được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp, và tích hợp vào thị trường vay mượn cùng các kho bạc chọn lọc.

Khi quản lý bên ngoài phụ trách giám sát phần tài sản của Stream báo cáo thiệt hại 93 triệu USD, Stream buộc phải tạm dừng gửi tiền và rút tiền, xUSD bị tháo khỏi mốc 1 USD, và YAM đã liên kết các khoản vay 285 triệu USD cùng các stablecoin với các tài sản thế chấp liên quan đến Stream, bao gồm Euler, Silo, Morpho và deUSD cùng các stablecoin phái sinh khác.

Điều này không phải là thất bại của hợp đồng thông minh, mà là thất bại về kiến trúc và thiết kế, nguyên nhân là thiếu minh bạch và:

• Giao tiền ủy thác cho quản lý bên ngoài

• Các xAssets được sử dụng làm tài sản thế chấp ở nhiều nơi

• Các kho bạc “cách ly” tích hợp các xAssets này, cùng vòng tái thế chấp mạnh mẽ, thực hiện nhiều quyền đòi hỏi đối với cùng một tài sản cơ sở.

Ban đầu, hệ thống này nên hoàn toàn cách ly, nhưng thực tế lại liên kết chặt chẽ. Khi quỹ ủy thác của Stream biến mất và xUSD bị tháo khỏi mốc, thiệt hại không còn được cách ly nữa mà lan rộng đến các thị trường và nền tảng dựa trên cùng một tài sản thế chấp cơ sở. Mô hình kho bạc + người quản lý độc lập vốn dĩ phải cách ly đã thất bại, một điểm lỗi đơn lẻ vốn dĩ phải cách ly nay trở thành vấn đề toàn mạng.

Mô hình kho bạc + người quản lý cách ly

Stream đã phơi bày điểm yếu của mô hình kho bạc + người quản lý cách ly hiện tại, theo cách hoạt động sau:

• Một nguyên tắc vay mượn không cần phép (như MorphoLabs) làm nền tảng.

• Trên đó là lớp quản lý, người quản lý vận hành “kho bạc cách ly”, thiết lập tham số, thúc đẩy các con đường lợi nhuận “chọn lọc”.

• Trong lý thuyết, mỗi kho bạc nên có lớp cách ly riêng biệt, người quản lý là chuyên gia, có kinh nghiệm và kiến thức lĩnh vực cần thiết, cuối cùng, rủi ro phải minh bạch và mô-đun.

Tuy nhiên, thực tế không phải vậy, sự phá sản của Stream đã phơi bày ba điểm thiếu sót chính:

• Rủi ro phát hành của tài sản tổng hợp: Các kho bạc cách ly chấp nhận các tài sản tổng hợp như xUSD sẽ đối mặt với rủi ro phía nhà phát hành.

• Mất cân đối trong động lực: Người quản lý cạnh tranh dựa trên APY và TVL, APY cao hơn = thị phần lớn hơn = phần thưởng quản lý cao hơn, và không chịu thiệt hại ban đầu (lợi ích của người quản lý gắn liền với lợi ích thị trường), tất cả rủi ro giảm phát đều do nhà cung cấp thanh khoản gánh chịu.

• Vòng lặp và tái thế chấp: Cùng một tài sản tổng hợp bị sử dụng nhiều lần, làm tài sản thế chấp trong thị trường vay mượn, đóng gói thành một danh mục ổn định khác, rồi qua các kho bạc quản lý chọn lọc để tái vòng, dẫn đến việc đòi hỏi nhiều hơn từ cùng một tài sản thế chấp cơ sở. Nói ngắn gọn, trong thời kỳ áp lực, lượng rút có thể vượt quá khả năng cung cấp tài sản thế chấp, khiến “kho bạc cách ly” đột nhiên không còn cách ly nữa.

Chọn lọc tự nhiên

Thiên nhiên là người thầy tốt nhất, nó dạy chúng ta rõ ràng: sự cách ly dựa trên lợi ích chung chỉ là ảo tưởng.

Stream Finance là kết quả của quá trình chọn lọc tự nhiên, nó loại bỏ những thiết kế yếu kém ưu tiên tăng trưởng hơn là độ bền, lợi nhuận hơn là minh bạch, thị phần hơn là sinh tồn.

Mô hình kho bạc + người quản lý cách ly không sai, nhưng hiện tại, nó không thể vượt qua thử thách cơ bản nhất… Liệu nó có thể tồn tại không? Khi nhà phát hành thất bại, tài sản thế chấp biến mất, chuỗi yêu cầu bộc lộ “cách ly” chỉ là chiến thuật tiếp thị, nó có thể tồn tại không?

Aave tồn tại vì nó giả định thất bại; Stream sụp đổ vì nó giả định tin tưởng.

Thị trường như thường lệ thể hiện quan điểm của mình qua quy luật chọn lọc tự nhiên khắc nghiệt — quy luật hiệu quả và không hiệu quả. Những giao thức đẩy rủi ro ra ngoài, tận dụng các tài sản thế chấp không minh bạch để đòn bẩy, theo đuổi lợi nhuận hàng năm thay vì khả năng tồn tại, sẽ không có cơ hội thứ hai, chúng sẽ bị thanh lý, và tổng giá trị bị khóa sẽ được phân bổ lại cho những giao thức thực sự hiệu quả.

DeFi không cần tiếp tục ca ngợi cơ chế lợi nhuận vô tận, mà cần thiết kế cẩn trọng hơn, minh bạch hơn về tài sản thế chấp, và các nhà ra quyết định phải chịu nhiều rủi ro hơn. Những giao thức có khả năng tồn tại sẽ là những giao thức có thể đối mặt với vỡ nợ đối tác, giả định áp lực thị trường thay vì ổn định, và biến chủ nghĩa bảo thủ thành ưu thế chủ đạo.

Thiên nhiên không quan tâm đến TVL hay APY của bạn, nó chỉ quan tâm đến việc thiết kế của bạn có thể sống sót qua lần tuyệt chủng tiếp theo hay không.

Và lần tuyệt chủng tiếp theo đã đến rồi.