Doanh thu Q3 vượt kỳ vọng nhưng khó nâng cao giá cổ phiếu, báo cáo tài chính của Circle tiết lộ những tín hiệu rủi ro nào?

Tác giả: Nancy, PANews

Sau khi luật GENIUS của Mỹ có hiệu lực vào tháng Bảy, Circle, được coi là “cổ phiếu ổn định đầu tiên”, vừa công bố báo cáo tài chính đầu tiên sau khi chính sách mới được áp dụng. Mặc dù doanh thu có chút vượt mong đợi, nhưng giá cổ phiếu vẫn giảm, nguyên nhân là do cấu trúc lợi nhuận đơn giản, chất lượng lợi nhuận không cao, cộng với áp lực giảm lãi suất và lượng cổ phiếu lớn sắp được giải phóng, gây ra lo ngại ngắn hạn trên thị trường. Tuy nhiên, Circle đang thông qua chuỗi công khai Arc, quỹ tiền tệ mã hóa USYC và các doanh nghiệp mới khác để tích cực xây dựng đường tăng trưởng thứ hai, khám phá các nguồn thu đa dạng nhằm giảm sự phụ thuộc vào lãi suất.

USDC nâng cao doanh thu, chi phí phân phối tiếp tục xâm lấn không gian lợi nhuận

Báo cáo tài chính mới nhất của Circle cho thấy tổng doanh thu trong quý này gần 740 triệu USD, trong đó doanh thu từ dự trữ USDC đạt 711 triệu USD, tăng 60% so với cùng kỳ năm trước, chiếm 96,1% tổng doanh thu (giảm nhẹ so với cùng kỳ năm ngoái), trở thành nguồn doanh thu chính của Circle. Sự tăng trưởng doanh thu này chủ yếu nhờ vào tốc độ tăng trưởng của thị trường USDC, với tổng lượng lưu thông đạt 73,7 tỷ USD, lượng lưu thông trung bình tăng 97% so với cùng kỳ, và thị phần tăng từ khoảng 22,6% lên 29%. Chính thức dự đoán tỷ lệ tăng trưởng kép dài hạn của USDC là 40%, cho thấy sự tăng trưởng doanh thu có tính bền vững nhất định.

So với trước đây, tỷ lệ đóng góp từ các nguồn thu khác vẫn chưa đến 4% (khoảng 28,51 triệu USD), chủ yếu đến từ các dịch vụ như đăng ký, API, mạng thanh toán, nhưng đã tăng hơn 52 lần so với cùng kỳ năm trước, Circle cũng đã điều chỉnh dự báo cả năm lên từ 9 triệu đến 100 triệu USD. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, loại doanh thu này vẫn có tác động hạn chế đến tổng doanh thu, điều này có nghĩa là cấu trúc doanh thu của Circle vẫn rất đơn giản và rất nhạy cảm với biến động lãi suất. Thị trường dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ lại cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 12, trong khi tỷ suất hoàn vốn dự trữ của Circle trong quý này đã giảm 96 điểm cơ bản xuống còn 4,15%. Điều này có nghĩa là, nếu lãi suất tiếp tục giảm, lợi nhuận từ lãi suất của Circle có thể bị thu hẹp hơn nữa, gây áp lực rõ rệt lên khả năng sinh lời tổng thể.

Về lợi nhuận, trong quý này Circle đạt lợi nhuận ròng 214 triệu USD, thành công đảo ngược khoản lỗ lớn trong quý hai do chi phí liên quan đến IPO, tăng trưởng mạnh mẽ 202% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, nếu loại trừ khoản lợi 56,21 triệu USD từ sự giảm giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi, cũng như khoản lợi thuế 61,29 triệu USD (từ tiền lương cổ phiếu, tín dụng thuế nghiên cứu và phát triển và ảnh hưởng của luật thuế mới), lợi nhuận hoạt động thực tế khoảng 96,5 triệu USD. Nói cách khác, lợi nhuận mà Circle tạo ra từ hoạt động kinh doanh chính chỉ chiếm khoảng 45,1% tổng lợi nhuận ròng, khả năng sinh lời giảm mạnh.

Cần lưu ý rằng sự tăng trưởng nhanh chóng của USDC không thể tách rời khỏi mô hình hợp tác phân phối “rải tiền” của Circle, và cũng trở thành “cái chân gà” trong hiệu suất hoạt động của họ. Trong quý này, số tiền Circle sử dụng cho chi phí phân phối và giao dịch đạt 447 triệu USD, tương đương khoảng 62,8% doanh thu dự trữ, trong khi tỷ lệ này trong cùng kỳ năm 2024 là 42%; phía chính thức giải thích rằng sự gia tăng chi phí phân phối chủ yếu là do số dư lưu thông của USDC tăng và lượng nắm giữ trung bình của Coinbase tăng, cũng như sự hợp tác với các đối tác chiến lược khác. Doanh thu giữ lại của Circle trong quý ba đã giảm xuống còn 37% doanh thu dự trữ, trong khi cùng kỳ năm ngoái là 42%. Điều này cho thấy tốc độ tăng chi phí phân phối của Circle cao hơn tốc độ tăng doanh thu. Đối với sự giảm sút của RLDC (doanh thu trừ đi chi phí phân phối), phía chính thức trong cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính đã phản hồi rằng, việc khuyến khích phân phối cho các đối tác ưu tiên và động thái thưởng thị trường đã dẫn đến sự gia tăng chi phí, nhưng hiệu ứng quy mô sẽ cải thiện đòn bẩy, dự kiến biên lợi nhuận gộp RLDC trong cả năm sẽ khoảng 38%.

Mặt khác, chi phí vận hành của Circle trong quý ba là 211 triệu USD, tăng 70% so với năm trước, chủ yếu do tăng lương (bao gồm 59.08 triệu USD tiền lương bằng cổ phiếu), cũng như chi phí IT, quản lý và nghiên cứu phát triển tăng lên. Circle cũng đã điều chỉnh dự báo chi phí vận hành hàng năm lên 495 triệu USD đến 510 triệu USD, lý do là tăng cường đầu tư vào xây dựng năng lực nền tảng và mở rộng hợp tác toàn cầu.

Xét tổng thể, Circle vẫn duy trì tăng trưởng nhanh chóng trong hoạt động dự trữ USDC, nhưng biên lợi nhuận bị hạn chế, doanh thu đa dạng chưa hình thành được hỗ trợ mạnh mẽ. Điều này cũng đã gây ra lo ngại trên thị trường, CRCL đã giảm xuống còn 86,3 USD, hiện tại giảm khoảng 12,2%, so với mức cao lịch sử giảm khoảng 64,1%. Trong khi đó, do Circle sẽ có đợt giải phóng lớn vào ngày 14 tháng 11, các cổ phiếu bị khóa đã được tiết lộ trong bản cáo bạch sẽ chỉ có thể được bán sau 180 ngày hoặc vào ngày giao dịch thứ hai sau khi công bố báo cáo tài chính quý 3 (lấy ngày nào đến trước làm chuẩn), áp lực bán tiềm năng có thể gia tăng thêm áp lực biến động giá cổ phiếu.

Khám phá đường tăng trưởng thứ hai, ba bước đi mới của Circle

Với việc ngày càng nhiều những đồng stablecoin mới tham gia, cuộc cạnh tranh trong lĩnh vực này ngày càng trở nên khốc liệt. Trong xu hướng này, khả năng phân phối của thị trường và khả năng mở rộng hệ sinh thái trở thành những yếu tố cạnh tranh cốt lõi mới, không còn chỉ dựa vào lợi thế tiên phong hoặc tính tuân thủ. Để làm điều này, Circle đang liên tục mở rộng hệ sinh thái hợp tác cho hoạt động kinh doanh cốt lõi USDC của mình.

Theo báo cáo tài chính, kể từ quý hai, Circle đã công bố nhiều quan hệ đối tác và hợp tác quan trọng liên quan đến USDC, bao gồm Brex, Tập đoàn Sàn giao dịch Đức, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Ngân hàng Liên hợp Itaú và Visa, bao trùm các lĩnh vực thanh toán doanh nghiệp, tài chính truyền thống, lưu ký, DeFi, thanh toán xuyên biên giới, đang tăng tốc từ việc sinh ra từ tiền điện tử sang việc thâm nhập sâu vào cơ sở hạ tầng tài chính chính thống.

Trong khi đó, để nhanh chóng thoát khỏi rủi ro quá phụ thuộc vào việc phát hành USDC, Circle đang đẩy nhanh tiến độ đa dạng hóa cấu trúc thu nhập.

Một mặt, Circle đang tham gia vào lĩnh vực hạ tầng cơ sở tầng. Vào tháng 8 năm nay, công ty đã công bố ra mắt blockchain lớp một do chính mình phát triển mang tên Arc. Vào ngày 28 tháng 10, mạng thử nghiệm Arc chính thức ra mắt, đã thu hút hơn một trăm tổ chức tham gia thử nghiệm, bao gồm nhiều ngành như thị trường vốn, ngân hàng, quản lý tài sản, bảo hiểm, thanh toán và công nghệ. Circle hy vọng thông qua điều này sẽ cung cấp hạ tầng tài chính có thể lập trình cho các nhà phát triển và doanh nghiệp, thúc đẩy quy mô hóa các hoạt động kinh tế trên chuỗi. Đồng thời, Circle có kế hoạch khám phá việc phát hành token gốc của Arc, nhằm khuyến khích sự tham gia của mạng, thúc đẩy ứng dụng sinh thái và xây dựng mô hình kinh tế mạng bền vững lâu dài.

Mặt khác, Circle đang tiếp tục mở rộng trong lĩnh vực thanh toán và giải quyết. Vào tháng 5 năm nay, công ty đã ra mắt mạng lưới thanh toán xuyên biên giới Circle Payments Network (CPN), hiện đã bao phủ 8 quốc gia, 29 tổ chức tài chính đã chính thức kết nối, thêm 55 tổ chức đang trong giai đoạn xem xét, 500 tổ chức vẫn đang chờ kết nối. Tính đến ngày 7 tháng 11 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng năm của CPN trong 30 ngày qua đã đạt khoảng 3,4 tỷ USD.

Ngoài ra, kinh doanh token hóa tài sản cũng trở thành hướng khám phá trọng điểm. Circle đã ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa USYC vào giữa năm, nhằm cung cấp cho các tổ chức và nhà đầu tư có giá trị ròng cao công cụ tài sản kỹ thuật số có thể lưu thông, giao dịch và có lợi suất ổn định. Từ ngày 30 tháng 6 năm 2025 đến ngày 8 tháng 11, quy mô của USYC đã tăng hơn 200%, đạt khoảng 1 tỷ USD.

Nhìn chung, mặc dù hoạt động kinh doanh của Circle vẫn duy trì tăng trưởng ổn định, nhưng lợi nhuận ngắn hạn đang đối mặt với áp lực. Công ty đang tích cực mở rộng ranh giới kinh doanh ra ngoài stablecoin, chuyển đổi nhanh chóng từ nhà phát hành stablecoin thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Tuy nhiên, trong lĩnh vực stablecoin cạnh tranh khốc liệt, việc chuyển đổi này không hề dễ dàng.